AIに聞く · 貴州百灵の財務不正手法がA株市場で稀な理由とは？**21世紀経済報道記者 闫硕** 3月27日、中国証券監督管理委員会貴州監督局（以下「貴州証監局」とする）は正式に《行政処分決定書》を発行し、貴州百灵が2019年から2021年にかけて連続して販売費用を少なく計上し利益を虚増し、2023年に大額の費用を多く計上して平帳するという体系的な財務不正を確定した。4年の年次報告書に虚偽の記載があったことが最終的に判明した。 貴州証監局は同時に、会社の創業者で元会長の姜伟に対して10年の証券市場禁入及び500万元の罰金を科し、深交所は彼が10年間上場企業の取締役や監査役に就任するのに不適格であると公表した。前日、姜伟は書面で辞任し、個人的な理由から経営管理の職務を退いた。「苗薬第一股」の創造者は、最終的に違法責任者として静かに退場することとなった。 この会社は2010年に深交所に上場し、銀丹心脳通軟膏などの独占品を抱え、60万を超える端末をカバーする苗薬のリーダーであり、近年2度にわたり他のリスク警告が実施され、2025年の業績予想は6000万元から9000万元の赤字であり、2025年の中期予測の年間純利益1.2億元を大きく下回り、発展が多重危機に陥っている。 業界の見解によれば、会社はまず販売費用を少なく計上して利益を虚増し、その後販売費用を多く計上して平帳を隠蔽する操作を行い、数年にわたり財務諸表を粉飾してきた。その手法は極めて巧妙で周期も長く、内部統治の完全な失効を暴露している。これは、かつて期待された苗薬のリーダーが、業績と規制の両方の圧力に直面するだけでなく、根本から内部統制システムを再構築しなければ市場の信頼を取り戻すことができないことを意味している。 貴州百灵の財務不正は、跨期調整利益の手法によって伝統的な不正モデルを回避し、A株市場では比較的稀である。これは会社の弁明の「業界共通性」「客観的制約」「自発的な修正」ではなく、利益を操作する体系的な違法行為である。貴州証監局は、会社には主観的な過失があり、先に少なく計上した後に多く計上する形式で平帳を行い、市場に悪影響を与えたことを確認した。 具体的には、2019年、貴州百灵は3.50億元の販売費用を少なく計上し、3.50億元の利益を多く計上した。これは当期報告書に記載された利益総額（絶対値）の95.73%を占める；2020年は2.41億元の販売費用を少なく計上し、2.41億元の利益を多く計上した。これは当期利益総額の115.35%を占める；2021年は6379.16万元の販売費用を少なく計上し、6379.16万元の利益を多く計上した。これは当期利益総額の45.04%を占める。2023年、会社は反対に4.59億元の販売費用を多く計上し、4.59億元の利益を少なく計上した。これは当期利益総額の93.17%を占める。 以上の行為は、2019年、2020年、2021年、2023年の年度報告書に虚偽の記載が存在し、情報開示の真実性原則に重大な違反を引き起こす直接的な原因となった。 貴州証監局は、先に少なく計上し後に多く計上する平帳操作は、前期の虚偽行為を隠蔽するための救済行為であり、コンプライアンスの是正ではないと明確に認定した。貴州百灵の財務問題は、内部管理の不規範の結果であり、業界の特性とは無関係である。最終的に、会社は是正を命じられ、警告を受け、1000万元の罰金が科された。 姜伟は警告を受け、500万元の罰金が科され、10年の市場禁入を受けた；さらに当時の総経理牛民、財務監督李紅星、販売部門を担当する幹部姜勇など8名の取締役および監査役は合計990万元の罰金が科され、責任は意思決定、経営、財務、監督など全体に及ぶ。 姜伟は貴州百灵の魂の人物であり、この危機の核心責任者でもある。1996年、彼は連続して赤字を出していた安順製薬工場を買収し、改制によって経営を活性化し、産出額が急速に上昇した；2010年には会社を深交所に上場させた。長年にわたり、会社は銀丹心脳通軟膏、咳速停シロップ、維C銀翹片、小児柴桂退熱顆粒などの独占的な苗薬のマトリックスを構築してきた。現在、姜伟は17.55%の株を保有し、会社の実質的なコントローラーである。 財務不正に加えて、姜伟は内部取引の疑い、制限的規定に違反して株式を譲渡した疑いにより、2025年12月に中国証監会により立件された。 強調すべきは、貴州百灵の危機は突然の爆発ではなく、長年の潜在的なリスクの集中した放出である。2024年5月、2023年に否定的意見の内部統制監査報告書が提出されたため、会社は初めて他のリスク警告を受け、株式の略称が「ST 百灵」に変更された；是正後、2025年6月30日に会社は一時的に帽子を外し、「貴州百灵」の略称を回復した。 貴州証監局による会社への集中監督は2023年に始まり、その年の12月の現地検査で、以前の年度の販売費用が適時に帳簿に記入されていない等の問題が発見され、2021年及び2022年の年次報告書の情報開示が不正確であることが判明した；2024年11月、会社は情報開示の違法違反の疑いにより中国証監会により立件された；2025年12月にはこの事件の初期結果が出て、同月23日に再度他のリスク警告を受け、「ST百灵」状態に戻った。これにより、会社の株価は大幅に下落し、今年の2月以降は回復したものの、3月27日の終値では昨年の12月よりも10%以上下落している。 姜伟は会社の公式WeChatで公開書簡を発表し、自身と会社が近年非議が絶えないことを認め、2025年に帽子を外した後に華創証券から訴訟を受け、さらに証監会に立件され、矛先は個人に向けられている。 彼が口にする貴州百灵と華創証券の紛争は、2019年に始まった。当時、姜伟の個人的な高負債や株式の高質担保などの困難を解決するために、華創証券は証券業支民資産管理計画を通じて14億元の資金を提供し、会社の11.54%の株式を譲渡され、さらに3.61億元の株式担保借入を提供した；双方は救済基金の存続期間を3〜5年とし、期限に売却して退出することを約定し、姜伟は優先的な買い戻し権を享受することになっていた。しかし最終的にはお互いの激しい紛争に発展し、法廷で争われ、関連する案件は現在も司法手続き中である。 強調すべきは、過去数年間にわたり、貴州百灵の販売費用は高すぎた。現在の財務データによれば、2020年から2024年までの会社の販売費用は合計で80億元を超えており、2025年上半期の販売費用は近く5億元に達している。 昨年の9月、投資家との交流の中で、貴州百灵は会社の販売費用率が高い理由を説明した。「会社は過去に『大包』モデルを採用しており、品種計画が不明確で、チャネル管理が弱く、販売チームの人員管理が細かくなく、1人当たりの販売額が高くない等の状況が存在した。」会社は様々な措置を通じて販売費用率を最適化することを進めているが、これは長期にわたる継続的な作業である。その時、会社は2025年の業績目標も示しており、総売上高は40億元、純利益は1.2億元を見込んでいた。 しかし、最近発表された2025年の業績予測は、上記の目標には達していない。会社の年間親会社純利益は6000万元から9000万元の赤字が見込まれ、前年同期比で大幅に278.46%から367.68%の減少；非営業純利益は1.02億元から1.32億元の赤字が見込まれ、前年同期比で23.73%から60.13%の減少、年間収入は前年同期比で約20%減少（2024年の収入は38.25億元）し、業績が黒から赤に転じ、経営圧力が著しく増大している。 中成薬の収入は会社の主要な収入源であり、2025年上半期には86%以上を占め、2024年同期には94%以上だった。このセグメントの収入は2025年上半期に37.07%大幅に減少し、粗利率も前年同期比で10.45%減少した。中薬材の2025年上半期の収入は299.47%急増したが、全体の規模が非常に小さいため、2025年上半期の総収入に占める割合は0.42%であり、中成薬事業の減少に対して全く対抗できない。 貴州百灵は、2025年の業績が多方面の影響を受けていると述べており、同社の4種類の薬（風邪薬、咳止め薬、喉用薬、解熱薬）が占める割合が高く、2023年の特別な公共事象後に業界の需要が減少し、市場は在庫削減の段階にある；会社の固定資産規模が拡大し、減価償却費用が増加し、当期の固定コストが上昇し、当期の業績に一定の影響を与えている。 また、国内最大の苗薬の研究開発生産企業として、貴州百灵は依然として堅実な産業基盤を持っている。チャネルの面では、2025年6月30日までに、会社は全国32の省市をカバーするマーケティングネットワークを構築し、60万を超える端末と提携しており、その中にはチェーン薬局の提携店舗が26万店を超え、基層医療端末は10万を突破し、二級以上の病院は4500を超え、端末のカバー能力は業界の中で前列に位置している。 生産能力の面では、2025年、会社の中薬材の前処理能力は2.5万トン/年から6万トン/年に向上し、規模化製造の優位性が際立っており、銀丹心脳通軟膏などの独占的な苗薬品種も強力な製品壁を形成している。 研究開発の面では、糖寧通絡は10年以上の臨床使用経験を基に、Ⅰ、Ⅱ期臨床を免除され、糖尿病網膜症のⅢ期臨床を直接推進し、360例の患者が順調に登録され、2型糖尿病の適応症もⅡ期臨床を開始することが承認されている；黄連解毒丸は中国初の「全科」証候類中薬新薬として、Ⅲ期臨床研究を完了し、上市前のコミュニケーションを開始する予定であり、順調に承認されれば、中国の「証候類」中薬新薬のゼロの突破を実現することになる。 2026年の発展について、貴州百灵は投資家とのインタラクションの中で、2026年には会社の構造をさらに最適化し、内部統制のコンプライアンス構築を進め、革新研究開発の進度を加速し、マーケティング地域とチャネルを積極的に拡大すると述べている。規模化製造プラットフォーム、オムニチャネルマーケティングプラットフォーム、大品種革新プラットフォーム、産業チェーン統合プラットフォームの4つのプラットフォームを構築し、優位性を集中させてスター製品を作り、市場規模を拡大し、収益と利益を向上させる。 現在、貴州百灵は他のリスク警告を受けており、重大な違法強制退市の状況には達していないが、STの帽子、歴史的なコンプライアンスの汚点、経営陣の動揺などの問題が交錯しており、2026年に帽子を外し、赤字を解消する任務は依然として困難である。
四年の偽造確定！苗薬業界のリーダーST百灵の創業者が沈黙して退場
AIに聞く · 貴州百灵の財務不正手法がA株市場で稀な理由とは？
21世紀経済報道記者 闫硕
3月27日、中国証券監督管理委員会貴州監督局（以下「貴州証監局」とする）は正式に《行政処分決定書》を発行し、貴州百灵が2019年から2021年にかけて連続して販売費用を少なく計上し利益を虚増し、2023年に大額の費用を多く計上して平帳するという体系的な財務不正を確定した。4年の年次報告書に虚偽の記載があったことが最終的に判明した。
貴州証監局は同時に、会社の創業者で元会長の姜伟に対して10年の証券市場禁入及び500万元の罰金を科し、深交所は彼が10年間上場企業の取締役や監査役に就任するのに不適格であると公表した。前日、姜伟は書面で辞任し、個人的な理由から経営管理の職務を退いた。「苗薬第一股」の創造者は、最終的に違法責任者として静かに退場することとなった。
この会社は2010年に深交所に上場し、銀丹心脳通軟膏などの独占品を抱え、60万を超える端末をカバーする苗薬のリーダーであり、近年2度にわたり他のリスク警告が実施され、2025年の業績予想は6000万元から9000万元の赤字であり、2025年の中期予測の年間純利益1.2億元を大きく下回り、発展が多重危機に陥っている。
業界の見解によれば、会社はまず販売費用を少なく計上して利益を虚増し、その後販売費用を多く計上して平帳を隠蔽する操作を行い、数年にわたり財務諸表を粉飾してきた。その手法は極めて巧妙で周期も長く、内部統治の完全な失効を暴露している。これは、かつて期待された苗薬のリーダーが、業績と規制の両方の圧力に直面するだけでなく、根本から内部統制システムを再構築しなければ市場の信頼を取り戻すことができないことを意味している。
貴州百灵の財務不正は、跨期調整利益の手法によって伝統的な不正モデルを回避し、A株市場では比較的稀である。これは会社の弁明の「業界共通性」「客観的制約」「自発的な修正」ではなく、利益を操作する体系的な違法行為である。貴州証監局は、会社には主観的な過失があり、先に少なく計上した後に多く計上する形式で平帳を行い、市場に悪影響を与えたことを確認した。
具体的には、2019年、貴州百灵は3.50億元の販売費用を少なく計上し、3.50億元の利益を多く計上した。これは当期報告書に記載された利益総額（絶対値）の95.73%を占める；2020年は2.41億元の販売費用を少なく計上し、2.41億元の利益を多く計上した。これは当期利益総額の115.35%を占める；2021年は6379.16万元の販売費用を少なく計上し、6379.16万元の利益を多く計上した。これは当期利益総額の45.04%を占める。2023年、会社は反対に4.59億元の販売費用を多く計上し、4.59億元の利益を少なく計上した。これは当期利益総額の93.17%を占める。
以上の行為は、2019年、2020年、2021年、2023年の年度報告書に虚偽の記載が存在し、情報開示の真実性原則に重大な違反を引き起こす直接的な原因となった。
貴州証監局は、先に少なく計上し後に多く計上する平帳操作は、前期の虚偽行為を隠蔽するための救済行為であり、コンプライアンスの是正ではないと明確に認定した。貴州百灵の財務問題は、内部管理の不規範の結果であり、業界の特性とは無関係である。最終的に、会社は是正を命じられ、警告を受け、1000万元の罰金が科された。
姜伟は警告を受け、500万元の罰金が科され、10年の市場禁入を受けた；さらに当時の総経理牛民、財務監督李紅星、販売部門を担当する幹部姜勇など8名の取締役および監査役は合計990万元の罰金が科され、責任は意思決定、経営、財務、監督など全体に及ぶ。
姜伟は貴州百灵の魂の人物であり、この危機の核心責任者でもある。1996年、彼は連続して赤字を出していた安順製薬工場を買収し、改制によって経営を活性化し、産出額が急速に上昇した；2010年には会社を深交所に上場させた。長年にわたり、会社は銀丹心脳通軟膏、咳速停シロップ、維C銀翹片、小児柴桂退熱顆粒などの独占的な苗薬のマトリックスを構築してきた。現在、姜伟は17.55%の株を保有し、会社の実質的なコントローラーである。
財務不正に加えて、姜伟は内部取引の疑い、制限的規定に違反して株式を譲渡した疑いにより、2025年12月に中国証監会により立件された。
強調すべきは、貴州百灵の危機は突然の爆発ではなく、長年の潜在的なリスクの集中した放出である。2024年5月、2023年に否定的意見の内部統制監査報告書が提出されたため、会社は初めて他のリスク警告を受け、株式の略称が「ST 百灵」に変更された；是正後、2025年6月30日に会社は一時的に帽子を外し、「貴州百灵」の略称を回復した。
貴州証監局による会社への集中監督は2023年に始まり、その年の12月の現地検査で、以前の年度の販売費用が適時に帳簿に記入されていない等の問題が発見され、2021年及び2022年の年次報告書の情報開示が不正確であることが判明した；2024年11月、会社は情報開示の違法違反の疑いにより中国証監会により立件された；2025年12月にはこの事件の初期結果が出て、同月23日に再度他のリスク警告を受け、「ST百灵」状態に戻った。これにより、会社の株価は大幅に下落し、今年の2月以降は回復したものの、3月27日の終値では昨年の12月よりも10%以上下落している。
姜伟は会社の公式WeChatで公開書簡を発表し、自身と会社が近年非議が絶えないことを認め、2025年に帽子を外した後に華創証券から訴訟を受け、さらに証監会に立件され、矛先は個人に向けられている。
彼が口にする貴州百灵と華創証券の紛争は、2019年に始まった。当時、姜伟の個人的な高負債や株式の高質担保などの困難を解決するために、華創証券は証券業支民資産管理計画を通じて14億元の資金を提供し、会社の11.54%の株式を譲渡され、さらに3.61億元の株式担保借入を提供した；双方は救済基金の存続期間を3〜5年とし、期限に売却して退出することを約定し、姜伟は優先的な買い戻し権を享受することになっていた。しかし最終的にはお互いの激しい紛争に発展し、法廷で争われ、関連する案件は現在も司法手続き中である。
強調すべきは、過去数年間にわたり、貴州百灵の販売費用は高すぎた。現在の財務データによれば、2020年から2024年までの会社の販売費用は合計で80億元を超えており、2025年上半期の販売費用は近く5億元に達している。
昨年の9月、投資家との交流の中で、貴州百灵は会社の販売費用率が高い理由を説明した。「会社は過去に『大包』モデルを採用しており、品種計画が不明確で、チャネル管理が弱く、販売チームの人員管理が細かくなく、1人当たりの販売額が高くない等の状況が存在した。」会社は様々な措置を通じて販売費用率を最適化することを進めているが、これは長期にわたる継続的な作業である。その時、会社は2025年の業績目標も示しており、総売上高は40億元、純利益は1.2億元を見込んでいた。
しかし、最近発表された2025年の業績予測は、上記の目標には達していない。会社の年間親会社純利益は6000万元から9000万元の赤字が見込まれ、前年同期比で大幅に278.46%から367.68%の減少；非営業純利益は1.02億元から1.32億元の赤字が見込まれ、前年同期比で23.73%から60.13%の減少、年間収入は前年同期比で約20%減少（2024年の収入は38.25億元）し、業績が黒から赤に転じ、経営圧力が著しく増大している。
中成薬の収入は会社の主要な収入源であり、2025年上半期には86%以上を占め、2024年同期には94%以上だった。このセグメントの収入は2025年上半期に37.07%大幅に減少し、粗利率も前年同期比で10.45%減少した。中薬材の2025年上半期の収入は299.47%急増したが、全体の規模が非常に小さいため、2025年上半期の総収入に占める割合は0.42%であり、中成薬事業の減少に対して全く対抗できない。
貴州百灵は、2025年の業績が多方面の影響を受けていると述べており、同社の4種類の薬（風邪薬、咳止め薬、喉用薬、解熱薬）が占める割合が高く、2023年の特別な公共事象後に業界の需要が減少し、市場は在庫削減の段階にある；会社の固定資産規模が拡大し、減価償却費用が増加し、当期の固定コストが上昇し、当期の業績に一定の影響を与えている。
また、国内最大の苗薬の研究開発生産企業として、貴州百灵は依然として堅実な産業基盤を持っている。チャネルの面では、2025年6月30日までに、会社は全国32の省市をカバーするマーケティングネットワークを構築し、60万を超える端末と提携しており、その中にはチェーン薬局の提携店舗が26万店を超え、基層医療端末は10万を突破し、二級以上の病院は4500を超え、端末のカバー能力は業界の中で前列に位置している。
生産能力の面では、2025年、会社の中薬材の前処理能力は2.5万トン/年から6万トン/年に向上し、規模化製造の優位性が際立っており、銀丹心脳通軟膏などの独占的な苗薬品種も強力な製品壁を形成している。
研究開発の面では、糖寧通絡は10年以上の臨床使用経験を基に、Ⅰ、Ⅱ期臨床を免除され、糖尿病網膜症のⅢ期臨床を直接推進し、360例の患者が順調に登録され、2型糖尿病の適応症もⅡ期臨床を開始することが承認されている；黄連解毒丸は中国初の「全科」証候類中薬新薬として、Ⅲ期臨床研究を完了し、上市前のコミュニケーションを開始する予定であり、順調に承認されれば、中国の「証候類」中薬新薬のゼロの突破を実現することになる。
2026年の発展について、貴州百灵は投資家とのインタラクションの中で、2026年には会社の構造をさらに最適化し、内部統制のコンプライアンス構築を進め、革新研究開発の進度を加速し、マーケティング地域とチャネルを積極的に拡大すると述べている。規模化製造プラットフォーム、オムニチャネルマーケティングプラットフォーム、大品種革新プラットフォーム、産業チェーン統合プラットフォームの4つのプラットフォームを構築し、優位性を集中させてスター製品を作り、市場規模を拡大し、収益と利益を向上させる。
現在、貴州百灵は他のリスク警告を受けており、重大な違法強制退市の状況には達していないが、STの帽子、歴史的なコンプライアンスの汚点、経営陣の動揺などの問題が交錯しており、2026年に帽子を外し、赤字を解消する任務は依然として困難である。