男のビジネスが不振に？白雲山、連続2年で売上高が26%減少、業界：コア優位性が失われつつある

転自：財話連篇

「金戈」に支えられた白雲山は、神壇から転落しつつあるようだ。

3月20日、白雲山は2025年の年次報告を発表した。表面的には、収益と純利益が共に増加し、好調な勢いを見せている。しかし、華やかな背後には、5つの主要事業のうち医薬品商業部門のみが成長し、他は全て下落しているという見逃せない現実がある。核心商品「金戈」は、2年連続で数量と利益が共に減少し、2025年には7987.18万片しか売れず、前年同期比で約800万片減少し、収益は26.18%も暴落した。

さらに、同社のキャッシュフローは-2.32億元に転落し、前年の34.42億元と比べて36億元以上減少し、過去5年で最低の記録を更新した。年次報告発表後の初取引日には、株価も2018年4月以来の新低値に落ち込んだ。

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01.核心製品の失墜、収益が期待外れ

白雲山といえば、やはりその主力製品「金戈」を無視することはできない。国内初のバイアグラに対抗する「ウィアガ」類製品として、かつてその粗利率は91.28%にも達し、業界では白雲山の最強「金のなる木」と見なされていた。2021年には金戈の販売量は9849.82万片に達し、収益は近10億元に達し、一時は原薬品を超え、国内市場で上位に名を連ねていた。

この「富の源」により、白雲山は一時的に国内初の「千億時価総額陣営」に名を連ねる健康産業のリーダー企業を目指した。しかし、現実は必ずしもそうではなかった。

2022年から、白雲山の純利益は増加を止め、金戈の販売量は著しい下落を見せた。2024年には販売量は8785万片に減少し、在庫は2420万片に達した。2025年には、下落傾向は未だに改善されず、収益は前年同期比で26.18%減少し、2年連続で販売量と収益が共に減少し、その減少幅も拡大した。営業キャッシュフローの流出速度も加速している。

中信証券のリサーチレポートでは、その核心製品が売れない理由は消費市場の競争が激化しているためであると指摘している。国内には20社以上の同類製品メーカーがあり、価格を最低の単位にまで引き下げている。さらに厄介なのは、現在の消費者が選択できる代替案が増えていることだ。

2025年7月、旺山旺水は中科院上海薬物所と共同で開発した昂伟达、揚子江製薬が製造した泰妥妥が、相次いで上場申請を提出した。二者とも国内初のⅠ類新薬であり、臨床応用価値が顕著である。同時に、海外のバイオ企業も続々と参入しており、日本では新興の健康ケア製品「御-立-維」が中国市場に導入され、男性健康市場で競争を繰り広げている。

商智のデータによれば、上述の男性健康テクノロジーは、2023年に亰&東などのオンラインプラットフォームを通じて国内市場に導入され、「精英秘宝」「自然崛起」といったコンセプトで迅速に市場を開拓した。たとえその製品のハードルが四桁に達しても、すでに10万人以上の支持を受けており、これにより多くの議論を引き起こしているが、実際には業界の「ダークホース」となっている。

多くの強力な競合が相次いで入場する中で、白雲山の市場競争優位性は当然、徐々に薄れていく。

02.競合が継続的に強化、白雲山の成長は乏しい

業界関係者は、白雲山の成長が乏しいのは、核心競争力が欠けているためであると指摘している。

金戈の初期の発展は良好であり、主に市場への先行投入に起因していた。しかし、白雲山は金戈の上市後、長期にわたり既存の成果に依存し、研究開発への投資が不足していた。関連データによれば、2025年にその研究開発投資の収益比率は1%未満であり、前年と比べて13.37%減少し、この比率は明らかに業界のトップ企業を下回っている。

先に挙げた「御-立-維」を例にとると、こちらの成果の背後にある企業は1億元以上の研究開発費を投じ、ミトコンドリアの充電方向に焦点を当てて研究を展開し、独自特許ACT-Mito™配合を打ち出した。『Cell』や『Science』に掲載された多くの論文は、ミトコンドリア機能の異常が日常の活力不足などの根本原因であることを既に指摘している。

資料によれば、従来の小型青色錠剤がPDE5を抑制して力を強化するのとは異なり、このチームは科学的な方法で複数の天然成分を統合することで、重要な部位の損傷を軽減しながら、損傷したミトコンドリアを正確に修復・除去し、根本的に男性のテストステロンレベルを向上させることに成功している。これは製品概念と研究面の両方で同じ競技場の先頭に立っている。

さらに、大中華区の責任者はかつて「研究開発投資を継続的に増加させ、より多くの男性の健康ニーズに応える」と述べた。現在、競合他社が持続的に力を入れ、製品機能が日々充実している一方で、白雲山は明らかに研究開発に乏しく、将来的な力が欠けている。先行優位性を失った白雲山は、男性向け消費市場の競争が激化する中で、徐々に遅れを取っているようだ。

03.多渠道の展開、しかし前景は依然難しい

業績のプレッシャーに直面して、白雲山も多くの手段を試みて突破を図っている。

医薬部門では、金戈の地位を固め続け、西地那非の適応症を拡大する。一方、傘下の製薬総合工場は異なる規格のタダラフィル錠の薬品登録証を取得し、同類のED薬に展開し、製品マトリックスを豊富にしている。

2025年、白雲山は複数のパートナーとともに広薬二期、広薬荔湾、広薬広開などの産業投資基金を設立し、伝統的な中薬の現代化、革新薬、高級医療機器などの重要な分野に焦点を当てている。広薬二期基金を利用して、南京医薬の11.04%の株式を取得し、華東地域の配置を改善・最適化した。

しかし、現在の財務報告から見る限り、状況は依然として楽観的ではない。全体として、この困難から完全に脱出するためには、白雲山は研究開発に力を入れ、競争力を高め、海外製品と同様に自らの差別化された優位性を打ち出す必要があり、そうでなければ再び頂点に戻る機会は難しいだろう。

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