AIに聞く · 華住の軽資産転換は、業界の供給過剰にどう対応する？> 界面新聞記者 | チェン・イーシェン> > 界面新聞編集者 | リー・シェン近日、2大トップのホテルグループである華住（NASDAQ: HTHT）とATAT（NASDAQ: ATAT）が、相次いで2025年の第4四半期および通期業績を公表した。ホテル業界全体での建設案件の滞留と供給過剰が重なるなかでも、両社の純利益は依然として高い伸びを維持している。財務データによると、ATATグループは2025年に売上高が約97.9億元で、前年同期比35.1%増となり、親会社帰属の純利益は約16.21億元で同27.4%増となった。華住グループは2025年に売上高が約253.1億元で同5.9%増、親会社帰属の純利益は51.15億元で同66.7%増だった。STR（Smith Travel Research）の統計データによれば、2025年上半期の国内ホテル業界全体（販売可能室あたり売上）は、前年同期比で約5%減少した。単店の経営効率を測る中核指標であるRevPARの下落は、国内ホテル全体の1室あたり収入の稼ぐ力に圧力がかかっていることを意味する。2社の実績から見ると、トップ級のホテルグループはマーケット全体よりも経営が優れているものの、単店経営のプレッシャーを完全に相殺することは難しい。華住とATATは、単店の主要な経営指標のトレンドにおいて一致している。華住グループは2025年通期の稼働率が前年同期比で約1.2ポイント低下、RevPARも同約1.3%減少した。ATATグループは2025年通期の稼働率が前年同期比で約1.5ポイント低下、RevPARも同約3.3%減少した。しかし、第4四半期には両社の経営指標が改善し始めた。第4四半期に、華住のRevPARは同時に1.8%増加し、ADR（平均デイリーレート）は前年同期比4%増となった。ATATのRevPARは下落幅が縮小し、0.4%となり、ADRは前年同期比1.5%増となった。華住、ATATの2025年Q4および通期の主要経営指標、Legacy Huazhuは華住（中国）を指す。データ整理・作図：チェン・イーシェン華住グループCEOのジン・フイは業績説明会で、中国のホテル業界のトレンドがここ3か月で徐々に良くなってきたと述べた。文旅レジャーや訪日市場の需要が着実に回復し、ビジネス市場も底打ちからの反発を感じ始めた。とりわけ一・二線の中核都市において、そのため華住は2026年の通期RevPAR見通しについて慎重に楽観している。この背景のもと、主要な経営指標に加えて、華住とATATはともに多元的な事業構造によって利益を確保している。華住の利益は主にフランチャイズおよびマネジメント事業から生まれており、この分野の2025年売上高は前年同期比約23.1%増で、構成比も引き続き上昇している。ATATは小売事業の成長により牽引されており、通期の小売売上高は36.7億元で前年同期比67%増、総売上に占める比率は4割弱に達している。### 2万店を目標に、華住は「店舗運営」で稼ぐ2019年前後に軽資産転換戦略を明確に打ち出して以来、華住グループは直営ホテルの比率を継続的に引き下げ、フランチャイズおよびマネジメントのアウトソースによる拡大へと転換してきた。2025年、華住グループのフランチャイズおよびマネジメント事業の売上が初めて、売上構成の主導部分になった。華住の年次報告書によれば、通期のフランチャイズおよびマネジメント（M&F）事業の売上高は117億元であり、直営（リースおよび自営）ホテルの売上高は129億元で前年同期比6.5%減だった。中核の事業セグメントのうち、フランチャイズおよびマネジメント事業の売上構成比は、2024年の49.3%から56.2%へと引き上げられている。2025年末時点で、華住グループの営業ホテルのうち、フランチャイズおよびマネジメントの店舗は12,229店で、比率は95%超。直営店舗は511店のみで比率は5%未満で、半年報時点の約8%からさらに低下している。界面新聞はかつて、老舗の国際ホテルグループでは、マリオットの自営物件の比率は0.6%に過ぎず、ハイアットの自営比率は2.1%まで圧縮されていると報じた。華住グループは年次報告書でも、利益率の向上は主にフランチャイズおよびマネジメント事業の比率が継続的に高まったことによると明確に指摘している。店舗の拡張がほぼ加盟モデルに全面的に依存するようになるにつれ、華住の収益モデルは「プラットフォーム化されたマネジメント・アウトソース」へと全速で転換している。ジン・フイは業績説明会でも、2025年は華住史上最も新規開業が多い年であり、新規開業店舗数は2400店超、今後数年も高い水準での成長が見込まれると述べ、「グループは2030年の2万店目標を変えない」とした。華住は加盟ホテルに対して通常、一次的な加盟料、継続的なマネジメント費、ならびに中央予約システム（CRS）関連費用を徴収し、マネジメント費は多くの場合、ホテルの売上の一定割合に基づいて算出される。業界では一般に、華住のミドルクラスの連鎖ホテルが成熟した運営状態において、単店舗の投資回収期間はおおむね3〜5年程度だと試算されている。界面新聞によると、「1室あたりの建設コストを下げる」「建設期間を短縮する」「モジュール化された製品設計」などの施策が、華住が近年継続して投資家の加盟を引きつける主な手段だという。エコノミーホテルの、三・四線都市における1室あたりの投資コストは一般に6万〜8万元の範囲であり、ミドルクラスのホテルは通常10万〜12万元あたりだ。華住は2025年7月にリリースした漢庭4.0版で、1室あたりの建設コストを約6.99万元に抑え、モジュール化施工により建設・整備の期間を30日へ短縮した。既存改装市場向けの「漢庭快捷」では、1室あたりの半改装コストは最低でも約3.5万元まで下げられ、投資のハードルをさらに低くした。### 枕を売るだけでなく、ATATはホテルを「ニューリテール」に変える店舗規模の面では、ATATは依然として成長段階にある。しかし、見逃せないのは、ATATが「ほぼ完全な軽資産」モデルにかなり近づいていることだ。2025年末時点で、ATATの営業ホテル総数は2015店で、そのうち加盟ホテルは1996店、直営（リース）ホテルはわずか19店。加盟店舗の比率は約99%に達している。収益構造の面では、ホテル事業は依然としてATATの基本盤だ。2025年、加盟ホテルの売上高は53.1億元で前年同期比28%増となり、引き続き最大の収益源である。しかし、会社の利益構造を実際に変えたのは、近年のATATの台頭を支える小売事業の成長だ。ATATの年次報告書によると、小売事業の売上成長率はホテル部門をはるかに上回り、そのコスト率も49.3%から47.4%へと低下しており、収益力は継続して向上している。ATATの創業者兼CEOであるワン・ハイジュンも、小売事業の戦略的重要性をこれまで何度も強調している。彼は、小売部門は2025年も引き続き力強い成長を実現し、ATAT星球は製品イノベーションを継続することで、ATATの「睡眠市場」でのリーディングポジションをさらに強固にしていると述べた。ワン・ハイジュンはインタビューで、起業当初からATATを「ライフスタイル」ブランドにしたいと考えており、小売事業はブランド探索の過程で自然に広がって生まれた結果だと、はっきりと公言している。早くも2018年には、社内での議論の段階で、小売売上の構成比を40%〜50%へ引き上げたいと考えていた。この道筋は、伝統的なチェーンホテル企業とは異なる。華住が加盟マネジメントに重点を置いて拡大するのに対し、ATATはホテルという高頻度の消費シーンを通じて、宿泊客を小売の消費者へ転換し、「ホテルで商品を売る」新しいモデルを形成しようとしている。ATATの小売事業は、睡眠シーンに深く根差しており、枕や寝具を中心にした製品ラインナップが形成されている。深睡枕（ディープスリープ枕）は長期にわたり小売売上の中核的な位置を占め、その後、睡眠を構成する部材（温度調整機能付き掛け布団、ベッドスカート、マットレス）へ段階的に拡張され、さらにアイマスク、パジャマなど睡眠周辺製品へも広がっている。これについて、ワン・ハイジュンの目標は4種類の製品に集中し、「Appleブランドのように何度も反復して改良する」ことだ。現在、ATATは深睡枕をPro3シリーズへアップグレードし、継続的に製品の反復・更新を進めている。界面新聞の整理によれば、上場以来、ATATの小売事業の売上は急速に伸長し、2022年の2.54億元から2025年の36.7億元へと増加した。総売上に占める比率も、11.22%から37.5%へと引き上げられている。データ整理・作図：チェン・イーシェン小売のほかにも、ATATの「竹居」読書スペースが店舗の標準装備となっている。「ATATには2000軒以上のホテルがあり、その分だけ2000軒以上の書店がある」とワン・ハイジュンは語る。ただし、このモデルにも課題がないわけではない。ホテル業界の関係者は、界面新聞に対して、小売事業は製品イノベーションとブランド力への依存度が高く、「ヒット商品（爆款）の単品」の継続性については今後見極めが必要だと伝えている。もう一方で、ホテルシーンの流入には天然の上限があり、小売への転換余地には制約があるため、その製品は主に睡眠などの高適合カテゴリに集中し続けているという。
ホテルビジネスはますます厳しくなっており、華住とアタウトはこれらの方法で利益を守っています
AIに聞く · 華住の軽資産転換は、業界の供給過剰にどう対応する？
近日、2大トップのホテルグループである華住（NASDAQ: HTHT）とATAT（NASDAQ: ATAT）が、相次いで2025年の第4四半期および通期業績を公表した。ホテル業界全体での建設案件の滞留と供給過剰が重なるなかでも、両社の純利益は依然として高い伸びを維持している。
財務データによると、ATATグループは2025年に売上高が約97.9億元で、前年同期比35.1%増となり、親会社帰属の純利益は約16.21億元で同27.4%増となった。華住グループは2025年に売上高が約253.1億元で同5.9%増、親会社帰属の純利益は51.15億元で同66.7%増だった。
STR（Smith Travel Research）の統計データによれば、2025年上半期の国内ホテル業界全体（販売可能室あたり売上）は、前年同期比で約5%減少した。単店の経営効率を測る中核指標であるRevPARの下落は、国内ホテル全体の1室あたり収入の稼ぐ力に圧力がかかっていることを意味する。2社の実績から見ると、トップ級のホテルグループはマーケット全体よりも経営が優れているものの、単店経営のプレッシャーを完全に相殺することは難しい。
華住とATATは、単店の主要な経営指標のトレンドにおいて一致している。華住グループは2025年通期の稼働率が前年同期比で約1.2ポイント低下、RevPARも同約1.3%減少した。ATATグループは2025年通期の稼働率が前年同期比で約1.5ポイント低下、RevPARも同約3.3%減少した。
しかし、第4四半期には両社の経営指標が改善し始めた。第4四半期に、華住のRevPARは同時に1.8%増加し、ADR（平均デイリーレート）は前年同期比4%増となった。ATATのRevPARは下落幅が縮小し、0.4%となり、ADRは前年同期比1.5%増となった。
華住、ATATの2025年Q4および通期の主要経営指標、Legacy Huazhuは華住（中国）を指す。データ整理・作図：チェン・イーシェン
華住グループCEOのジン・フイは業績説明会で、中国のホテル業界のトレンドがここ3か月で徐々に良くなってきたと述べた。文旅レジャーや訪日市場の需要が着実に回復し、ビジネス市場も底打ちからの反発を感じ始めた。とりわけ一・二線の中核都市において、そのため華住は2026年の通期RevPAR見通しについて慎重に楽観している。
この背景のもと、主要な経営指標に加えて、華住とATATはともに多元的な事業構造によって利益を確保している。
華住の利益は主にフランチャイズおよびマネジメント事業から生まれており、この分野の2025年売上高は前年同期比約23.1%増で、構成比も引き続き上昇している。ATATは小売事業の成長により牽引されており、通期の小売売上高は36.7億元で前年同期比67%増、総売上に占める比率は4割弱に達している。
2万店を目標に、華住は「店舗運営」で稼ぐ
2019年前後に軽資産転換戦略を明確に打ち出して以来、華住グループは直営ホテルの比率を継続的に引き下げ、フランチャイズおよびマネジメントのアウトソースによる拡大へと転換してきた。2025年、華住グループのフランチャイズおよびマネジメント事業の売上が初めて、売上構成の主導部分になった。
華住の年次報告書によれば、通期のフランチャイズおよびマネジメント（M&F）事業の売上高は117億元であり、直営（リースおよび自営）ホテルの売上高は129億元で前年同期比6.5%減だった。中核の事業セグメントのうち、フランチャイズおよびマネジメント事業の売上構成比は、2024年の49.3%から56.2%へと引き上げられている。
2025年末時点で、華住グループの営業ホテルのうち、フランチャイズおよびマネジメントの店舗は12,229店で、比率は95%超。直営店舗は511店のみで比率は5%未満で、半年報時点の約8%からさらに低下している。界面新聞はかつて、老舗の国際ホテルグループでは、マリオットの自営物件の比率は0.6%に過ぎず、ハイアットの自営比率は2.1%まで圧縮されていると報じた。
華住グループは年次報告書でも、利益率の向上は主にフランチャイズおよびマネジメント事業の比率が継続的に高まったことによると明確に指摘している。店舗の拡張がほぼ加盟モデルに全面的に依存するようになるにつれ、華住の収益モデルは「プラットフォーム化されたマネジメント・アウトソース」へと全速で転換している。
ジン・フイは業績説明会でも、2025年は華住史上最も新規開業が多い年であり、新規開業店舗数は2400店超、今後数年も高い水準での成長が見込まれると述べ、「グループは2030年の2万店目標を変えない」とした。
華住は加盟ホテルに対して通常、一次的な加盟料、継続的なマネジメント費、ならびに中央予約システム（CRS）関連費用を徴収し、マネジメント費は多くの場合、ホテルの売上の一定割合に基づいて算出される。業界では一般に、華住のミドルクラスの連鎖ホテルが成熟した運営状態において、単店舗の投資回収期間はおおむね3〜5年程度だと試算されている。
界面新聞によると、「1室あたりの建設コストを下げる」「建設期間を短縮する」「モジュール化された製品設計」などの施策が、華住が近年継続して投資家の加盟を引きつける主な手段だという。エコノミーホテルの、三・四線都市における1室あたりの投資コストは一般に6万〜8万元の範囲であり、ミドルクラスのホテルは通常10万〜12万元あたりだ。
華住は2025年7月にリリースした漢庭4.0版で、1室あたりの建設コストを約6.99万元に抑え、モジュール化施工により建設・整備の期間を30日へ短縮した。既存改装市場向けの「漢庭快捷」では、1室あたりの半改装コストは最低でも約3.5万元まで下げられ、投資のハードルをさらに低くした。
枕を売るだけでなく、ATATはホテルを「ニューリテール」に変える
店舗規模の面では、ATATは依然として成長段階にある。しかし、見逃せないのは、ATATが「ほぼ完全な軽資産」モデルにかなり近づいていることだ。2025年末時点で、ATATの営業ホテル総数は2015店で、そのうち加盟ホテルは1996店、直営（リース）ホテルはわずか19店。加盟店舗の比率は約99%に達している。
収益構造の面では、ホテル事業は依然としてATATの基本盤だ。2025年、加盟ホテルの売上高は53.1億元で前年同期比28%増となり、引き続き最大の収益源である。しかし、会社の利益構造を実際に変えたのは、近年のATATの台頭を支える小売事業の成長だ。
ATATの年次報告書によると、小売事業の売上成長率はホテル部門をはるかに上回り、そのコスト率も49.3%から47.4%へと低下しており、収益力は継続して向上している。
ATATの創業者兼CEOであるワン・ハイジュンも、小売事業の戦略的重要性をこれまで何度も強調している。彼は、小売部門は2025年も引き続き力強い成長を実現し、ATAT星球は製品イノベーションを継続することで、ATATの「睡眠市場」でのリーディングポジションをさらに強固にしていると述べた。
ワン・ハイジュンはインタビューで、起業当初からATATを「ライフスタイル」ブランドにしたいと考えており、小売事業はブランド探索の過程で自然に広がって生まれた結果だと、はっきりと公言している。早くも2018年には、社内での議論の段階で、小売売上の構成比を40%〜50%へ引き上げたいと考えていた。
この道筋は、伝統的なチェーンホテル企業とは異なる。華住が加盟マネジメントに重点を置いて拡大するのに対し、ATATはホテルという高頻度の消費シーンを通じて、宿泊客を小売の消費者へ転換し、「ホテルで商品を売る」新しいモデルを形成しようとしている。
ATATの小売事業は、睡眠シーンに深く根差しており、枕や寝具を中心にした製品ラインナップが形成されている。深睡枕（ディープスリープ枕）は長期にわたり小売売上の中核的な位置を占め、その後、睡眠を構成する部材（温度調整機能付き掛け布団、ベッドスカート、マットレス）へ段階的に拡張され、さらにアイマスク、パジャマなど睡眠周辺製品へも広がっている。
これについて、ワン・ハイジュンの目標は4種類の製品に集中し、「Appleブランドのように何度も反復して改良する」ことだ。現在、ATATは深睡枕をPro3シリーズへアップグレードし、継続的に製品の反復・更新を進めている。
界面新聞の整理によれば、上場以来、ATATの小売事業の売上は急速に伸長し、2022年の2.54億元から2025年の36.7億元へと増加した。総売上に占める比率も、11.22%から37.5%へと引き上げられている。
データ整理・作図：チェン・イーシェン
小売のほかにも、ATATの「竹居」読書スペースが店舗の標準装備となっている。「ATATには2000軒以上のホテルがあり、その分だけ2000軒以上の書店がある」とワン・ハイジュンは語る。
ただし、このモデルにも課題がないわけではない。ホテル業界の関係者は、界面新聞に対して、小売事業は製品イノベーションとブランド力への依存度が高く、「ヒット商品（爆款）の単品」の継続性については今後見極めが必要だと伝えている。もう一方で、ホテルシーンの流入には天然の上限があり、小売への転換余地には制約があるため、その製品は主に睡眠などの高適合カテゴリに集中し続けているという。