受中东戦局のエスカレーションと人民銀行の人民元為替レート調整政策の二重影響により、オフショア人民元市場の動向に重要な変化が訪れました。中東戦局の持続的なエスカレーションは国際原油価格を押し上げ、米国のインフレ圧力が再び上昇し、連邦準備制度の利下げ期待が縮小し、ドルが再び強含みとなりました。一方、人民銀行は越境同業融資の統合ルールを発表し、遠期売却外貨リスク準備率を引き下げ、オフショア人民元の流動性を放出し、人民元の高騰圧力を緩和しました。これらの複数の要因が相まって、ドル対オフショア人民元のスワップ曲線の長期端が大幅に後退しました。最近のオフショア人民元スワップ曲線の変化の簡単な分析地政学的な衝突は国際原油価格の急激な変動を引き起こし、原油価格の急騰はグローバルなインフレ期待を高めました。連邦準備制度は3月の会議で連邦基金金利の目標レンジを3.5-3.75%に維持し、ハト派的なシグナルを放出しました。市場は基本的に年内のさらなる利下げの期待を撤回し、高金利の期待が強化され、オフショア人民元スワップ曲線に対する著しい下行圧力を形成しました。図1：ブルームバーグ算出の連邦準備制度の利上げ確率データソース：ブルームバーグの金利先物契約および金利デリバティブに基づく計算。人民銀行は2月末に二つの政策を発表し、オフショア人民元市場に影響を与える重要な変数となりました。2月26日には統合越境同業融資フレームワークを発表し、リスクをコントロールしつつ国外に人民元を供給し、融資コストを引き下げ、人民元の高騰力を緩和し、オフショア人民元スワップ曲線に対してネガティブな影響を与えました。2月27日には遠期売却外貨リスク準備率を0%に引き下げ、銀行の遠期売却業務コストを削減し、企業の遠期購買需要を放出するのに役立ちました。メカニズムの観点から、銀行による遠期売却エクスポージャーのヘッジ取引はスワップポイントを押し上げる可能性がありますが、企業の購買行動は単一の要因によって影響を受けるわけではありません。もし企業が人民元の長期的な高騰期待を変えない場合、政策による購買需要の刺激およびスワップ曲線の長期端の引き上げ効果は限られる可能性があります。政策の実施後、オフショア人民元の即時市場は急速に冷却し、3月2日にはオフショア人民元対ドル為替レートが6.90を下回り、単日で200ベーシスポイント以上の回撤があり、以前の一方向の高騰傾向を逆転させました。スワップ曲線は3月以来、長短端で動きが異なります：短端の1ヶ月期スワップポイントは2月末の-139から-160に下落した後、-150に回復し、3ヶ月期は-390から-410に調整した後、一時的に-385に反発しましたが、その後再び-420の水準に戻りました；長端の1年期スワップポイントは2月末以来-1350の水準から下落し、累計で310ベーシスポイント回調し-1660に達しました。これにより、長端のスワップポイントは中米金利差により主導されていることがわかりますが、短端は下落したものの、その幅は相対的に限られており、全体的には長端に一定の支えを形成しています。図2：最近1ヶ月のドル対オフショア人民元スワップ曲線の変化傾向データソース：ブルームバーグ。人民銀行の政策は人民元の一方向の高騰期待に対して、購買需要を放出し、オフショア人民元の流動性を増加させ、順周期的な効果を弱め、人民元の高騰力を緩和しますが、人民元の長期的な高騰トレンドは変わっていません。2025年第4四半期以降、中国の強力な貿易黒字および季節的な決済需要は、国内外の人民元を高騰トンネルに押し上げています。これが3月以降、ドルが反発しても、国内外の人民元即時為替レートがわずかに弱まっただけで、徐々に均衡して安定する主な理由でもあります。短期的には、オフショア人民元スワップ曲線は地政学的リスクと政策調整の二方向の駆け引きの中に留まるでしょう。中東戦局が効果的に緩和されない場合、原油価格が高止まりし、米国のインフレおよび米金利の高止まりの期待がさらに高まるでしょう。一方で、オフショア人民元の流動性がさらに緩和される場合、スワップ曲線は低位での振動を維持するでしょう。為替レートとスワップポイントの動向予測短期的には、ドル対オフショア人民元の為替レートは6.85-6.95の範囲で双方向に振動し、地政学的リスクと政策調整の相殺効果により、一方向の動きは難しいでしょう；中長期的には、中国経済の修復と中米金利差が徐々に収束するにつれて、年間の為替レートの中心は安定しつつも上昇し、年末には6.75-6.85の範囲に戻る可能性があります。1年期USDCNHスワップポイントについては、米金利の高止まりと中米金利差が主導し、短期的には引き続き弱含みで整理され、[1500，-1700]の範囲で振動するでしょう。もし今後連邦準備制度の利下げ期待が回復すれば、スワップポイントの下落幅は徐々に縮小し、修復が迎えられるでしょう。-コラムおすすめ- 膨大な情報、正確な解説は、すべて新浪财经APPでご覧いただけます 編集者：宋雅芳
【深度】近期離岸人民幣スワップカーブの変動分析
受中东戦局のエスカレーションと人民銀行の人民元為替レート調整政策の二重影響により、オフショア人民元市場の動向に重要な変化が訪れました。
中東戦局の持続的なエスカレーションは国際原油価格を押し上げ、米国のインフレ圧力が再び上昇し、連邦準備制度の利下げ期待が縮小し、ドルが再び強含みとなりました。一方、人民銀行は越境同業融資の統合ルールを発表し、遠期売却外貨リスク準備率を引き下げ、オフショア人民元の流動性を放出し、人民元の高騰圧力を緩和しました。これらの複数の要因が相まって、ドル対オフショア人民元のスワップ曲線の長期端が大幅に後退しました。
最近のオフショア人民元スワップ曲線の変化の簡単な分析
地政学的な衝突は国際原油価格の急激な変動を引き起こし、原油価格の急騰はグローバルなインフレ期待を高めました。連邦準備制度は3月の会議で連邦基金金利の目標レンジを3.5-3.75%に維持し、ハト派的なシグナルを放出しました。市場は基本的に年内のさらなる利下げの期待を撤回し、高金利の期待が強化され、オフショア人民元スワップ曲線に対する著しい下行圧力を形成しました。
図1：ブルームバーグ算出の連邦準備制度の利上げ確率
データソース：ブルームバーグの金利先物契約および金利デリバティブに基づく計算。
人民銀行は2月末に二つの政策を発表し、オフショア人民元市場に影響を与える重要な変数となりました。
2月26日には統合越境同業融資フレームワークを発表し、リスクをコントロールしつつ国外に人民元を供給し、融資コストを引き下げ、人民元の高騰力を緩和し、オフショア人民元スワップ曲線に対してネガティブな影響を与えました。2月27日には遠期売却外貨リスク準備率を0%に引き下げ、銀行の遠期売却業務コストを削減し、企業の遠期購買需要を放出するのに役立ちました。
メカニズムの観点から、銀行による遠期売却エクスポージャーのヘッジ取引はスワップポイントを押し上げる可能性がありますが、企業の購買行動は単一の要因によって影響を受けるわけではありません。もし企業が人民元の長期的な高騰期待を変えない場合、政策による購買需要の刺激およびスワップ曲線の長期端の引き上げ効果は限られる可能性があります。
政策の実施後、オフショア人民元の即時市場は急速に冷却し、3月2日にはオフショア人民元対ドル為替レートが6.90を下回り、単日で200ベーシスポイント以上の回撤があり、以前の一方向の高騰傾向を逆転させました。スワップ曲線は3月以来、長短端で動きが異なります：短端の1ヶ月期スワップポイントは2月末の-139から-160に下落した後、-150に回復し、3ヶ月期は-390から-410に調整した後、一時的に-385に反発しましたが、その後再び-420の水準に戻りました；長端の1年期スワップポイントは2月末以来-1350の水準から下落し、累計で310ベーシスポイント回調し-1660に達しました。これにより、長端のスワップポイントは中米金利差により主導されていることがわかりますが、短端は下落したものの、その幅は相対的に限られており、全体的には長端に一定の支えを形成しています。
図2：最近1ヶ月のドル対オフショア人民元スワップ曲線の変化傾向
データソース：ブルームバーグ。
人民銀行の政策は人民元の一方向の高騰期待に対して、購買需要を放出し、オフショア人民元の流動性を増加させ、順周期的な効果を弱め、人民元の高騰力を緩和しますが、人民元の長期的な高騰トレンドは変わっていません。2025年第4四半期以降、中国の強力な貿易黒字および季節的な決済需要は、国内外の人民元を高騰トンネルに押し上げています。これが3月以降、ドルが反発しても、国内外の人民元即時為替レートがわずかに弱まっただけで、徐々に均衡して安定する主な理由でもあります。
短期的には、オフショア人民元スワップ曲線は地政学的リスクと政策調整の二方向の駆け引きの中に留まるでしょう。中東戦局が効果的に緩和されない場合、原油価格が高止まりし、米国のインフレおよび米金利の高止まりの期待がさらに高まるでしょう。一方で、オフショア人民元の流動性がさらに緩和される場合、スワップ曲線は低位での振動を維持するでしょう。
為替レートとスワップポイントの動向予測
短期的には、ドル対オフショア人民元の為替レートは6.85-6.95の範囲で双方向に振動し、地政学的リスクと政策調整の相殺効果により、一方向の動きは難しいでしょう；中長期的には、中国経済の修復と中米金利差が徐々に収束するにつれて、年間の為替レートの中心は安定しつつも上昇し、年末には6.75-6.85の範囲に戻る可能性があります。
1年期USDCNHスワップポイントについては、米金利の高止まりと中米金利差が主導し、短期的には引き続き弱含みで整理され、[1500，-1700]の範囲で振動するでしょう。もし今後連邦準備制度の利下げ期待が回復すれば、スワップポイントの下落幅は徐々に縮小し、修復が迎えられるでしょう。
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編集者：宋雅芳