上場初めて利益と売上高の両方が減少、アンジェスの高成長が崩壊し、株主から「足で投票」される

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出典：証券之星

最近、科創板に上場している安杰思（688581.SH）は多くの挑戦に直面しています。一方で、株主の苏州元生私募基金管理合伙企业（有限合伙）-苏州工业园区新建元二期创业投资企业（有限合伙）（以下「新建元」）は、何度も現金化した後に再度減持計画を発表し、連続して退出のペースを速めています。もう一方で、安杰思の2025年の業績速報では、上場以来初めて営業収入と純利益が同時に減少する事態が発生し、特に下半期の業績が急激に悪化しました。

証券之星は、安杰思の業績が一時的に圧迫されている背後には、外部の業界集中的な調達と関税政策の圧力があり、内部では海外展開と研究開発の投資が高騰し、利益を圧迫していることを指摘しています。株主の離脱と業績の急低下の中で、安杰思の募投プロジェクト「微創医療機器研究開発センター」の投資進捗が遅れている状況です。現在の業界競争が激化し、政策環境が変化する中で、安杰思がサイクルを乗り越え、再び成長軌道を見出すことができるかが注目されています。

01．新建元は連続して退出のペースを速めている

3月19日夜、安杰思は株主の減持に関する公告を発表しました。新建元は自身の経営上の都合から、会社の株式を最大162.24万株減持する計画を発表しました。これは総株式の割合が2%を超えない範囲です。今回の減持は2つの方法で実施されます：集中競売取引方式で81.12万株を減持し、減持ウィンドウ期間は公告日から15取引日後の90自然日以内です；残りの株式は大宗取引方式で減持し、減持期間は減持計画公告日から3取引日後の90自然日以内です。

新建元が保有する株式は、安杰思の上場前の株式および2023年の年間配当によるものです。2025年の第3四半期末時点で、新建元は安杰思の第六大株主です。株主の減持は資本市場において一般的な退出行動ですが、市場の反応は異常に敏感です。公告発表後の連続2取引日、安杰思の株価は急落しました：3月20日は3.3%下落し、3月23日にはさらに4.72%下落し、取引中の最安値は52.4元/株に達し、段階的な新低を記録しました。

実際、新建元は初めての減持ではなく、一連の減持行動の延長です。2024年5月20日、保有する上場前の株式が売却制限を解除されて以降、新建元は何度も減持を行っています：2024年9月9日から10月8日まで集中競売で53.37万元を現金化；2025年2月27日から3月6日まで80.91万株を減持し、減持平均価格は69.7元/株から74.5元/株で、現金化額は5762.1万元；2025年7月25日にも再度集中競売で34.58万株を減持し、減持額は2641.48万元です。小規模な試水から大規模かつ頻繁な現金化へと、新建元の退出のペースは速まっています。

証券之星は、新建元以外に、かつての株主である杭州天堂硅谷创业投资管理有限公司-宁波天堂硅谷正汇股权投资合伙企业（有限合伙）（以下「天堂硅谷」）も複数回の減持を完了したことを指摘しています。2025年9月10日現在、天堂硅谷は安杰思の「清算」を完了し、株主のリストから退出しています。

02．2025年に初めての利益の二重減少

株主の減持による圧力は表面的なものであるかもしれませんが、実際に市場が懸念しているのは安杰思の経営基本面の深刻な変化です。

安杰思は主に内視鏡を用いた微創治療器械の研究開発、製造、販売を行っており、主な製品は消化内視鏡治療分野に応用され、治療用途に応じてGI類、EMR/ESD類（単極、双極）、ERCP類および診療器具類に分かれています。会社が製造する各種微創治療器械は消化内視鏡と組み合わせて使用され、消化管疾患の臨床診断と治療に共同で応用されています。損益モデルは主に内視鏡治療器械、診療器具および付随する消耗品の販売によって得られる売上収入と製造コストおよび費用の差額によって成り立っています。

2023年に科創板に上場して以来、安杰思の業績は2年間連続して急成長を遂げました：2023年の売上高は前年比37.09%増の5.09億元、帰属純利益は約50%増の2.17億元でした；2024年は国際市場での販売の大幅な増加により、売上高はさらに6.37億元に増加し、前年比25.14%増、帰属純利益は2.93億元に上昇し、前年比35.06%増となりました。

しかし、この成長トレンドは2025年に逆転し、安杰思は年間総売上高5.97億元を実現し、前年比6.19%減少しました；帰属純利益は2.23億元で、前年比24.06%減少；非営業利益を除いた帰属純利益は前年比約30%減少し、1.91億元に縮小しました。これは安杰思が上場以来初めての利益の二重減少の局面です。

詳細に見ると、2025年上半期、安杰思の売上高と帰属純利益はそれぞれ14.56%、1.26%の増加を示しました。下半期は業績が急激に悪化しました：第3四半期の営業収入は1.57億元で前年比3.89%減少；帰属純利益は5099万元で前年比30.15%減少；非営業利益を除いた帰属純利益は3809万元で前年比46.8%減少しました。

安杰思は2025年の業績速報の中で、医療機器業界が国内医療保険の集中調達や海外関税政策などの業界要因に影響を受け、同社の主力事業である内視鏡微創治療分野が業界競争の激化の影響を受け、2025年の年間業績が一時的に圧迫されたと述べています。また、報告期間中、オランダ子会社の現地運営やタイの生産基地プロジェクトの建設に力を入れ、杭安医学の複数の研究開発ラインへの投資を増加させ、各種研究開発費や生産ラインの更新、国内外市場の運営・建設費用なども高水準で保持され、当期の利益に一定の影響を与えています。

03．研究開発センターの募投プロジェクトが1年半延期

安杰思のIPOによる実際の募資総額は16.5億元で、主に4つのプロジェクトに投資されます：年間1000万件の医療用内視鏡設備および器械プロジェクト、マーケティングサービスネットワークのアップグレードプロジェクト、微創医療器械研究開発センターのプロジェクトおよび流動資金の補充です。

研究開発センターは、安杰思の自主革新と核心競争力の重要な担い手であり、内視鏡微創治療器械市場の競争が激化する中で、研究開発プラットフォームを充実させ、技術革新能力を向上させることは、同社の持続的な発展にとって重要な支えです。

計画によると、微創医療器械研究開発センターのプロジェクトは1.66億元を投資することになっており、研究開発センターの機能は主に機械設計、ソフトウェア設計、試作品製作、電子工学、設計検証とテスト、工業デザインおよびUIデザイン、ERPの維持と文書管理、特許の予備研究などを含む予定です。これは多機能な試験研究開発プラットフォームを構築し、新製品や新技術の研究開発を行うことを目指しています。

安杰思は、研究開発センターの建設が既存の研究開発施設のボトルネックを突破し、製品の研究、設計、テスト能力を向上させるだけでなく、より多くの高レベルのエンジニアリング技術者や技術統合人材を会社に引き寄せることに寄与し、強力な自主革新力を形成することに役立つと述べています。

2025年2月28日現在、安杰思のIPOによる募資は累計4.8億元に達し、そのうち微創医療器械研究開発センターのプロジェクトには6963万元が投資され、投資進捗は41.95%です。元々の計画では、このプロジェクトは2025年6月30日までに使用可能な状態に達する予定でしたが、現在は2026年12月31日まで延長されています。

延期の主な理由は、安杰思の新しいオフィスビルの使用が元々の計画よりも遅れたこと、そして市場環境の変化に対応するため、募投プロジェクトの全体的な質と募資の使用効果を向上させるために、市場の最新の動向や臨床の実際のニーズを考慮し、募資の使用を慎重に計画したためです。このため、プロジェクトの投資進捗が遅れ、建設期間も相応に延長されています。

証券之星は、安杰思がプロジェクトの延期が現在の生産と経営に重大な不利な影響を及ぼすことはないと述べているにもかかわらず、業績が下がり、株主の減持が進む敏感な時期に、将来の技術競争力に関わる核心プロジェクトの延期は、市場の長期的な発展力に対する疑念を加速させるだろうと指摘しています。

初期の株主の相次ぐ減持から上場後に初めての利益の二重減少、そして核心研究開発プロジェクトの延期に至るまで、これは安杰思の経営陣への試練だけでなく、投資家の忍耐と信頼への巨大な挑戦でもあります。（本文は証券之星に初めて掲載されました、著者|刘凤茹）

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編集者：杨红卜