AIに聞く · ラッキーカフェはどのようにフルーツコーヒーの差別化を通じて逆襲を実現するのか？
北京時間3月24日午後、ミシュグループ（2097.HK）は2025年H2の業績を発表しました。全体的に、ミシュの下半期の業績は一般的で、売上は市場の予想を上回ったものの、粗利率の低下や管理費の増加により、最終的なコア営業利益は市場の期待をわずかに下回りました。$ミシュグループ(02097.HK)
具体的なポイントは以下の通りです：
**1、売上は急成長を維持。**2H25にミシュは187億元の売上を達成し、前年比32％増加しましたが、下半期のデリバリー補助金の減少が同店の成長率に一定の影響を及ぼしたものの、高速出店の推進により、会社全体の成長率は低くなく、上半期の成長率（上半期39％）に比べてわずかに減少しました。
**2、ラッキーカフェは逆勢を追い風に成長。**下半期に国内で新たに7075店の店舗を開設し、上半期に比べて加速しました。その中で、ラッキーカフェは戦略的調整を経て、下半期に「稲妻のような」拡張を実現し、調査情報に基づけば、ラッキーカフェは少なくとも4000店以上の増加に貢献しました。新規の店舗を地域別に分けると、主に二線、三線及び以下の下沉市場の成長に依存しています。
**海外では上半期に比べて266店減少しましたが、海豚君は、主にミシュが下半期に前期の東南アジア地域での位置の重複、経営不善、コンプライアンスに問題のある店舗を整理しているためだと推測しています。**さらに、12月には、ミシュがロサンゼルスとニューヨークの東西海岸で同時に店舗を開設し、北米市場に本格進出しました。
**3、同店の売上成長がやや鈍化。**会社は具体的な店舗運営に関するデータを開示していませんが、調査情報に基づいて、下半期の補助金の減少により、海豚君はミシュの下半期の同店売上成長率を低い一桁の成長と推測しています。主にカップ数の増加に依存し、カップ単価は横ばいまたはわずかに下落する見込みです。
**4、粗利率が継続的に低下。**粗利率について、一方でコストの観点から、**極端な天候の影響により、レモンやコーヒー豆などの原材料価格が下半期に予想以上に上昇しました。**他方で、**デリバリーチャネルの占有率の上昇が重なり、最終的に粗利率は全体でわずかに2.2ポイント下落し、30.7％に達しました。
**5、利益がわずかに市場予想を下回る。**販売費用について、**雪王IPの成熟により、低コストのSNS流入が従来の広告投資に代わり、販売費用率は0.7ポイント下がって6％に達しました。**管理費用は10月の「新鮮ビール福鹿家」の買収による一時的な統合費用の影響で一時的に高まったため、最終的にミシュは32.1億元の純利益を達成し、前年比25％増加しましたが、わずかに市場予想を下回りました。
6、財務情報の概要：
海豚君の全体的な見解：
全体として、下半期、ミシュの主ブランドは店舗の出店の鈍化や同店の成長率の低下に直面しながら、ラッキーカフェの「第二の曲線」に依存して急成長を遂げ、収入は依然として比較的高い成長率を維持しました。
まず、ミシュの主ブランドにとって、海豚君の試算によれば、**ラッキーカフェを除いた場合、主ブランドの出店は実際には約20％の成長にとどまり、必然的に鈍化しています。**これは予想内のことです。しかし同店の2％〜3％程度の低一桁の成長は、業界の5％〜7％の成長に比べてあまり良い結果ではありません。
ミシュのオンライン売上の占比は約30％程度で、他の飲料ブランドよりも低いため、下半期のデリバリー補助金の減少がミシュの同店に与える影響は実際には比較的小さいと考えられます。海豚君の見解では、背後にある真の推進力はミシュが冬季に商品力についていけていないことにあります：
ミシュのように店舗での迅速なカップ出しを依存し、回転を非常に重視するビジネスモデルにとって、標準化、長保質期、配送しやすい製品体系に依存していますが、冬季は消費習慣上、消費者はしばしば現煮の新鮮な熱飲を好むため、ミシュにとっては不利です。
次に、実際に期待を超えたラッキーカフェについて話しましょう。下半期、ラッキーカフェは**「万店攻撃」の戦略目標を達成し、国内で瑞幸、クディに次いで3番目に「万店クラブ」に入ったコーヒーブランドとなり、下沉市場から一二線都市への戦略的なアップグレードを実現しました。**海豚君の見解では、現製コーヒー業界のベータに加え、背後には二つの重要な支えがあります：
1）以前の商品力の弱さに対処するために、ラッキーカフェは400人の市場チームを再編成し、直接研究開発部門と接続し、ミシュの主ブランドと共同で研究開発チームを使用し、需要から製品への迅速な転換を実現しました。また、製品の新しい推進の考え方において、ラッキーカフェは瑞幸やクディが重点的に展開しているミルクコーヒーを避け、差別化されたフルーツコーヒーに切り込んで、手頃な価格のフルーツコーヒー市場の空白を埋め、大勢の消費者を惹きつけました。
2）さらに、加盟政策の面でも、ミシュは下半期にラッキーカフェに対しても支援を強化し、普及型補助から精密なインセンティブまで、新旧加盟商、一線都市および重点区域に広がりました。
評価については、前期の下落を考慮し、2026年の補助金の減少がミシュの同店に負の成長をもたらす可能性が高いため、海豚君はモデルを下方修正し、2026年の利益成長を13％、67億元の純利益に設定し、17倍に対応しています。海豚君が推算した未来3年間の15％の成長CAGRと比較しても依然として高めです。したがって、安全マージンを確保するために、海豚君は15倍未満に調整し、1142億香港ドルを考慮してから入手することを提案します。
以下は財務報告の詳細な解読です：
一、売上がわずかに市場予想を上回る
2H25にミシュは187億元の売上を達成し、前年比32％増加しましたが、下半期のデリバリー補助金の減少が同店の成長率に一定の影響を及ぼしたものの、高速出店の推進により、会社全体の成長率は低くなく、上半期の成長率（上半期39％）に比べてわずかに減少しました。
売上構造を見ると、加盟関連サービスの比率は0.4ポイント下落して2.2％に達し、海豚君はこれは下半期にラッキーカフェの加盟商を引き付けるために補助金を増やしたためだと推測しています。
二、ラッキーカフェが開店を「狂飙」させる
開店のリズムにおいて、下半期に国内で新たに7075店の店舗を開設し、**上半期に比べて加速しました。**その中で、**ラッキーカフェは戦略的調整を経て、下半期に「稲妻のような」拡張を実現し、調査情報に基づけば、ラッキーカフェは少なくとも4000店以上の増加に貢献しました。**新規の店舗を地域別に分けると、主に二線、三線及び以下の下沉市場の成長に依存しています。
主ブランドは前文の分析を組み合わせて、**海豚君は下半期に新開店3000店を推算し、前年比20％増加とし、前の数年に比べて明らかに鈍化しています。**実際、海豚君は「ミシュアイスクリーム：ラッキーカフェの『不幸』、ミシュの次の大勝負は『田畑に』？」で、高線都市の高速拡張の特典期間がほぼ終了に近づいているため、今後の主戦場は下沉市場であることを分析済みですから、主ブランドの出店速度の鈍化は予想の範疇にあります。
また、注目すべきは、**10月にミシュが約3億元を投じて福鹿家の53％の株式を取得し、鮮ビール事業に正式に進出したことです。**昨年末までに鮮ビール福鹿家の店舗数は約1800店に達しています。
背後にある意図として、ミシュは最終的に「朝コーヒー（ラッキーカフェ） - 午後のティー（ミシュアイスクリーム） - 夜のビール（鮮ビール福鹿家）」の24時間の消費サイクルを形成し、さらにシーンを広げることで顧客層の拡大を図りたいと考えています。
しかし、海豚君の見解では、**鮮ビールは活性酵母を含むため、発酵過程は温度、時間、環境に大きく影響されるため、鮮ビールのサプライチェーンはミシュの既存の飲料、コーヒー体系を単純に再利用することはできず、全く新しい冷蔵チェーンと生産能力を構築するために再度多くの資金を投入する必要があります。**したがって、ビジョンは非常に素晴らしいですが、具体的な運用において海豚君はあまり楽観的ではなく、今後の進展を継続的に追跡する必要があります。
海外では上半期に比べて266店減少しましたが、海豚君は、主にミシュが下半期に前期の東南アジア地域（インドネシア、ベトナム）での位置の重複、経営不善、コンプライアンスに問題のある店舗を整理しているためだと推測しています。
さらに、12月には、ミシュがロサンゼルスとニューヨークの東西海岸で同時に店舗を開設し、北米市場に本格進出しました。
三、カップ数が同店の売上成長の核心推進要因
会社は具体的な店舗運営に関するデータを開示していませんが、調査情報に基づいて、下半期のデリバリー補助金の減少により、海豚君はミシュの下半期の同店売上成長率を低い一桁の成長と推測しています。主にカップ数の増加に依存し、カップ単価は横ばいまたはわずかに下落する見込みです。
四、粗利率の継続的な低下
一方で、原材料の観点から見れば、国内のレモンの主産地である四川安岳、雲南は春先の寒波、春の霜、夏の干ばつという三重の極端な天候に連続して見舞われ、果実の生産率が大幅に低下し、全国の生産量は前年比30％–50％減少しました。世界の5大レモン主産地（アメリカ、南アフリカ、トルコなど）も同様の被害を受け、国際供給の不足がさらに国内価格を押し上げ、四川安岳のレモンの生産地価格は2024年同期の2倍になっています。
一方で、チャネル構造の観点から、高占有率、低粗利のデリバリー注文の継続的な増加が、グループ全体の粗利率を引き下げています。最終的に粗利率は全体でわずかに2.2ポイント下落し、30.7％に達しました。
五、利益がわずかに市場予想を下回る
販売費用について、**雪王IPの成熟により、低コストのSNS流入が従来の広告投資に代わり、販売費用率は0.7ポイント下がって6％に達しました。**管理費用は10月の「鮮ビール福鹿家」の買収による一時的な統合費用の影響で一時的に高まったため、最終的にミシュは32.1億元の純利益を達成し、前年比25％増加しましたが、わずかに市場予想を下回りました。
長橋海豚研究「ミシュアイスクリーム」の歴史的記事：
深度
2025年6月11日《**ミシュアイスクリーム：「倍増」のミシュ：海外はまだ「甘くない」、投資は難しい「蜜」****》
2025年6月10日《ミシュアイスクリーム：ラッキーカフェ「不幸」、ミシュの次の大勝負は「田畑に」？》
2025年3月13日《「現飲界のピンドゥオドゥオ」ミシュアイスクリーム ：「雪王」の封王の根拠は何か？》
コメント
2025年8月28日《ミシュ：下沉の狂飙、ラッキーカフェの逆襲、高評価にはそれなりの理由がある》
この記事のリスク開示と声明：海豚調査の免責事項および一般的な開示
1.07M 人気度
1.26M 人気度
17.95K 人気度
101.38M 人気度
894.12K 人気度
蜜雪集团：幸運なカフェ逆襲、雪王は底を打ったのか？
AIに聞く · ラッキーカフェはどのようにフルーツコーヒーの差別化を通じて逆襲を実現するのか？
北京時間3月24日午後、ミシュグループ（2097.HK）は2025年H2の業績を発表しました。全体的に、ミシュの下半期の業績は一般的で、売上は市場の予想を上回ったものの、粗利率の低下や管理費の増加により、最終的なコア営業利益は市場の期待をわずかに下回りました。$ミシュグループ(02097.HK)
具体的なポイントは以下の通りです：
**1、売上は急成長を維持。**2H25にミシュは187億元の売上を達成し、前年比32％増加しましたが、下半期のデリバリー補助金の減少が同店の成長率に一定の影響を及ぼしたものの、高速出店の推進により、会社全体の成長率は低くなく、上半期の成長率（上半期39％）に比べてわずかに減少しました。
**2、ラッキーカフェは逆勢を追い風に成長。**下半期に国内で新たに7075店の店舗を開設し、上半期に比べて加速しました。その中で、ラッキーカフェは戦略的調整を経て、下半期に「稲妻のような」拡張を実現し、調査情報に基づけば、ラッキーカフェは少なくとも4000店以上の増加に貢献しました。新規の店舗を地域別に分けると、主に二線、三線及び以下の下沉市場の成長に依存しています。
**海外では上半期に比べて266店減少しましたが、海豚君は、主にミシュが下半期に前期の東南アジア地域での位置の重複、経営不善、コンプライアンスに問題のある店舗を整理しているためだと推測しています。**さらに、12月には、ミシュがロサンゼルスとニューヨークの東西海岸で同時に店舗を開設し、北米市場に本格進出しました。
**3、同店の売上成長がやや鈍化。**会社は具体的な店舗運営に関するデータを開示していませんが、調査情報に基づいて、下半期の補助金の減少により、海豚君はミシュの下半期の同店売上成長率を低い一桁の成長と推測しています。主にカップ数の増加に依存し、カップ単価は横ばいまたはわずかに下落する見込みです。
**4、粗利率が継続的に低下。**粗利率について、一方でコストの観点から、**極端な天候の影響により、レモンやコーヒー豆などの原材料価格が下半期に予想以上に上昇しました。**他方で、**デリバリーチャネルの占有率の上昇が重なり、最終的に粗利率は全体でわずかに2.2ポイント下落し、30.7％に達しました。
**5、利益がわずかに市場予想を下回る。**販売費用について、**雪王IPの成熟により、低コストのSNS流入が従来の広告投資に代わり、販売費用率は0.7ポイント下がって6％に達しました。**管理費用は10月の「新鮮ビール福鹿家」の買収による一時的な統合費用の影響で一時的に高まったため、最終的にミシュは32.1億元の純利益を達成し、前年比25％増加しましたが、わずかに市場予想を下回りました。
6、財務情報の概要：
海豚君の全体的な見解：
全体として、下半期、ミシュの主ブランドは店舗の出店の鈍化や同店の成長率の低下に直面しながら、ラッキーカフェの「第二の曲線」に依存して急成長を遂げ、収入は依然として比較的高い成長率を維持しました。
まず、ミシュの主ブランドにとって、海豚君の試算によれば、**ラッキーカフェを除いた場合、主ブランドの出店は実際には約20％の成長にとどまり、必然的に鈍化しています。**これは予想内のことです。しかし同店の2％〜3％程度の低一桁の成長は、業界の5％〜7％の成長に比べてあまり良い結果ではありません。
ミシュのオンライン売上の占比は約30％程度で、他の飲料ブランドよりも低いため、下半期のデリバリー補助金の減少がミシュの同店に与える影響は実際には比較的小さいと考えられます。海豚君の見解では、背後にある真の推進力はミシュが冬季に商品力についていけていないことにあります：
ミシュのように店舗での迅速なカップ出しを依存し、回転を非常に重視するビジネスモデルにとって、標準化、長保質期、配送しやすい製品体系に依存していますが、冬季は消費習慣上、消費者はしばしば現煮の新鮮な熱飲を好むため、ミシュにとっては不利です。
次に、実際に期待を超えたラッキーカフェについて話しましょう。下半期、ラッキーカフェは**「万店攻撃」の戦略目標を達成し、国内で瑞幸、クディに次いで3番目に「万店クラブ」に入ったコーヒーブランドとなり、下沉市場から一二線都市への戦略的なアップグレードを実現しました。**海豚君の見解では、現製コーヒー業界のベータに加え、背後には二つの重要な支えがあります：
1）以前の商品力の弱さに対処するために、ラッキーカフェは400人の市場チームを再編成し、直接研究開発部門と接続し、ミシュの主ブランドと共同で研究開発チームを使用し、需要から製品への迅速な転換を実現しました。また、製品の新しい推進の考え方において、ラッキーカフェは瑞幸やクディが重点的に展開しているミルクコーヒーを避け、差別化されたフルーツコーヒーに切り込んで、手頃な価格のフルーツコーヒー市場の空白を埋め、大勢の消費者を惹きつけました。
2）さらに、加盟政策の面でも、ミシュは下半期にラッキーカフェに対しても支援を強化し、普及型補助から精密なインセンティブまで、新旧加盟商、一線都市および重点区域に広がりました。
評価については、前期の下落を考慮し、2026年の補助金の減少がミシュの同店に負の成長をもたらす可能性が高いため、海豚君はモデルを下方修正し、2026年の利益成長を13％、67億元の純利益に設定し、17倍に対応しています。海豚君が推算した未来3年間の15％の成長CAGRと比較しても依然として高めです。したがって、安全マージンを確保するために、海豚君は15倍未満に調整し、1142億香港ドルを考慮してから入手することを提案します。
以下は財務報告の詳細な解読です：
一、売上がわずかに市場予想を上回る
2H25にミシュは187億元の売上を達成し、前年比32％増加しましたが、下半期のデリバリー補助金の減少が同店の成長率に一定の影響を及ぼしたものの、高速出店の推進により、会社全体の成長率は低くなく、上半期の成長率（上半期39％）に比べてわずかに減少しました。
売上構造を見ると、加盟関連サービスの比率は0.4ポイント下落して2.2％に達し、海豚君はこれは下半期にラッキーカフェの加盟商を引き付けるために補助金を増やしたためだと推測しています。
二、ラッキーカフェが開店を「狂飙」させる
開店のリズムにおいて、下半期に国内で新たに7075店の店舗を開設し、**上半期に比べて加速しました。**その中で、**ラッキーカフェは戦略的調整を経て、下半期に「稲妻のような」拡張を実現し、調査情報に基づけば、ラッキーカフェは少なくとも4000店以上の増加に貢献しました。**新規の店舗を地域別に分けると、主に二線、三線及び以下の下沉市場の成長に依存しています。
主ブランドは前文の分析を組み合わせて、**海豚君は下半期に新開店3000店を推算し、前年比20％増加とし、前の数年に比べて明らかに鈍化しています。**実際、海豚君は「ミシュアイスクリーム：ラッキーカフェの『不幸』、ミシュの次の大勝負は『田畑に』？」で、高線都市の高速拡張の特典期間がほぼ終了に近づいているため、今後の主戦場は下沉市場であることを分析済みですから、主ブランドの出店速度の鈍化は予想の範疇にあります。
また、注目すべきは、**10月にミシュが約3億元を投じて福鹿家の53％の株式を取得し、鮮ビール事業に正式に進出したことです。**昨年末までに鮮ビール福鹿家の店舗数は約1800店に達しています。
背後にある意図として、ミシュは最終的に「朝コーヒー（ラッキーカフェ） - 午後のティー（ミシュアイスクリーム） - 夜のビール（鮮ビール福鹿家）」の24時間の消費サイクルを形成し、さらにシーンを広げることで顧客層の拡大を図りたいと考えています。
しかし、海豚君の見解では、**鮮ビールは活性酵母を含むため、発酵過程は温度、時間、環境に大きく影響されるため、鮮ビールのサプライチェーンはミシュの既存の飲料、コーヒー体系を単純に再利用することはできず、全く新しい冷蔵チェーンと生産能力を構築するために再度多くの資金を投入する必要があります。**したがって、ビジョンは非常に素晴らしいですが、具体的な運用において海豚君はあまり楽観的ではなく、今後の進展を継続的に追跡する必要があります。
海外では上半期に比べて266店減少しましたが、海豚君は、主にミシュが下半期に前期の東南アジア地域（インドネシア、ベトナム）での位置の重複、経営不善、コンプライアンスに問題のある店舗を整理しているためだと推測しています。
さらに、12月には、ミシュがロサンゼルスとニューヨークの東西海岸で同時に店舗を開設し、北米市場に本格進出しました。
三、カップ数が同店の売上成長の核心推進要因
会社は具体的な店舗運営に関するデータを開示していませんが、調査情報に基づいて、下半期のデリバリー補助金の減少により、海豚君はミシュの下半期の同店売上成長率を低い一桁の成長と推測しています。主にカップ数の増加に依存し、カップ単価は横ばいまたはわずかに下落する見込みです。
四、粗利率の継続的な低下
一方で、原材料の観点から見れば、国内のレモンの主産地である四川安岳、雲南は春先の寒波、春の霜、夏の干ばつという三重の極端な天候に連続して見舞われ、果実の生産率が大幅に低下し、全国の生産量は前年比30％–50％減少しました。世界の5大レモン主産地（アメリカ、南アフリカ、トルコなど）も同様の被害を受け、国際供給の不足がさらに国内価格を押し上げ、四川安岳のレモンの生産地価格は2024年同期の2倍になっています。
一方で、チャネル構造の観点から、高占有率、低粗利のデリバリー注文の継続的な増加が、グループ全体の粗利率を引き下げています。最終的に粗利率は全体でわずかに2.2ポイント下落し、30.7％に達しました。
五、利益がわずかに市場予想を下回る
販売費用について、**雪王IPの成熟により、低コストのSNS流入が従来の広告投資に代わり、販売費用率は0.7ポイント下がって6％に達しました。**管理費用は10月の「鮮ビール福鹿家」の買収による一時的な統合費用の影響で一時的に高まったため、最終的にミシュは32.1億元の純利益を達成し、前年比25％増加しましたが、わずかに市場予想を下回りました。
長橋海豚研究「ミシュアイスクリーム」の歴史的記事：
深度
2025年6月11日《**ミシュアイスクリーム：「倍増」のミシュ：海外はまだ「甘くない」、投資は難しい「蜜」****》
2025年6月10日《ミシュアイスクリーム：ラッキーカフェ「不幸」、ミシュの次の大勝負は「田畑に」？》
2025年3月13日《「現飲界のピンドゥオドゥオ」ミシュアイスクリーム ：「雪王」の封王の根拠は何か？》
コメント
2025年8月28日《ミシュ：下沉の狂飙、ラッキーカフェの逆襲、高評価にはそれなりの理由がある》
この記事のリスク開示と声明：海豚調査の免責事項および一般的な開示