比亚迪の「もたつき」決算：純利益19%減少、失速かそれとも意図的なギアチェンジか？

AIに聞く · 高い研究開発投資は比亜迪の将来の競争力にどのように影響するか？

3月27日、**比亜迪（002594.SZ）**は少し「捻じれた」成績表を提出した。

表面的には、依然として安定している：年間販売台数460万台、前年同期比7.73％増；売上8040億元、前年同期比3.46％増。比亜迪は依然として高速成長を続ける企業である。世界の電気自動車がまだ拡張周期にある中、比亜迪は業界のトップポジションを維持している。

しかし、深く見ると、会社は明らかに圧力を受けている：純利益326億元、前年比で約19％減少；純利益率は4.06％に低下；自動車の粗利益率も20.49％に減少した。これは4年ぶりに、比亜迪が再び「売上増加だが利益増加なし」の年次報告書を提出したことを意味する。言い換えれば、車はより多く売れているが、1台売るごとに得られる利益は少なくなっている。これは現在の国内全体の電気自動車業界の最も現実的な縮図である。

耐えられない「価格戦争」

「内巻き」以外に、「価格戦争」はこの数年間の自動車業界で言い尽くされた言葉である。2025年、中国の電気自動車の浸透率は50％を突破し、業界は引き続き順調に進展する。規模の面で、比亜迪は世界の電気自動車の販売量のトップグループにしっかりと位置している。しかし、問題は、業界の成長、販売量の増加は、必ずしも利益の増加を意味しない。市場は「増量の恩恵」から「既存量の争い」へと移行し、競争の構図は質的に変化し、企業間の競争も技術や製品の争いから、価格や効率の争いへと徐々に変わっている。

このような環境下で、価格戦争はほぼすべての自動車メーカーが避けられない選択となっている。

比亜迪も例外ではない。財務報告のデータによれば、**その1台あたりの平均販売価格は14.1万元にまで低下し、前年同期比で2.42％減少、粗利益率は1.82ポイント低下し、純利益率は5％を下回った。**比亜迪は業界でのリーダー的な垂直統合能力とコスト管理の利点を持っているが、この圧力を完全には相殺できない。言い換えれば、業界全体が「内巻き」の段階に入ったとき、リーダー企業の優位性は主に耐圧能力にあり、完全に免疫があるわけではない。

研究開発をしなければ、置いていかれる

価格要因に加えて、利益が減少しているもう一つの重要な理由は、比亜迪が高投入の周期にあることである。2025年、会社の研究開発投資は630億元を超え、前年比で17％増加する。すでに年次報告を発表した国内の自動車メーカーの中で、吉利自動車（00175.HK）、長城自動車（02333.HK）、奇瑞自動車（09973.HK）、**小鹏自動車（XPEV.US）**に対して、比亜迪の投資規模はこの4社の合計よりも高い。

これらの投資は、主にいくつかの重要な方向に集中している。これには、スマートドライビング、電動プラットフォームのアップグレード、高級ブランドの構築が含まれる。「天神の目」スマートドライビングシステムや、仰望、腾勢などのブランドの推進、最近発表された第二世代の急速充電技術は、本質的に将来の競争に備えている。

しかし、技術とブランドへの投資は明らかに遅延性があり、短期的には利益に転化しにくく、逆に全体の利益能力を引き下げる。これが、販売量が増加しているにもかかわらず、純利益が明らかに減少している理由である。

同時に、比亜迪のキャッシュフローにも顕著な変化が見られる。2025年、会社の営業活動から生じるキャッシュフローの純額は前年比で55％以上減少する。この変化の背後には、会社の拡張プロセスにおけるサプライチェーン投資の増加や、サプライヤーの支払い条件を短縮し、業界の規範を向上させることによる資金の占有問題がある。さらに、在庫の確保と市場競争による圧力が重なり、企業の資金使用効率は短期的に一定の影響を受けている。これも、配当政策の締め付けに直接反映されている。

言い換えれば、比亜迪はより「重い」資金モデルを用いて成長を支えている。これは業界競争が激化する段階では珍しいことではないが、企業が包括的な能力を試される段階に入ったことを意味する。

変数は海外にある

国内市場の視点を広げると、より想像力をかき立てる手がかりが形成されていることが分かる。それは、比亜迪の海外市場の急速な台頭である。2025年、比亜迪の電気自動車の輸出は初めて100万台を突破し、前年比で1.4倍増加する。海外事業は明らかに加速している。同時に、2026年の最初の2か月間でも、海外販売は依然として高い成長率を維持し、割合が継続的に増加している。

地域的には、ラテンアメリカ市場が重要な支点となり、ヨーロッパ市場が突破し、東南アジアなどの新興市場も急速に成長している。これは、比亜迪の成長論理が単一の中国市場から、徐々に全球市場へと移行していることを意味する。

しかし、理性的に見るべきは、海外市場は現在まだ投入期にあるということだ。チャネル構築、現地生産、ブランドプロモーションなどには引き続き投資が必要であるため、販売量は急増しているが、利益への貢献はまだ完全には現れていない。

長期的に見れば、海外市場の重要性は言うまでもない。国内の高度に競争的な環境に比べて、海外市場は価格体系、競争強度、ブランドのプレミアム空間において、より良い条件を備えている。一度規模とブランドが確立されると、その利益を支える役割が徐々に現れることが期待される。

現在の状況に戻ると、比亜迪が直面しているのは単なる業績の変動ではなく、発展段階の切り替えである。過去数年間、比亜迪は技術と規模の迅速な拡張を通じて、追いかける者から業界のリーダーへと飛躍した。そして2025年からは、より複雑な状況に対処する必要がある：国内市場の価格競争、技術路線への継続的な投入、そしてグローバル化による長期的な課題。このような背景の中で、利益が一時的に圧力を受けることは理解できる必然的な結果である。

真に注目すべきは、比亜迪の短期的な利益の変動ではなく、**この業界の淘汰戦の中で「規模の先行」から「質の先行」への転換を果たせるかどうかである。**もし技術、高級化、グローバル化の三つの方向で力を合わせることができれば、現在の利益の減少はむしろ「能動的なギアシフト」のようなものであり、失速ではない。

グローバルに向かっている自動車会社にとって、これはおそらく避けられないプロセスである。