イラン紛争が史上最高値に押し上げた後、防衛株を買うべきか？

防衛株を、激しく、しかも一層激化しているように見える地政学的な対立の時期に買うことは、思わず合理的に見えるかもしれませんが、そう単純ではありません。受注残と売上高は伸びており、上値余地もかなり大きいです。

直近の例として、米政府とロッキード・マーティン（LMT 1.88%）、BAE Systems、ハネウェルが、ミサイル技術の生産を加速するための枠組み合意を発表したことを見てみましょう。これには、イランを攻撃するのに用いられる精密ストライク・ミサイル（PrSM）が含まれます。ただし、バリュエーションや収益性は依然として重要です。

緊張の高まり、株価の上昇

防衛株は、2022年にロシアがウクライナに侵攻して以来、S&P 500（^GSPC 1.67%）を上回るパフォーマンスを示しています。

YChartsのデータ。

これは主に、ウクライナで使用された装備を補充する必要、NATOの増強、そして巨大な米国の国防予算によって牽引される受注残の急増によるものです。

YChartsのデータ。

これらの受注残は、利息・税金・減価償却費・償却費控除前利益（EBITDA）に対して、企業価値（時価総額＋純負債）を押し上げるのに役立ってきました。

YChartsのデータ。

構造的なマージン圧力？

しかし、利息および税金控除前利益（EBIT）とEBITマージンに関する10年にわたる分析では、マージンの低下が、防衛企業の利益を伸ばす能力に課題をもたらしていることが示されています。ロッキード・マーティンの直近10年間のEBITは46%増（下のチャートで示されています）であり、これは年率で見て3.9%未満の成長に相当します。

YChartsのデータ。

利益率の課題は、おそらく構造的かつ持続的なものでしょう。増す技術的な複雑さと、米政府からの交渉圧力の高まりによってもたらされており、とりわけ固定価格の開発契約に対する圧力、そして、とくにタイムリーに納品するよう求める圧力が背景にあります。

ボーイング（BA 1.98%）の防衛事業が際立っています。固定価格契約はセグメント売上の15%を占めるにすぎない一方で、それらは数十億ドル規模の損失と引当をもたらしました。

YChartsのデータ。

イランとの対立は、当然ながら売上高の期待を押し上げていますが、マージン圧力が構造的かつ持続的であることが判明した場合、投資家は実質的に、新たな紛争によって売上高の期待や防衛予算をさらに高めようと賭けていることになるのでしょうか。現在のバリュエーションは、年率の一桁台を超える成長が難しい可能性がある業界に対して妥当なのでしょうか。ここでは慎重さが望ましいです。