（出典：投資家ネット-思維金融）【医薬の視界】大健康産業の動向と製薬企業の財務報告を直撃、一線の政策解読で医薬の未来を迅速に理解する。「評価ロジックが完全に覆された。」万泰生物（603392.SH、以下「会社」）の高層人事の変動は、まだ続いている。3月、会社は董秘の余涛が個人的な家庭の理由で退任することを発表した。2007年、彼は会社の体系内で、マーケティングディレクターやビジネス開発ディレクターなどを歴任した。2024年以降、会社の総経理、副総経理などが次々に調整され、新任者はすべて70年代生まれで、高層の若返りの傾向が明らかになってきた。本質的に、会社は国産HPVワクチンの攻撃戦を展開している。この戦いは、消費ワクチン市場の方向転換の転換点で起こり、各上場企業も様々な程度で変化が見られる。時代の岐路に立ち、変化が静かに進行している。01針の先を対峙させる国産代替2025年、70年代生まれの潘晖榕が会社の副総経理に就任し、ワクチン事業を担当する。彼は長期にわたり会社の体系内で、子会社の厦門万泰沧海の研究開発ディレクターを務めていた。さらに以前、70年代生まれの姜植铭が会社の総経理に就任し、彼はダナハーグループのベックマン・クールターで中国地区の総経理を務め、また武漢の聯影智融医療を指揮していた。明らかに、会社の高層班子は若返りと専門化に深く調整されており、これにより激しい市場競争に適応しようとしている。特に、会社が重厚な新製品を発表し、「重要な飛躍」を達成しようとしているタイミングと重なっている。2025年、会社は国産初の9価HPVワクチンを上場し、商品名は馨可宁である。この製品は18年の開発を経て、世界で2番目、国内で初の自主開発の同類製品である。以前は、メルクがこの高級品種を長期にわたり独占しており、国内では智飛生物が代行販売していた。本質的に、会社の高層調整と新製品の発表は、国産代替のペースを加速させるものである。製品の競争力において、馨可宁は二価ワクチンがカバーできないウイルス亜型に対する保護率が98％を超え、効果は輸入製品に匹敵する。また、馨可宁の価格は499元/本で、輸入同類製品の4割に満たない。現在までに、馨可宁の承認生産能力は2000万本に達し、販売チャネルは全国31の省市、97％以上の区県に広がっており、二価ワクチンで蓄積された成熟したチャネルを活用し、商業化を迅速に推進している。国産代替の戦いのもう一方では、メルクは男性接種を対象とした複数の臨床試験をすでに開始しており、9歳から45歳の全年齢層をカバーしている。従来の女性接種群体とは異なり、輸入メーカーが狙っているのは増加する市場である。しかし、この市場に対して、会社も男性適応症の臨床研究を開始している。言い換えれば、輸入と国産のHPVワクチンの戦いは、針の先を対峙させる重要な時期に入っている。02体系的再評価業界の視点に立つと、国内のHPVワクチン、さらには全体の消費ワクチン市場の進化の速度は加速している。また、技術のアップグレードと市場構造の再構築に伴い、万泰生物の興亡も業界周期と深く結びついている。第一段階は2006年から2018年までの消費拡大期である。この時、手足口病やインフルエンザなどの子供向けワクチンが業界の基本盤を支えており、HPVや13価肺炎などの高級ワクチンは海外から導入され国内市場に入ってきた。国内企業は自主開発の基礎ワクチンを主に供給し、高級市場は完全に外資ブランドが占めており、業界はブルーオーシャンの段階であり、激しい競争はまだ見られなかった。第二段階は2019年から2023年までの消費アップグレード期である。長生ワクチン事件以降、消費者の接種の考え方が基礎防御から高級防護に移行し、女性によるHPVワクチンの需要が急増し、一時的に「一苗難求」という人気の状況が生まれ、市場は輸入化・高級化の傾向を示した。万泰生物は厦門大学との共同研究による国産初の二価HPVワクチンを通じて業界の風口を捉え、市場を急速に奪取し、市場価値は千億を突破し、実質的な支配者である鐘睒睒もこれによりフォーブス中国の首富に登りつめ、業界の恩恵を享受した。第三段階は2024年から現在までの消費停滞と内部競争期である。国産ワクチンの技術が突破されたことで、多くの企業がHPV市場に参入し、二価ワクチンが最初に価格戦争を開始した。329元/本から始まり、86元/本まで落ち込み、国家の集采限価は27.5元/本に達し、利益の余地が大幅に圧縮された。簡単に言えば、現在の消費医療市場の両端は、体系的な再評価を迎えている。また、康楽衛士、瑞科生物、沃森生物などの企業の9価ワクチンはすでに臨床三期に入り、9価ワクチンのブルーオーシャンはまもなくレッドオーシャンに変わり、業界の評価ロジックは完全に覆されている。2022年、会社の収益は111.85億元に達したが、価格戦争や市場需要の後退の影響を受け、2024年にはこのデータが22.45億元に減少し、株価も下落した。現在、会社の市場価値は約500億元である。業績予想によると、会社は2025年度に親会社の所有者に帰属する純利益を-4.1億元から-3.3億元と予測し、親会社の所有者に帰属する非経常的損益を除いた純利益を-6.6億元から-5.3億元と予測している。03各上場企業が道を求めるいかなる場合でも、国産代替の戦いの始まりは在庫の積み上げであり、各上場企業のキャッシュが圧迫されている。2024年、メルクは電話会議で国内のHPVワクチンが緩やかに消化されると判断し、智飛生物へのHPVワクチンの出荷量を減少させた。2025年の第3四半期までに、万泰生物と智飛生物の売掛金はそれぞれ17.3億元、128.1億元であり、在庫はそれぞれ8.3億元、202.5億元である。同時期に、両社の現金資金はそれぞれ23.4億元、24.98億元であり、負債比率は約40％である。このような状況下で、各上場企業は変化を加速させている。例えば、智飛生物は、銀行団に対して100億元を超える借入を申請する計画を立てており、2025年の親会社に帰属する純利益の損失を106.98億元から137.26億元と予測している。これは主に製品の販売が予想を下回り、一部の在庫や売掛金の減損準備を行うためである。沃森生物の方は、変動がより激しい。今年3月、この企業は増資計画を発表し、控股方が北京腾云新沃生物科技合伙企業（有限合伙）に変更され、実質的な支配者が黄涛に変わり、以前の実質的支配者不在の状態が終了した。それに対して、会社は高層の若返りを推進し、国産代替戦争に挑む際に、厦門大学との協力を深化させている。双方の協力は1990年代に始まり、診断試薬分野から開始され、徐々にワクチンにまで拡大している。実際、上市された2つのHPVワクチンはいずれも厦門大学が主導して開発したものである。3月、会社は董事長の邱子欣が最大500万株を売却する計画を発表した。現在の株価で計算すると、約2億元を現金化することになる。公告では、売却後の邱子欣は資金を母校の厦門大学、厦門一中に寄付することを明示している。資料によると、邱子欣の父親は厦門大学生物学部の主任である。根本的に、消費ワクチンの国産代替攻撃戦は微妙なタイミングで発生し、各上場企業に調整を強いるものである。内部では、会社が高層の若返りを推進し、厦門大学との深いつながりを持つ。外部では、智飛生物が銀行融資を求め、キャッシュフローの圧迫を乗り越えようとしている。いかなる場合でも、戦いは深水期に突入しようとしている。（思維金融提供）■画像出典｜攝図網（この記事は参考のためのみであり、投資の助言を構成するものではなく、市場にはリスクがあり、投資には慎重を要する）
千億円の時価総額を下回り、万泰生物はメルクに挑む
（出典：投資家ネット-思維金融）
【医薬の視界】大健康産業の動向と製薬企業の財務報告を直撃、一線の政策解読で医薬の未来を迅速に理解する。
「評価ロジックが完全に覆された。」
万泰生物（603392.SH、以下「会社」）の高層人事の変動は、まだ続いている。
3月、会社は董秘の余涛が個人的な家庭の理由で退任することを発表した。2007年、彼は会社の体系内で、マーケティングディレクターやビジネス開発ディレクターなどを歴任した。2024年以降、会社の総経理、副総経理などが次々に調整され、新任者はすべて70年代生まれで、高層の若返りの傾向が明らかになってきた。
本質的に、会社は国産HPVワクチンの攻撃戦を展開している。この戦いは、消費ワクチン市場の方向転換の転換点で起こり、各上場企業も様々な程度で変化が見られる。時代の岐路に立ち、変化が静かに進行している。
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針の先を対峙させる国産代替
2025年、70年代生まれの潘晖榕が会社の副総経理に就任し、ワクチン事業を担当する。彼は長期にわたり会社の体系内で、子会社の厦門万泰沧海の研究開発ディレクターを務めていた。さらに以前、70年代生まれの姜植铭が会社の総経理に就任し、彼はダナハーグループのベックマン・クールターで中国地区の総経理を務め、また武漢の聯影智融医療を指揮していた。
明らかに、会社の高層班子は若返りと専門化に深く調整されており、これにより激しい市場競争に適応しようとしている。特に、会社が重厚な新製品を発表し、「重要な飛躍」を達成しようとしているタイミングと重なっている。
2025年、会社は国産初の9価HPVワクチンを上場し、商品名は馨可宁である。この製品は18年の開発を経て、世界で2番目、国内で初の自主開発の同類製品である。以前は、メルクがこの高級品種を長期にわたり独占しており、国内では智飛生物が代行販売していた。
本質的に、会社の高層調整と新製品の発表は、国産代替のペースを加速させるものである。製品の競争力において、馨可宁は二価ワクチンがカバーできないウイルス亜型に対する保護率が98％を超え、効果は輸入製品に匹敵する。また、馨可宁の価格は499元/本で、輸入同類製品の4割に満たない。
現在までに、馨可宁の承認生産能力は2000万本に達し、販売チャネルは全国31の省市、97％以上の区県に広がっており、二価ワクチンで蓄積された成熟したチャネルを活用し、商業化を迅速に推進している。
国産代替の戦いのもう一方では、メルクは男性接種を対象とした複数の臨床試験をすでに開始しており、9歳から45歳の全年齢層をカバーしている。従来の女性接種群体とは異なり、輸入メーカーが狙っているのは増加する市場である。
しかし、この市場に対して、会社も男性適応症の臨床研究を開始している。言い換えれば、輸入と国産のHPVワクチンの戦いは、針の先を対峙させる重要な時期に入っている。
02
体系的再評価
業界の視点に立つと、国内のHPVワクチン、さらには全体の消費ワクチン市場の進化の速度は加速している。また、技術のアップグレードと市場構造の再構築に伴い、万泰生物の興亡も業界周期と深く結びついている。
第一段階は2006年から2018年までの消費拡大期である。この時、手足口病やインフルエンザなどの子供向けワクチンが業界の基本盤を支えており、HPVや13価肺炎などの高級ワクチンは海外から導入され国内市場に入ってきた。国内企業は自主開発の基礎ワクチンを主に供給し、高級市場は完全に外資ブランドが占めており、業界はブルーオーシャンの段階であり、激しい競争はまだ見られなかった。
第二段階は2019年から2023年までの消費アップグレード期である。長生ワクチン事件以降、消費者の接種の考え方が基礎防御から高級防護に移行し、女性によるHPVワクチンの需要が急増し、一時的に「一苗難求」という人気の状況が生まれ、市場は輸入化・高級化の傾向を示した。万泰生物は厦門大学との共同研究による国産初の二価HPVワクチンを通じて業界の風口を捉え、市場を急速に奪取し、市場価値は千億を突破し、実質的な支配者である鐘睒睒もこれによりフォーブス中国の首富に登りつめ、業界の恩恵を享受した。
第三段階は2024年から現在までの消費停滞と内部競争期である。国産ワクチンの技術が突破されたことで、多くの企業がHPV市場に参入し、二価ワクチンが最初に価格戦争を開始した。329元/本から始まり、86元/本まで落ち込み、国家の集采限価は27.5元/本に達し、利益の余地が大幅に圧縮された。
簡単に言えば、現在の消費医療市場の両端は、体系的な再評価を迎えている。また、康楽衛士、瑞科生物、沃森生物などの企業の9価ワクチンはすでに臨床三期に入り、9価ワクチンのブルーオーシャンはまもなくレッドオーシャンに変わり、業界の評価ロジックは完全に覆されている。
2022年、会社の収益は111.85億元に達したが、価格戦争や市場需要の後退の影響を受け、2024年にはこのデータが22.45億元に減少し、株価も下落した。現在、会社の市場価値は約500億元である。
業績予想によると、会社は2025年度に親会社の所有者に帰属する純利益を-4.1億元から-3.3億元と予測し、親会社の所有者に帰属する非経常的損益を除いた純利益を-6.6億元から-5.3億元と予測している。
03
各上場企業が道を求める
いかなる場合でも、国産代替の戦いの始まりは在庫の積み上げであり、各上場企業のキャッシュが圧迫されている。
2024年、メルクは電話会議で国内のHPVワクチンが緩やかに消化されると判断し、智飛生物へのHPVワクチンの出荷量を減少させた。
2025年の第3四半期までに、万泰生物と智飛生物の売掛金はそれぞれ17.3億元、128.1億元であり、在庫はそれぞれ8.3億元、202.5億元である。同時期に、両社の現金資金はそれぞれ23.4億元、24.98億元であり、負債比率は約40％である。
このような状況下で、各上場企業は変化を加速させている。例えば、智飛生物は、銀行団に対して100億元を超える借入を申請する計画を立てており、2025年の親会社に帰属する純利益の損失を106.98億元から137.26億元と予測している。これは主に製品の販売が予想を下回り、一部の在庫や売掛金の減損準備を行うためである。
沃森生物の方は、変動がより激しい。今年3月、この企業は増資計画を発表し、控股方が北京腾云新沃生物科技合伙企業（有限合伙）に変更され、実質的な支配者が黄涛に変わり、以前の実質的支配者不在の状態が終了した。
それに対して、会社は高層の若返りを推進し、国産代替戦争に挑む際に、厦門大学との協力を深化させている。双方の協力は1990年代に始まり、診断試薬分野から開始され、徐々にワクチンにまで拡大している。実際、上市された2つのHPVワクチンはいずれも厦門大学が主導して開発したものである。
3月、会社は董事長の邱子欣が最大500万株を売却する計画を発表した。現在の株価で計算すると、約2億元を現金化することになる。公告では、売却後の邱子欣は資金を母校の厦門大学、厦門一中に寄付することを明示している。資料によると、邱子欣の父親は厦門大学生物学部の主任である。
根本的に、消費ワクチンの国産代替攻撃戦は微妙なタイミングで発生し、各上場企業に調整を強いるものである。内部では、会社が高層の若返りを推進し、厦門大学との深いつながりを持つ。外部では、智飛生物が銀行融資を求め、キャッシュフローの圧迫を乗り越えようとしている。いかなる場合でも、戦いは深水期に突入しようとしている。（思維金融提供）■
画像出典｜攝図網
（この記事は参考のためのみであり、投資の助言を構成するものではなく、市場にはリスクがあり、投資には慎重を要する）