図源：図虫クリエイティブ出所|時代ビジネス研究院著者|陸烁宜編集|鄭琳IPOの重要局面で社外取締役（独董）が突然退任。一強体制の浙江德硕科技股份有限公司（以下「德硕科技」）は、予定どおり上場を果たせるのか？北交所の公式サイトによると、2026年3月5日、德硕科技の新規株式公開（IPO）に向けた初回審査が通過している。しかし、審議会の結果に関する公告では、北交所の上場委員会が、德硕科技に対し業績成長の合理性および経営成績の安定性を説明するだけでなく、評価対象の資金使途（募投）プロジェクトの建設進捗スケジュールについての合理性をさらに具体化するよう求めている。あわせて、推薦（引受）機関に対し、德硕科技の最大顧客の終端顧客の法的主体資格の存続状況について追加で照合・調査することも求めている。目論見書によると、德硕科技は主に電動ハンマー、電動ハンマー・ピックなどのハンドヘルド型電動工具および関連付属品の研究開発、生産、販売を行うハイテク企業である。今回のIPOにおいて、同社は資金調達2.7億元を計画しており、そのうち2.4億元を年産350万セットのスマート統合工具の生産ライン改修（技改）プロジェクトに充当し、0.3億元を運転資金の補充に充当する。留意すべきは、德硕科技が典型的な同族企業であり、2022年以降すでに複数の独董が退任していることだ。さらに、そのうち1名は同社のIPO重要局面の申請時期に辞任しており、社内統制の有効性が注目される。時代ビジネス研究院はまた、報告期間中に德硕科技の関連仕入れの価格が第三者より低かったにもかかわらず、粗利率は同業比較可能企業の平均値とほぼ同水準にとどまっている点にも着目している。もし第三者価格で仕入れていた場合、この会社の粗利率を現状水準に維持できるかどうかは、なお解明が必要だ。3月4日、3月20日に、会社の関連取引や一強体制、独董の頻繁な退任などの問題について、時代ビジネス研究院は德硕科技にメールを送り、電話でも問い合わせた。しかし、原稿作成時点までに相手からの回答は得られていない。李躍輝夫妻およびその関連当事者が100%を保有。報告期間中に3名の独董が相次いで退任持株構造を見ると、德硕科技には明らかに「一強体制」の問題がある。目論見書によると、目論見書の署名日（2025年12月22日）時点で、李躍輝は德硕科技の51.50%の株式を直接保有しており、従業員持株プラットフォームである永康市硕果股权投资合伙企业（有限合伙）（以下「硕果投资」）を通じて同社の4.50%を間接的に支配している。合計で同社の56.00%を支配している。現在、李躍輝は德硕科技の董事長および総経理を務めており、德硕科技の法定代表者である。同時に、李躍輝の配偶者である曹美芬は、德硕科技の40.20%の株式を直接保有しており、かつ德硕科技の董事および総経理助理も務めている。以上から、李躍輝夫妻は合計で同社の96.20%の株式を支配しており、同社の支配株主および実質的支配者（実控人）となっている。経歴を見ると、1975年生まれの李躍輝は浙江省金華出身で、大卒ではなく大專学歴である。1994年、当時19歳にして李躍輝は永康市奥特电机制造有限公司（以下「奥特电机」）に入社し、作業場の主任となった。1999年7月、李躍輝は奥特电机を離れ、同年8月に曹美芬の父である曹存云と共同で出資し、永康市德世电器有限公司を設立した。これが德硕科技の前身だ。德硕科技の2025年年度のレビュー報告書によると、2006年から2010年にかけて、曹美芬の増資および父による持分譲渡が行われたことで、德硕科技の株式は100%が李躍輝と曹美芬の2名の手にある状態となった。現在、李躍輝夫妻の支配割合は96.20%まで低下しているものの、同社は外部投資家を導入しておらず、残りの持分は関連当事者が保有している。目論見書によると、李躍輝夫妻が支配する96.2%の株式以外の残る3.8%の株式は、永康市临溪股权投资合伙企业（有限合伙）（以下「临溪投资」）が保有している。そして临溪投资の執行事務パートナーである胡新年（パートナー持分36.84%保有）は、曹美芬の従妹である曹晓芳の配偶者である。したがって临溪投资は德硕科技の関連当事者である。一方、德硕科技の株式100%は李躍輝夫妻およびその親族により支配されており、一強体制の問題が存在する。目論見書の中で、德硕科技は実質的支配者による支配の不適切化に係るリスクも提示している。会社のガバナンスの観点から、独立董事（独董）は「独立した監督者、専門能力の付与者、中小株主の守護者」という役割を担う。その本質は、支配株主と中小株主の利益をバランスさせ、会社のガバナンス構造を整え、経営およびコンプライアンス上のリスクを防止し、最終的に会社の長期的で健全な発展を確保することにある。しかし、一強体制の企業においては、独董が支配株主に対する実質的な均衡を実現することが難しい可能性がある。時代ビジネス研究院は、2022年以降、德硕科技には複数の独董が退任していることを確認しており、社内統制およびコンプライアンスの問題が注目に値するとしている。目論見書によると、何诚颖はかつて德硕科技の独董を務めており、2022年4月に辞任した。德硕科技が2024年6月28日に公表した公開譲渡説明書によれば、同社の独董には彭友才、凌忠良、李昊の3名が含まれる。公開譲渡説明書および目論見書を合わせると、彭友才は2021年10月に德硕科技の独董となり、2024年11月に任期満了で退任している。一方、凌忠良は2021年11月から現在までずっと德硕科技の独董を務めている。公開譲渡説明書によると、彭友才は上級会計師、上級管理会計師、経済師、登録税務師、米国登録管理会計師、国際登録内部監査人などの資格・称号を有している。さらに、彭友才が德硕科技の独董を務めていた期間中、常州时创能源股份有限公司の財務総監も兼任していた。そして、彭友才が任期満了で退任した後の2024年11月、德硕科技は臨時株主総会を通じて趙旭強を同社の独董に選任した。しかし、わずか半年後には、德硕科技のIPO申請が受理された当月、つまり2025年6月に、趙旭強が個人的な理由で辞任した。その後、德硕科技は卢建波を独董として選任した。経歴を見ると、卢建波は2025年3月から2025年7月まで浙江哲琪投资控股集团有限公司の財務総監を務めていた。2025年11月から現在まで、日月重工股份有限公司の董事、取締役会事務局長（秘書）、副総経理を務めている。経歴を見ると、卢建波は彭友才と同様に、一定の財務分野での実務経験を有する。一方で彭友才が退任した背景には、德硕科技の財務情報開示や社内統制などの問題がある可能性があり、注目に値する。関連仕入れの金額が1,000万元超に達するにもかかわらず、低価格での仕入れでも粗利率は依然として同業平均を下回る独董の専門分業の観点から、財務系の独董の主な職務範囲には、財務報告の真実性の審査、財務上の内部統制の監督などが含まれる。関連取引の場面では、財務系の独董は主として、関連取引の価格設定の公正性などの問題を審査することに重点を置く。しかし、德硕科技の場合、報告期間の各期（2022年から2025年上半期）において、同社の関連仕入れの金額はいずれも1,000万元を超えており、価格設定の公正性が注目に値する。目論見書によると、報告期間の各期における德硕科技の継続的な関連仕入れの金額は、それぞれ2261.49万元、2845.65万元、3394.81万元、1444.93万元であり、当該期の仕入れ総額に占める割合はそれぞれ4.58%、4.84%、4.54%、4.12%である。主な関連仕入れの相手先は、武义县洪铭齿轮制造有限公司（以下「洪铭齿轮」）、武义贝朗齿轮制造有限公司（以下「贝朗齿轮」）、武义县铭胜工贸有限公司（以下「铭胜工贸」）である。このうち、洪铭齿轮および贝朗齿轮はいずれも、德硕科技の董事である胡新年の妻の弟である曹雄が49%を保有し、かつ監事を務めている企業であり、また曹美芬の従兄弟である曹美德が51%の株式を保有し、法定代表人、執行董事、マネージャーを務める企業である。一方、铭胜工贸は現在、曹美芬の兄である曹树胤の妻の弟である徐良江が100%の株式を保有している。関連仕入れの金額が年々増加していることを踏まえ、北交所は最初の2回の照会書簡で、德硕科技に対し関連仕入れの価格設定の公正性を繰り返し説明するよう求め、さらに、関連当事者や実質的支配者の親族である関連企業が同社に対しコスト費用を立て替えている状況があるかどうかも説明するよう求めている。最初の照会に対する回答書類によると、報告期間の各期において、德硕科技が洪铭齿轮/贝朗齿轮から調達した原材料の大部分の価格帯は、第三者からの調達単価よりも低い。その中で差異率が最大で11.56%に達している。また、洪铭齿轮/贝朗齿轮および他の取引先の取引価格と比較して、德硕科技がそれらと行っている取引の価格は4%～7%低い。さらに、報告期間の各期において、德硕科技が铭胜工贸から調達した原材料および委託加工サービスの価格は、その大部分が第三者からの調達単価よりも低い。原材料の調達価格における差異率の最大値は7.75%であり、委託加工サービスの調達価格における差異率の最大値は8.75%に達している。関連当事者から低価格で原材料を調達すること、あるいは一定の程度で德硕科技の収益力を高めていることが考えられる。目論見書によると、報告期間の各期における德硕科技の粗利率はそれぞれ15.98%、17.98%、17.56%、18.64%であり、2023年以降は全体として上昇傾向にある。偶然にも、2023年から2025年上半期にかけて洪铭齿轮/贝朗齿轮はいずれも德硕科技の主要仕入れ先トップ5の一角に入っているが、2022年だけはトップ5の範囲に入っていなかった。報告期間中の粗利率水準は上昇しているものの、德硕科技は同業比較可能企業の平均水準にとどまっている。目論見書によると、報告期間の各期における同業比較可能企業の粗利率の平均値はそれぞれ15.49%、17.17%、19.15%、18.69%であり、德硕科技の粗利率とほぼ同水準である。さらに2024年から2025年上半期にかけては、德硕科技の粗利率が同業比較可能企業の平均値をさえ下回っている。疑問なのは、もし関連当事者からの調達および関連当事者に準拠した低価格調達の影響を除外した場合でも、德硕科技の粗利率が同業比較可能企業の平均値の近辺を維持できるのかという点だ。第二回の照会に対する回答書類によると、仮に德硕科技が、非関連の第三者からの調達価格などの市場価格に基づいて、関連当事者および関連当事者に準拠した形で調達するとすると、報告期間の各期における同社の利益総額への影響はそれぞれ-4.08%～1.07%、-2.22%～0.15%、-2.93%～0.07%、-1.63%～0.02%となる。これに対し、德硕科技は、同社が非関連の第三者からの調達価格に基づいて関連当事者および上記の関連当事者に準拠した相手から調達すると仮定した場合、利益総額への影響は全体として-4.08%～1.07%の範囲内に収まり、影響は小さいと述べている。注目すべきは、第一回の照会に対する回答書類によれば、德硕の関連取引と第三者との価格比較における金額比率の観点から、報告期間の各期において、洪铭齿轮/贝朗齿轮からの原材料の価格比較比率はいずれも70%未満であり、铭胜工贸からの原材料の価格比較比率もいずれも81%未満であることだ。価格比較に参加していない商品の価格公正性は注目に値する。（全文3187字）免責事項：本レポートは時代ビジネス研究院の顧客のためにのみ使用される。本社は、受領者が本レポートを受け取ったことをもって、その受領者を顧客とみなすものではない。本レポートは、本社が信頼できると考える公開情報に基づいて作成されているが、本社はこれら情報の正確性および完全性についていかなる保証もしない。本レポートに記載された意見、評価、予測は、本レポートの発行日当日の見解および判断のみを反映する。本社は、本レポートに含まれる情報が最新の状態を維持することを保証しない。本社は、通知を行わずに本レポートに含まれる情報を変更する場合がある。投資者は、相応の更新または変更について自ら確認すべきである。本社はレポート内容を客観的かつ公平にするよう努めるが、本レポートに記載された見解、結論および提案は参考目的に限られ、言及された証券の売買価格または募集価格への対価を構成するものではない。これらの見解および提案は、個々の投資家の具体的な投資目的、財務状況および特定のニーズを考慮していないため、いかなる場合においても顧客に対する個別の投資助言を構成しない。投資者は、自身の特定状況を十分に考慮し、本レポートの内容を完全に理解して使用すべきであり、本レポートを投資判断の唯一の要因と見なしてはならない。本レポートの根拠または使用により生じるあらゆる結果について、本社および著者はいかなる法的責任も負わない。本社および著者は、自らが知る範囲内で、本レポートが指す証券または投資対象と、法的に禁止される利害関係は存在しない。法律の許可する範囲において、本社およびその関連機関は、本レポート中で言及する会社が発行する証券のポジションを保有し、それを取引することもあり得る。また、本投資銀行、財務アドバイザリー、または金融商品等の関連サービスを提供、あるいは提供を働きかける可能性もある。本レポートの著作権は当社のみが保有する。何らかの組織または個人は、本社の書面による許可なく、いかなる形式においても、転載、複製、発表、引用、または再配布することによって当社の著作権を侵害してはならない。本社の同意を得て引用・掲載する場合は、許可された範囲内で使用し、「時代ビジネス研究院」を出所として明記し、かつ本レポートに対して意図に反する引用、削除、変更を行ってはならない。本社は関連する責任の追及権を留保する。本レポート内で使用される商標、サービス標章および標章はすべて本社の商標、サービス標章および標章である。 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独董頻頻離職、関連方低価格調達、德硕科技家族企業の収益困難の局面解決待ち｜IPOを理解する
図源：図虫クリエイティブ
出所|時代ビジネス研究院
著者|陸烁宜
編集|鄭琳
IPOの重要局面で社外取締役（独董）が突然退任。一強体制の浙江德硕科技股份有限公司（以下「德硕科技」）は、予定どおり上場を果たせるのか？
北交所の公式サイトによると、2026年3月5日、德硕科技の新規株式公開（IPO）に向けた初回審査が通過している。しかし、審議会の結果に関する公告では、北交所の上場委員会が、德硕科技に対し業績成長の合理性および経営成績の安定性を説明するだけでなく、評価対象の資金使途（募投）プロジェクトの建設進捗スケジュールについての合理性をさらに具体化するよう求めている。あわせて、推薦（引受）機関に対し、德硕科技の最大顧客の終端顧客の法的主体資格の存続状況について追加で照合・調査することも求めている。
目論見書によると、德硕科技は主に電動ハンマー、電動ハンマー・ピックなどのハンドヘルド型電動工具および関連付属品の研究開発、生産、販売を行うハイテク企業である。今回のIPOにおいて、同社は資金調達2.7億元を計画しており、そのうち2.4億元を年産350万セットのスマート統合工具の生産ライン改修（技改）プロジェクトに充当し、0.3億元を運転資金の補充に充当する。
留意すべきは、德硕科技が典型的な同族企業であり、2022年以降すでに複数の独董が退任していることだ。さらに、そのうち1名は同社のIPO重要局面の申請時期に辞任しており、社内統制の有効性が注目される。時代ビジネス研究院はまた、報告期間中に德硕科技の関連仕入れの価格が第三者より低かったにもかかわらず、粗利率は同業比較可能企業の平均値とほぼ同水準にとどまっている点にも着目している。もし第三者価格で仕入れていた場合、この会社の粗利率を現状水準に維持できるかどうかは、なお解明が必要だ。
3月4日、3月20日に、会社の関連取引や一強体制、独董の頻繁な退任などの問題について、時代ビジネス研究院は德硕科技にメールを送り、電話でも問い合わせた。しかし、原稿作成時点までに相手からの回答は得られていない。
李躍輝夫妻およびその関連当事者が100%を保有。報告期間中に3名の独董が相次いで退任
持株構造を見ると、德硕科技には明らかに「一強体制」の問題がある。
目論見書によると、目論見書の署名日（2025年12月22日）時点で、李躍輝は德硕科技の51.50%の株式を直接保有しており、従業員持株プラットフォームである永康市硕果股权投资合伙企业（有限合伙）（以下「硕果投资」）を通じて同社の4.50%を間接的に支配している。合計で同社の56.00%を支配している。現在、李躍輝は德硕科技の董事長および総経理を務めており、德硕科技の法定代表者である。
同時に、李躍輝の配偶者である曹美芬は、德硕科技の40.20%の株式を直接保有しており、かつ德硕科技の董事および総経理助理も務めている。以上から、李躍輝夫妻は合計で同社の96.20%の株式を支配しており、同社の支配株主および実質的支配者（実控人）となっている。
経歴を見ると、1975年生まれの李躍輝は浙江省金華出身で、大卒ではなく大專学歴である。1994年、当時19歳にして李躍輝は永康市奥特电机制造有限公司（以下「奥特电机」）に入社し、作業場の主任となった。1999年7月、李躍輝は奥特电机を離れ、同年8月に曹美芬の父である曹存云と共同で出資し、永康市德世电器有限公司を設立した。これが德硕科技の前身だ。
德硕科技の2025年年度のレビュー報告書によると、2006年から2010年にかけて、曹美芬の増資および父による持分譲渡が行われたことで、德硕科技の株式は100%が李躍輝と曹美芬の2名の手にある状態となった。
現在、李躍輝夫妻の支配割合は96.20%まで低下しているものの、同社は外部投資家を導入しておらず、残りの持分は関連当事者が保有している。
目論見書によると、李躍輝夫妻が支配する96.2%の株式以外の残る3.8%の株式は、永康市临溪股权投资合伙企业（有限合伙）（以下「临溪投资」）が保有している。そして临溪投资の執行事務パートナーである胡新年（パートナー持分36.84%保有）は、曹美芬の従妹である曹晓芳の配偶者である。したがって临溪投资は德硕科技の関連当事者である。一方、德硕科技の株式100%は李躍輝夫妻およびその親族により支配されており、一強体制の問題が存在する。
目論見書の中で、德硕科技は実質的支配者による支配の不適切化に係るリスクも提示している。会社のガバナンスの観点から、独立董事（独董）は「独立した監督者、専門能力の付与者、中小株主の守護者」という役割を担う。その本質は、支配株主と中小株主の利益をバランスさせ、会社のガバナンス構造を整え、経営およびコンプライアンス上のリスクを防止し、最終的に会社の長期的で健全な発展を確保することにある。しかし、一強体制の企業においては、独董が支配株主に対する実質的な均衡を実現することが難しい可能性がある。
時代ビジネス研究院は、2022年以降、德硕科技には複数の独董が退任していることを確認しており、社内統制およびコンプライアンスの問題が注目に値するとしている。
目論見書によると、何诚颖はかつて德硕科技の独董を務めており、2022年4月に辞任した。德硕科技が2024年6月28日に公表した公開譲渡説明書によれば、同社の独董には彭友才、凌忠良、李昊の3名が含まれる。
公開譲渡説明書および目論見書を合わせると、彭友才は2021年10月に德硕科技の独董となり、2024年11月に任期満了で退任している。一方、凌忠良は2021年11月から現在までずっと德硕科技の独董を務めている。
公開譲渡説明書によると、彭友才は上級会計師、上級管理会計師、経済師、登録税務師、米国登録管理会計師、国際登録内部監査人などの資格・称号を有している。さらに、彭友才が德硕科技の独董を務めていた期間中、常州时创能源股份有限公司の財務総監も兼任していた。
そして、彭友才が任期満了で退任した後の2024年11月、德硕科技は臨時株主総会を通じて趙旭強を同社の独董に選任した。しかし、わずか半年後には、德硕科技のIPO申請が受理された当月、つまり2025年6月に、趙旭強が個人的な理由で辞任した。
その後、德硕科技は卢建波を独董として選任した。経歴を見ると、卢建波は2025年3月から2025年7月まで浙江哲琪投资控股集团有限公司の財務総監を務めていた。2025年11月から現在まで、日月重工股份有限公司の董事、取締役会事務局長（秘書）、副総経理を務めている。
経歴を見ると、卢建波は彭友才と同様に、一定の財務分野での実務経験を有する。一方で彭友才が退任した背景には、德硕科技の財務情報開示や社内統制などの問題がある可能性があり、注目に値する。
関連仕入れの金額が1,000万元超に達するにもかかわらず、低価格での仕入れでも粗利率は依然として同業平均を下回る
独董の専門分業の観点から、財務系の独董の主な職務範囲には、財務報告の真実性の審査、財務上の内部統制の監督などが含まれる。関連取引の場面では、財務系の独董は主として、関連取引の価格設定の公正性などの問題を審査することに重点を置く。
しかし、德硕科技の場合、報告期間の各期（2022年から2025年上半期）において、同社の関連仕入れの金額はいずれも1,000万元を超えており、価格設定の公正性が注目に値する。
目論見書によると、報告期間の各期における德硕科技の継続的な関連仕入れの金額は、それぞれ2261.49万元、2845.65万元、3394.81万元、1444.93万元であり、当該期の仕入れ総額に占める割合はそれぞれ4.58%、4.84%、4.54%、4.12%である。主な関連仕入れの相手先は、武义县洪铭齿轮制造有限公司（以下「洪铭齿轮」）、武义贝朗齿轮制造有限公司（以下「贝朗齿轮」）、武义县铭胜工贸有限公司（以下「铭胜工贸」）である。
このうち、洪铭齿轮および贝朗齿轮はいずれも、德硕科技の董事である胡新年の妻の弟である曹雄が49%を保有し、かつ監事を務めている企業であり、また曹美芬の従兄弟である曹美德が51%の株式を保有し、法定代表人、執行董事、マネージャーを務める企業である。一方、铭胜工贸は現在、曹美芬の兄である曹树胤の妻の弟である徐良江が100%の株式を保有している。
関連仕入れの金額が年々増加していることを踏まえ、北交所は最初の2回の照会書簡で、德硕科技に対し関連仕入れの価格設定の公正性を繰り返し説明するよう求め、さらに、関連当事者や実質的支配者の親族である関連企業が同社に対しコスト費用を立て替えている状況があるかどうかも説明するよう求めている。
最初の照会に対する回答書類によると、報告期間の各期において、德硕科技が洪铭齿轮/贝朗齿轮から調達した原材料の大部分の価格帯は、第三者からの調達単価よりも低い。その中で差異率が最大で11.56%に達している。また、洪铭齿轮/贝朗齿轮および他の取引先の取引価格と比較して、德硕科技がそれらと行っている取引の価格は4%～7%低い。
さらに、報告期間の各期において、德硕科技が铭胜工贸から調達した原材料および委託加工サービスの価格は、その大部分が第三者からの調達単価よりも低い。原材料の調達価格における差異率の最大値は7.75%であり、委託加工サービスの調達価格における差異率の最大値は8.75%に達している。
関連当事者から低価格で原材料を調達すること、あるいは一定の程度で德硕科技の収益力を高めていることが考えられる。目論見書によると、報告期間の各期における德硕科技の粗利率はそれぞれ15.98%、17.98%、17.56%、18.64%であり、2023年以降は全体として上昇傾向にある。偶然にも、2023年から2025年上半期にかけて洪铭齿轮/贝朗齿轮はいずれも德硕科技の主要仕入れ先トップ5の一角に入っているが、2022年だけはトップ5の範囲に入っていなかった。
報告期間中の粗利率水準は上昇しているものの、德硕科技は同業比較可能企業の平均水準にとどまっている。目論見書によると、報告期間の各期における同業比較可能企業の粗利率の平均値はそれぞれ15.49%、17.17%、19.15%、18.69%であり、德硕科技の粗利率とほぼ同水準である。さらに2024年から2025年上半期にかけては、德硕科技の粗利率が同業比較可能企業の平均値をさえ下回っている。
疑問なのは、もし関連当事者からの調達および関連当事者に準拠した低価格調達の影響を除外した場合でも、德硕科技の粗利率が同業比較可能企業の平均値の近辺を維持できるのかという点だ。
第二回の照会に対する回答書類によると、仮に德硕科技が、非関連の第三者からの調達価格などの市場価格に基づいて、関連当事者および関連当事者に準拠した形で調達するとすると、報告期間の各期における同社の利益総額への影響はそれぞれ-4.08%～1.07%、-2.22%～0.15%、-2.93%～0.07%、-1.63%～0.02%となる。
これに対し、德硕科技は、同社が非関連の第三者からの調達価格に基づいて関連当事者および上記の関連当事者に準拠した相手から調達すると仮定した場合、利益総額への影響は全体として-4.08%～1.07%の範囲内に収まり、影響は小さいと述べている。
注目すべきは、第一回の照会に対する回答書類によれば、德硕の関連取引と第三者との価格比較における金額比率の観点から、報告期間の各期において、洪铭齿轮/贝朗齿轮からの原材料の価格比較比率はいずれも70%未満であり、铭胜工贸からの原材料の価格比較比率もいずれも81%未満であることだ。価格比較に参加していない商品の価格公正性は注目に値する。
（全文3187字）
免責事項：本レポートは時代ビジネス研究院の顧客のためにのみ使用される。本社は、受領者が本レポートを受け取ったことをもって、その受領者を顧客とみなすものではない。本レポートは、本社が信頼できると考える公開情報に基づいて作成されているが、本社はこれら情報の正確性および完全性についていかなる保証もしない。本レポートに記載された意見、評価、予測は、本レポートの発行日当日の見解および判断のみを反映する。本社は、本レポートに含まれる情報が最新の状態を維持することを保証しない。本社は、通知を行わずに本レポートに含まれる情報を変更する場合がある。投資者は、相応の更新または変更について自ら確認すべきである。本社はレポート内容を客観的かつ公平にするよう努めるが、本レポートに記載された見解、結論および提案は参考目的に限られ、言及された証券の売買価格または募集価格への対価を構成するものではない。これらの見解および提案は、個々の投資家の具体的な投資目的、財務状況および特定のニーズを考慮していないため、いかなる場合においても顧客に対する個別の投資助言を構成しない。投資者は、自身の特定状況を十分に考慮し、本レポートの内容を完全に理解して使用すべきであり、本レポートを投資判断の唯一の要因と見なしてはならない。本レポートの根拠または使用により生じるあらゆる結果について、本社および著者はいかなる法的責任も負わない。本社および著者は、自らが知る範囲内で、本レポートが指す証券または投資対象と、法的に禁止される利害関係は存在しない。法律の許可する範囲において、本社およびその関連機関は、本レポート中で言及する会社が発行する証券のポジションを保有し、それを取引することもあり得る。また、本投資銀行、財務アドバイザリー、または金融商品等の関連サービスを提供、あるいは提供を働きかける可能性もある。本レポートの著作権は当社のみが保有する。何らかの組織または個人は、本社の書面による許可なく、いかなる形式においても、転載、複製、発表、引用、または再配布することによって当社の著作権を侵害してはならない。本社の同意を得て引用・掲載する場合は、許可された範囲内で使用し、「時代ビジネス研究院」を出所として明記し、かつ本レポートに対して意図に反する引用、削除、変更を行ってはならない。本社は関連する責任の追及権を留保する。本レポート内で使用される商標、サービス標章および標章はすべて本社の商標、サービス標章および標章である。
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