丁水波坐不住了！特步業績不及預期，竟靠兩年前跨國收購撐場

AIに聞く・丁水波はどのように特歩が株価の変動に対応するのを導くのか？

木曜の午後、特歩国際(01368.HK)は取引中に9％超下落し、一時は4.66香港ドル/株まで下げ、昨年4月以来の新安値を記録した。

新たに公表された2025年の財報を見ると、今回の大幅下落は、グループの業績が予想に届かなかったこと、粗利益率の低下、成長が専門スポーツ分野への過度な依存に関係している可能性がある。

引け時点で、特歩国際は4.78香港ドル/株で取引を終え、下落率は7％、時価総額は約134億香港ドル。

当日、特歩国際は良好な2025年業績を発表したが、それでも売りが止まらず、予想を下回る業績が関係している可能性がある。

注目すべきは、最近、複数の著名な香港上場企業が、昨年の好調な財報を公表した後に株価が大幅に下落したことだ。これまで、アリババ-W、泡泡玛特が財報を発表した後に下落し、木曜には快手が財報発表後に15％近く暴落した。

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「専門スポーツ部門」の決定的な役割

特歩国際の2025年業績は、2025年通年の売上高が141.5億元で前年同期比4.2％増、予想は143.8億元だったことを示している。通年の純利益は13.7億元で前年同期比10.8％増、予想は13.8億元だった。2つの重要指標はいずれも予想に届かなかった。

年次報告書の中で、特歩国際は特に「専門スポーツ部門」の決定的な役割を強調している。

特歩国際によれば、2025年の事業収入の伸びは、主に特歩の主力ブランドの堅調なパフォーマンスと、「専門スポーツ部門の力強い成長」によってもたらされた。

主力ブランドの収入は前年同期比でわずか1.5％増にとどまったが、専門スポーツ部門の収入は前年同期比で30.8％もの高い伸びとなった。

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2年前のクロスボーダー買収が花開く

特歩国際が言う「専門スポーツ」とは、主にマラソンを指し、加えてアウトドア(マイレルブランド)やバスケットボールも含まれる。

マラソンについて、特歩国際は、特歩および傘下のソッコニー(Saucony)ブランドが、2025年から2026年の間、国内の主要マラソン大会における着用率ランキングで継続してトップを維持し、上海、北京、厦門、広州、無錫、成都の6つの重点マラソン大会を対象に、全体の着用率1位を独占するなど、「『専門性が大衆に影響する』という戦略の成果」を十分に裏付けていると述べている。

資料によると、ソッコニー(SAUCONY)はもともと米国Wolverine World Wideグループ傘下のブランドで、1898年に設立され、本社は米国ペンシルベニア州にあり、ランニングシューズの設計開発と製造に注力している。

2023年12月17日、特歩国際は、6100万ドルの対価でソッコニーが所在する合弁会社の持分を買収し、同時にソッコニーの中国における40％の保有権益も買収すると発表した。これ以降、合弁会社は特歩の完全子会社となった。特歩の完全子会社であるXMS Sportsは、ソッコニーの中国本土、香港、マカオにおける知的財産のSaucony Asia IP Holdcoの40％の保有権益を買収する。

そしてまさにソッコニーの優れたパフォーマンスが、特歩国際の専門スポーツ部門の売上が大幅に伸びるための土台を築いた。

特歩国際は、ソッコニーの力強い収入成長により、専門スポーツ部門が2025年に「卓越した財務パフォーマンス」を達成したと述べている。2025年12月31日時点で、ソッコニーは中国本土で175の店舗を持つ。

さらに、ソッコニーはランニングおよび社会のエリート層において高級ブランドのイメージを確立しているほか、2025年には生活・レジャー向け商品のラインナップも一層充実させ、販売市場の幅をさらに広げている。

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粗利益率の低下が懸念材料に

それでも、専門スポーツ部門の粗利益率の低下のほうがより目立っており、注目すべき問題でもある。

特歩国際は、専門スポーツ部門の粗利益が27.0％増の9億元（2024年は7.15億元）に大きく伸びた一方で、粗利益率は55.5％で、2024年の57.2％から約2ポイント低下したと指摘している。

対照的に、大衆スポーツ部門の粗利益はわずか0.1％しか増えなかったが、粗利益率の下落幅は軽微で、2024年の41.8％から2025年の41.2％へと低下した。

特歩国際は、専門スポーツ部門の粗利益率が低いのは、衣料の販売が貢献度を大きく占め、その粗利益率がシューズより低いためだと説明している。

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海外事業は東南アジアに限定

特歩国際が強調する「グローバル化戦略の加速推進」について、グループは主に東南アジアで展開しており、クロスボーダー電子商取引（越境EC）事業を深掘りしている。

昨年9月、特歩はシンガポールのKallang Waveショッピングモールに海外で最初のランニングクラブを開設し、コミュニティセンター方式で普及を図った。

さらに、特歩は小売の配置を一段と強化し、マレーシアのBoniaと重要な提携を結び、クアラルンプールの有名なMid Valley Megamallに300平方メートルのランニングの旗艦店を出店した。

同時に、特歩の越境EC事業は220％超の急成長を実現している。Shopee、TikTok、Lazadaなどの東南アジアの主要プラットフォームのパフォーマンスが、とりわけ強かった。

総じて見ると、特歩は売上高と利益を大きく伸ばしたものの、予想をわずかに下回っており、増分の大部分が専門スポーツ領域のサブブランドによるもので、主力ブランドの伸びは目立たず、粗利益率の低下にも懸念がある。これが、株価の大幅下落の原因なのかもしれない。

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丁水波：外部市場の変動への対応

今年56歳の特歩の創業者、丁水波は1987年に製靴業界に入った。2001年に特歩ブランドを立ち上げ、本社は福建省泉州市にある。謝霆鋒をブランドのイメージキャラクターとして起用し、中国のスポーツ用品企業によるエンターテインメント・マーケティングの時代を切り開いた。2008年6月3日、特歩は香港聯交所に上場した。

2019年、特歩はWolverine社と合弁契約を締結し、中国本土、香港、マカオでMerrell(マイレル)、Saucony(ソッコニー)の開発、マーケティング、流通を行い、さらに衣恋グループ傘下のK-Swiss（ゲイスウィ）やPalladium（パラディウム）などのブランドを全額買収し、多ブランドかつ国際化の発展段階に入った。

現在、丁水波は特歩国際の取締役会議長兼最高経営責任者（行政総裁）を務めている。

2025年の財報の中で、丁水波は「市場におけるリーダーシップの地位が、外部市場の変動へのより良い対応を可能にする」と述べた。しかし、財報の中で彼は外部市場の変動が具体的に何を指すのかは説明していない。