AIに聞く · 陳果の見解の変化がポジション管理に反映された市場の懸念とは？**21世紀経済報道記者 孫永楽 上海報道**米国とイランの対立の見通しには依然として大きな不確実性があり、世界の金融市場は動揺を強め、投資家の恐慌感情が広がっています。3月23日、世界の株式市場は「ブラックマンデー」を迎え、A株の上海総合指数は3800ポイントを割り込みました；24日、世界の主要資産のパフォーマンスはさらに分化し、国際原油価格は下落し、株式市場と金価格は反発しました。「海外が深刻な景気後退や危機でない限り、中国経済への影響は限られ、A株は今後徐々に『自分主体』になっていくでしょう。私たちは、再生可能エネルギーがエネルギーの代替と成長属性を兼ね備えており、中期的には比較的確実な方向の一つであると考えています。」最近、東方財富証券研究所の副所長兼チーフストラテジストの陳果は、21世紀経済報道の記者のインタビューに応じて述べました。以前、2024年の「9・24相場」が始まった後、陳果は「A株は反転であり、反発ではない」と最初に提唱しました；その後、「泡腾資産」を代表する香港株のコア資産に対する強気な見方から注目を集めました；2025年以来、彼は「A株の再評価牛」を引き続き支持し、中国の内需に重点を置くことを提案しています。そして最近、陳果は再び市場に関する見解を発表し、「この位置で、ボラティリティを管理し、ポジションを管理することが第一であり、次に構造の中で中期的な勝者に焦点を当てるべきです」と述べました。この明らかな見解の変化は、すぐに市場での議論を引き起こしました。このインタビューの中で、陳果は、現在の市場が「危機取引」モード（避難、油気チェーンの上昇）にあり、トレンドは「スタグフレーション取引」へと進展し、最終的には「通常取引」へと移行する可能性があると指摘しました。不確実な環境の中で、比較的確実性の高い方向への投資は一つの考え方です。今回の石油危機では、中国の再生可能エネルギー産業が潜在的な中期的勝者となるでしょう。2026年の市場を展望する中で、陳果は、今年のA株は「N」字型の動きを見せると考えており、香港株は低位にあってグローバルなバリューの価値を持つと述べています。A株全体は短期的に忍耐を必要とし、論理的には、今後1ヶ月から1四半期の間にイラン情勢が明らかになることが期待され、その時点で不確実性の低下により攻守を逆転する可能性があります；香港株はバリュー投資家に適しており、一度中国内需の期待が改善すれば、上方の弾力性を持つでしょう。《21世紀》：最近「ボラティリティを管理し、ポジションを管理することが第一であり、次に構造の中で中期的な勝者に焦点を当てる」と提案されましたが、この見解の核心的な論理とリスクの考慮について詳しく教えていただけますか？**陳果：**現在、中東の情勢は冷却しておらず、特にホルムズ海峡が封鎖に近づいているため、一部の油気インフラが衝突で損傷を受けており、短期的に復元は難しいです。世界の金融市場のマクロ基準仮定（経済成長率の予測や流動性の期待を含む）は依然として大きな不確実性に直面しています。**不確実性の上昇はボラティリティの上昇をもたらしやすく、ヘッジツールやポジション管理を通じてボラティリティを管理することを考慮することができます。また、不確実な環境において比較的確実性の高い方向に投資するのも一つの考え方です。70年代の石油危機の最後の中期的勝者は日本の自動車産業でしたが、私たちは今回の石油危機において中国の再生可能エネルギー産業が潜在的な中期的勝者であると考えています。**この衝突の前、世界の株式市場はすでに歴史的な高値にあり、特に米国のAI資本支出に駆動された経済成長モデルは、新たな雇用や消費の改善を持続的にもたらすとは限らず、むしろ雇用に衝撃を与える可能性があります。米国の「シャドーバンキング」システムではプライベートクレジットに一連の問題が発生しています。AI資本支出のリターンと成長率の持続性には疑問が残り、エネルギー危機はスタグフレーションリスクを悪化させ、経済成長をさらに抑制し、流動性環境はより多くの不確実性に直面しています。この外部環境が中国経済に与える影響は比較的限られており、歴史的に見ても、油価上昇とPPIおよび国有企業の利益は正の相関関係を示していますが、油価が90ドル以上の高位で持続する場合、需要は収縮の可能性があり、世界の流動性期待はネガティブに傾く可能性があり、2008年、2011-2013年、2022年のように、A株の動きは往々にして弱含みになります。《21世紀》：中東情勢下の市場取引を「危機取引、滞胀取引、通常取引」の三つの段階に分けられました。現在の市場はどの段階にあり、今後最も可能性の高い方向はどこですか？**陳果：**市場はホルムズ海峡の情勢に対する期待の相違から、最近は危機、滞胀、および回復期待の間で反復的に揺れ動いています。現在のところ、市場全体は迅速な「通常化」の可能性を大きく引き下げており、危機取引（油気の上昇、避難資産が主）とスタグフレーション取引（エネルギーの代替と強い景気産業が主）という特徴が交錯しています。私たちは、今後相当長い間、世界のインフレの中心が高めに偏ると考えており、市場はスタグフレーション取引に向かう可能性が高いと見ています。《21世紀》：外部からの乱れが続き、油価の上昇が世界のスタグフレーション期待を強化し、中国市場も完全に独立しているわけではありません。A株が今後「自分主体」になれると考えますか？どのセクターがボラティリティを乗り越える能力を持っていますか？**陳果：**海外が深刻な景気後退や危機でない限り、中国経済への影響は限られ、A株は今後徐々に「自分主体」になっていくでしょう。**私たちは、再生可能エネルギーがエネルギーの代替と成長属性を兼ね備えており、中期的には比較的確実な方向の一つであると考えています。また、中国のAI産業における「売り手」と優位企業は依然として一定の成長空間を持っており、中国の金融株や低ボラティリティの配当セクターは基本的に安定しており、ボラティリティを乗り越える能力を持っています。**《21世紀》：最近、金や銀の価格の変動が激しく、世界の通貨システムの再構築と地政学的リスクの上昇の背景の中で、貴金属の配置価値はどのように考えていますか？**陳果：**衝突の期間中、特に前半は貴金属にとって不利でした。たとえば、ロシア・ウクライナの衝突が始まってから半年間、金の価格は揺れ動いて下落しました。危機取引の際には、流動性の現金化のプレッシャーが伴うことが多く、資金は浮利があり流動性のある金や銀を現金化して、マージン追加の問題に対処しようとします。また、衝突の期間中、ドル指数は通常強いです。この衝突の結果、市場が米国が大勝利したと見なすなら、石油ドルの覇権が強化され、金に対して圧力をかけることになります。しかし、私たちはこの確率が低いと全体的に評価しています。衝突が終了した後、油価が高値から下落し、連邦準備制度が引き続き利下げを行い、ドルの信用が弱化すれば、金は依然として牛市の中にあるでしょう。《21世紀》：馬年のA株を展望する中で、以前に「N」字型の動きが見られると判断されました。この判断に変化はありますか？上下半期の切り替えのキーとなる変数は何ですか？**陳果：**変化はありません。馬年のA株市場を展望する中で、2026年市場は「N」字型の動きを見せる可能性があります。キーワードとしては、一つはイラン情勢の明確化、二つは米国のAI産業に重大な転機が訪れるかどうか、三つは中国のAI産業のさらなる発展、四つは中国内需が限界的に改善されるかどうか、関連する政策がさらに強化されるかどうかです。《21世紀》：アジア太平洋の主要株式市場が次々と新高値を記録する中、香港株は相対的に遅れています。香港株の現状の評価割引は合理的だと思いますか？修復の契機はどこにありますか？**陳果：**港株は低位にあり、グローバルなバリューの価値を持っています。**一つは市場の位置と評価が極端であること：港株市場は前期に十分な調整を行い、主要指数に含まれる株式リスクプレミアム（ERP）は歴史的な極端な位置にあり、リスク許容度は非常に低く、悲観的な期待が十分に反映されています。二つは世界のスタグフレーションリスク下での相対的優位：イラン情勢が油価を押し上げ、世界はスタグフレーションやさらには景気後退リスクに直面しています。この環境下で、内需を中心とした中国の資産（インターネットや電気自動車などの利益は衝撃を受けにくく、相対的に確実なものであり、世界の資金が探し求める「バリュー」となります。三つはマクロ取引フレームワークの変換：現在の市場は「危機取引」モード（避難、油気の上昇）にあり、トレンドは「スタグフレーション取引」へと進展し、最終的には「通常取引」へと移行する可能性があります。このプロセスは高値のグローバル株式市場にプレッシャーをかけますが、低位の中国内需資産の配置論理を強化します。四つは「外内切り替え」の転機の機会：米国はスタグフレーションリスクによりAIなどの成長論理が阻害される一方で、中国のAI及び内需サイクルは相対的に独立しており、正の循環が始まる可能性があります。グローバルな資金は「海外論理」から「中国内需論理」へと切り替わることが期待され、香港株はこのスタイル切り替えの転機に立っている可能性があります。《21世紀》：現在、外部からの乱れが増加し、各種資産が継続的に震動しています。現在の時点で、A株と香港株の資産配置についてどのような提案がありますか？**陳果：**A株全体は短期的に忍耐を必要とし、論理的には、今後1ヶ月から1四半期の間にイラン情勢が明らかになることが期待され、その時点でA株全体も不確実性の下降により攻守を逆転できると期待されます；****香港株はバリュー投資家に適しており、一度中国内需の期待が改善すれば、上方の弾力性を持つでしょう。**《21世紀》：人民元の上昇期待が「資産の再評価2.0」をもたらす可能性があると提案されています。この判断の根拠は何ですか？資金の回流はA株のどのセクターに顕著な影響を及ぼすでしょうか？**陳果：**今回の人民元の上昇トレンドは持続的であり、人民元の為替レートは資本市場に対して全体的に正の影響を持っています。購買力の観点と相対的生産性、相対的総合力から見て、人民元はドルに対して上昇の基盤があります。人民元の上昇は、世界の資産配置資金が中国株式市場に回流することを伴い、中国が持つグローバル競争力のある希少なラベル資産が恩恵を受けるでしょう。これには再生可能エネルギー、国内AI、中央国有企業、金融株、革新薬などが含まれます。《21世紀》：AIがもたらす破壊的革新とコードの膨張が加速しており、最近OpenClawは現象的なブームを迎えましたが、同時に関連するリスクの警告も伴っています。AIエージェントがもたらす投資機会についてどのように考えていますか？AI産業チェーンの中でどのセグメントが注目に値しますか？陳果：AIがもたらす変化に基づき、私たちは資産を三つのカテゴリーに分けて、差別化された配置を行います：第一カテゴリーはAI恩恵型セクターであり、計算力のレンタル、電力網、AIインフラのコアサポート（光ファイバー、光ファイバー、MLCC、光インターネットなど）、非鉄金属（銅、希土類など）などです；第二カテゴリーはAI免疫型セクターであり、鉄鋼、建設、必需消費などです；第三カテゴリーはAI再構築型セクターであり、AIの下流応用、ソフトウェア、映画メディアなどです。**私たちは、景気の確実性が強いAI恩恵型資産に注目し続けることを提案し、政策の指導の下で基本的な改善が明確なAI免疫型セクターにも適度に注目することを勧めます。また、内需政策の期待を受けるセクター（不動産など）にも関心を持つべきです。**《21世紀》：最近AI産業が急速に発展し、置き換えられにくく、重資産かつ高い障壁特性を持つHALO資産（Heavy Assets, Low Obsolescence）が資金の焦点となっている中で、これらの資産の投資価値についてどのように考えていますか？陳果：私たちは、この分類がA株においては適用できないと考えています。たとえば、米国株では電力株と電網株は共にHALO取引に属しますが、A株では電力株と電網株は異なる方向を持ち、むしろ負の相関があります。私たちの分類によれば、A株の電力株は危機取引の防御品であり、電網株は通常取引のAIチェーンの「売り手」となります。
A株式市場は今後さらに「我を中心に」傾く！陳果：中国の新エネルギーは潜在的な中期的勝者
AIに聞く · 陳果の見解の変化がポジション管理に反映された市場の懸念とは？
21世紀経済報道記者 孫永楽 上海報道
米国とイランの対立の見通しには依然として大きな不確実性があり、世界の金融市場は動揺を強め、投資家の恐慌感情が広がっています。3月23日、世界の株式市場は「ブラックマンデー」を迎え、A株の上海総合指数は3800ポイントを割り込みました；24日、世界の主要資産のパフォーマンスはさらに分化し、国際原油価格は下落し、株式市場と金価格は反発しました。
「海外が深刻な景気後退や危機でない限り、中国経済への影響は限られ、A株は今後徐々に『自分主体』になっていくでしょう。私たちは、再生可能エネルギーがエネルギーの代替と成長属性を兼ね備えており、中期的には比較的確実な方向の一つであると考えています。」最近、東方財富証券研究所の副所長兼チーフストラテジストの陳果は、21世紀経済報道の記者のインタビューに応じて述べました。
以前、2024年の「9・24相場」が始まった後、陳果は「A株は反転であり、反発ではない」と最初に提唱しました；その後、「泡腾資産」を代表する香港株のコア資産に対する強気な見方から注目を集めました；2025年以来、彼は「A株の再評価牛」を引き続き支持し、中国の内需に重点を置くことを提案しています。
そして最近、陳果は再び市場に関する見解を発表し、「この位置で、ボラティリティを管理し、ポジションを管理することが第一であり、次に構造の中で中期的な勝者に焦点を当てるべきです」と述べました。この明らかな見解の変化は、すぐに市場での議論を引き起こしました。
このインタビューの中で、陳果は、現在の市場が「危機取引」モード（避難、油気チェーンの上昇）にあり、トレンドは「スタグフレーション取引」へと進展し、最終的には「通常取引」へと移行する可能性があると指摘しました。不確実な環境の中で、比較的確実性の高い方向への投資は一つの考え方です。今回の石油危機では、中国の再生可能エネルギー産業が潜在的な中期的勝者となるでしょう。
2026年の市場を展望する中で、陳果は、今年のA株は「N」字型の動きを見せると考えており、香港株は低位にあってグローバルなバリューの価値を持つと述べています。A株全体は短期的に忍耐を必要とし、論理的には、今後1ヶ月から1四半期の間にイラン情勢が明らかになることが期待され、その時点で不確実性の低下により攻守を逆転する可能性があります；香港株はバリュー投資家に適しており、一度中国内需の期待が改善すれば、上方の弾力性を持つでしょう。
《21世紀》：最近「ボラティリティを管理し、ポジションを管理することが第一であり、次に構造の中で中期的な勝者に焦点を当てる」と提案されましたが、この見解の核心的な論理とリスクの考慮について詳しく教えていただけますか？
**陳果：**現在、中東の情勢は冷却しておらず、特にホルムズ海峡が封鎖に近づいているため、一部の油気インフラが衝突で損傷を受けており、短期的に復元は難しいです。世界の金融市場のマクロ基準仮定（経済成長率の予測や流動性の期待を含む）は依然として大きな不確実性に直面しています。
不確実性の上昇はボラティリティの上昇をもたらしやすく、ヘッジツールやポジション管理を通じてボラティリティを管理することを考慮することができます。また、不確実な環境において比較的確実性の高い方向に投資するのも一つの考え方です。70年代の石油危機の最後の中期的勝者は日本の自動車産業でしたが、私たちは今回の石油危機において中国の再生可能エネルギー産業が潜在的な中期的勝者であると考えています。
この衝突の前、世界の株式市場はすでに歴史的な高値にあり、特に米国のAI資本支出に駆動された経済成長モデルは、新たな雇用や消費の改善を持続的にもたらすとは限らず、むしろ雇用に衝撃を与える可能性があります。米国の「シャドーバンキング」システムではプライベートクレジットに一連の問題が発生しています。AI資本支出のリターンと成長率の持続性には疑問が残り、エネルギー危機はスタグフレーションリスクを悪化させ、経済成長をさらに抑制し、流動性環境はより多くの不確実性に直面しています。
この外部環境が中国経済に与える影響は比較的限られており、歴史的に見ても、油価上昇とPPIおよび国有企業の利益は正の相関関係を示していますが、油価が90ドル以上の高位で持続する場合、需要は収縮の可能性があり、世界の流動性期待はネガティブに傾く可能性があり、2008年、2011-2013年、2022年のように、A株の動きは往々にして弱含みになります。
《21世紀》：中東情勢下の市場取引を「危機取引、滞胀取引、通常取引」の三つの段階に分けられました。現在の市場はどの段階にあり、今後最も可能性の高い方向はどこですか？
**陳果：**市場はホルムズ海峡の情勢に対する期待の相違から、最近は危機、滞胀、および回復期待の間で反復的に揺れ動いています。
現在のところ、市場全体は迅速な「通常化」の可能性を大きく引き下げており、危機取引（油気の上昇、避難資産が主）とスタグフレーション取引（エネルギーの代替と強い景気産業が主）という特徴が交錯しています。
私たちは、今後相当長い間、世界のインフレの中心が高めに偏ると考えており、市場はスタグフレーション取引に向かう可能性が高いと見ています。
《21世紀》：外部からの乱れが続き、油価の上昇が世界のスタグフレーション期待を強化し、中国市場も完全に独立しているわけではありません。A株が今後「自分主体」になれると考えますか？どのセクターがボラティリティを乗り越える能力を持っていますか？
**陳果：**海外が深刻な景気後退や危機でない限り、中国経済への影響は限られ、A株は今後徐々に「自分主体」になっていくでしょう。
私たちは、再生可能エネルギーがエネルギーの代替と成長属性を兼ね備えており、中期的には比較的確実な方向の一つであると考えています。また、中国のAI産業における「売り手」と優位企業は依然として一定の成長空間を持っており、中国の金融株や低ボラティリティの配当セクターは基本的に安定しており、ボラティリティを乗り越える能力を持っています。
《21世紀》：最近、金や銀の価格の変動が激しく、世界の通貨システムの再構築と地政学的リスクの上昇の背景の中で、貴金属の配置価値はどのように考えていますか？
**陳果：**衝突の期間中、特に前半は貴金属にとって不利でした。たとえば、ロシア・ウクライナの衝突が始まってから半年間、金の価格は揺れ動いて下落しました。危機取引の際には、流動性の現金化のプレッシャーが伴うことが多く、資金は浮利があり流動性のある金や銀を現金化して、マージン追加の問題に対処しようとします。
また、衝突の期間中、ドル指数は通常強いです。この衝突の結果、市場が米国が大勝利したと見なすなら、石油ドルの覇権が強化され、金に対して圧力をかけることになります。
しかし、私たちはこの確率が低いと全体的に評価しています。衝突が終了した後、油価が高値から下落し、連邦準備制度が引き続き利下げを行い、ドルの信用が弱化すれば、金は依然として牛市の中にあるでしょう。
《21世紀》：馬年のA株を展望する中で、以前に「N」字型の動きが見られると判断されました。この判断に変化はありますか？上下半期の切り替えのキーとなる変数は何ですか？
**陳果：**変化はありません。馬年のA株市場を展望する中で、2026年市場は「N」字型の動きを見せる可能性があります。
キーワードとしては、一つはイラン情勢の明確化、二つは米国のAI産業に重大な転機が訪れるかどうか、三つは中国のAI産業のさらなる発展、四つは中国内需が限界的に改善されるかどうか、関連する政策がさらに強化されるかどうかです。
《21世紀》：アジア太平洋の主要株式市場が次々と新高値を記録する中、香港株は相対的に遅れています。香港株の現状の評価割引は合理的だと思いますか？修復の契機はどこにありますか？
**陳果：港株は低位にあり、グローバルなバリューの価値を持っています。
一つは市場の位置と評価が極端であること：港株市場は前期に十分な調整を行い、主要指数に含まれる株式リスクプレミアム（ERP）は歴史的な極端な位置にあり、リスク許容度は非常に低く、悲観的な期待が十分に反映されています。
二つは世界のスタグフレーションリスク下での相対的優位：イラン情勢が油価を押し上げ、世界はスタグフレーションやさらには景気後退リスクに直面しています。この環境下で、内需を中心とした中国の資産（インターネットや電気自動車などの利益は衝撃を受けにくく、相対的に確実なものであり、世界の資金が探し求める「バリュー」となります。
三つはマクロ取引フレームワークの変換：現在の市場は「危機取引」モード（避難、油気の上昇）にあり、トレンドは「スタグフレーション取引」へと進展し、最終的には「通常取引」へと移行する可能性があります。このプロセスは高値のグローバル株式市場にプレッシャーをかけますが、低位の中国内需資産の配置論理を強化します。
四つは「外内切り替え」の転機の機会：米国はスタグフレーションリスクによりAIなどの成長論理が阻害される一方で、中国のAI及び内需サイクルは相対的に独立しており、正の循環が始まる可能性があります。グローバルな資金は「海外論理」から「中国内需論理」へと切り替わることが期待され、香港株はこのスタイル切り替えの転機に立っている可能性があります。
《21世紀》：現在、外部からの乱れが増加し、各種資産が継続的に震動しています。現在の時点で、A株と香港株の資産配置についてどのような提案がありますか？
**陳果：A株全体は短期的に忍耐を必要とし、論理的には、今後1ヶ月から1四半期の間にイラン情勢が明らかになることが期待され、その時点でA株全体も不確実性の下降により攻守を逆転できると期待されます；
香港株はバリュー投資家に適しており、一度中国内需の期待が改善すれば、上方の弾力性を持つでしょう。
《21世紀》：人民元の上昇期待が「資産の再評価2.0」をもたらす可能性があると提案されています。この判断の根拠は何ですか？資金の回流はA株のどのセクターに顕著な影響を及ぼすでしょうか？
**陳果：**今回の人民元の上昇トレンドは持続的であり、人民元の為替レートは資本市場に対して全体的に正の影響を持っています。
購買力の観点と相対的生産性、相対的総合力から見て、人民元はドルに対して上昇の基盤があります。人民元の上昇は、世界の資産配置資金が中国株式市場に回流することを伴い、中国が持つグローバル競争力のある希少なラベル資産が恩恵を受けるでしょう。これには再生可能エネルギー、国内AI、中央国有企業、金融株、革新薬などが含まれます。
《21世紀》：AIがもたらす破壊的革新とコードの膨張が加速しており、最近OpenClawは現象的なブームを迎えましたが、同時に関連するリスクの警告も伴っています。AIエージェントがもたらす投資機会についてどのように考えていますか？AI産業チェーンの中でどのセグメントが注目に値しますか？
陳果：AIがもたらす変化に基づき、私たちは資産を三つのカテゴリーに分けて、差別化された配置を行います：
第一カテゴリーはAI恩恵型セクターであり、計算力のレンタル、電力網、AIインフラのコアサポート（光ファイバー、光ファイバー、MLCC、光インターネットなど）、非鉄金属（銅、希土類など）などです；
第二カテゴリーはAI免疫型セクターであり、鉄鋼、建設、必需消費などです；
第三カテゴリーはAI再構築型セクターであり、AIの下流応用、ソフトウェア、映画メディアなどです。
私たちは、景気の確実性が強いAI恩恵型資産に注目し続けることを提案し、政策の指導の下で基本的な改善が明確なAI免疫型セクターにも適度に注目することを勧めます。また、内需政策の期待を受けるセクター（不動産など）にも関心を持つべきです。
《21世紀》：最近AI産業が急速に発展し、置き換えられにくく、重資産かつ高い障壁特性を持つHALO資産（Heavy Assets, Low Obsolescence）が資金の焦点となっている中で、これらの資産の投資価値についてどのように考えていますか？
陳果：私たちは、この分類がA株においては適用できないと考えています。たとえば、米国株では電力株と電網株は共にHALO取引に属しますが、A株では電力株と電網株は異なる方向を持ち、むしろ負の相関があります。私たちの分類によれば、A株の電力株は危機取引の防御品であり、電網株は通常取引のAIチェーンの「売り手」となります。