AIに問う ランツー（岚图）紹介上場で初日株価が大きく下落した理由は？**ランツー（岚图）はついに単独で資本市場へ独立参入を果たした。** 3月19日、ランツー自動車は「紹介上場」という方式で正式に香港証券取引所に上場し、国内で初めて独立して香港株に上場した中央・国有企業の高級電気自動車企業となった。上場当日、会社の戦略車種「泰山X8」も同時に初のパブリック・ビューを完了した。呉迪／撮影当日、ランツーの寄り付きは7.50香港ドル、最終的に6.51香港ドルで着地し、下落率は13.2%。時価総額は239.57億香港ドル。複数のアナリストは、紹介上場の模式では資金調達がなく、グリーンシュー（緑の靴）メカニズムもないため、既存株の売り圧力が集中し、受け止める力が不足していると指摘している。さらに、同社は現時点で香港株通（香港の相互取引制度）に組み入れられておらず、中国本土の南向き資金が参入できないことが、変動をさらに悪化させている。しかし、今回の上場がランツーにもたらす価値は、多面的な側面で示される。「上場により企業の資金調達チャネルが開かれ、今後の発展に強い資源保証と想像の余地が提供される」と、董事長の盧放（ルー・ファン）はグループ取材の場で強調した。また、東風集団による「鳥籠を入れ替える（腾笼换鸟）」の手法も、新エネルギー資産の証券化を実現し、国有資産の価値の保全・増加に向けた市場化の道筋を模索することにつながった。 呉迪／撮影「上場して公開企業になった後、ランツーはより厳格な情報開示の要件に従う必要があり、それが管理の標準化を後押しする」と盧放は明確に述べた。「東風は母会社として、大戦略の方向性だけをコントロールし、市場競争の戦略と中長期の発展は董事会と経営管理会が自ら意思決定する」。この「中央国有企業の基調＋市場化運用」という模式により、企業は市場競争への対応をより柔軟に行える。これが、同社が中央・国有企業の中で先駆けて上場できた重要な鍵でもある。 販売面では、ランツーはすでに規模化した成長を実現している。2025年の総販売台数は15.02万台で、前年同期比87%増。うち中核車種の「夢想家」は7.6万台で構成比50.6%を占め、圧倒的な主力となった。「FREE」は4.4万台で29.5%。さらに「知音」「追光」および「泰山」シリーズはそれぞれ2.04万台、0.48万台、0.47万台をもたらした。高い粗利率を持つ車種「ランツーの夢想家」の支えにより、同社は粗利率20%以上を維持している。盧放によれば、この実績は「技術革新、サプライチェーン管理の改善、そしてパートナーとの協同によるもので、社内では一貫して『ユーザー、効率、目標、結果』という業務の基準を重視しており、粗利率が安定していること自体が効率の直接的な表れ」だという。グローバル展開の布石も、上場がもたらす新たな推進力を得ている。現在、ランツーは40以上の国と地域で店舗を展開しており、「6655」の海外戦略を打ち出し、海外での販売50万台の達成を目標としている。「長江から香港へ進むことは、グローバル化における重要な一歩であり、香港の資本市場はより多くの世界の投資家にランツーを認識させ、海外展開にお墨付きを与えてくれる」と盧放は補足した。チャンスの裏側で、ランツーが直面する課題もまた際立っている。収益面では、2025年の販売台数は前年同期比87%と大幅に増えたものの、非GAAPベースの純利益（控除後利益）はなおマイナスで、販売費用率は15.3%と高めだ。チャネルとマーケティング費用のコントロールは依然として難題である。盧放は「粗利率20%以上を維持するのは簡単ではなく、技術革新、管理の向上、そして全員の共通認識が必要だ。われわれは自力で成長するための“自己造血”を貫き、血を抜く（放血式）の経営は拒否する」と打ち明けた。業界競争はさらに激化している。高級市場では、理想（Li Auto）や小鵬（XPeng）などがすでに成熟した製品群を形成している。泰山X8が参入する8系SUV市場は、問い界M8、理想L8などの強力な競合に直面している。さらに華為（ファーウェイ）がMPV分野を強化しており、主力製品「夢想家」にも衝撃を与えている。これに対して盧放は「競争を恐れていない。真に良い車は、時間の積み重ねと能力の蓄積が必要だ。ランツーの完成車としての基盤、安全性能、そしてスマート化の組み合わせこそが核心の競争力だ」と述べ、加えて「華為とは単純に競うだけではなく、中国の新エネルギー技術の実装を共同で推進することだ。既存のガソリン車は3億台以上もあり、置き換える余地が大きい。市場のスペースは広い」と語った。販売面のプレッシャーも看過できない。昨年後半はすでに月販2万台を突破しているが、安定した規模効果はまだ形成されていない。CBOの邵明峰は「上場企業として、われわれは『利益のある販売、キャッシュフローの利益』を持つ必要がある。今年リリースされる『三王一炸』の製品は、成長を継続的に牽引する」と強調した。ランツーにとって、香港株の上場は「新たな起点であって終点ではない」。盧放の発言は、その中核的な位置づけを物語っている。中央・国有企業としての新エネルギー転換の「先導者」として、その「中央・国有企業の背景＋市場化運用」という模式は、業界にとって重要な参照サンプルを提供する。盧放は会議で「自動車産業はマラソンであり、上場は一つの段階を完了したにすぎない。われわれは引き続き奮闘し、本当に質の高い発展を実現する会社を作り上げなければならない」と述べた。記者 呉迪文章編集 孫婉秋
岚图港股上市，新能源央企が資本市場に進出
AIに問う ランツー（岚图）紹介上場で初日株価が大きく下落した理由は？
ランツー（岚图）はついに単独で資本市場へ独立参入を果たした。
3月19日、ランツー自動車は「紹介上場」という方式で正式に香港証券取引所に上場し、国内で初めて独立して香港株に上場した中央・国有企業の高級電気自動車企業となった。上場当日、会社の戦略車種「泰山X8」も同時に初のパブリック・ビューを完了した。
呉迪／撮影
当日、ランツーの寄り付きは7.50香港ドル、最終的に6.51香港ドルで着地し、下落率は13.2%。時価総額は239.57億香港ドル。
複数のアナリストは、紹介上場の模式では資金調達がなく、グリーンシュー（緑の靴）メカニズムもないため、既存株の売り圧力が集中し、受け止める力が不足していると指摘している。さらに、同社は現時点で香港株通（香港の相互取引制度）に組み入れられておらず、中国本土の南向き資金が参入できないことが、変動をさらに悪化させている。
しかし、今回の上場がランツーにもたらす価値は、多面的な側面で示される。「上場により企業の資金調達チャネルが開かれ、今後の発展に強い資源保証と想像の余地が提供される」と、董事長の盧放（ルー・ファン）はグループ取材の場で強調した。また、東風集団による「鳥籠を入れ替える（腾笼换鸟）」の手法も、新エネルギー資産の証券化を実現し、国有資産の価値の保全・増加に向けた市場化の道筋を模索することにつながった。
呉迪／撮影
「上場して公開企業になった後、ランツーはより厳格な情報開示の要件に従う必要があり、それが管理の標準化を後押しする」と盧放は明確に述べた。「東風は母会社として、大戦略の方向性だけをコントロールし、市場競争の戦略と中長期の発展は董事会と経営管理会が自ら意思決定する」。この「中央国有企業の基調＋市場化運用」という模式により、企業は市場競争への対応をより柔軟に行える。これが、同社が中央・国有企業の中で先駆けて上場できた重要な鍵でもある。
販売面では、ランツーはすでに規模化した成長を実現している。2025年の総販売台数は15.02万台で、前年同期比87%増。うち中核車種の「夢想家」は7.6万台で構成比50.6%を占め、圧倒的な主力となった。「FREE」は4.4万台で29.5%。さらに「知音」「追光」および「泰山」シリーズはそれぞれ2.04万台、0.48万台、0.47万台をもたらした。
高い粗利率を持つ車種「ランツーの夢想家」の支えにより、同社は粗利率20%以上を維持している。盧放によれば、この実績は「技術革新、サプライチェーン管理の改善、そしてパートナーとの協同によるもので、社内では一貫して『ユーザー、効率、目標、結果』という業務の基準を重視しており、粗利率が安定していること自体が効率の直接的な表れ」だという。
グローバル展開の布石も、上場がもたらす新たな推進力を得ている。
現在、ランツーは40以上の国と地域で店舗を展開しており、「6655」の海外戦略を打ち出し、海外での販売50万台の達成を目標としている。「長江から香港へ進むことは、グローバル化における重要な一歩であり、香港の資本市場はより多くの世界の投資家にランツーを認識させ、海外展開にお墨付きを与えてくれる」と盧放は補足した。
チャンスの裏側で、ランツーが直面する課題もまた際立っている。収益面では、2025年の販売台数は前年同期比87%と大幅に増えたものの、非GAAPベースの純利益（控除後利益）はなおマイナスで、販売費用率は15.3%と高めだ。チャネルとマーケティング費用のコントロールは依然として難題である。盧放は「粗利率20%以上を維持するのは簡単ではなく、技術革新、管理の向上、そして全員の共通認識が必要だ。われわれは自力で成長するための“自己造血”を貫き、血を抜く（放血式）の経営は拒否する」と打ち明けた。
業界競争はさらに激化している。高級市場では、理想（Li Auto）や小鵬（XPeng）などがすでに成熟した製品群を形成している。泰山X8が参入する8系SUV市場は、問い界M8、理想L8などの強力な競合に直面している。さらに華為（ファーウェイ）がMPV分野を強化しており、主力製品「夢想家」にも衝撃を与えている。これに対して盧放は「競争を恐れていない。真に良い車は、時間の積み重ねと能力の蓄積が必要だ。ランツーの完成車としての基盤、安全性能、そしてスマート化の組み合わせこそが核心の競争力だ」と述べ、加えて「華為とは単純に競うだけではなく、中国の新エネルギー技術の実装を共同で推進することだ。既存のガソリン車は3億台以上もあり、置き換える余地が大きい。市場のスペースは広い」と語った。
販売面のプレッシャーも看過できない。昨年後半はすでに月販2万台を突破しているが、安定した規模効果はまだ形成されていない。CBOの邵明峰は「上場企業として、われわれは『利益のある販売、キャッシュフローの利益』を持つ必要がある。今年リリースされる『三王一炸』の製品は、成長を継続的に牽引する」と強調した。
ランツーにとって、香港株の上場は「新たな起点であって終点ではない」。盧放の発言は、その中核的な位置づけを物語っている。中央・国有企業としての新エネルギー転換の「先導者」として、その「中央・国有企業の背景＋市場化運用」という模式は、業界にとって重要な参照サンプルを提供する。
盧放は会議で「自動車産業はマラソンであり、上場は一つの段階を完了したにすぎない。われわれは引き続き奮闘し、本当に質の高い発展を実現する会社を作り上げなければならない」と述べた。
記者 呉迪
文章編集 孫婉秋