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本文の出所：林荣雄戦略会客室
国投証券の林荣雄は、現在のA株市場のテクノロジーセクターのポジションが50％を超えていると判断しており、AIテクノロジーのTMTと2021年の「寧の組み合わせ」が高度に類似していると述べています——資本支出はピークを迎えておらず、価格は供給と需要のギャップに移行しています。もしマクロ環境が穏やかであれば、2026年にはAIが2021年の新エネルギー市場を再現し、上下流の供給と需要のギャップが主要な受益方向となります。しかし、もしスタグフレーションが確立されれば、2022年の全面的なベアマーケットが再現される恐れがあります。
現在のA株市場は無視できない二つの根本的な論理変化に直面しています：1、内部のポジション構造の不均衡；2、マクロ環境の大きな変化。前者は、昨年の第4四半期までにテクノロジー系の機関投資家のポジションが50％を超え、高いポジションにあるため、ネガティブな要因に非常に敏感であり、ポジティブな要因には敏感性が低下していることを指します；後者は、高油価によってドルが弱から強に転じ、油価の中枢が避けられない上昇を見せており、流動性環境が収縮していることです。この二つの重要な変化が同時に存在する背景で、私たちは今回の下落後の最も重要な問題は、2021年初頭と2022年初頭のどちらに類似しているのかということだと考えています。
歴史的な価格の振り返りを見てみると、2021年3月と2022年2月は現在最も議論の多い二つの基準時間帯であり、深く振り返り比較することで、私たちは二回の下落には本質的な違いがあることを明確にしました。
1、2021年3月：下落の核心は構造調整であり、システミックな下落の始まりではありませんでした。私たちは振り返ってみて、この下落は春節後の米国債利率の急上昇と微観取引構造の悪化という二重の要因によって引き起こされたことを発見しました。前期に抱き合わせていた「茅指数」のコア資産は無差別に調整され、その間に上証指数は最大8.1％下落し、創業板指数は約21.6％下落しました。しかし、下落後に市場は全面的なベアマーケットに入ることはなく、むしろ明確な主軸の切り替えが完成しました——「寧の組み合わせ」が「茅指数」に代わって市場取引のコアとなり、順周期セクターも経済復興と産業のアップグレードの推進で持続的に強くなり、年間で明確な「景気ローテーション」の特徴を示しました。機関のポジションも高い混雑度から、より高い景気と低い混雑度の新エネルギーや半導体のトラックへの再バランスを果たしました。
2、2022年2月：下落の核心は減ポジションによる防御であり、単なるスタイルの再バランスではなく、リスク志向、増加資金、利益期待の同時の低下による全面的な防御段階でした。私たちは振り返ってみて、この下落はロシアとウクライナの紛争によるスタグフレーションの期待によって直接引き起こされたことを見ました。2022年1月には月間万得全Aが9.46％下落し、主流の広範な基準指数は全て大幅に回撤しました。下落後、市場は持続的な利益効果を持つ強い主軸を欠き、産業のトレンドと共振するものがただの政策の脈動的な取引機会であるだけで、機関全体の利益効果は消失し、増加資金は持続的に減少し、ポジションは限界的に調整されました。市場は高評価の成長から低評価の防御セクターにパッシブに切り替わり、最終的にはストックゲームの市場に進化しました。
上述の歴史的なシナリオの深い比較に基づき、私たちは現在の市場に対して二つの核心シナリオの推論を行います：もし今後のマクロ環境が穏やかなインフレと、全球経済の弾力性を持つ特性を示すなら、現在の市場は2021年3月に類似する傾向が強く、現在の上証指数の動きもそのシナリオにより適合しています。核心の支えとなる論理は、現在のAIテクノロジーTMTセクターを観察すると、2021年の「寧の組み合わせ」と非常に類似した産業価格の論理を持っており、AI分野の資本支出は増加率が緩やかになる兆候が見られず、セクターの価格設定は「資本支出による評価」から「供給と需要のギャップによる価格設定」へと移行しています。2025年10月以来、銅やストレージチップの価格は持続的に上昇しており、最近のクラウドコンピューティングの価格上昇がこのトレンドをさらに証明しています。上流の電力機器とストレージ、下流のPCBなどのセクターが核心の受益方向となっており、これは2021年の新エネルギー産業チェーンがリーダーから上下流の供給と需要のギャップの価格移行論理に完全に一致しています。しかし、もし今後明確なスタグフレーションや全球の利下げサイクルが停止する状況が現れれば、現在の市場は2022年初頭に類似することになり、その場合市場は全面的にポジションを下げ、防御に転じる必要があり、少数の防御的な品種だけが相対的な利益を持つことになります。
現在のAIテクノロジーTMTが2021年の「寧の組み合わせ」の論理的な支えである場合：2021年の新エネルギー車の資本支出は実現段階にあり、価格は供給と需要のギャップのセクターに移行し、核心は上流の供給と需要のギャップ（リチウム鉱）と下流の供給と需要のギャップ（自動車部品）です。
現在のAIテクノロジーTMTが2021年の「寧の組み合わせ」に類似する場合：類似点は現在のAI分野の資本支出が増加率の鈍化の兆候を見せておらず、価格は供給と需要のギャップのセクターに移行していることであり、上流の供給と需要のギャップ（電力機器とストレージ）と下流（PCB）です。
現在が2022年2月に類似してポジションを下げる場合、その時のマクロ背景は次の通りです：1、インフレが予想を超えている。2、海外での利上げ。3、国内のパンデミックと不動産価格の大幅な下落。ポジションの観点から見ると、現在のAIテクノロジーTMTが「茅指数」に類似する場合：類似点はポジションレベルが高い水準にあることです。
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編集者：凌辰
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国投林荣雄：2026年のAIは2021年の新エネルギーと同じ？
本文の出所：林荣雄戦略会客室
国投証券の林荣雄は、現在のA株市場のテクノロジーセクターのポジションが50％を超えていると判断しており、AIテクノロジーのTMTと2021年の「寧の組み合わせ」が高度に類似していると述べています——資本支出はピークを迎えておらず、価格は供給と需要のギャップに移行しています。もしマクロ環境が穏やかであれば、2026年にはAIが2021年の新エネルギー市場を再現し、上下流の供給と需要のギャップが主要な受益方向となります。しかし、もしスタグフレーションが確立されれば、2022年の全面的なベアマーケットが再現される恐れがあります。
現在のA株市場は無視できない二つの根本的な論理変化に直面しています：1、内部のポジション構造の不均衡；2、マクロ環境の大きな変化。前者は、昨年の第4四半期までにテクノロジー系の機関投資家のポジションが50％を超え、高いポジションにあるため、ネガティブな要因に非常に敏感であり、ポジティブな要因には敏感性が低下していることを指します；後者は、高油価によってドルが弱から強に転じ、油価の中枢が避けられない上昇を見せており、流動性環境が収縮していることです。この二つの重要な変化が同時に存在する背景で、私たちは今回の下落後の最も重要な問題は、2021年初頭と2022年初頭のどちらに類似しているのかということだと考えています。
歴史的な価格の振り返りを見てみると、2021年3月と2022年2月は現在最も議論の多い二つの基準時間帯であり、深く振り返り比較することで、私たちは二回の下落には本質的な違いがあることを明確にしました。
1、2021年3月：下落の核心は構造調整であり、システミックな下落の始まりではありませんでした。私たちは振り返ってみて、この下落は春節後の米国債利率の急上昇と微観取引構造の悪化という二重の要因によって引き起こされたことを発見しました。前期に抱き合わせていた「茅指数」のコア資産は無差別に調整され、その間に上証指数は最大8.1％下落し、創業板指数は約21.6％下落しました。しかし、下落後に市場は全面的なベアマーケットに入ることはなく、むしろ明確な主軸の切り替えが完成しました——「寧の組み合わせ」が「茅指数」に代わって市場取引のコアとなり、順周期セクターも経済復興と産業のアップグレードの推進で持続的に強くなり、年間で明確な「景気ローテーション」の特徴を示しました。機関のポジションも高い混雑度から、より高い景気と低い混雑度の新エネルギーや半導体のトラックへの再バランスを果たしました。
2、2022年2月：下落の核心は減ポジションによる防御であり、単なるスタイルの再バランスではなく、リスク志向、増加資金、利益期待の同時の低下による全面的な防御段階でした。私たちは振り返ってみて、この下落はロシアとウクライナの紛争によるスタグフレーションの期待によって直接引き起こされたことを見ました。2022年1月には月間万得全Aが9.46％下落し、主流の広範な基準指数は全て大幅に回撤しました。下落後、市場は持続的な利益効果を持つ強い主軸を欠き、産業のトレンドと共振するものがただの政策の脈動的な取引機会であるだけで、機関全体の利益効果は消失し、増加資金は持続的に減少し、ポジションは限界的に調整されました。市場は高評価の成長から低評価の防御セクターにパッシブに切り替わり、最終的にはストックゲームの市場に進化しました。
上述の歴史的なシナリオの深い比較に基づき、私たちは現在の市場に対して二つの核心シナリオの推論を行います：もし今後のマクロ環境が穏やかなインフレと、全球経済の弾力性を持つ特性を示すなら、現在の市場は2021年3月に類似する傾向が強く、現在の上証指数の動きもそのシナリオにより適合しています。核心の支えとなる論理は、現在のAIテクノロジーTMTセクターを観察すると、2021年の「寧の組み合わせ」と非常に類似した産業価格の論理を持っており、AI分野の資本支出は増加率が緩やかになる兆候が見られず、セクターの価格設定は「資本支出による評価」から「供給と需要のギャップによる価格設定」へと移行しています。2025年10月以来、銅やストレージチップの価格は持続的に上昇しており、最近のクラウドコンピューティングの価格上昇がこのトレンドをさらに証明しています。上流の電力機器とストレージ、下流のPCBなどのセクターが核心の受益方向となっており、これは2021年の新エネルギー産業チェーンがリーダーから上下流の供給と需要のギャップの価格移行論理に完全に一致しています。しかし、もし今後明確なスタグフレーションや全球の利下げサイクルが停止する状況が現れれば、現在の市場は2022年初頭に類似することになり、その場合市場は全面的にポジションを下げ、防御に転じる必要があり、少数の防御的な品種だけが相対的な利益を持つことになります。
現在のAIテクノロジーTMTが2021年の「寧の組み合わせ」の論理的な支えである場合：2021年の新エネルギー車の資本支出は実現段階にあり、価格は供給と需要のギャップのセクターに移行し、核心は上流の供給と需要のギャップ（リチウム鉱）と下流の供給と需要のギャップ（自動車部品）です。
現在のAIテクノロジーTMTが2021年の「寧の組み合わせ」に類似する場合：類似点は現在のAI分野の資本支出が増加率の鈍化の兆候を見せておらず、価格は供給と需要のギャップのセクターに移行していることであり、上流の供給と需要のギャップ（電力機器とストレージ）と下流（PCB）です。
現在が2022年2月に類似してポジションを下げる場合、その時のマクロ背景は次の通りです：1、インフレが予想を超えている。2、海外での利上げ。3、国内のパンデミックと不動産価格の大幅な下落。ポジションの観点から見ると、現在のAIテクノロジーTMTが「茅指数」に類似する場合：類似点はポジションレベルが高い水準にあることです。
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編集者：凌辰