AIに聞く · コーヒービジネスは古茗の成長の新エンジンになるのか？日本時間3月25日の夜、$古茗(01364.HK)は2025年H2の業績を発表しました。全体的に見て、下半期の業績はまずまずで、**BBGの予想と比較して、コーヒー品目の戦略的プロモーションによるマーケティング費用の一時的な投入が予想を上回ったことを除けば、他の主要な経営指標は基本的に良好でした。**しかし、財報発表の翌日、株価は高く始まった後に下落しました。海豚君によると、これは会社が以前の小規模な会議で一部の機関に事前にコミュニケーションを取ったため、資金が利益を確定したためです。具体的な要点は以下の通りです：**1、新店と既存店が揃って、売上は急成長を維持。** 全体の業績の観点から、下半期は会社の新規出店、デリバリー補助金、そして新たに開始されたコーヒービジネスが同店売上の改善を促し、古茗は総売上72.5億元を達成し、前年同期比52%の成長を記録しました。**蜜雪とは異なり、古茗の売上は基本的に店舗開設に依存しておらず、調査情報を組み合わせると、下半期の同店成長率は約20%にも達するため、全体的な成長の質は明らかに蜜雪を上回っています。****2、新規出店が加速。** 新規出店の観点から、**古茗の新たに追加されたコーヒー品目の急成長と加盟支援政策の強化により、下半期は古茗の出店が加速し、純増2375店舗となり、上半期の倍に達しました。** 地域別に見ると、**主にまだ重要な規模に達していない市場での地域の出店が進み、既存加盟店が2店舗目や複数店舗を開設することが中心となっています。** 構造的には、**新規出店は主に下層市場に集中しており、** **経営データに反映されて、三線および四線都市の店舗の割合は上半期に比べて0.8ポイント上昇して58%に達しました。****3、単店の杯数が新記録。** 加盟店の運営の観点から、海豚君は下半期に古茗の単店平均GMVが150.7万元に達し、前年同期比23.6%の成長を記録しました。内訳を見ると、**単店の日平均杯数は474杯に達し、前年同期比20.5%の成長を記録し、コアドライバーとなっています。外部のデリバリー補助金からの増加に加え、下半期にコーヒーが大規模に古茗の店舗に導入され、午前中の運営が増えたことも大幅な杯数の増加を促しました。** 単価に関しては、会社は具体的なデータを開示していませんが、海豚君は杯単価が17.3元/杯で、上半期とほぼ変わらないと推定しています。**4、粗利率が新記録。** 粗利率に関して、**下半期に古茗は加盟店に販売する原材料の利益を縮小し、さらに会社のサプライチェーンの効率化とコスト削減が重なり、H2の粗利率は大幅に4.4ポイント上昇して34.1%に達し、新記録を達成しました。****5、経営レバレッジが利益能力を引き出す。** 費用に関して、**下半期はコーヒー品目のプロモーションに合わせて、古茗はスターとのコラボレーションや広告投資などのブランド構築費用を増やし、販売費用率はほぼ横ばいとなりました。** 一方、管理費用率は会社の運営効率の向上に伴い、0.9ポイント低下して2.5%に達し、最終的に営業利益率は26.7%に達し、新記録を樹立しました。**6、財務情報の概要：****海豚君の全体的な見解：**古茗の下半期の業績だけを見れば、海豚君は特に問題ないと考えています。**同店と新規店舗の両方が急成長を遂げている状況で、経営レバレッジの解放が各種費用率の低下を促しました。**2026年には補助金が減少する中、2025年の高い基準に直面し、成長のプレッシャーがかなり大きくなるでしょうが、実際にはこの外部デリバリー戦争が古茗にもたらす新たな消費者の中で、どれだけが定着し、再購入に至るかに依存します。これについて、海豚君は古茗の製品力には比較的自信を持っています。調査情報に基づくと、**現在の古茗の店舗が最も集中し、競争が激しく、浸透率が最も高い本拠地である浙江省では、実際には2024年（業界全体の限界価格戦争）を除き、毎年同店は実際に成長しています。**これは、**店舗密度が高いことが同店の必然的な下落を意味するわけではなく、むしろ店舗密度の増加はサプライチェーン、単位配送コスト、ブランドの意識に正の影響をもたらすことを示しています。海豚君の見解では、古茗にとって、一般消費者の好みに継続的に適応し、高コストパフォーマンスと新鮮さを維持することが同店の継続的な成長を決定する真の変数です。**最後に、評価の観点から、**2026年に外部デリバリー補助金が減速することで古茗の杯数に一定の影響が出ることはありますが、海豚君はコーヒーの浸透率が2026年に上昇する場合、外部デリバリーの減速の影響を相殺できると仮定しています。最終的には杯数を維持したまま、2026年の業績は完全に出店主導（3000店舗の新規出店）となり、** **つまり、35億元の純利益に相当し、約15倍の評価となります。海豚君が見積もった今後3年間の18%以上の業績成長率と比較しても高くはありません。** さらに、古茗の中長期的な成長ロジックも実質的に変わっていないため、**現在の時点で海豚君は下方リスクは大きくないと考えており、修復が18倍に達することを考えると20%の上昇余地があると見ています。****以下は財報の詳細な解読です：****1、新店と既存店が揃って、売上は急成長を維持**全体の業績の観点から、下半期は会社の新規出店、デリバリー補助金、そして新たに開始されたコーヒービジネスが同店売上の改善を促し、古茗は総売上72.5億元を達成し、前年同期比52%の成長を記録しました。**上半期と比較して加速しています。** **蜜雪とは異なり、古茗の売上は基本的に店舗開設に依存しておらず**（蜜雪の同店成長はわずかに低い成長）、**調査情報を組み合わせると、古茗の下半期の業績成長は基本的に30%の店舗成長と20%の同店成長が共同で推進しているため、全体的な成長の質は明らかに蜜雪を上回っています。****2、さらなる下層市場への進出、出店速度の加速**新規出店の観点から、**古茗の新たに追加されたコーヒー品目の急成長と加盟支援政策の強化により、下半期は古茗の出店が加速し、純増2375店舗となり、基本的に上半期に比べて倍増しました。** 最終的な店舗数は13554店舗に達しました。全体の飲料業界に関しては、**下半期においてもマタイ効果がますます強まっています。茶咖の観察データによると、上位10ブランドが約90%以上の店舗成長を貢献しており、大部分の中小ブランドは競争の激化により店舗の減少が見られています。**地域別に見ると、下半期に古茗は8つの重要な規模の県（浙江、福建、江西、広東、湖南、湖北、江蘇、安徽）での三線および四線都市と郊外の出店を強化し、**郊外の店舗の割合は41%から44%に上昇しました。** 調査情報を考慮すると、**下半期には古い加盟店が2店舗目や複数店舗を開設する割合が50%を超え、古茗の加盟店の忠誠心が非常に高いことを示しています。**二線都市以上の高線市場においては、**下半期に古茗は主に店舗イメージの向上、看板の拡大、外部スペースの増加など、店舗形態の調整を行いました。**電話会議の情報を考慮すると、2026年の古茗の新規出店目標は2025年と同程度の水準であり、**つまり2026年も古茗は店舗の急速な拡大を続ける年であることを意味します。****3、「シャベルを売る」ビジネスの割合が回復**収入構造の観点から、下半期に会社の販売商品及び設備の収入は57.7億元に達し、前年同期比50%の成長を記録し、上半期に比べて若干0.2ポイント回復しました。調査情報を考慮すると、**海豚君は主に下半期に古茗が加盟店に販売する原材料の利益を縮小したことによるものと推測しています。****4、単店の杯数が新記録。**店舗の実際の売上の観点から、下半期に古茗はGMV186億元を達成し、前年同期比56.6%の成長を記録しました。古茗は財報の中で同店の売上の状況を開示していませんが、調査情報を考慮すると、**H2における古茗の同店成長率は約20%に達しました。**内訳を見ると、**単店の日平均杯数は474杯/日で、前年同期比20.5%の増加を記録し、コアドライバーとなっています。外部のデリバリー補助金からの増加に加え、上半期にコーヒービジネスが大規模に古茗の店舗に導入されたことが杯数の増加を大いに促しました。**調査情報に基づくと、**コーヒービジネスの売上比率は上半期の10%未満から大幅に下半期には15%-20%程度に上昇しました。** コーヒービジネスの導入により、**一方で多くの店舗が営業時間を元の10時から7:30-8:00に前倒しし、「朝コーヒー + 朝食」セットを導入して、古茗の朝食時間帯の空白を埋めました。** さらに、会社との以前の交流を考慮すると、**コーヒーは大きなクロスセールスをもたらし、約65%の消費者がコーヒーとミルクティーの製品を同時に購入しています。**単価に関しては、会社は具体的なデータを開示していませんが、**海豚君は下半期の杯単価が17.3元/杯で、上半期とほぼ変わらないと推定しています。**古茗のコーヒービジネスの展開に関するさらなる考察については、**古茗：左手外部デリバリー、右手コーヒー、「飲料界のコストコ」は再び笑うのか？** こちらで詳しく述べることはありません。****5、粗利率が新記録。**粗利率に関して、**下半期に古茗は加盟店に販売する原材料の利益を縮小し、さらに会社のサプライチェーンの効率化とコスト削減が重なり、H2の粗利率は大幅に4.4ポイント上昇して34.1%に達し、新記録を達成しました。****5、経営レバレッジが会社の利益能力を引き出す。**費用に関して、**下半期はコーヒー品目のプロモーションに合わせて、古茗はスターとのコラボレーションや広告投資などのブランド構築費用を増やし、販売費用率はほぼ横ばいとなりました。** 一方、管理費用率は会社の運営効率の向上に伴い、0.9ポイント低下して2.5%に達し、最終的に営業利益率は26.7%に達し、新記録を樹立しました。**長橋海豚研究「古茗」の歴史的記事：****深掘り**2025年7月4日：《古茗：遅いことは早いことだ！飲料界にも「コストコ」はあるのか？》2025年7月8日：《**古茗：攻めることも守ることも、「飲料界のコストコ」は最後に笑うのか？**》**コメント**2025年8月27日《**古茗：左手外部デリバリー、右手コーヒー、「飲料界のコストコ」は再び笑うのか？**》この記事のリスク開示と声明：海豚投資研究の免責事項および一般的な開示
古茗：補助削減、「茶飲界 Costco」 依然堅挺！
AIに聞く · コーヒービジネスは古茗の成長の新エンジンになるのか？
日本時間3月25日の夜、$古茗(01364.HK)は2025年H2の業績を発表しました。全体的に見て、下半期の業績はまずまずで、**BBGの予想と比較して、コーヒー品目の戦略的プロモーションによるマーケティング費用の一時的な投入が予想を上回ったことを除けば、他の主要な経営指標は基本的に良好でした。**しかし、財報発表の翌日、株価は高く始まった後に下落しました。海豚君によると、これは会社が以前の小規模な会議で一部の機関に事前にコミュニケーションを取ったため、資金が利益を確定したためです。
具体的な要点は以下の通りです：
1、新店と既存店が揃って、売上は急成長を維持。 全体の業績の観点から、下半期は会社の新規出店、デリバリー補助金、そして新たに開始されたコーヒービジネスが同店売上の改善を促し、古茗は総売上72.5億元を達成し、前年同期比52%の成長を記録しました。蜜雪とは異なり、古茗の売上は基本的に店舗開設に依存しておらず、調査情報を組み合わせると、下半期の同店成長率は約20%にも達するため、全体的な成長の質は明らかに蜜雪を上回っています。
2、新規出店が加速。 新規出店の観点から、古茗の新たに追加されたコーヒー品目の急成長と加盟支援政策の強化により、下半期は古茗の出店が加速し、純増2375店舗となり、上半期の倍に達しました。 地域別に見ると、主にまだ重要な規模に達していない市場での地域の出店が進み、既存加盟店が2店舗目や複数店舗を開設することが中心となっています。 構造的には、新規出店は主に下層市場に集中しており、 経営データに反映されて、三線および四線都市の店舗の割合は上半期に比べて0.8ポイント上昇して58%に達しました。
3、単店の杯数が新記録。 加盟店の運営の観点から、海豚君は下半期に古茗の単店平均GMVが150.7万元に達し、前年同期比23.6%の成長を記録しました。内訳を見ると、単店の日平均杯数は474杯に達し、前年同期比20.5%の成長を記録し、コアドライバーとなっています。外部のデリバリー補助金からの増加に加え、下半期にコーヒーが大規模に古茗の店舗に導入され、午前中の運営が増えたことも大幅な杯数の増加を促しました。 単価に関しては、会社は具体的なデータを開示していませんが、海豚君は杯単価が17.3元/杯で、上半期とほぼ変わらないと推定しています。
4、粗利率が新記録。 粗利率に関して、下半期に古茗は加盟店に販売する原材料の利益を縮小し、さらに会社のサプライチェーンの効率化とコスト削減が重なり、H2の粗利率は大幅に4.4ポイント上昇して34.1%に達し、新記録を達成しました。
5、経営レバレッジが利益能力を引き出す。 費用に関して、下半期はコーヒー品目のプロモーションに合わせて、古茗はスターとのコラボレーションや広告投資などのブランド構築費用を増やし、販売費用率はほぼ横ばいとなりました。 一方、管理費用率は会社の運営効率の向上に伴い、0.9ポイント低下して2.5%に達し、最終的に営業利益率は26.7%に達し、新記録を樹立しました。
6、財務情報の概要：
海豚君の全体的な見解：
古茗の下半期の業績だけを見れば、海豚君は特に問題ないと考えています。同店と新規店舗の両方が急成長を遂げている状況で、経営レバレッジの解放が各種費用率の低下を促しました。
2026年には補助金が減少する中、2025年の高い基準に直面し、成長のプレッシャーがかなり大きくなるでしょうが、実際にはこの外部デリバリー戦争が古茗にもたらす新たな消費者の中で、どれだけが定着し、再購入に至るかに依存します。これについて、海豚君は古茗の製品力には比較的自信を持っています。
調査情報に基づくと、現在の古茗の店舗が最も集中し、競争が激しく、浸透率が最も高い本拠地である浙江省では、実際には2024年（業界全体の限界価格戦争）を除き、毎年同店は実際に成長しています。
これは、店舗密度が高いことが同店の必然的な下落を意味するわけではなく、むしろ店舗密度の増加はサプライチェーン、単位配送コスト、ブランドの意識に正の影響をもたらすことを示しています。海豚君の見解では、古茗にとって、一般消費者の好みに継続的に適応し、高コストパフォーマンスと新鮮さを維持することが同店の継続的な成長を決定する真の変数です。
最後に、評価の観点から、2026年に外部デリバリー補助金が減速することで古茗の杯数に一定の影響が出ることはありますが、海豚君はコーヒーの浸透率が2026年に上昇する場合、外部デリバリーの減速の影響を相殺できると仮定しています。最終的には杯数を維持したまま、2026年の業績は完全に出店主導（3000店舗の新規出店）となり、 つまり、35億元の純利益に相当し、約15倍の評価となります。海豚君が見積もった今後3年間の18%以上の業績成長率と比較しても高くはありません。 さらに、古茗の中長期的な成長ロジックも実質的に変わっていないため、現在の時点で海豚君は下方リスクは大きくないと考えており、修復が18倍に達することを考えると20%の上昇余地があると見ています。
以下は財報の詳細な解読です：
1、新店と既存店が揃って、売上は急成長を維持
全体の業績の観点から、下半期は会社の新規出店、デリバリー補助金、そして新たに開始されたコーヒービジネスが同店売上の改善を促し、古茗は総売上72.5億元を達成し、前年同期比52%の成長を記録しました。上半期と比較して加速しています。 蜜雪とは異なり、古茗の売上は基本的に店舗開設に依存しておらず（蜜雪の同店成長はわずかに低い成長）、調査情報を組み合わせると、古茗の下半期の業績成長は基本的に30%の店舗成長と20%の同店成長が共同で推進しているため、全体的な成長の質は明らかに蜜雪を上回っています。
2、さらなる下層市場への進出、出店速度の加速
新規出店の観点から、古茗の新たに追加されたコーヒー品目の急成長と加盟支援政策の強化により、下半期は古茗の出店が加速し、純増2375店舗となり、基本的に上半期に比べて倍増しました。 最終的な店舗数は13554店舗に達しました。
全体の飲料業界に関しては、下半期においてもマタイ効果がますます強まっています。茶咖の観察データによると、上位10ブランドが約90%以上の店舗成長を貢献しており、大部分の中小ブランドは競争の激化により店舗の減少が見られています。
地域別に見ると、下半期に古茗は8つの重要な規模の県（浙江、福建、江西、広東、湖南、湖北、江蘇、安徽）での三線および四線都市と郊外の出店を強化し、郊外の店舗の割合は41%から44%に上昇しました。 調査情報を考慮すると、下半期には古い加盟店が2店舗目や複数店舗を開設する割合が50%を超え、古茗の加盟店の忠誠心が非常に高いことを示しています。
二線都市以上の高線市場においては、下半期に古茗は主に店舗イメージの向上、看板の拡大、外部スペースの増加など、店舗形態の調整を行いました。
電話会議の情報を考慮すると、2026年の古茗の新規出店目標は2025年と同程度の水準であり、つまり2026年も古茗は店舗の急速な拡大を続ける年であることを意味します。
3、「シャベルを売る」ビジネスの割合が回復
収入構造の観点から、下半期に会社の販売商品及び設備の収入は57.7億元に達し、前年同期比50%の成長を記録し、上半期に比べて若干0.2ポイント回復しました。調査情報を考慮すると、海豚君は主に下半期に古茗が加盟店に販売する原材料の利益を縮小したことによるものと推測しています。
4、単店の杯数が新記録。
店舗の実際の売上の観点から、下半期に古茗はGMV186億元を達成し、前年同期比56.6%の成長を記録しました。古茗は財報の中で同店の売上の状況を開示していませんが、調査情報を考慮すると、H2における古茗の同店成長率は約20%に達しました。
内訳を見ると、単店の日平均杯数は474杯/日で、前年同期比20.5%の増加を記録し、コアドライバーとなっています。外部のデリバリー補助金からの増加に加え、上半期にコーヒービジネスが大規模に古茗の店舗に導入されたことが杯数の増加を大いに促しました。
調査情報に基づくと、コーヒービジネスの売上比率は上半期の10%未満から大幅に下半期には15%-20%程度に上昇しました。 コーヒービジネスの導入により、一方で多くの店舗が営業時間を元の10時から7:30-8:00に前倒しし、「朝コーヒー + 朝食」セットを導入して、古茗の朝食時間帯の空白を埋めました。 さらに、会社との以前の交流を考慮すると、コーヒーは大きなクロスセールスをもたらし、約65%の消費者がコーヒーとミルクティーの製品を同時に購入しています。
単価に関しては、会社は具体的なデータを開示していませんが、海豚君は下半期の杯単価が17.3元/杯で、上半期とほぼ変わらないと推定しています。
古茗のコーヒービジネスの展開に関するさらなる考察については、古茗：左手外部デリバリー、右手コーヒー、「飲料界のコストコ」は再び笑うのか？ こちらで詳しく述べることはありません。**
5、粗利率が新記録。
粗利率に関して、下半期に古茗は加盟店に販売する原材料の利益を縮小し、さらに会社のサプライチェーンの効率化とコスト削減が重なり、H2の粗利率は大幅に4.4ポイント上昇して34.1%に達し、新記録を達成しました。
5、経営レバレッジが会社の利益能力を引き出す。
費用に関して、下半期はコーヒー品目のプロモーションに合わせて、古茗はスターとのコラボレーションや広告投資などのブランド構築費用を増やし、販売費用率はほぼ横ばいとなりました。 一方、管理費用率は会社の運営効率の向上に伴い、0.9ポイント低下して2.5%に達し、最終的に営業利益率は26.7%に達し、新記録を樹立しました。
長橋海豚研究「古茗」の歴史的記事：
深掘り
2025年7月4日：《古茗：遅いことは早いことだ！飲料界にも「コストコ」はあるのか？》
2025年7月8日：《古茗：攻めることも守ることも、「飲料界のコストコ」は最後に笑うのか？》
コメント
2025年8月27日《古茗：左手外部デリバリー、右手コーヒー、「飲料界のコストコ」は再び笑うのか？》
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