四年の偽造確定！苗薬業界のリーダーST百灵の創業者が沈黙して退場

3月27日、中国証券監督管理委員会貴州監督局（以下「貴州証監局」）は正式に《行政処罰決定書》を発出し、貴州百灵が2019年から2021年にかけて連続して販売費用を過少計上し利益を虚増し、2023年に大口の費用を多計上して平帳するという体系的な財務詐欺を実行したことを確定させた。四年間の年次報告書に虚偽の記載があったことが最終的に明らかになった。

貴州証監局は同時に、会社の創業者で元会長の姜偉に対して10年の証券市場禁入と500万元の罰金を科し、深セン証券取引所は彼が10年間上場企業の取締役や監査役に就任するのに不適格であると公に認定した。前日、姜偉は書面で辞職を提出し、個人的な理由で経営管理のポジションを退いた。「苗薬第一株」の創造者は、最終的に違法責任者として影を潜めることになった。

この会社は2010年に深セン証券取引所に上場し、銀丹心脳通ソフトカプセルなど独占品種を持ち、60万以上の終端をカバーする苗薬のリーダーであるが、近年には二度にわたり他のリスク警示を受け、2025年の業績予告では6000万元から9000万元の損失が見込まれており、2025年中の期待される年間純利益1.2億元を大きく下回っており、発展は多重の危機に陥っている。

業界関係者の見解では、会社がまず販売費用を過少計上して利益を虚増し、その後販売費用を過大計上して平帳を行うという操作は、数年にわたり財務諸表を粉飾するものであり、その手法の巧妙さと長期にわたる周期は内部ガバナンスの完全な失効を露呈している。これは、かつて期待されたこの苗薬のリーダーが、業績と規制の二重の圧力に直面するだけでなく、内部統制システムを根本的に再構築しなければ市場の信頼を取り戻せないことを意味している。

貴州百灵の財務詐欺は、跨期調整利益の手法を用いて伝統的な詐欺モデルを回避し、A株市場では比較的珍しい。このことは、会社が主張する「業界の共通性」「客観的制約」や「自主的な修正」ではなく、利益を操作する体系的な違反行為である。貴州証監局は、会社に主観的な過失があり、過少計上後に過大計上する形で平帳を行い、市場に悪影響を及ぼしたことを明らかにした。

具体的には、2019年、貴州百灵は販売費用を3.50億元過少計上し、利益を3.50億元過大計上した。これは当期報告書に記載された利益総額（絶対値）の95.73%に相当する。2020年は販売費用を2.41億元過少計上し、利益を2.41億元過大計上した。これは当期利益総額の115.35%に相当する。2021年は販売費用を6379.16万元過少計上し、利益を6379.16万元過大計上した。これは当期利益総額の45.04%に相当する。2023年、会社は逆に販売費用を4.59億元多計上し、利益を4.59億元過少計上した。これは当期利益総額の93.17%に相当する。

上記の行為は、2019年、2020年、2021年、2023年の年度報告書に虚偽の記載があったことを直接的に引き起こし、情報開示の真実性原則に深刻に違反した。

貴州証監局は、過少計上後に過大計上する平帳操作が前期の詐欺を隠蔽するための修正行為であり、コンプライアンスの是正ではないことを明確に認定した。貴州百灵の財務問題は内部管理の不規範な結果であり、業界の特性とは無関係である。最終的に、会社は是正を命じられ、警告を受け、1000万元の罰金が科された。

姜偉は警告を受け、500万元の罰金を科され、10年間市場から禁止された。他に、当時の総経理牛民、財務監督李紅星、販売部門を担当する高管姜勇など8名の取締役と監査役に合計990万元の罰金が科され、責任が決定、経営、財務、監視などの全過程が追及された。

姜偉は貴州百灵の魂の人物であり、今回の危機の中心責任者でもある。1996年、彼は連続して損失を出していた安順製薬工場を買収し、改制によって経営を活性化させ、産出額が急速に上昇した。2010年には会社を深セン証券取引所に上場させた。長年にわたり、会社は銀丹心脳通ソフトカプセル、咳速停シロップ、維C銀翹片、小児柴桂退熱顆粒などの独占的な苗薬のマトリックスを構築してきた。現在、姜偉は17.55%の株式を保持しており、会社の実質的なコントローラーである。

財務詐欺の他に、姜偉は内幕取引や制限的規定に違反して株式を譲渡した疑いにより、2025年12月に中国証券監督管理委員会により立案された。

強調すべきは、貴州百灵の危機は突然発生したものではなく、長年の潜在的な問題の集中放出である。2024年5月、2023年に否定的意見を受けた内部統制監査報告書が発行されたため、会社は初めて他のリスク警示を受け、株式の略称は「ST 百灵」に変更された。是正後、2025年6月30日に会社は一時的に帽子を外し、「貴州百灵」に略称を戻した。

貴州証監局による会社の集中監視は2023年から始まり、同年12月の現地検査で会社の以前年度の販売費用が未入帳等の問題が発見され、2021年と2022年の年次報告書の情報開示が不正確であることが明らかになった。2024年11月、会社は情報開示の違法行為の疑いにより中国証券監督管理委員会に立案された。2025年12月、この案件は初歩的な結果を迎え、会社は同月23日に再度他のリスク警示を受け、「ST百灵」の状態に戻った。会社の株価も大幅に下落し、今年2月以降に回復したものの、3月27日の終値では昨年12月よりも10%以上下落している。

姜偉は会社の公式微博で公開書簡を発表し、自身と会社が近年絶えず非難されていることを認めた。2025年に帽子を外した後、華創証券からの訴訟に遭い、また証監会に立案され、個人に矛先が向けられることとなった。

彼が口にする貴州百灵と華創証券の争いは2019年に遡る。当時、姜偉の個人的な高負債や株式の高質押などの困難を解決するために、華創証券は証券業支民資管計画を通じて14億元の資金を提供し、会社の11.54%の株式を譲渡し、さらに3.61億元の株式質押借款を提供した。双方は支援基金の存続期間を3〜5年、期限切れ後に減持して退出することを約定し、姜偉には優先的な買い戻し権が与えられた。しかし、最終的には双方の激しい争いに発展し、法廷での争いになり、関連する案件は現在も司法手続き中である。

強調すべきは、過去数年、貴州百灵の販売費用が高かったことである。現在の財務データによると、2020年から2024年までの会社の販売費用は合計80億元を超えており、2025年上半期の販売費用は約5億元に達している。

昨年9月、投資家との交流の中で、貴州百灵は会社の販売費用率が高い理由を説明した。「会社は過去に「大包」モデルを採用しており、品種の計画が不明確、チャネル管理が弱く、販売チームの人員管理が不十分で、人均販売額が高くないという状況があった。」会社はさまざまな措置を通じて販売費用率を最適化する努力をしているが、これは長期的に継続する作業である。その時、会社は2025年の業績目標も示しており、総営業収入は40億元、純利益は1.2億元を見込んでいる。

しかし、最近発表された2025年の業績予告では、上記の目標が達成されていないことが示されている。会社の年間親会社純利益は6000万元から9000万元の損失が見込まれ、前年比で278.46%から367.68%の大幅な減少となっている。非経常的純利益は1.02億元から1.32億元の損失が見込まれ、前年比で23.73%から60.13%の下降が予想され、年間収入は前年比で約20%減少（2024年の収入は38.25億元）し、業績は利益から損失に転じ、経営圧力は著しく増加している。

中成薬の収入は会社の主要な収入源であり、2025年上半期の占比は86%以上、2024年同期には94%以上であった。この部門の収入は2025年上半期に37.07%減少しており、粗利率も前年比で10.45%減少している。2025年上半期の中薬材の収入は299.47%急増したが、全体の規模が小さいため、2025年上半期の総収入の0.42%を占めており、中成薬業務の減少傾向を完全に相殺することはできない。

貴州百灵は、2025年の業績は多くの要因に影響されるとしており、会社の4つの薬（風邪薬、咳止め薬、喉用薬、解熱薬）の占比が高く、2023年の特殊公共事件後に業界の需要が減少し、市場は在庫調整の段階にある。さらに、会社の固定資産規模が拡大し、減価償却費用が増加し、当期の固定費が上昇し、当期の業績に一定の影響を与えている。

また、国内最大規模の苗薬の研究開発生産企業として、貴州百灵は依然として堅実な産業基盤を持っていることを指摘する必要がある。チャネル面では、2025年6月30日時点で、会社は全国32の省市をカバーするマーケティングネットワークを構築しており、600,000以上の終端と提携しており、その中でチェーン薬局の提携店舗は260,000を超え、基層医療終端は100,000を突破し、二級以上の病院は4,500以上であり、終端カバー能力は業界の先端に位置している。

生産能力の面では、2025年、会社の中薬材前処理能力は年間2.5万トンから6万トンに向上し、規模化製造の優位性が際立っており、銀丹心脳通ソフトカプセルなどの独占苗薬品種も強い製品壁を形成している。

研究開発の面では、糖寧通絡は10年以上の臨床使用経験を持ち、Ⅰ、Ⅱ期臨床を免除され、糖尿病網膜症Ⅲ期臨床を直接推進しており、360例の患者が順調に入組され、2型糖尿病の適応症もⅡ期臨床を開始する承認を得ている。黄連解毒丸は中国初の「全科」証候類中薬新薬として、Ⅲ期臨床研究を完了し、上市前のコミュニケーションを開始する予定であり、順調に承認されれば、中国の「証候類」中薬新薬のゼロの突破を実現することになる。

2026年の発展について、貴州百灵は投資家とのインタラクションで、2026年には会社の構造をさらに最適化し、内部統制のコンプライアンス構築を推進し、革新研究開発の進捗を加速し、マーケティング地域やチャネルを積極的に拡大すると述べた。スケール製造プラットフォーム、オムニチャネルマーケティングプラットフォーム、大品種革新プラットフォーム、産業チェーン統合プラットフォームの4つのプラットフォームを構築し、集中して優位性を持ったスター製品を作り、市場規模を拡大し収益と利益を向上させる。

現在、貴州百灵は他のリスク警示を受けており、重大な違法行為による強制退市の事例には達していないが、STの帽子、歴史的なコンプライアンスの汚点、経営陣の不安定などの問題が複雑に絡み合っており、2026年に帽子を外し、損失を回避する任務は依然として厳しい。

（出典：21世紀経済報道）