AIに問う · 天然薬物が香港株のバイオ医薬IPOでなぜ注目されているのか？バイオ医薬は近年、香港株のIPOで人気の業界であり続けています。 2026年3月時点で、過去7年半の香港株のバイオ医薬・医療保健業界における累計上場企業数は153社で、そのうち18A上場企業は累計85社に達し、構成比は55.6%です。 iFindデータによると、2026年3月19日時点で、香港取引所のIPO申請は処理中が合計375件（秘密提出の申請は含まない）であり、バイオ医薬・医療保健業界は95社、現時点の待機列全体の1/4を占めています。さらに、18Aルールで申請している企業は合計43件です。 最近、もう1社の革新薬企業が香港取引所への上場を目指しています。 グロンフイが入手した情報によると、北京五和博澳薬業股份有限公司（略称：五和博澳）は2月27日に香港取引所へ出願書類を提出し、18A章ルールに基づいて聯交所メインボードへの上場を目指しています。華泰国際が同社の独占スポンサーです。 多くのバイオ医薬または化学薬領域に注力する革新薬会社とは異なり、五和博澳の主要なコア・パイプラインは天然薬物で、登録区分は中薬です。 **01** ****評価額40.38億元、同創偉業が出資参加**** 五和博澳は2010年に設立され、2021年3月に組織再編して株式会社となり、本社は北京市大興区にあります。 2026年2月18日時点で、黄岳升、胡定飛、余協財、五和同源一号、五和同源二号、五和同源三号、九江瑞達、九江瑞和が共同で一組の支配株主を構成しており、合計で会社の議決権の55.67%を行使する権限があります。 五和博澳は設立以来、複数ラウンドの資金調達を完了しており、調達総額は約11億元です。2025年9月のB+3ラウンド資金調達において、会社の投資後評価額は約40.38億元でした。 会社の主要機関投資家には、北京医薬ファンド、朗盛グループ、龍磐投資、寧波高灵、上海天自、同創偉業、北極光創投、凱喜雅控股、工銀資本、清科産業投資、大興産業発展ファンド、科瓴安医薬、合肥国駿、中和匯瑾、天巨卓投資などが含まれます。 資金調達の履歴、出所：目論見書 五和博澳の取締役会は9名の取締役で構成され、2名の執行取締役、4名の非執行取締役、3名の独立非執行取締役で構成されています。 同社の執行取締役兼取締役会長である黄岳升は今年61歳で、2014年6月に南開大学の経営管理（上級MBA）修士学位を取得しています。五和博澳での重要な職務に加え、黄岳升は北京嘉思龍服飾商標織造有限公司の執行取締役兼総経理も務めています。 もう一人の執行取締役である金毅群（女性）は今年55歳で、同時に総経理を兼任しています。彼女は黒竜江商学院の中薬製薬工学学士学位、東北財経大学の経営管理修士（EMBA）学位を順次取得しています。 五和博澳に入社する前、金毅群はハ薬集団世一堂製薬工場、ハルビン一洲製薬有限公司、黒竜江済仁薬業有限公司、ハルビン児童製薬工場有限公司、ハルビン沛奇隆バイオ製薬有限公司などの会社で働いてきました。 執行取締役の状況、出所：目論見書 五和博澳は、設立当初から天然薬物の革新を事業の主軸として位置付けており、オリジナルの新薬の研究開発、産業化、商業化に注力するバイオ医薬企業です。 天然薬物とは、現代医学理論の指導の下で使用される天然由来の薬用物質およびその製剤を指します。中国の医薬品登録分類の枠組みに基づき、天然薬物は中薬の分類ルートを参照して登録します。 自然界は巨大な「分子ライブラリ」であり、天然物は革新薬の貴重な源泉です。中国では、国家薬品監督管理局が天然薬物を、現代医薬理論の指導の下で使用される天然由来の薬用物質およびその製剤であり、その由来は植物、動物、鉱物を含むもの、と定義しています。 植物は二次代謝経路によって二次代謝物――例えばアルカロイド、フラボノイド／ポリフェノール類、テルペン類化合物――を産生し、害虫や病原体への抵抗力の獲得、逆境耐性の向上、損傷の修復、老化の遅延を図ります。これらの代謝物は主に低分子化合物であり、構造が複雑で高度に多様、かつ種特異性を持つなどの特徴があり、広範な薬理活性も示します。 中国の天然薬用資源のうち、およそ80%以上が植物に由来しています。単一成分の薬物と比べて、植物の「有効成分群」は多標的・多経路の調節作用をより発揮しやすく、発病メカニズムが複雑な重要な慢性疾患の治療において臨床的な優位性があります。 しかし、「有効成分群」の分離、精製・濃縮、構造解析、品質管理には高い技術的ハードルがあります。薬物動態学（PK）、薬効学、調節メカニズムの研究もさらに複雑です。これが直接の理由となり、上市に成功した多成分の天然薬物はごくわずかです。現時点で、世界で承認されている天然薬物は20種類未満にとどまります。 **02** ****商業化製品は2型糖尿病向けで、競争圧力が大きい**** 五和博澳は1つの商業化製品と、8つの研究開発中の候補薬物をすでに開発済みで、具体的には以下の通りです： 1、1つの商業化製品であるサンボンは2型糖尿病向けです。 2、3つのコア製品。WH007は多嚢胞性卵巣症候群（PCOS）向け、WH006は肥満向け、そしてWH002は乳がんの新補助療法向けです。 3、5つのその他の候補薬物です。 製品パイプラインの研究開発状況、出所：目論見書 商業化製品――サンボン サンボンは2型糖尿病を治療する天然薬物で、中薬の登録分類に準じて1.2類の中薬革新薬とされています。灼識諮詢によれば、サンボンは中国で血糖コントロールに用いられる初の、かつ唯一のオリジナル天然薬物であり、また、明確な活性成分に基づく植物由来の血糖コントロール天然薬物としては世界初です。 サンボンは原薬（API）として桑枝総生物アルカロイド（SZ-A）を原料として開発されています。 サンボンは2020年3月に中国国家薬品監督管理局から新薬上市申請（NDA）の承認を取得し、同年、国家医療保険薬品目録にも組み入れられました。 近年、中国の2型糖尿病治療薬市場はますます注目を集めています。2024年の世界の2型糖尿病治療薬市場規模は約803億元で、2032年には1189億元に増加すると見込まれています。 世界および中国の2型糖尿病治療薬の市場規模、出所：目論見書 現時点で、中国で承認されて2型糖尿病治療に用いられている天然薬物は1製品のみで、それが本社の2020年上市製品であるサンボンです。さらに、中国では現時点で2型糖尿病治療のための他の天然薬物が臨床試験段階にあるという状況もありません。 それにもかかわらず、同社が直面する競争環境は楽観できません。この市場では、ノボ・ノルディスク（セマグルチド）やイーライリリー（チルゼパチド）に代表される世界的な大手が優位を占めています。国内企業の中では、ガンリー製薬、通化東宝などの老舗インスリン企業に加え、シンダ生物、先為達生物、ハンセン製薬、恒瑞医薬などの革新薬企業もGLP-1領域で布陣しています。 中国の主要な2型糖尿病治療薬のタイプ、出所：目論見書 コア製品――WH007 WH007は、SZ-Aを原薬として開発された天然薬物の候補製品（中薬の登録分類で中薬2.3類に相当）で、目標は多嚢胞性卵巣症候群（PCOS）の治療です。WH007は2025年12月に国家薬品監督管理局から臨床試験通知書を取得し、第II相臨床試験の実施が承認されました。 灼識諮詢のデータによると、2024年の中国における出産年齢の女性のPCOS罹患率は推計で約7.8%で、換算患者数は3440万人です。 既存の臨床治療は主に対症療法に重点が置かれており、PCOSの根本的な病理生理メカニズムに対処できていません。灼識諮詢のデータによれば、現時点で世界の範囲ではPCOSの特定適応症を対象とした治療薬として承認され、上市されている薬剤はまだありません。 WH007はPCOSの視床下部—下垂体—卵巣軸（HPO軸）を標的として調節し、そのコアとなる病理メカニズムに作用します。前臨床研究では、WH007が発情周期、卵巣の多嚢胞形態、代謝異常を有意に改善し、調節性ホルモンの水準を調整して、生殖能力を顕著に回復できることが示されています。 コア製品――WH006 WH006は、SZ-Aを原薬として研究開発された天然薬物の候補製品（中薬の登録分類で中薬2.3類に相当）で、大人の減量を対象としています。WH006は2025年8月に第II相臨床試験を開始しました。 コア製品――WH002 WH002は、パクリタキセル—コレステロール結合型腫瘍標的脂質乳剤（化学薬品2.2類に分類）です。同社はWH002をルミナール乳がんの新補助療法に集中させる計画です。WH002は2025年11月に第II相臨床試験を完了しており、2026年に第III相臨床試験を開始する見込みです。 **03** ****すでに売上はあるが、純利益は依然として赤字で、顧客の集中度が高い**** 過去数年、五和博澳の売上は商業化製品であるサンボンの販売によって生み出されてきました。 2024年および2025年1月〜9月（報告期間）における同社の売上はそれぞれ2.08億元、2.07億元であり、純利益はそれぞれ1.1億元、4572万元の赤字を計上しています。 医薬・バイオテクノロジー企業への投資には高い不確実性があり、大きな前期の資本支出が必要であるとともに、候補薬物が規制当局の承認を得られない、あるいは商業面で成功の見込みがないという重大なリスクに直面します。報告期間中、同社の研究開発コストはそれぞれ5800万元、4150万元でした。 2025年9月末時点で、同社は89名のメンバーからなる専任の研究開発チームをすでに組成しており、副総経理の劉志華博士が率いています。彼は同時に、医薬革新研究院の院長であり、医薬革新研究院の新薬研究開発センターの上級ディレクターでもあります。 五和博澳の全ての顧客は、サンボンの販売代理店です。報告期間中における同社の上位5社の顧客がもたらした売上構成比は80%を超え、そのうち最大顧客が生んだ売上構成比は40%を超えており、顧客の集中度が高い状態です。 このような販売代理店の顧客集中度を踏まえると、同社の業績および財務の面では、これらの顧客による継続的な仕入れと、当該顧客との関係に相対的に依存しています。もし顧客がさまざまな理由で仕入れ数量を変更したり、取引を終了したりすれば、同社の事業運営や財務に対して課題となるでしょう。 重要な財務データ、出所：目論見書 報告期間中、五和博澳の営業活動に使用した現金の純額はそれぞれ8706万元、2253万元でした。2025年9月末時点で、同社の現金および現金同等物は1.62億元です。 キャッシュフロー計算書（総合）、出所：目論見書 総じて言えば、五和博澳は現在、商業化製品であるサンボンによってすでに収益を得ています。しかし当該製品が属する2型糖尿病市場の競争は非常に激しく、同社は国内外の大手との競争に直面しており、将来の販売の伸び余地は比較的限られる可能性があります。残りの研究開発中の製品は、商業化までの距離がまだ早い段階です。 今後、同社がキャッシュフローを維持し、研究開発を順調に推進できるかどうかについて、グロンフイは引き続き注視します。**過去の人気記事** 個人的な見解であり、参考までに
北京から革新的医薬品のIPOが登場、評価額は40億、同創偉業が出資
AIに問う · 天然薬物が香港株のバイオ医薬IPOでなぜ注目されているのか？
バイオ医薬は近年、香港株のIPOで人気の業界であり続けています。
2026年3月時点で、過去7年半の香港株のバイオ医薬・医療保健業界における累計上場企業数は153社で、そのうち18A上場企業は累計85社に達し、構成比は55.6%です。
iFindデータによると、2026年3月19日時点で、香港取引所のIPO申請は処理中が合計375件（秘密提出の申請は含まない）であり、バイオ医薬・医療保健業界は95社、現時点の待機列全体の1/4を占めています。さらに、18Aルールで申請している企業は合計43件です。
最近、もう1社の革新薬企業が香港取引所への上場を目指しています。
グロンフイが入手した情報によると、北京五和博澳薬業股份有限公司（略称：五和博澳）は2月27日に香港取引所へ出願書類を提出し、18A章ルールに基づいて聯交所メインボードへの上場を目指しています。華泰国際が同社の独占スポンサーです。
多くのバイオ医薬または化学薬領域に注力する革新薬会社とは異なり、五和博澳の主要なコア・パイプラインは天然薬物で、登録区分は中薬です。
01
評価額40.38億元、同創偉業が出資参加
五和博澳は2010年に設立され、2021年3月に組織再編して株式会社となり、本社は北京市大興区にあります。
2026年2月18日時点で、黄岳升、胡定飛、余協財、五和同源一号、五和同源二号、五和同源三号、九江瑞達、九江瑞和が共同で一組の支配株主を構成しており、合計で会社の議決権の55.67%を行使する権限があります。
五和博澳は設立以来、複数ラウンドの資金調達を完了しており、調達総額は約11億元です。2025年9月のB+3ラウンド資金調達において、会社の投資後評価額は約40.38億元でした。
会社の主要機関投資家には、北京医薬ファンド、朗盛グループ、龍磐投資、寧波高灵、上海天自、同創偉業、北極光創投、凱喜雅控股、工銀資本、清科産業投資、大興産業発展ファンド、科瓴安医薬、合肥国駿、中和匯瑾、天巨卓投資などが含まれます。
資金調達の履歴、出所：目論見書
五和博澳の取締役会は9名の取締役で構成され、2名の執行取締役、4名の非執行取締役、3名の独立非執行取締役で構成されています。
同社の執行取締役兼取締役会長である黄岳升は今年61歳で、2014年6月に南開大学の経営管理（上級MBA）修士学位を取得しています。五和博澳での重要な職務に加え、黄岳升は北京嘉思龍服飾商標織造有限公司の執行取締役兼総経理も務めています。
もう一人の執行取締役である金毅群（女性）は今年55歳で、同時に総経理を兼任しています。彼女は黒竜江商学院の中薬製薬工学学士学位、東北財経大学の経営管理修士（EMBA）学位を順次取得しています。
五和博澳に入社する前、金毅群はハ薬集団世一堂製薬工場、ハルビン一洲製薬有限公司、黒竜江済仁薬業有限公司、ハルビン児童製薬工場有限公司、ハルビン沛奇隆バイオ製薬有限公司などの会社で働いてきました。
執行取締役の状況、出所：目論見書
五和博澳は、設立当初から天然薬物の革新を事業の主軸として位置付けており、オリジナルの新薬の研究開発、産業化、商業化に注力するバイオ医薬企業です。
天然薬物とは、現代医学理論の指導の下で使用される天然由来の薬用物質およびその製剤を指します。中国の医薬品登録分類の枠組みに基づき、天然薬物は中薬の分類ルートを参照して登録します。
自然界は巨大な「分子ライブラリ」であり、天然物は革新薬の貴重な源泉です。中国では、国家薬品監督管理局が天然薬物を、現代医薬理論の指導の下で使用される天然由来の薬用物質およびその製剤であり、その由来は植物、動物、鉱物を含むもの、と定義しています。
植物は二次代謝経路によって二次代謝物――例えばアルカロイド、フラボノイド／ポリフェノール類、テルペン類化合物――を産生し、害虫や病原体への抵抗力の獲得、逆境耐性の向上、損傷の修復、老化の遅延を図ります。これらの代謝物は主に低分子化合物であり、構造が複雑で高度に多様、かつ種特異性を持つなどの特徴があり、広範な薬理活性も示します。
中国の天然薬用資源のうち、およそ80%以上が植物に由来しています。単一成分の薬物と比べて、植物の「有効成分群」は多標的・多経路の調節作用をより発揮しやすく、発病メカニズムが複雑な重要な慢性疾患の治療において臨床的な優位性があります。
しかし、「有効成分群」の分離、精製・濃縮、構造解析、品質管理には高い技術的ハードルがあります。薬物動態学（PK）、薬効学、調節メカニズムの研究もさらに複雑です。これが直接の理由となり、上市に成功した多成分の天然薬物はごくわずかです。現時点で、世界で承認されている天然薬物は20種類未満にとどまります。
02
商業化製品は2型糖尿病向けで、競争圧力が大きい
五和博澳は1つの商業化製品と、8つの研究開発中の候補薬物をすでに開発済みで、具体的には以下の通りです：
1、1つの商業化製品であるサンボンは2型糖尿病向けです。
2、3つのコア製品。WH007は多嚢胞性卵巣症候群（PCOS）向け、WH006は肥満向け、そしてWH002は乳がんの新補助療法向けです。
3、5つのその他の候補薬物です。
製品パイプラインの研究開発状況、出所：目論見書
商業化製品――サンボン
サンボンは2型糖尿病を治療する天然薬物で、中薬の登録分類に準じて1.2類の中薬革新薬とされています。灼識諮詢によれば、サンボンは中国で血糖コントロールに用いられる初の、かつ唯一のオリジナル天然薬物であり、また、明確な活性成分に基づく植物由来の血糖コントロール天然薬物としては世界初です。
サンボンは原薬（API）として桑枝総生物アルカロイド（SZ-A）を原料として開発されています。
サンボンは2020年3月に中国国家薬品監督管理局から新薬上市申請（NDA）の承認を取得し、同年、国家医療保険薬品目録にも組み入れられました。
近年、中国の2型糖尿病治療薬市場はますます注目を集めています。2024年の世界の2型糖尿病治療薬市場規模は約803億元で、2032年には1189億元に増加すると見込まれています。
世界および中国の2型糖尿病治療薬の市場規模、出所：目論見書
現時点で、中国で承認されて2型糖尿病治療に用いられている天然薬物は1製品のみで、それが本社の2020年上市製品であるサンボンです。さらに、中国では現時点で2型糖尿病治療のための他の天然薬物が臨床試験段階にあるという状況もありません。
それにもかかわらず、同社が直面する競争環境は楽観できません。この市場では、ノボ・ノルディスク（セマグルチド）やイーライリリー（チルゼパチド）に代表される世界的な大手が優位を占めています。国内企業の中では、ガンリー製薬、通化東宝などの老舗インスリン企業に加え、シンダ生物、先為達生物、ハンセン製薬、恒瑞医薬などの革新薬企業もGLP-1領域で布陣しています。
中国の主要な2型糖尿病治療薬のタイプ、出所：目論見書
コア製品――WH007
WH007は、SZ-Aを原薬として開発された天然薬物の候補製品（中薬の登録分類で中薬2.3類に相当）で、目標は多嚢胞性卵巣症候群（PCOS）の治療です。WH007は2025年12月に国家薬品監督管理局から臨床試験通知書を取得し、第II相臨床試験の実施が承認されました。
灼識諮詢のデータによると、2024年の中国における出産年齢の女性のPCOS罹患率は推計で約7.8%で、換算患者数は3440万人です。
既存の臨床治療は主に対症療法に重点が置かれており、PCOSの根本的な病理生理メカニズムに対処できていません。灼識諮詢のデータによれば、現時点で世界の範囲ではPCOSの特定適応症を対象とした治療薬として承認され、上市されている薬剤はまだありません。
WH007はPCOSの視床下部—下垂体—卵巣軸（HPO軸）を標的として調節し、そのコアとなる病理メカニズムに作用します。前臨床研究では、WH007が発情周期、卵巣の多嚢胞形態、代謝異常を有意に改善し、調節性ホルモンの水準を調整して、生殖能力を顕著に回復できることが示されています。
コア製品――WH006
WH006は、SZ-Aを原薬として研究開発された天然薬物の候補製品（中薬の登録分類で中薬2.3類に相当）で、大人の減量を対象としています。WH006は2025年8月に第II相臨床試験を開始しました。
コア製品――WH002
WH002は、パクリタキセル—コレステロール結合型腫瘍標的脂質乳剤（化学薬品2.2類に分類）です。同社はWH002をルミナール乳がんの新補助療法に集中させる計画です。WH002は2025年11月に第II相臨床試験を完了しており、2026年に第III相臨床試験を開始する見込みです。
03
すでに売上はあるが、純利益は依然として赤字で、顧客の集中度が高い
過去数年、五和博澳の売上は商業化製品であるサンボンの販売によって生み出されてきました。
2024年および2025年1月〜9月（報告期間）における同社の売上はそれぞれ2.08億元、2.07億元であり、純利益はそれぞれ1.1億元、4572万元の赤字を計上しています。
医薬・バイオテクノロジー企業への投資には高い不確実性があり、大きな前期の資本支出が必要であるとともに、候補薬物が規制当局の承認を得られない、あるいは商業面で成功の見込みがないという重大なリスクに直面します。報告期間中、同社の研究開発コストはそれぞれ5800万元、4150万元でした。
2025年9月末時点で、同社は89名のメンバーからなる専任の研究開発チームをすでに組成しており、副総経理の劉志華博士が率いています。彼は同時に、医薬革新研究院の院長であり、医薬革新研究院の新薬研究開発センターの上級ディレクターでもあります。
五和博澳の全ての顧客は、サンボンの販売代理店です。報告期間中における同社の上位5社の顧客がもたらした売上構成比は80%を超え、そのうち最大顧客が生んだ売上構成比は40%を超えており、顧客の集中度が高い状態です。
このような販売代理店の顧客集中度を踏まえると、同社の業績および財務の面では、これらの顧客による継続的な仕入れと、当該顧客との関係に相対的に依存しています。もし顧客がさまざまな理由で仕入れ数量を変更したり、取引を終了したりすれば、同社の事業運営や財務に対して課題となるでしょう。
重要な財務データ、出所：目論見書
報告期間中、五和博澳の営業活動に使用した現金の純額はそれぞれ8706万元、2253万元でした。2025年9月末時点で、同社の現金および現金同等物は1.62億元です。
キャッシュフロー計算書（総合）、出所：目論見書
総じて言えば、五和博澳は現在、商業化製品であるサンボンによってすでに収益を得ています。しかし当該製品が属する2型糖尿病市場の競争は非常に激しく、同社は国内外の大手との競争に直面しており、将来の販売の伸び余地は比較的限られる可能性があります。残りの研究開発中の製品は、商業化までの距離がまだ早い段階です。
今後、同社がキャッシュフローを維持し、研究開発を順調に推進できるかどうかについて、グロンフイは引き続き注視します。
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個人的な見解であり、参考までに