8.65億減損圧力、4000P知算開路：光環新網のストックの困難と増分の機会

図出典：図虫クリエイティブ

出所｜時代ビジネス研究院

著者｜郝文然

編集｜韓迅

2026年1月、光環新網（300383.SZ）は、かなりのコントラストを伴う2025年の業績予想を発表した。通年の新規投産ラックは2.6万台で過去最高を更新し、売上高は71.7億元から72.2億元。前年同期比ではわずかに減少したものの、親会社帰属の純利益は7.3億元から7.8億元の赤字見込みとなった。

この中国国内の第3者データセンターの主要プレーヤーは、まさに一触即発の二面性に直面している。一方では市場から、ByteDanceのAI計算需要に積極的にポジションを取りにいっていると見られている。 他方では、8.65億元ののれん減損によって損失の泥沼に引きずり込まれている。光環新網はまさにギアチェンジの重要局面に立っている――従来のIDCの家主（ホスト）からAIDCエコシステムのサービス事業者へという戦略的な飛躍は、必ず勝ち取る必要のある“立て直し”の戦いだ。

三重の圧力下での戦略転換： 「ラックを売る」から「サービスを売る」へ

光環新網には2つの主要事業がある。1つ目はインターネット・データセンター事業（IDC）。全国で自社データセンターを建設し、インターネット大手、金融機関、クラウドサービス事業者に対してサーバーを収容するラックを賃貸し、サーバーのホスティングサービスを提供する。2つ目はクラウドコンピューティング事業で、Amazon Web Services（AWS）の中国における重要な運営パートナーとしてクラウドソリューションを提供する。

売上への寄与では、クラウドとIDCは「7:3の割合」。一方で利益面では完全に逆転しており、IDC事業の粗利率は約32%-35%、クラウド事業はわずか7%-9%で、IDCは長年にわたり会社利益の60%-70%を常に稼ぎ出している。

これは両者の異なるビジネスモデルに起因する。クラウド事業はAWSが運営し、2015年に買収した無双科技で構成され、いずれも代理/サービスモデルであり、サービス料または取り分を得る。対してIDC事業は自社の土地にデータセンターを建設し、ラックを賃貸することで賃料の差益を稼ぐ。これは重資産であり、粗利の高い利益の中核となる。

しかし、この「利益の源泉」は三重の圧力に直面している。

第一の圧力は業界競争から来る。IDC業界の一部地域では需給の不均衡が起き、価格競争が常態化し、同社がサプライヤーとして持つ交渉力を弱めている。IDC事業の粗利率は、2022年の37.30%から2025年上半期の32.71%へと低下した。

第二の圧力はコスト側から来る。2025年、同社は新たに2.6万台のラックを投入し過去最高を更新したが、全体の稼働率（オンボード率）はおよそ60%にとどまる。新ラックが稼働した後、減価償却コストが大きく増加するうえ、立ち上げ（立ち上がり）期に加えて一部顧客の解約が起き、収入が同時に追いつかなかったため、単位コストが上昇し、利益面が圧迫された。

第三の圧力は資産の減損から来る。2025年、同社はのれん減損として8.65億元を計上。その内訳は、2016年に買収した中金云網が8.38億元を計上し、2022年に買収した光環赞普は全額として2712.96万元を計上した。減損後、中金云網の残存のれんは約2億元となった。

背後には三重の圧力があり、前方にはAIの波がある。光環新網は主体的に戦略転換を開始した。

2026年3月11日、持株子会社である光環云はAIエンジニアリング・デリバリーのチーム湃陽智能を買収すると発表し、両者が共同で構築した「Panacea智能体訓練推論プラットフォーム」をリリースした。開源証券のリサーチレポートでは、今回の買収は同社の「AIスマートエージェント開発および全プロセス運用の構築に全面的に追い風を加える」ことを示すものだと指摘しており、本質は、スマートコンピュート新基盤の基層能力と、AI Agentのエンジニアリング・デリバリー能力の精密な戦略的協同にある。

注目すべき点として、同社の持株子会社である光環云は火山エンジンの地域における中核の認可協業パートナーであり、火山エンジンはByteDance傘下の企業向け技術サービス・プラットフォームである。会社は顧客との守秘契約締結を理由に具体的な協業の詳細を開示していないものの、市場では両者に深い協業があると一般に推測されている。

より実装面で意味が大きいのは、2026年3月時点で、同社は北京科信盛彩および天津赞普云计算中心に高性能計算（ハイパフォーマンス・コンピューティング）用ハードウェアを配備し、4000P超の智算規模をすでに形成していることだ。年契約額は1億元を超えた。この数字は総売上高の2%にも満たないが、その戦略的意義は財務寄与よりはるかに大きく、同社がすでに業務を「計算能力の提供」へと拡張したことを示している。

さらに、2025年12月に光環新網は内モンゴル聯通と戦略的提携契約を締結し、呼和浩特で大規模な同一都市内のデュアルアクティブのグリーン智算センター・クラスターを建設する計画を立てた。2つのプロジェクトが完成すれば、同一都市内の2つの拠点が互いにバックアップとして機能できる。2026年2月には光環新網が格力電器と共同出資して格安数据信息科技（昆山）有限公司を設立し、液冷技術、グリーン計算能力（グリーン・コンピュート）設備、そして智算センターの統合ソリューションに焦点を当てる。

こうした一連の動きは、光環新網がAI戦略へ転換する意図を明確に示すものであり、IDC事業とAIDC事業のビジネスモデルの違いも反映している。

従来のIDCの中核は「ラックを売る」こと。データセンターの環境やラック資源を提供し、顧客が自らサーバーを構成する。会社は賃料の差額で稼ぐ。これに対しAIDCでは、サービス事業者は高出力ラックを提供するだけでなく、液冷による熱処理、スマートなスケジューリング、計算能力の運用・保守、さらにはAIアプリケーション開発の能力を備える必要がある。利益モデルは「賃料」から「計算能力のサービス料＋プラットフォーム分配」へと進化する。

従来のIDCでは1ラックあたりの年間賃料は約7.2万元だが、GPUを搭載したトレーニング型ラックでは年額36.8万元から数百万元に達し得る。5倍以上の収益が、光環新網の業績の天井を大きく切り開く可能性がある。

しかし、高いリターンの裏にはリスクもある。AIDCの前期の資本的支出は従来のIDCを大きく上回り、かつ技術の進化に対して極めて敏感だ。設備の更新サイクルは短く、資産の減価償却も速い。したがって、技術方針の選択と資金投入のタイミングを、会社として非常に慎重に維持する必要がある。

減損の負担と転換の痛み

転換の見通しは確かに魅力的だが、光環新網がいま直面しなければならないのは、ファンダメンタルの不振という現実だ。

もしAIDCへの転換が光環新網の「未来」を表すなら、8.65億元ののれん減損はその「過去」が残した重い負債だ。今回計上されたのれん減損は主に2件の買収によるものだ。2016年に中金云網の100%株式を買収したことで生じた19.52億元ののれん、そして2022年に光環赞普の65%株式を買収したことで生じた2712.96万元ののれん。

のれん減損の直接の原因は、業界競争の激化による価格の継続的な下落、ならびにAI技術の興隆によって顧客の需要構造が変化したことだ。中金云網など、早期に建設されたデータセンターは設備の老朽化が進み、改造コストが上昇し、運営コストが増え続けた。一方で、顧客がトップ層へ集中する傾向がさらに、交渉力を一段と弱めた。会社は、自社の現状ではIDCの顧客構成が「大口の取引量は多いが、顧客数は少なく、粘着性が高い」という特徴を持つと明言している。すなわち、顧客の交渉力は強いが、獲得の難易度は高い。

これもまた、光環新網の近年の経営状況の縮図であり、ここ3年のファンダメンタルは「売上と利益の双方の下落」という特徴が見られる。2023年の売上高は78.55億元、親会社帰属の純利益は3.88億元。2024年の売上高は72.81億元、親会社帰属の純利益は3.81億元。2025年の予想売上高は71.7億-72.2億元で、親会社帰属の純利益は7.3億-7.8億元の赤字へ急落する見込みだ。

仮にのれん減損の影響を除いても、2025年の親会社帰属の純利益は約8500万-1.35億元で、前年同期比で64.61%-77.72%の下落となり、なお断崖式の減少を示している。販売純利益率の下落はさらに顕著で、2021年の10.58%から2025年の前三四半期は2.83%へと低下している。これは、同社の主力事業の収益力が継続的に縮小していることを反映している。

今後については、IDC業界の強い競争構造は短期的に大きくは変わらない見通しで、光環新網の伝統的な主力事業は引き続き圧力を受けるだろう。供給面では、同社の保有プロジェクトの手元ストックは豊富で、全国の計画ラック数は23万台超。2026年も長沙プロジェクト、杭州プロジェクトの建設進捗を引き続き推進するが、オンボード率不足の問題は短期的には緩和しにくい。需要面では、AIがもたらす増分需要は主に高出力ラックに集中しており、既存の低出力ラックの改造には時間と資本投入が必要だ。

会社は、今後も計算能力事業への投資と事業展開を継続するかどうかは、顧客の受注状況に応じて慎重に判断するとしている。これはつまり、伝統的事業の“稼ぐ力”（資金の稼働）が大幅に弱まり、新事業には大量の投入が必要なこの局面で、光環新網は資源をきめ細かく見極め、配分のバランスを取らねばならないということだ。

主要な見解：2026年は転換のギアチェンジの重要局面

光環新網の投資価値は、「IDCの地主」から「AIDCエコシステムの実現（エコシステムの価値化）」へと切り替わっている。8.65億元ののれん減損は伝統的事業の資産の老朽化とサイクルが底を打ったことを確認し、4000Pの智算と火山エンジンの紐付けは新たな物語（ナラティブ）の空間を切り開いている。

現在の核心的な矛盾は、転換には時間と投入が必要である一方、損失が忍耐を侵食していることにある。2026年、Panaceaプラットフォームの顧客の導入スピードと、智算事業の粗利率の水準が、「ギアチェンジ」が成功するかどうかを検証する鍵となる。もし「伝統的事業のキャッシュフローで下支え＋新事業のバリュエーション引き上げ」という二輪駆動モデルをうまく構築できれば、老舗のIDC大手はAIの波の中で価値の再評価を迎える可能性がある。逆に、新事業の規模拡大が見込みを下回れば、既存資産の圧力は引き続きバリュエーションの回復を抑え続ける。

（全文2558字）

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