黄金“避险資産”が“リスク資産”に変わる？正確な表現は→

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出典：先物日報

先週、ニューヨークの金価格は開盤価格5010ドル/オンスから大幅に下落し、4492ドル/オンスに達し、今週は4500ドル/オンス近くで低位で推移し、最低4100ドル/オンスに達しました。

通常の理解に従えば、地政学的な衝突の激化はしばしばリスク回避の感情を高め、金は最も直接的な利益を得る資産と見なされます。しかし、今回の中東情勢の悪化後、金価格は一時的に上昇した後、継続的に下落し、市場は金のリスク回避特性の安定性に疑問を抱いています。表面的な現象だけを見ると、「金のリスク回避特性が機能しなくなった」という結論を出せるようですが、より完全な価格形成の枠組みから見ると、今回の中東衝突で主導的な地位を占めているのは、エネルギー供給の混乱が引き起こすインフレ懸念、金利の再評価、資金回収の圧力です。金の伝統的なリスク回避の買いは消えていないが、短期的にはこれらのより強い変数に勝てなかっただけです。

今回の金価格の動きを理解するには、金の基本的な作用メカニズムに戻る必要があります。金が長期的にリスク回避の特性を持つ理由は、その非主権信用特性、グローバル流動性、長期的な価値保存機能に根ざしています。地政学的リスク、金融の動揺、または信用不安が高まると、金はしばしば防御的な配置需要を一部引き受けることができます。一方で、金は典型的な無利息資産であり、その短期的な価格は実質金利、ドルの強弱、市場流動性条件に非常に敏感です。したがって、地政学的衝突が金にとって有利かどうかを判断するには、「リスクの激化」というレベルにとどまらず、リスクが最終的にどのようなマクロの経路を通じて資産価格に伝わるかを観察する必要があります。

今回の中東衝突が金価格に圧力をかけた理由は、核心に市場の事象の性質に対する理解の変化があります。今回の中東情勢の悪化に関わる重要な変数は、軍事的対抗そのものだけでなく、湾岸地域のエネルギー供給、航運の安全、国際石油価格の潜在的な上昇リスクも含まれています。市場は衝突の初期にこれらのリスクが供給ショックに対応するとすぐに気付きました。そして、供給ショックの最も直接的なマクロの結果は、インフレ圧力の高まりです。インフレ期待が一旦上昇すると、市場の主要経済体の金融政策の判断が調整され、利下げ期待は後ろ倒しになり、高利率の維持時間が長くなる可能性があります。これは、金を保有する機会コストが上昇し、金の評価が直面する制約が強まることを意味します。最近の金価格の下落は、リスク回避需要の減少によるものというよりも、市場が衝突をより高い油価格、強いインフレ圧力、そして長期間の高利率の組み合わせとして理解したために生じたものです。

価格反応の時系列から見ると、この論理は非常に明確です。衝突が発生した後、金価格は最初に確かにリスク回避による上昇が見られましたが、これは地政学的リスクが金価格を支える力がまだ存在することを示しています。しかし、その後の数取引日で市場は石油価格の上昇がもたらす連鎖反応により注目し始めました。インフレ懸念が高まるにつれて、ドルと金利の上昇期待が金に対してより大きな圧力をかけ、初期のリスク回避の買いは徐々に覆われました。3月25日前後、国際石油価格が下落し、市場はさらなるインフレ衝撃とより高い金利への懸念が和らぎ、金価格は再び急速に修正反発を見せました。これにより、最近の金市場の核心的な矛盾は、地政学的リスクが存在するかどうかではなく、地政学的リスクが「景気後退の衝撃」に似ているのか、それとも「再インフレの衝撃」に似ているのかにあることがわかります。今回の中東情勢に関して言えば、後者の方が市場に与える影響は明らかに大きいです。

マクロの主線の変化を除いて、金自身の位置も下落圧力を増幅しています。今回の中東衝突が発生する前に、金価格はすでに長期間にわたりかなりの上昇幅を蓄積しており、今年の1月には歴史的な高値を記録しました。このような背景のもと、金はもはや低配分、低評価、リスクの再評価を待つ資産ではなく、むしろ大量の利益とトレンド資金を蓄積した高値の人気商品に近づいています。新たな地政学的事件が発生したとき、市場はそのさらなる金の強気論理を強化することを期待していましたが、現実の状況は、衝突によって引き起こされた後続の変数が金にとって好ましくないものであり、高値の強気の信心が簡単に揺らいでしまいます。新たな資金が持続的に引き継げない限り、既存の強気は利益を確定し、資金を回収する傾向が強くなり、価格が集中して下落しやすくなります。言い換えれば、地政学的衝突はある段階では金価格上昇の「触媒」となるかもしれませんが、別の段階では強気が撤退するきっかけにもなり得ます。

この点は資金の動きからも確認できます。最近、金関連のETFからの明確な流出が見られ、機関投資家は今回の中東衝突を単に金を増やす理由として理解していないことが示されています。それに対して、一部の資金は現金やマネーマーケットツールに向かい、ポートフォリオの流動性を高め、短期的なボラティリティエクスポージャーを低下させています。極端なリスク環境下で、投資家の最優先の要求はしばしば下落を抑え、機動性を保ち、現金を回収することであり、即座に最も弾力性の高いリスク回避商品を追い求めることではありません。金は長期的な価値保存と防御特性を持っていますが、流動性優先の段階では、減少や現金化にも使用される可能性があります。したがって、地政学的リスクの上昇は必ずしも金価格の一方向の上昇をもたらすわけではなく、短期的には金や株が同時に圧力を受け、現金がより好まれる状況が生じることもあります。

視点を広げると、今回の中東衝突は非常に重要な示唆を提供します：金のリスク回避特性は変わっていませんが、短期価格を支配できるかどうかは、衝突が最終的に何を変えるかに依存します。リスクイベントが主にグローバルな信用収縮、経済成長の減速、緩和期待の高まりに向かう場合、金は通常、標準的意味でのリスク回避資産になりやすいです。リスクイベントがエネルギー価格を押し上げ、インフレと高金利の期待をさらに強める場合、金が受ける圧力は明らかに高まります。今回の中東衝突では、市場は明らかに後者のシナリオをより懸念しており、これが地政学的リスクが高まっている環境下で金が大幅に調整される理由を説明します。

最近の金価格の下落が示しているのは、金がリスク回避の価値を失ったわけではなく、市場が「リスク回避」という言葉の理解をさらに細分化する必要があるということです。リスク回避は決して一方向の資金の流れではなく、どのようなリスクシナリオにおいても金が独占的な優位性を持つわけではありません。供給ショック、再インフレ、高金利の期待が優勢な段階では、金は二次的な位置に退く可能性があります。これらの抑圧要因が緩和されると、金の防御特性は再び発揮される余地があります。投資家にとって、本当に修正する必要があるのは、地政学的衝突を金価格の上昇に機械的に対応させる線形思考です。金を金利、ドル、油価格、資金の流れ、ポジション構造の共同作用の枠組みに戻すことで、複雑な衝撃下でのその真のパフォーマンスをより正確に理解することができます。（金瑞期貨 吴梓杰）

機関の見解：今週の月曜日、UBSのグローバルウェルスマネジメントチームが報告書を発表し、金に対する強気の立場をさらに強化しました。UBSのアナリスト、ウェイン・ゴードンとそのチームは、金価格が最近下落したにもかかわらず、投資家は防御的なヘッジツールとして金を保有すべきだと考えています。UBSは金の最近の下落を、投資家の米連邦準備制度による利下げへの信頼の低下、市場の投機的な勢いの減少などのいくつかの要因に起因すると考えています。しかし、ゴードンの見解では、歴史が参考になるのであれば、金の将来に対するネガティブな見方は時期尚早かもしれません。彼は次のように述べています。「市場が予想されるより高い金利と強いドル（これらは金価格上昇の短期的な障害です）に適応しているため、金はサイクルの初期の保全作用が圧力を受けていますが、これは金のリスク回避のパフォーマンスの失敗ではなく、遅延の一種です。」

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編集者：赵思远