AIに聞く · モルガン・スタンレーの二重の役割が明らかにする、市場の深層矛盾は何か？IT業界の危機がプライベート・クレジット市場を大規模な清算へと追い込み、その中でモルガン・スタンレーは非常に珍しい二重の役割を果たしている——一方ではこの業界最大の資金源の一つであり、他方では関連資産に対する空売りのチャネルを顧客に積極的に構築している。アポロ・グローバル・マネジメントは今週月曜日に大規模な解約申請を受け、危機の拡大を示す最新の証拠となった。モルガン・スタンレーCEOのジェイミー・ダイモンは、全行の貸出帳簿について徹底的な調査を指示し、ソフトウェア企業のエクスポージャーを評価するとともに、一部のプライベート・クレジットファンドのソフトウェアリスクに対して融資権限を制限した。さらに、同行は最近、ヘッジファンドなどの投資家顧客向けに、プライベート・クレジット関連のエクスポージャーをヘッジするための空売り戦略も新たに設けている。市場への影響を見ると、代替資産運用会社のBlue Owl、Ares、Blackstoneの株価は今年に入りいずれも30％以上下落している。S&Pソフトウェア＆サービスのセレクト業種指数は約20％下落し、KBWナスダック銀行指数も8％下落した。この危機は、大手銀行とプライベート・クレジット業界の間にある根深い矛盾を映し出している。プライベート・クレジット企業はウォール街最大の有料顧客であると同時に、銀行の直接的な競合相手でもある。モルガン・スタンレーの商業・投資銀行部門の共同CEOトロイ・ロールバフは先月、「彼らは皆我々の顧客だが、驚くべきことに、皆この状況に驚いている」と率直に語った。ソフトウェア業界に圧力：「SaaS末日」がプライベート・クレジット危機を引き起こす-----------------------この危機の核心は、プライベート・クレジットファンドがソフトウェア業界に過度に集中したエクスポージャーを持っていることにある。長年にわたり、多くの未収益のソフトウェア企業がプライベート・クレジットファンドから高リスクの融資を受けてきた。だが今、AI技術の急速な進展により、投資家はソフトウェア業界が破壊的な代替によって脅かされるのではないかと懸念し始めている。これに加え、複数の著名なデフォルト事例や解約の遅延が重なり、この動揺は市場で「SaaSpocalypse（SaaS末日）」と呼ばれるようになった。個人投資家は次々とプライベート・クレジットファンドから資金を引き揚げ、多くの機関が解約申請に制限を設けざるを得なくなっている。モルガン・スタンレーの推計によると、ソフトウェア業界の債務はプライベート・クレジットの総貸出残高の約30％を占める。一方、銀行が発行する同種の債務の割合はわずか約10％にとどまる。この大きな差は、今回の危機においてプライベート・クレジットファンドが受けた打撃が、従来の銀行を大きく上回った根本的な理由の一つだ。ダイモンの二面作戦-------ダイモンは長年、プライベート・クレジットの好調に対して慎重な姿勢をとってきたが、同時にモルガン・スタンレーが深く関与し続けることも認めている。これは、大手のプライベート・エクイティ顧客のビジネスで競争力を失わないためだ。**現在、同社は自己のバランスシート資産として500億ドルを用いて、顧客にプライベートローンを提供している。**報道によると、ダイモンは長年にわたりプライベート・クレジット市場のリスクを追跡し続けており、社内の銀行家たちは定期的に問題を抱えるファンドマネージャーの最新動向を報告している。彼は昨年、金融システムのどこかに潜む「ゴキブリ」についてほのめかしたが、最近ではAIツールの急速な進化により、多くのソフトウェア企業が淘汰されるリスクが高まっていることに懸念を深めている。「正直に言えば、これらの人たちがソフトウェアで何をやってきたのか、あなた方は驚くはずだ——私たちは一件ずつ融資を調査し、名前ごとに研究し、それが我々に何を意味するのかを見極め、先行きの予測を行おうとしている」と、ダイモンは2月の投資家向けイベントで述べた。ウォール・ストリート・ジャーナルの報道によると、他の銀行も最近、プライベート・クレジットのエクスポージャーについて新たな調査を開始している。そこには、融資ポートフォリオや担保の質、ローン・トゥ・バリュー（LTV）比率の全面的な再確認も含まれる。利害のもつれ：銀行の進退のジレンマ------------モルガン・スタンレーだけが空売りの機会を嗅ぎつけているわけではない。米国銀行も、一部の顧客に対してプライベート・クレジット関連株の空売り戦略を用意したが、その後すぐに撤回し、公式に謝罪した。さらに、同紙のリサーチアナリストは、その後の市場の継続的な下落を「メディアの注目度」に起因すると説明した。ウェルズ・ファーゴの業界アナリスト、マイク・メイヨーは、「これは非常にセンシティブな話題だが、市場の動揺は銀行にとって、競合他社に攻め込む絶好の機会をもたらしたのかもしれない」と述べた。2008年から2009年の金融危機以降、プライベート・クレジットは大手銀行の市場シェアを次第に奪い続けている。モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスを含む銀行は、直接数十億ドルの融資をプライベート・クレジットファンドに行うだけでなく、それぞれが独自のプライベート・クレジット戦略を展開し、双方の利害関係はますます複雑になっている。攻撃的な動きは、必ずや進退のジレンマに巻き込まれることになる。貸出販売の停滞：QualtricsとEAの二つの運命------------------------この危機は、具体的な取引レベルでも直接的な影響を及ぼしている。モルガン・スタンレーは、大手プライベート・エクイティ企業のSilver Lake関連のテクノロジー企業の債務売却において、明らかな抵抗に直面した。報道によると、**同社は最近、クラウドサブスクリプションソフトウェアのプラットフォームQualtricsに関する約50億ドルの債務売却を一時保留する決定を下した**。投資家は新たな資本を約束する前に、顧客の継続利用状況を示す大量の証拠資料を求めており、その資料は現在も準備中だ。一方、今週月曜日に販売開始されたゲーム会社Electronic Arts（EA）の約80億ドルの債券は、最終的に強い需要を獲得した。以前、モルガン・スタンレーが今月マイアミで開催したレバレッジ・ファイナンス会議において、投資家はAIがEAに与える脅威について懸念を示していたが、銀行家は、複数のスポーツリーグのライセンスを持つゲームスタジオがAIによって置き換えられる可能性は低いと答えたという。
私募信贷の暴落で、JPモルガン・チェースは二重に利益を得ている：債権者としても空売りを手伝う側としても
AIに聞く · モルガン・スタンレーの二重の役割が明らかにする、市場の深層矛盾は何か？
IT業界の危機がプライベート・クレジット市場を大規模な清算へと追い込み、その中でモルガン・スタンレーは非常に珍しい二重の役割を果たしている——一方ではこの業界最大の資金源の一つであり、他方では関連資産に対する空売りのチャネルを顧客に積極的に構築している。
アポロ・グローバル・マネジメントは今週月曜日に大規模な解約申請を受け、危機の拡大を示す最新の証拠となった。モルガン・スタンレーCEOのジェイミー・ダイモンは、全行の貸出帳簿について徹底的な調査を指示し、ソフトウェア企業のエクスポージャーを評価するとともに、一部のプライベート・クレジットファンドのソフトウェアリスクに対して融資権限を制限した。さらに、同行は最近、ヘッジファンドなどの投資家顧客向けに、プライベート・クレジット関連のエクスポージャーをヘッジするための空売り戦略も新たに設けている。
市場への影響を見ると、代替資産運用会社のBlue Owl、Ares、Blackstoneの株価は今年に入りいずれも30％以上下落している。S&Pソフトウェア＆サービスのセレクト業種指数は約20％下落し、KBWナスダック銀行指数も8％下落した。
この危機は、大手銀行とプライベート・クレジット業界の間にある根深い矛盾を映し出している。プライベート・クレジット企業はウォール街最大の有料顧客であると同時に、銀行の直接的な競合相手でもある。モルガン・スタンレーの商業・投資銀行部門の共同CEOトロイ・ロールバフは先月、「彼らは皆我々の顧客だが、驚くべきことに、皆この状況に驚いている」と率直に語った。
ソフトウェア業界に圧力：「SaaS末日」がプライベート・クレジット危機を引き起こす
この危機の核心は、プライベート・クレジットファンドがソフトウェア業界に過度に集中したエクスポージャーを持っていることにある。長年にわたり、多くの未収益のソフトウェア企業がプライベート・クレジットファンドから高リスクの融資を受けてきた。だが今、AI技術の急速な進展により、投資家はソフトウェア業界が破壊的な代替によって脅かされるのではないかと懸念し始めている。これに加え、複数の著名なデフォルト事例や解約の遅延が重なり、この動揺は市場で「SaaSpocalypse（SaaS末日）」と呼ばれるようになった。個人投資家は次々とプライベート・クレジットファンドから資金を引き揚げ、多くの機関が解約申請に制限を設けざるを得なくなっている。
モルガン・スタンレーの推計によると、ソフトウェア業界の債務はプライベート・クレジットの総貸出残高の約30％を占める。一方、銀行が発行する同種の債務の割合はわずか約10％にとどまる。この大きな差は、今回の危機においてプライベート・クレジットファンドが受けた打撃が、従来の銀行を大きく上回った根本的な理由の一つだ。
ダイモンの二面作戦
ダイモンは長年、プライベート・クレジットの好調に対して慎重な姿勢をとってきたが、同時にモルガン・スタンレーが深く関与し続けることも認めている。これは、大手のプライベート・エクイティ顧客のビジネスで競争力を失わないためだ。現在、同社は自己のバランスシート資産として500億ドルを用いて、顧客にプライベートローンを提供している。
報道によると、ダイモンは長年にわたりプライベート・クレジット市場のリスクを追跡し続けており、社内の銀行家たちは定期的に問題を抱えるファンドマネージャーの最新動向を報告している。彼は昨年、金融システムのどこかに潜む「ゴキブリ」についてほのめかしたが、最近ではAIツールの急速な進化により、多くのソフトウェア企業が淘汰されるリスクが高まっていることに懸念を深めている。
「正直に言えば、これらの人たちがソフトウェアで何をやってきたのか、あなた方は驚くはずだ——私たちは一件ずつ融資を調査し、名前ごとに研究し、それが我々に何を意味するのかを見極め、先行きの予測を行おうとしている」と、ダイモンは2月の投資家向けイベントで述べた。
ウォール・ストリート・ジャーナルの報道によると、他の銀行も最近、プライベート・クレジットのエクスポージャーについて新たな調査を開始している。そこには、融資ポートフォリオや担保の質、ローン・トゥ・バリュー（LTV）比率の全面的な再確認も含まれる。
利害のもつれ：銀行の進退のジレンマ
モルガン・スタンレーだけが空売りの機会を嗅ぎつけているわけではない。米国銀行も、一部の顧客に対してプライベート・クレジット関連株の空売り戦略を用意したが、その後すぐに撤回し、公式に謝罪した。さらに、同紙のリサーチアナリストは、その後の市場の継続的な下落を「メディアの注目度」に起因すると説明した。
ウェルズ・ファーゴの業界アナリスト、マイク・メイヨーは、「これは非常にセンシティブな話題だが、市場の動揺は銀行にとって、競合他社に攻め込む絶好の機会をもたらしたのかもしれない」と述べた。
2008年から2009年の金融危機以降、プライベート・クレジットは大手銀行の市場シェアを次第に奪い続けている。モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスを含む銀行は、直接数十億ドルの融資をプライベート・クレジットファンドに行うだけでなく、それぞれが独自のプライベート・クレジット戦略を展開し、双方の利害関係はますます複雑になっている。攻撃的な動きは、必ずや進退のジレンマに巻き込まれることになる。
貸出販売の停滞：QualtricsとEAの二つの運命
この危機は、具体的な取引レベルでも直接的な影響を及ぼしている。モルガン・スタンレーは、大手プライベート・エクイティ企業のSilver Lake関連のテクノロジー企業の債務売却において、明らかな抵抗に直面した。
報道によると、同社は最近、クラウドサブスクリプションソフトウェアのプラットフォームQualtricsに関する約50億ドルの債務売却を一時保留する決定を下した。投資家は新たな資本を約束する前に、顧客の継続利用状況を示す大量の証拠資料を求めており、その資料は現在も準備中だ。
一方、今週月曜日に販売開始されたゲーム会社Electronic Arts（EA）の約80億ドルの債券は、最終的に強い需要を獲得した。以前、モルガン・スタンレーが今月マイアミで開催したレバレッジ・ファイナンス会議において、投資家はAIがEAに与える脅威について懸念を示していたが、銀行家は、複数のスポーツリーグのライセンスを持つゲームスタジオがAIによって置き換えられる可能性は低いと答えたという。