決算後、マーベルは買いか、売りか、それとも適正な評価なのか？

_Marvell Technology _MRVL__は、3月5日に2023年度第4四半期の決算報告を発表しました。以下は、モーニングスターのMarvellの収益と株式に関する見解です。

Marvell Technologyのモーニングスターの主要指標

• 公正価値評価

  : $130.00

• モーニングスター評価

  : ★★★★

• モーニングスター経済的堀評価

  : ナロウ

• モーニングスター不確実性評価

  : 高

Marvell Technologyの2023年度第4四半期の収益に対する私たちの考え

Marvellは、強力な2023年度第4四半期の結果を報告し、2027年度および2028年度の見通しをさらに良く、引き上げました。2027年度（カレンダー2026年）には、Marvellは110億ドルの売上（30%の成長）を見込んでおり、続いて2028年度には150億ドル（40%の成長）を見込んでいます。

重要な理由: Marvellは、接続性と計算チップのポートフォリオを持つデータセンターおよびAI支出の強力な恩恵を受ける重要な企業です。私たちは、ネットワーキング、光学、カスタムAIチップ（XPU）にわたって十分に多様化しており、シェアを獲得し、中期的に急成長していると見ています。

• 経営陣は、2年間の明確なガイダンスを提供することに力強く、自信を持っていると考えています。過去1年間にわたり、Marvellと潜在的なシェア損失に関する市場の話が渦巻いていましたが、私たちは強力な結果と実行に焦点を当てており、これが今後も続くと期待しています。
• Marvellは急成長しており（2026年度の成長率は42%）、急速なデータセンター支出の世俗的なトレンドから恩恵を受けています。私たちは、AWSやMicrosoftのような大規模なAI顧客におけるカスタムXPUのさらなる浸透と、データセンターでの光学コンテンツの増加を、今後5年間で期待しています。

結論: 私たちは、狭い堀を持つMarvellの公正価値評価を、信頼できると見なす2年間の強気なガイダンスを組み込むために、$120から$130に引き上げます。株価は時間外取引で約15%上昇しましたが、私たちはここから投資家にとって大きな上昇余地があると予想しています。

• 私たちの評価は、2028年度（カレンダー2027年）の収益に対して22倍の倍率を意味し、市場は15倍を意味しています。この低い市場暗示評価は、今後2年間の後に弱い成長を示唆しており、データセンター支出の成長が続くという私たちの見解と対照的です。
• AWSとのMarvellのXPUに関するシェア損失に関する市場の憶測については、私たちは市場がマルチソーシングのダイナミクスを見落としていると考えており、ここからの重要なシェア損失は予想していません。さらに、XPUはMarvellの光学ビジネスに対して少数派のエクスポージャーであり、そこでは最高の競争力を持っています。

Marvell Technologyの公正価値評価

4つ星の評価を持つMarvell株は、私たちの長期的な公正価値評価$130と比較して中程度に過小評価されていると考えています。これは、2027年度の調整後の利益倍率が33倍、企業価値/売上倍率が10倍、さらに2%のフリーキャッシュフロー利回りを示唆します。2028年度の調整後の利益に対する私たちの評価は、21倍の倍率を示しています。私たちの評価の主な要因は、データセンター収益の成長です。

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経済的堀評価

私たちはMarvellに狭い経済的堀を付与しています。私たちの見解では、Marvellはネットワーキングチップ設計における無形資産を保持しており、これにより最先端で競争し、十分に資本を持つ競争相手から競争的地位を守ることができます。また、切り替えコストからも恩恵を受けています。私たちは、Marvellが今後10年間、投資資本に対して超過利益を得る可能性が高いと見ています。

私たちにとって、ネットワーキングチップ設計における無形資産は、シリコン設計と補完的なハードウェアや顧客のネットワーキングトポロジーとの統合に関するエンジニアリング専門知識の形で存在し、これは数十年にわたる開発、R&Dコスト、および顧客関係から生まれています。私たちの見解では、Marvellの過去10年間の数十億ドルの累積R&Dは、さまざまなアプリケーションや顧客のためにカスタムおよびセミカスタム設計を構築するために利用できる差別化された知的財産のポートフォリオを生み出しています。

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財務の強さ

私たちはMarvellが中期的にフリーキャッシュフローを生成することに注力すると期待しており、もはやそのレバレッジを心配することはありません。2026年1月現在、同社は26億ドルの現金と45億ドルの総負債を抱えています。私たちはMarvellがレバレッジを維持しつつ、債務を返済することを期待しています。私たちは、同社のフリーキャッシュフロー生成が高いトップライン成長に伴って急速に増加し、2027年度には20億ドルに達し、10年末には年間50億ドルに近づくと予測しています。これは、2026年度の14億ドル（実績）からの増加です。

私たちは、Marvellが義務と有機的な投資をキャッシュフローで資金調達し、安定的だが低い配当の上に株式買戻しのために十分な余剰があると考えています。Marvellは流動性の危機に直面した場合に利用できる7億5000万ドルのリボルビングクレジットラインも持っています。

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リスクと不確実性

私たちはMarvellに高い不確実性評価を付与しています。同社はデータセンター支出に高度に集中しており、これは大きな成長をもたらしますが、データセンター投資の速度に対して高い感度を生み出します。私たちは、データセンターからの長期的な強力な成長を期待していますが、この投資の減速や停止は、Marvellの結果や評価に対する重要な下方リスクとなる可能性があります。

私たちは、Marvellが十分に資本を持つ競争相手からの市場競争に直面し続けると予想しています。私たちの評価は、MarvellがBroadcom、Cisco、Nvidiaのような強力な競争相手に対して現在のシェアを守る能力を前提としています。また、私たちはMarvellがカスタムAIチップの世俗的成長やデータセンターでの光学コンテンツの増加を通じて、エンド市場を上回り続けることができると仮定しています。もしMarvellがより大きな競争相手から十分に自らを守れない場合、その成長は損なわれる可能性があります。

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MRVLの強気派の意見

• Marvellの光学チップにおける強力な地位と急成長中のカスタムチップビジネスは、生成AIインフラへの強固な足がかりを提供し、高成長を促進するはずです。
• Marvellの強力な非GAAP利益率は、私たちの見解では堀のある価格力を反映しています。
• 私たちはMarvellの幅広いスイッチ、プロセッサ、光学チップのポートフォリオが、クロスセリングとシェア獲得の十分な機会を提供していると考えています。

MRVLの弱気派の意見

• MarvellはBroadcomやNvidiaなどの競合他社に比べて大幅に小さく、これが同社がこれらの巨大な競合と競争を維持するために必要な投資を十分に行えないリスクをもたらします。
• Marvellはデータセンターに高度に集中しており、これがデータセンターおよびAI支出の速度に対して非常に敏感になります。支出の減速や調整は成長と評価に対する下方リスクを意味します。
• Marvellは頻繁に買収を行うため、将来的に自らを過剰拡張したり、過剰な支払いをしたりして株主価値を希薄化するリスクがあります。

この記事はレイチェル・シュルーターによって編集されました。