市場概要：大幅なFRBの利下げは株式にさらなる追い風をもたらすことができるか？

米国企業が関税の物価上昇を吸収している

先週は、コンメンテーターが関税の影響の証拠や今後の利上げ・利下げ方針を示す手がかりを求めるなか、インフレが注目を集めた。だが、生産者物価インフレはおとなしく、前年比で2.6%まで低下し、前月の3.1%から下がった。このヘッドラインPPIの下落は主に、卸売業者や小売業者が、利益率を引き下げて関税によるコストを消費者に転嫁するのではなく自社で吸収することで生じる、取引マージンの低下を反映している。

これは、パンデミック後の時期に、これらの企業がより広範なインフレ圧力の追い風を利用して利益率を押し上げようとしたことと、鮮明に対照的である。このいっそう慎重な姿勢は、より高い価格に耐えられる米国の事業の強さへの自信の欠如を示している可能性がある。消費者物価インフレはなお目標を上回っているものの、見通しどおりであり、その結果、今後の利下げへの期待を強めた。これを受けて米ドルは木曜日に下落し、週末までに0.3%下げて終えた。

長期国債利回りが低下

米国債市場の中で最も注目すべき動きは、伝統的に金融の安定性を測る指標と見なされる30年物利回りで、4月上旬に関税が発表された時点以来の最も低い水準まで低下した。投資家の自信の表れは、最高裁が、トランプ大統領に緊急権限を用いて関税を課す権限について、判断を迅速審理することになるというニュースとも重なった。

関税が「投資家はすぐ忘れる」ことを示す

最高裁の判断内容は不明だが、投資家の頭の中で関税の影響が薄れてきていることは、モーニングスターの「関税エクスポージャー・バスケット」の成績から見て取れる。このバスケットは、当社アナリストが特に関税に脆弱だと特定した企業を、重み付けせずに集めたものだ。今年初めから4月8日に当該バスケットを立ち上げるまでに平均22%下落した後、これらの企業の株価はその後平均で25%上昇しており、100%超の上昇もいくつかある。具体的にはWayfair W、Kohl’s KSS、Western Digital WDCなどだ。

これは、重要な経済・地政学的な出来事が、見通しがなお不確実であるとしても、投資家の頭の中でいかに急速に薄れていくかを思い起こさせる。政治的・経済的不確実性に対する同様の無頓着さは、フランス株にも見られた。すなわち同国が5年のうち6人目の首相を迎えた週に、フランス株は1.8%上昇した。これらの結果を、投資家が政治的不確実性に対してより慣れてきている証拠だと解釈するのは簡単だ。しかし、そのような結論は、次の重大な危機を通じて検証しない限り、当該主張に対するいかなる確信も持てないはずだ。

オラクルの株価が急騰

先週はテクノロジー投資家にとって材料が多く、KlarnaのIPOを含む複数の資金調達や、Apple AAPLの新製品、オラクルORCLの目を見張るような好結果があった。オラクルの見事な成長は水曜日に同社の株価を42%引き上げ、創業者のラリー・エリソンを一時的に世界で最も裕福な人物に押し上げるとともに、情報技術セクターを週次で2.8%上昇させた。さらに、モーニングスターのアナリストであるLuke Yangによる、オラクルの公正価値の推定に対する評価の変更も引き起こした。対照的にAppleは投資家の印象に残らず、割高なバリュエーションで取引されている企業にとっては危険な結果となった。テクノロジーの上昇は、Tesla TSLAがネバダ州でロボタクシーを試験することの承認を得たとの発表を受けて12.8%上昇したことで、裁量的消費セクターも1.3%引き上げた。

より広く見れば、公益事業、エネルギー、金融サービスの急伸が全体を押し上げ、モーニングスターの米国市場指数は1.5%上昇した。さらに海外では、先進国の市場は概ね米国に遅れを取りつつあり、一方で新興国は先行していて、3.6%高。けん引したのは中国だった。

0.5ポイントの利下げなら市場を押し上げる

今週の注目は、連邦公開市場委員会の水曜日の決定と、その後に行われる記者会見に、はっきりと固定されるだろう。利下げは通常、0.25ポイントの切り下げが最も起こりやすい結果だが、せっかちな投資家はそれ以上を期待している。利下げが経済成長と株式のバリュエーションを押し上げるという期待のもとだ。もしそうした思惑が実現するなら（あるいは、連邦準備制度議長のジェローム・パウエルが発言の中で、より深い利下げを示唆するなら）、株価は上向きに動く可能性が高い。しかし、インフレの可能性を高めることは、より長期的には大半の投資家にとって利益にならない。いつもどおり、投資家はこのカレンダー上で経済指標の発表を追うことができる。