AIに質問 · 首都オンラインのパフォーマンス基準が損失の縮小を達成と見なす理由は？
中経記者 顧夢軒 李正豪 広州、北京報道
連続四年間の損失にもかかわらず、首都オンライン（300846.SZ）の幹部報酬は年々増加している。首都オンラインが最近発表した年次報告書によれば、2025年も引き続き損失が出ており、純利益は-1.7億元だが、損失幅は縮小している。
《中国経営報》の記者は、近年、首都オンラインの幹部報酬が継続的に上昇していることに注目しており、特に2025年にはその上昇幅がより顕著であり、幹部の年収は最高で600万元を超えている。
著名な経済作家で、眺遠影響力研究院の院長である高承遠は、記者のインタビューに対し、首都オンラインの損失状態においても幹部報酬が高止まりしていることは、会社のインセンティブメカニズムと業績の不一致を本質的に反映していると述べた。
彼は、会社が報酬と業績評価を関連づけていると強調しているが、「損失の縮小」が「業績達成」と同等視されているため、幹部はまだ利益を上げていない状況でも高額なパフォーマンス報酬を得ることができると指摘した。このような取り組みは、コアチームの安定化やAI分野の高級人材の確保には有利だが、コスト管理の緊迫感を弱め、投資家に会社のガバナンス構造への疑問を引き起こす可能性がある。
四年間の連続損失
首都オンラインの2025年年次報告書によれば、2025年の会社全体の営業収入は12.37億元で、前年同期比で11.47%減少した；親会社帰属の純利益は-1.70億元で、前年同期比で43.91%増加し、非経常項目を除く親会社帰属の純利益は-1.86億元で、前年同期比で37.09%増加した。
首都オンラインの業績について、中国银河証券の研究報告は、首都オンラインが現在転型の痛みの時期にあり、智算クラウドと海外市場が収入を押し上げていると示している。2025年、首都オンラインはIDC事業の縮小を積極的に行い、全体の収入規模を引き下げ、親会社帰属の純利益は-1.70億元となり、損失は43.91%大幅に縮小され、事業の転型が初めて成果を示していることが反映されている。
南開大学金融発展研究院の院長である田利輝は、記者に対し、業務面から見ると、2025年に首都オンラインが低利益率の伝統的IDC事業を積極的に縮小し、そのセクターの収入が前年同期比で36%減少したことが、収入の減少の主な要因であると指摘した。
コスト面から見ると、田利輝は、2020年以降、会社がクラウドプラットフォームとベアメタルプラットフォームの構築への投資を継続的に増加させており、固定資産の減価償却と無形資産の償却が著しく増加していると述べた。計算クラウドビジネスの規模は安定的に増加し、利益率も徐々に回復しているが、収入の増加速度は前期の投資に基づく固定コストを完全にカバーしていないため、依然として損失状態にある。「この『短期的な痛みで長期的な転型を実現する』道筋は、企業が伝統的なIDCサービスプロバイダーから智算クラウドサービスプロバイダーへと移行する際の必然的なステージです。」と田利輝は述べた。
記者は、損失状態にあるにもかかわらず、首都オンラインの純利益が上昇していることに注目した。このことについて、蘇商銀行の特約研究員である高政揚は、会社が損失を縮小したのは、コスト管理の実施と業務構造の最適化調整のおかげだと述べた。低利益率の業務を縮小することにより損失規模を圧縮し、同時に業務構造を最適化して利益の質を向上させることで、最終的に損失の縮小を達成した。
具体的には、高政揚は、まずIDC事業の調整が効果を表し、低利益率の伝統的IDC事業が継続的に縮小され、利益率が向上し、損失の発生源を効果的に減少させたと指摘した。
次に、智算クラウド事業は良好な成長を遂げ、収入は前年同期比で急速に増加し、会社の新しい成長エンジンとなっており、その高利益率特性が全体の利益率改善をさらに促進した。「また、費用管理の効果が顕著で、2025年の期間中の費用は前年同期比で減少し、利益面の圧力を効果的に緩和した。」と高政揚は述べた。
しかし、近年、首都オンラインはずっと損失状態にあり、純利益はすでに四年間連続で赤字である。2025年に会社の損失は縮小したものの、首都オンラインの損失額は依然として少なくなく、親会社帰属の純利益は1.7億元の損失を計上している。
会社の連続損失について、ベテラン企業管理専門家であり、高級コンサルタントの董鹏は、時間の順序と論理の進行を考えると、会社の成長初期に業界の高景気の時期に大規模なインフラ拡張を行い、重い資産負担を形成したと考察した。
会社の成長中期に、董鹏は、業界競争が激化し、顧客構造が主要なクラウドプロバイダーに集中するにつれて、会社は外部市場の価格競争の圧力に直面し、また自身の差別化競争力が不足しているという困難に直面し、規模効果が発揮されなかったと指摘した。
「会社は現在に至るまで、長期的な損失が企業に『失血効果』をもたらし、技術の進化や高級人材の導入への再投入能力を制限し、企業を『投入不足、競争力低下、持続的損失』の負の循環に陥らせている。これは、会社が戦略の実行と市場のリズムの把握において効果的な突破口を実現できていないことを反映している。」と董鹏は述べた。
高政揚は記者に対し、首都オンラインの算力投入の減価償却負担が重いことを指摘した。会社はクラウドコンピューティングと智算の市場需要に応じて、クラウドプラットフォームとベアメタルプラットフォームの構築を強化し、固定資産の規模が大幅に増加しており、年間の減価償却費用も相応に上昇しており、利益の余地を圧迫している。
業界競争が激化する中、クラウドコンピューティング市場の主要な企業が市場の大部分を占め、中堅企業は価格競争とトラフィックの圧力の二重の困難に陥っており、伝統的IDC事業の利益率は依然として低迷している。「さらに、転型コストが高く、会社が智算クラウドへの転型の過程で、研究開発資源や算力調達資金に継続的に投資する必要があり、大きな短期的コスト圧力を形成している。」と高政揚は述べた。
インセンティブメカニズムと業績の不一致
連続損失にもかかわらず、首都オンラインの幹部報酬は高止まりしている。会社の2025年年次報告書によれば、首都オンラインの幹部報酬の合計は1717.47万元であり、その中で年収が最も高いのは会社の取締役兼執行総裁の姚巍で、年収は661.96万元に達し、12人の幹部の平均報酬は143.12万元である。
記者は、近年、首都オンラインの幹部報酬が連年上昇していることに注意した。2022年から2024年の間の首都オンラインの幹部報酬の合計額はそれぞれ1213.37万元、1439.17万元、1479.92万元である。
また、Windデータによれば、申万の一級業界であるSWコンピュータの18社の中で、首都オンラインの幹部報酬の合計は第3位であり、デサイ・シーウェイ（002920.SZ）と広聯達（002410.SZ）のみに次ぐ。
なぜ会社は損失を出しているのに、首都オンラインの幹部報酬は上昇しているのか？
これについて、首都オンラインは年次報告書で、本期の会社の上級管理職の報酬は前年を上回っており、主に会社の損失幅が継続的に縮小し、経営品質が徐々に改善され、全体の経営効率が良好な傾向を示していると述べている。会社の報酬管理制度に基づき、上級管理職の報酬は経営業績の評価結果に関連しており、前年度は評価結果が基準に達しなかったため、パフォーマンス報酬の支払いが少なかった；本期は経営業績が基準に達したため、パフォーマンス報酬が規定に従って十分に支払われ、したがって報酬水準は前年よりも上昇した。
高承遠は記者に対し、報酬構造から見ると、執行総裁の姚巍の基本年収は300万元であり、2025年の総報酬は661.96万元であり、差額部分は主にパフォーマンス給であると指摘した。
業界と比較すると、高承遠は、首都オンラインの幹部平均報酬はクラウドコンピューティング業界の中で高い水準にあり、これは会社の「智算転型」戦略の下でのコア管理人材のインセンティブニーズと関連しており、また業界がAI算力人材を激しく争奪していることを反映している。
新古法律事務所の主任弁護士である王懐涛は、法律の観点から分析すると、高管報酬の最終的な額は年初に開示された「基本年薪」プランと異なることが多く、通常はパフォーマンス報酬、ボーナス、および長期インセンティブなどの変動部分の支払いによるものであると述べた。
王懐涛は、首都オンラインが《中華人民共和国公司法》および会社の定款の規定に基づき、取締役会傘下の報酬と評価委員会が年度の事業目標の達成状況、個人のパフォーマンス評価結果などの要素を総合的に考慮して最終的な報酬を定めており、関連する決定プロセスが規定に従っており、情報開示義務が履行されている限り、その額の変動は会社の経営の自主権の範囲内に属すると述べた。
「業界の他社との報酬水準の比較については、上場企業が自社の人材戦略、職務価値評価、及び市場競争環境に基づいて行う商業的決定に属し、法律の観点ではその決定プロセスの適法性と情報開示の真実性、完全性が主に注目されている。」と王懐涛は述べた。
会社が連続損失を出しているのに、高管報酬が高止まりするこの現象は合理的か？
田利輝は、この問題は会社のガバナンスの核心的な矛盾に関わると指摘した。会社の説明によれば、報酬上昇の論理は「パフォーマンス指向」であり、損失の縮小、利益率の向上、智算クラウド事業の複合成長率が114%などの経営改善の成果がパフォーマンス基準に達したと認定され、したがってパフォーマンス報酬が満額支払われるとされている。
「しかし、争点は、会社が依然として純損失状態にあり、損失を補填していない場合、実収資本金の三分の一を超える損失、累計訴訟額が1億元を超える場合に、『損失の縮小』をパフォーマンス報酬の十分条件とすべきかどうかです。」と田利輝は指摘した。このような取り組みは、会社のガバナンス面での二重の特徴を反映している：一方では、高いインセンティブがコア人材を留まらせ、転型戦略の継続性を保障する助けとなる；一方では、報酬評価指標と株主の長期的価値との間の調整の余地を露呈させる。
「会社の発展の観点から見ると、高報酬が実際に戦略の転型と経営品質の改善を推進した場合は合理性を持つが、もし報酬の増加が利益改善を持続的に上回っているなら、ガバナンス面での見直しを引き起こす可能性がある。」と田利輝は述べた。
王懐涛は、会社が経営損失を出している状況下で、高幹部報酬の決定は依然として会社内部のガバナンス事項であると考えている。法律の視点から見ると、重要なのは報酬プランが取締役会または株主総会の合法的な審議を経ているか、関連する取締役や株主が法に従って投票を回避しているか、また報酬と会社の実際の経営業績との関連メカニズムが報酬制度に明確に反映されているかである。
王懐涛は、もし報酬決定プロセスが適法であり、情報開示が真実かつ正確であれば、商業的判断の範疇に属すると述べた。しかし、高幹部報酬の水準が会社の長期的な損失状況と明らかに反比例している場合、投資家が取締役会の報酬決定の合理性や会社のガバナンスの有効性に関心を持つ可能性があり、さらには中小株主が管理層の責任を問う焦点となるかもしれない。「長期的には、これが会社のガバナンス構造の改善や投資者の信頼の維持に悪影響や挑戦をもたらす可能性がある。」と王懐涛は述べた。
（編集：呉清、監修：李正豪、校正：陳麗）
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連年赤字 首都在線の幹部給与はなぜ上昇しているのか？
AIに質問 · 首都オンラインのパフォーマンス基準が損失の縮小を達成と見なす理由は？
中経記者 顧夢軒 李正豪 広州、北京報道
連続四年間の損失にもかかわらず、首都オンライン（300846.SZ）の幹部報酬は年々増加している。首都オンラインが最近発表した年次報告書によれば、2025年も引き続き損失が出ており、純利益は-1.7億元だが、損失幅は縮小している。
《中国経営報》の記者は、近年、首都オンラインの幹部報酬が継続的に上昇していることに注目しており、特に2025年にはその上昇幅がより顕著であり、幹部の年収は最高で600万元を超えている。
著名な経済作家で、眺遠影響力研究院の院長である高承遠は、記者のインタビューに対し、首都オンラインの損失状態においても幹部報酬が高止まりしていることは、会社のインセンティブメカニズムと業績の不一致を本質的に反映していると述べた。
彼は、会社が報酬と業績評価を関連づけていると強調しているが、「損失の縮小」が「業績達成」と同等視されているため、幹部はまだ利益を上げていない状況でも高額なパフォーマンス報酬を得ることができると指摘した。このような取り組みは、コアチームの安定化やAI分野の高級人材の確保には有利だが、コスト管理の緊迫感を弱め、投資家に会社のガバナンス構造への疑問を引き起こす可能性がある。
四年間の連続損失
首都オンラインの2025年年次報告書によれば、2025年の会社全体の営業収入は12.37億元で、前年同期比で11.47%減少した；親会社帰属の純利益は-1.70億元で、前年同期比で43.91%増加し、非経常項目を除く親会社帰属の純利益は-1.86億元で、前年同期比で37.09%増加した。
首都オンラインの業績について、中国银河証券の研究報告は、首都オンラインが現在転型の痛みの時期にあり、智算クラウドと海外市場が収入を押し上げていると示している。2025年、首都オンラインはIDC事業の縮小を積極的に行い、全体の収入規模を引き下げ、親会社帰属の純利益は-1.70億元となり、損失は43.91%大幅に縮小され、事業の転型が初めて成果を示していることが反映されている。
南開大学金融発展研究院の院長である田利輝は、記者に対し、業務面から見ると、2025年に首都オンラインが低利益率の伝統的IDC事業を積極的に縮小し、そのセクターの収入が前年同期比で36%減少したことが、収入の減少の主な要因であると指摘した。
コスト面から見ると、田利輝は、2020年以降、会社がクラウドプラットフォームとベアメタルプラットフォームの構築への投資を継続的に増加させており、固定資産の減価償却と無形資産の償却が著しく増加していると述べた。計算クラウドビジネスの規模は安定的に増加し、利益率も徐々に回復しているが、収入の増加速度は前期の投資に基づく固定コストを完全にカバーしていないため、依然として損失状態にある。「この『短期的な痛みで長期的な転型を実現する』道筋は、企業が伝統的なIDCサービスプロバイダーから智算クラウドサービスプロバイダーへと移行する際の必然的なステージです。」と田利輝は述べた。
記者は、損失状態にあるにもかかわらず、首都オンラインの純利益が上昇していることに注目した。このことについて、蘇商銀行の特約研究員である高政揚は、会社が損失を縮小したのは、コスト管理の実施と業務構造の最適化調整のおかげだと述べた。低利益率の業務を縮小することにより損失規模を圧縮し、同時に業務構造を最適化して利益の質を向上させることで、最終的に損失の縮小を達成した。
具体的には、高政揚は、まずIDC事業の調整が効果を表し、低利益率の伝統的IDC事業が継続的に縮小され、利益率が向上し、損失の発生源を効果的に減少させたと指摘した。
次に、智算クラウド事業は良好な成長を遂げ、収入は前年同期比で急速に増加し、会社の新しい成長エンジンとなっており、その高利益率特性が全体の利益率改善をさらに促進した。「また、費用管理の効果が顕著で、2025年の期間中の費用は前年同期比で減少し、利益面の圧力を効果的に緩和した。」と高政揚は述べた。
しかし、近年、首都オンラインはずっと損失状態にあり、純利益はすでに四年間連続で赤字である。2025年に会社の損失は縮小したものの、首都オンラインの損失額は依然として少なくなく、親会社帰属の純利益は1.7億元の損失を計上している。
会社の連続損失について、ベテラン企業管理専門家であり、高級コンサルタントの董鹏は、時間の順序と論理の進行を考えると、会社の成長初期に業界の高景気の時期に大規模なインフラ拡張を行い、重い資産負担を形成したと考察した。
会社の成長中期に、董鹏は、業界競争が激化し、顧客構造が主要なクラウドプロバイダーに集中するにつれて、会社は外部市場の価格競争の圧力に直面し、また自身の差別化競争力が不足しているという困難に直面し、規模効果が発揮されなかったと指摘した。
「会社は現在に至るまで、長期的な損失が企業に『失血効果』をもたらし、技術の進化や高級人材の導入への再投入能力を制限し、企業を『投入不足、競争力低下、持続的損失』の負の循環に陥らせている。これは、会社が戦略の実行と市場のリズムの把握において効果的な突破口を実現できていないことを反映している。」と董鹏は述べた。
高政揚は記者に対し、首都オンラインの算力投入の減価償却負担が重いことを指摘した。会社はクラウドコンピューティングと智算の市場需要に応じて、クラウドプラットフォームとベアメタルプラットフォームの構築を強化し、固定資産の規模が大幅に増加しており、年間の減価償却費用も相応に上昇しており、利益の余地を圧迫している。
業界競争が激化する中、クラウドコンピューティング市場の主要な企業が市場の大部分を占め、中堅企業は価格競争とトラフィックの圧力の二重の困難に陥っており、伝統的IDC事業の利益率は依然として低迷している。「さらに、転型コストが高く、会社が智算クラウドへの転型の過程で、研究開発資源や算力調達資金に継続的に投資する必要があり、大きな短期的コスト圧力を形成している。」と高政揚は述べた。
インセンティブメカニズムと業績の不一致
連続損失にもかかわらず、首都オンラインの幹部報酬は高止まりしている。会社の2025年年次報告書によれば、首都オンラインの幹部報酬の合計は1717.47万元であり、その中で年収が最も高いのは会社の取締役兼執行総裁の姚巍で、年収は661.96万元に達し、12人の幹部の平均報酬は143.12万元である。
記者は、近年、首都オンラインの幹部報酬が連年上昇していることに注意した。2022年から2024年の間の首都オンラインの幹部報酬の合計額はそれぞれ1213.37万元、1439.17万元、1479.92万元である。
また、Windデータによれば、申万の一級業界であるSWコンピュータの18社の中で、首都オンラインの幹部報酬の合計は第3位であり、デサイ・シーウェイ（002920.SZ）と広聯達（002410.SZ）のみに次ぐ。
なぜ会社は損失を出しているのに、首都オンラインの幹部報酬は上昇しているのか？
これについて、首都オンラインは年次報告書で、本期の会社の上級管理職の報酬は前年を上回っており、主に会社の損失幅が継続的に縮小し、経営品質が徐々に改善され、全体の経営効率が良好な傾向を示していると述べている。会社の報酬管理制度に基づき、上級管理職の報酬は経営業績の評価結果に関連しており、前年度は評価結果が基準に達しなかったため、パフォーマンス報酬の支払いが少なかった；本期は経営業績が基準に達したため、パフォーマンス報酬が規定に従って十分に支払われ、したがって報酬水準は前年よりも上昇した。
高承遠は記者に対し、報酬構造から見ると、執行総裁の姚巍の基本年収は300万元であり、2025年の総報酬は661.96万元であり、差額部分は主にパフォーマンス給であると指摘した。
業界と比較すると、高承遠は、首都オンラインの幹部平均報酬はクラウドコンピューティング業界の中で高い水準にあり、これは会社の「智算転型」戦略の下でのコア管理人材のインセンティブニーズと関連しており、また業界がAI算力人材を激しく争奪していることを反映している。
新古法律事務所の主任弁護士である王懐涛は、法律の観点から分析すると、高管報酬の最終的な額は年初に開示された「基本年薪」プランと異なることが多く、通常はパフォーマンス報酬、ボーナス、および長期インセンティブなどの変動部分の支払いによるものであると述べた。
王懐涛は、首都オンラインが《中華人民共和国公司法》および会社の定款の規定に基づき、取締役会傘下の報酬と評価委員会が年度の事業目標の達成状況、個人のパフォーマンス評価結果などの要素を総合的に考慮して最終的な報酬を定めており、関連する決定プロセスが規定に従っており、情報開示義務が履行されている限り、その額の変動は会社の経営の自主権の範囲内に属すると述べた。
「業界の他社との報酬水準の比較については、上場企業が自社の人材戦略、職務価値評価、及び市場競争環境に基づいて行う商業的決定に属し、法律の観点ではその決定プロセスの適法性と情報開示の真実性、完全性が主に注目されている。」と王懐涛は述べた。
会社が連続損失を出しているのに、高管報酬が高止まりするこの現象は合理的か？
田利輝は、この問題は会社のガバナンスの核心的な矛盾に関わると指摘した。会社の説明によれば、報酬上昇の論理は「パフォーマンス指向」であり、損失の縮小、利益率の向上、智算クラウド事業の複合成長率が114%などの経営改善の成果がパフォーマンス基準に達したと認定され、したがってパフォーマンス報酬が満額支払われるとされている。
「しかし、争点は、会社が依然として純損失状態にあり、損失を補填していない場合、実収資本金の三分の一を超える損失、累計訴訟額が1億元を超える場合に、『損失の縮小』をパフォーマンス報酬の十分条件とすべきかどうかです。」と田利輝は指摘した。このような取り組みは、会社のガバナンス面での二重の特徴を反映している：一方では、高いインセンティブがコア人材を留まらせ、転型戦略の継続性を保障する助けとなる；一方では、報酬評価指標と株主の長期的価値との間の調整の余地を露呈させる。
「会社の発展の観点から見ると、高報酬が実際に戦略の転型と経営品質の改善を推進した場合は合理性を持つが、もし報酬の増加が利益改善を持続的に上回っているなら、ガバナンス面での見直しを引き起こす可能性がある。」と田利輝は述べた。
王懐涛は、会社が経営損失を出している状況下で、高幹部報酬の決定は依然として会社内部のガバナンス事項であると考えている。法律の視点から見ると、重要なのは報酬プランが取締役会または株主総会の合法的な審議を経ているか、関連する取締役や株主が法に従って投票を回避しているか、また報酬と会社の実際の経営業績との関連メカニズムが報酬制度に明確に反映されているかである。
王懐涛は、もし報酬決定プロセスが適法であり、情報開示が真実かつ正確であれば、商業的判断の範疇に属すると述べた。しかし、高幹部報酬の水準が会社の長期的な損失状況と明らかに反比例している場合、投資家が取締役会の報酬決定の合理性や会社のガバナンスの有効性に関心を持つ可能性があり、さらには中小株主が管理層の責任を問う焦点となるかもしれない。「長期的には、これが会社のガバナンス構造の改善や投資者の信頼の維持に悪影響や挑戦をもたらす可能性がある。」と王懐涛は述べた。
（編集：呉清、監修：李正豪、校正：陳麗）