**これはホワイトペーパーの第****2215****期オリジナル** **著者 | Clow** **発行｜ホワイトペーパー（ID：hellobtc）** 2026年3月17日、マスターカードは最大18億ドルでBVNKを買収すると発表しました。 この名前は、暗号通貨の世界の外ではほとんど知られていません。しかし、4ヶ月前、Coinbaseは20億ドルで買収する意向を示し、デューデリジェンスの段階に入ったところで、最後の瞬間に撤退しました。 暗号取引所の巨人が失ったものを、伝統的な決済の巨人がすぐに拾い上げ、さらに9割引きで手に入れました。 この取引のシグナルは明確です：ステーブルコインインフラの争奪戦は、暗号圏内から伝統金融の中心部に広がっています。 01 Coinbaseが不要としたものを、マスターカードが奪って買う まずはその流産した買収について話しましょう。 2025年10月、CoinbaseはBVNKと独占交渉契約を結び、約20億ドルの提案をしました。デューデリジェンスに入った後、両者は11月に進展しないことを発表しました。理由は公開されていませんが、業界内の推測は数つの方向を指しています：Coinbaseは暗号取引所として、買収審査の規制圧力が伝統金融機関よりもはるかに高い；また、Coinbase自身もBaseチェーンの内生的成長により多くのリソースを投資しており、20億ドルで決済仲介業者を買うことが最適な選択とは限らない。 マスターカードは、Coinbaseが撤退したとほぼ同時に参入しました。交渉に介入してから取引を確定するまでのスピードは非常に速かったです。 取引構造は、15億ドルの前払い現金と3億ドルの業績対決の組み合わせです。BVNKが2024年12月にBラウンドの資金調達を完了した際の評価額は7.5億ドルだったことを考えると、18億ドルの対価は1年余りで2倍以上に跳ね上がったことを意味します。このプレミアムは、技術を買うのではなく、ライセンスとパイプラインを買ったのです。 面白い対比があります：2024年10月、Stripeは11億ドルでステーブルコイン会社Bridgeを買収しました。1年半後、マスターカードは18億ドルでBVNKを買収しました。ステーブルコインインフラの価値は継続的に上昇しています。この分野の価格決定権は、暗号VCから伝統金融のCFOの手に移っています。 02 BVNKは一体何を売っているのか？ 例を挙げてみましょう： 広州でぬいぐるみ輸出を行っている社長が、毎四半期にナイジェリアのバイヤーからの支払いを受け取る必要があります。伝統的なルートは代理店を通じて行われます：お金はナイジェリアの銀行から出発し、少なくとも2つの中間行を経由し、いくつかの手数料を引かれ、2-3日後に口座に入りますが、為替レートも損なわれます。週末やアフリカの銀行システムメンテナンスにあたると、さらに2日加算されます。 BVNKが行っているのは「ステーブルコインサンドイッチ」と呼ばれるものです：フロントエンドで現地通貨を受け取り、バックエンドで自動的にUSDCに変換し、ブロックチェーンで送信し、目的地で再び現地通貨に換えます。全体のプロセスは数分に圧縮可能で、手数料は伝統的な電信送金の1桁低いです。 しかし、これがBVNKの最も価値のある部分ではありません。同様のことを行う会社は他にもあります。FireblocksやCircleも行っています。BVNKの真の競争優位は、あの一堆のライセンスです。 イギリスでは、System Pay Servicesを買収することでFCAから電子マネー機関（EMI）ライセンスを取得しました。EUでは、マルタ金融サービス管理局からMiCAフレームワーク下のCASPライセンスを取得し、欧州経済地域全体で利用可能です。さらに、130以上の国の法定通貨交換をカバーし、年間処理量は約300億ドルで、顧客にはWorldpay、Flywire、dLocalなど、決済業界の大手が含まれています。 要するに、BVNKはすでにグローバルな通行証を持っているステーブルコインのパイプライン業者です。規制がますます厳しくなる今日、この通行証はどんな技術よりも高価です。 03 マスターカードの本当の意図：MTNが欠けているそのパズルのピース マスターカードがBVNKを買うのは、思いつきではありません。 過去2年間、マスターカードはMulti-Token Network（MTN）というものを構築してきました—トークン化された銀行預金、規制されたステーブルコイン、トークン化された資産の決済専用のプライベート許可型ブロックチェーンです。JPモルガンとスタンダードチャータード銀行はすでにその上でテストを行っています。 しかし、MTNには致命的な短所があります：それは閉じたネットワークであり、パブリックチェーンの世界との間に効率的な橋が欠けています。MTNは整備された高速道路のようなもので、両端には都市の通りに接続するランプがありません。 BVNKはそのランプなのです。 買収が完了した後、マスターカードができることは突然増えました。原子的決済—支払いと所有権が同時に移転し、ACHやSWIFTの2-3日の遅延を待つ必要がありません。24時間体制の国際B2B決済、銀行が営業しているかどうかを気にする必要がありません。そしてプログラム可能な支払い：例えば、サプライヤーへの支払いは、物流システムが出荷を確認し、チェーン上のオラクルが検証した後にのみ、スマートコントラクトが自動的にステーブルコインを解放します。 マスターカードには、「Crypto Credential」と呼ばれるシステムもあります。人間が読めるエイリアス（メールアドレスのようなもの）を複雑なウォレットアドレスの代わりに使用して、すべての取引がFATF旅行規則に準拠することを保証します。BVNKのインフラはこの認証に直接接続されており、商人はプライベートキーに触れることなくステーブルコインを受け取ることができます。 ここで、マスターカードとVisaの路線の分化に注目する価値があります。Visaは「友達を作る」アプローチを取り、Solanaと提携し、Circleと深く結びつき、VTAPという名のトークン化された資産プラットフォームを構築し、小売側とUSDCに重点を置いています。一方、マスターカードは「買い取る」アプローチを選択し、コアインフラを直接取り込み、自らのマルチチェーンマルチアセットネットワークを構築し、B2B重型決済に重点を置いています。 どちらの道が正しいかは分かりません。しかし、マスターカードのこの道はより高価で、より不可逆的です。 04 GENIUS法案：この取引の真の触媒 マスターカードが18億ドルを投じることができたのには前提条件があります：2025年7月、アメリカ大統領が「GENIUS法案」に署名しました。 これはアメリカの歴史上初の包括的なステーブルコイン連邦立法です。これにより、いくつかの重要なことが明確になりました： 「決済ステーブルコイン」は証券でも商品でもなく、銀行規制機関（OCC）が管轄すること；発行者は1対1の高流動性準備金を維持し、月次監査を行うこと；たとえ発行者が破産しても、保有者は準備資産に対して優先的な請求権を持つこと。 これは言い換えれば、ステーブルコインがついにグレーゾーンではなくなったということです。マスターカードのような上場企業にとって、これは取締役会が大規模な買収を承認できることを意味し、夜中にSECの訪問を心配する必要がなくなります。 BVNKのような多国籍にライセンスを持つ実体を買収することで、マスターカードは実際には「規制された地位」を手に入れました。GENIUS法案の枠組みの下で、マスターカードはより自由に決済ステーブルコインを管理し、発行できるようになり、コンプライアンスコストは大幅に前倒しで消化されました。 これが、Coinbaseが交渉を成立させられず、マスターカードが成立させた理由でもあります。ライセンスを持つ銀行サービスプロバイダーとして、マスターカードはBVNKの規制の確実性を統合することが、暗号取引所よりもはるかに高いです。 05 誰が緊張すべきか？ 最も直接的な影響はRippleに降りかかります。国際送金はRippleが10年近く語ってきた物語ですが、彼らは常にマスターカードのように世界中の1.5億の商人をカバーするネットワークを欠いていました。今やマスターカードが自らオンチェーン決済能力を持つようになり、Rippleの物語は気まずくなっています—あなたの技術はより早いかもしれませんが、相手のパイプラインはより太いのです。 伝統的な代理銀行も厳しい状況です。マスターカードがオンチェーンのルートを通じて高価値のB2B決済を直接ルーティングできるなら、国際送金の仲介手数料で生計を立てている銀行は、手数料収入が急激に減少する可能性があります。 しかし、暗号コミュニティの中には異なる意見もあります。ステーブルコインは本来、非中央集権の世界で生まれたものであり、現在はすべてのトラフィックがマスターカードの許可されたチェーンとライセンスノード上で流れています—これは伝統金融と何が違うのでしょうか？イングランド銀行は別の懸念も抱えています：もしステーブルコインがあまりにも便利になれば、消費者が銀行預金をステーブルコインアカウントに移すことになり、商業銀行の信用供給はどうなるのでしょうか？ 06 まとめ 要するに、ステーブルコインは「暗号製品」から「金融パイプライン」へと変わりつつあります。マスターカードの最高製品責任者Jorn Lambertの言葉を借りれば、大多数の金融機関やフィンテック企業は遅かれ早かれデジタル通貨サービスを提供することになるでしょう—マスターカードがやろうとしているのは、そのパイプラインになることです。 ユーザーはフロントエンドでカードをスワイプし、バックエンドではUSDCが流れているかもしれません。彼らはブロックチェーンを感じず、より速く、より安価なことを感じるだけです。 これがステーブルコインの主流化の真の姿です：すべての人が暗号ウォレットを使うようにするのではなく、すべての人が知らず知らずのうちにステーブルコインを使用するようにすることです。 18億ドル、マスターカードが買ったのは単なる会社ではなく、次世代決済システムの料金所です。
ステーブルコインの後半戦は、もはや暗号通貨界のものではない
これはホワイトペーパーの第2215期オリジナル
著者 | Clow
発行｜ホワイトペーパー（ID：hellobtc）
2026年3月17日、マスターカードは最大18億ドルでBVNKを買収すると発表しました。
この名前は、暗号通貨の世界の外ではほとんど知られていません。しかし、4ヶ月前、Coinbaseは20億ドルで買収する意向を示し、デューデリジェンスの段階に入ったところで、最後の瞬間に撤退しました。
暗号取引所の巨人が失ったものを、伝統的な決済の巨人がすぐに拾い上げ、さらに9割引きで手に入れました。
この取引のシグナルは明確です：ステーブルコインインフラの争奪戦は、暗号圏内から伝統金融の中心部に広がっています。
01
Coinbaseが不要としたものを、マスターカードが奪って買う
まずはその流産した買収について話しましょう。
2025年10月、CoinbaseはBVNKと独占交渉契約を結び、約20億ドルの提案をしました。デューデリジェンスに入った後、両者は11月に進展しないことを発表しました。理由は公開されていませんが、業界内の推測は数つの方向を指しています：Coinbaseは暗号取引所として、買収審査の規制圧力が伝統金融機関よりもはるかに高い；また、Coinbase自身もBaseチェーンの内生的成長により多くのリソースを投資しており、20億ドルで決済仲介業者を買うことが最適な選択とは限らない。
マスターカードは、Coinbaseが撤退したとほぼ同時に参入しました。交渉に介入してから取引を確定するまでのスピードは非常に速かったです。
取引構造は、15億ドルの前払い現金と3億ドルの業績対決の組み合わせです。BVNKが2024年12月にBラウンドの資金調達を完了した際の評価額は7.5億ドルだったことを考えると、18億ドルの対価は1年余りで2倍以上に跳ね上がったことを意味します。このプレミアムは、技術を買うのではなく、ライセンスとパイプラインを買ったのです。
面白い対比があります：2024年10月、Stripeは11億ドルでステーブルコイン会社Bridgeを買収しました。1年半後、マスターカードは18億ドルでBVNKを買収しました。ステーブルコインインフラの価値は継続的に上昇しています。この分野の価格決定権は、暗号VCから伝統金融のCFOの手に移っています。
02
BVNKは一体何を売っているのか？
例を挙げてみましょう：
広州でぬいぐるみ輸出を行っている社長が、毎四半期にナイジェリアのバイヤーからの支払いを受け取る必要があります。伝統的なルートは代理店を通じて行われます：お金はナイジェリアの銀行から出発し、少なくとも2つの中間行を経由し、いくつかの手数料を引かれ、2-3日後に口座に入りますが、為替レートも損なわれます。週末やアフリカの銀行システムメンテナンスにあたると、さらに2日加算されます。
BVNKが行っているのは「ステーブルコインサンドイッチ」と呼ばれるものです：フロントエンドで現地通貨を受け取り、バックエンドで自動的にUSDCに変換し、ブロックチェーンで送信し、目的地で再び現地通貨に換えます。全体のプロセスは数分に圧縮可能で、手数料は伝統的な電信送金の1桁低いです。
しかし、これがBVNKの最も価値のある部分ではありません。同様のことを行う会社は他にもあります。FireblocksやCircleも行っています。BVNKの真の競争優位は、あの一堆のライセンスです。
イギリスでは、System Pay Servicesを買収することでFCAから電子マネー機関（EMI）ライセンスを取得しました。EUでは、マルタ金融サービス管理局からMiCAフレームワーク下のCASPライセンスを取得し、欧州経済地域全体で利用可能です。さらに、130以上の国の法定通貨交換をカバーし、年間処理量は約300億ドルで、顧客にはWorldpay、Flywire、dLocalなど、決済業界の大手が含まれています。
要するに、BVNKはすでにグローバルな通行証を持っているステーブルコインのパイプライン業者です。規制がますます厳しくなる今日、この通行証はどんな技術よりも高価です。
03
マスターカードの本当の意図：MTNが欠けているそのパズルのピース
マスターカードがBVNKを買うのは、思いつきではありません。
過去2年間、マスターカードはMulti-Token Network（MTN）というものを構築してきました—トークン化された銀行預金、規制されたステーブルコイン、トークン化された資産の決済専用のプライベート許可型ブロックチェーンです。JPモルガンとスタンダードチャータード銀行はすでにその上でテストを行っています。
しかし、MTNには致命的な短所があります：それは閉じたネットワークであり、パブリックチェーンの世界との間に効率的な橋が欠けています。MTNは整備された高速道路のようなもので、両端には都市の通りに接続するランプがありません。
BVNKはそのランプなのです。
買収が完了した後、マスターカードができることは突然増えました。原子的決済—支払いと所有権が同時に移転し、ACHやSWIFTの2-3日の遅延を待つ必要がありません。24時間体制の国際B2B決済、銀行が営業しているかどうかを気にする必要がありません。そしてプログラム可能な支払い：例えば、サプライヤーへの支払いは、物流システムが出荷を確認し、チェーン上のオラクルが検証した後にのみ、スマートコントラクトが自動的にステーブルコインを解放します。
マスターカードには、「Crypto Credential」と呼ばれるシステムもあります。人間が読めるエイリアス（メールアドレスのようなもの）を複雑なウォレットアドレスの代わりに使用して、すべての取引がFATF旅行規則に準拠することを保証します。BVNKのインフラはこの認証に直接接続されており、商人はプライベートキーに触れることなくステーブルコインを受け取ることができます。
ここで、マスターカードとVisaの路線の分化に注目する価値があります。Visaは「友達を作る」アプローチを取り、Solanaと提携し、Circleと深く結びつき、VTAPという名のトークン化された資産プラットフォームを構築し、小売側とUSDCに重点を置いています。一方、マスターカードは「買い取る」アプローチを選択し、コアインフラを直接取り込み、自らのマルチチェーンマルチアセットネットワークを構築し、B2B重型決済に重点を置いています。
どちらの道が正しいかは分かりません。しかし、マスターカードのこの道はより高価で、より不可逆的です。
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GENIUS法案：この取引の真の触媒
マスターカードが18億ドルを投じることができたのには前提条件があります：2025年7月、アメリカ大統領が「GENIUS法案」に署名しました。
これはアメリカの歴史上初の包括的なステーブルコイン連邦立法です。これにより、いくつかの重要なことが明確になりました： 「決済ステーブルコイン」は証券でも商品でもなく、銀行規制機関（OCC）が管轄すること；発行者は1対1の高流動性準備金を維持し、月次監査を行うこと；たとえ発行者が破産しても、保有者は準備資産に対して優先的な請求権を持つこと。
これは言い換えれば、ステーブルコインがついにグレーゾーンではなくなったということです。マスターカードのような上場企業にとって、これは取締役会が大規模な買収を承認できることを意味し、夜中にSECの訪問を心配する必要がなくなります。
BVNKのような多国籍にライセンスを持つ実体を買収することで、マスターカードは実際には「規制された地位」を手に入れました。GENIUS法案の枠組みの下で、マスターカードはより自由に決済ステーブルコインを管理し、発行できるようになり、コンプライアンスコストは大幅に前倒しで消化されました。
これが、Coinbaseが交渉を成立させられず、マスターカードが成立させた理由でもあります。ライセンスを持つ銀行サービスプロバイダーとして、マスターカードはBVNKの規制の確実性を統合することが、暗号取引所よりもはるかに高いです。
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誰が緊張すべきか？
最も直接的な影響はRippleに降りかかります。国際送金はRippleが10年近く語ってきた物語ですが、彼らは常にマスターカードのように世界中の1.5億の商人をカバーするネットワークを欠いていました。今やマスターカードが自らオンチェーン決済能力を持つようになり、Rippleの物語は気まずくなっています—あなたの技術はより早いかもしれませんが、相手のパイプラインはより太いのです。
伝統的な代理銀行も厳しい状況です。マスターカードがオンチェーンのルートを通じて高価値のB2B決済を直接ルーティングできるなら、国際送金の仲介手数料で生計を立てている銀行は、手数料収入が急激に減少する可能性があります。
しかし、暗号コミュニティの中には異なる意見もあります。ステーブルコインは本来、非中央集権の世界で生まれたものであり、現在はすべてのトラフィックがマスターカードの許可されたチェーンとライセンスノード上で流れています—これは伝統金融と何が違うのでしょうか？イングランド銀行は別の懸念も抱えています：もしステーブルコインがあまりにも便利になれば、消費者が銀行預金をステーブルコインアカウントに移すことになり、商業銀行の信用供給はどうなるのでしょうか？
06
まとめ
要するに、ステーブルコインは「暗号製品」から「金融パイプライン」へと変わりつつあります。マスターカードの最高製品責任者Jorn Lambertの言葉を借りれば、大多数の金融機関やフィンテック企業は遅かれ早かれデジタル通貨サービスを提供することになるでしょう—マスターカードがやろうとしているのは、そのパイプラインになることです。
ユーザーはフロントエンドでカードをスワイプし、バックエンドではUSDCが流れているかもしれません。彼らはブロックチェーンを感じず、より速く、より安価なことを感じるだけです。
これがステーブルコインの主流化の真の姿です：すべての人が暗号ウォレットを使うようにするのではなく、すべての人が知らず知らずのうちにステーブルコインを使用するようにすることです。
18億ドル、マスターカードが買ったのは単なる会社ではなく、次世代決済システムの料金所です。