（出典：予見エネルギー）
亿纬锂能2025年营收创新高，但利润微增，储能业务增长却毛利率下滑，面临价格战与资金压力。
2025年、亿纬锂能は614.7億元の収益の歴史的高点に達し、ストレージバッテリーが初めて動力バッテリーを超えて支柱となりました。しかし、この二線バッテリーのリーダー、劉金成は笑えないかもしれません——親会社の純利益はほぼ横ばいで、わずか1.44％の微増にとどまっています。
よりドラマチックな場面は決算発表前に起きました：実質的な支配者である劉金成と骆錦紅の夫妻が、29.44億元の大規模な現金化を完了したばかりでした。資本市場の疑念が続出します：この会社は「利益を市場に換える」戦略的転換の中で一時的な痛みを経験しているのか、それともすでに高レバレッジによる資本消費戦争に陥っているのか？急激な拡張が利益の赤線にぶつかる中、億纬锂能はこの豪賭の十字路に立っています。
ストレージの栄光の裏にある価格戦争の「血条」
億纬锂能のストレージビジネスは2025年に目覚ましい収益を上げ、年間収益は244.41億元で前年比28.45％増加し、総収益の比率は40％に迫り、世界市場シェアは第二位に上昇し、寧徳時代に次ぐものとなりました。このデータにより、億纬锂能は競争が激しいバッテリー業界で一時的にテーブルの位置を保持しました。
しかし、華やかなデータの裏には、粗利率の持続的な失血があります。2023年の17.0％から2024年の14.7％、そして2025年前三四半期の11.2％へと、ストレージバッテリーの粗利率は2年で約6ポイント下落しました。これは、会社がより多くのバッテリーを販売したことを意味しますが、1元あたりの価値が縮小していることを示しています。業界の第三者データによると、2025年上半期には電池セルの価格が一部の二線メーカーのコストを逼迫し、ストレージ電池の入札価格は一時0.26元/Whまで下がりました。
実際、億纬锂能だけでなく、全体のバッテリー業界は過去の狂った生産拡大の代償を支払っています。リン酸鉄リチウム電池の平均価格は高点から約50％下落しており、一部のメーカーはキャッシュコストを下回る価格で受注を争っています。中国化学と物理電源業界協会のストレージアプリケーション分会の副秘書長である冯思遥は、このような内巻が「価格戦争」から技術パスと海外戦略に広がり、業界の生態に深刻な影響を及ぼすことを率直に述べています。
億纬锂能は、粗利率の低下が主に「競争力を高めるための戦略的価格調整」に起因することを公然と認めています。これは短期的な利益を市場シェアと交換するという積極的な選択です。結果として、この戦略は効果を発揮しました——71.05GWhの出荷量、40.84％の成長率により、会社は世界のストレージ市場での位置を第三位から第二位に引き上げました。しかし、財務的な観点からは、11％程度の粗利率が減価償却と運営コストをカバーするには不十分かもしれません。
同時に、コスト面でも圧力が続いており、2025年下半期以降、六フッ化リン酸リチウム、炭酸リチウムなどの原材料価格が大幅に上昇し、正極や電解液などの主要材料価格も同期して上昇しています。バッテリーメーカーは価格の伝達に自然な遅れがあり——原材料の価格上昇からバッテリーの価格調整まで数ヶ月かかることがあります。億纬锂能などの二線メーカーは上流の材料と下流の顧客の間に挟まれ、交渉の余地がさらに圧迫されています。
資金繰りの「緊箍呪」がますます厳しくなる
海外拡張は億纬锂能が物語るコアであり、財務圧力の源でもあります。2025年末時点で、同社の負債比率は64.18％に達し、2020年の35.13％からほぼ倍増しました。流動比率はわずか1.03で、警戒ラインに迫っています。財務の健全性と規模の拡張の間で、天秤は傾いています。
ハンガリーの30GWh大円柱動力電池プロジェクトとマレーシア基地の合計投資規模は180億元を超えます。この資金はどこから来るのか？2025年三四半期末時点で、同社の現金資金は94.45億元に過ぎず、短期の有利子負債は53.55億元に達し、未払いの請求書は300億元に近づいています。自己資金は膨大な資本支出計画をカバーするには遠く及ばないのです。
香港株での二次提出による資金用途の調整が、資金の緊張の信号を示しています。以前のプランではハンガリー基地とマレーシアの三期プロジェクトを同時にカバーしていましたが、最新バージョンではマレーシアの三期が除外され、ハンガリーに焦点を当てるように変更されています。この調整自体が、同社が複数の海外プロジェクトの中で選択をせざるを得ないことを示しています。
実質的な支配者の操作により、億纬锂能はさらに議論の余地を持つことになりました。2025年、劉金成と骆錦紅の夫妻は、価格提示による29.44億元の現金化を行いました。これは2015年以来の最大規模の持ち株の減少です。一方では、会社が香港で資金調達を求めている一方で、大株主が大規模に現金化を行っているため、資本市場には疑問が生じざるを得ません：もし会社が管理層が言うように広がる見通しがあるなら、なぜ実質的な支配者はこの時期に大規模に持ち株を減少させるのでしょうか？
キャッシュフローのデータによると、2025年の会社の営業キャッシュフローは74.92億元で、前年比68.98％増加し、見た目は健康ですが、在庫は56.91％増加して82.4億元に達し、受取手形も71.86％増加しています。これらの2つの指標は、いずれも収益の増加率を大幅に上回っています。これは、営業キャッシュフローの改善が、上下流の資金を圧迫する代償であることを示しています。もし回収のペースが鈍化すれば、キャッシュフロープレスが資金繰り全体に迅速に波及します。
そして海外市場において、2025年前三四半期の同社の海外収入はわずか23.4％で、国内市場への依存は依然として明らかです。アメリカのIRA法案による現地化比率の要求、EUの新しいバッテリー法のカーボンフットプリント基準、そして25％のリチウム電池製品の関税は、輸出コストを押し上げています。たとえハンガリーの工場が2027年に予定通り稼働しても、ヨーロッパの現地供給チェーンの構築には長い時間と高いコストがかかるでしょう。
大円柱の「賭け」と時間との競争
すべての技術路線の中で、大円柱電池は億纬锂能が最も重視する一手です。ハンガリー基地は46シリーズの大円柱電池の生産を明確に計画しており、BMW工場の近くに位置し、近接供給を通じてヨーロッパの高級供給チェーンに切り込む意図があります。2025年7月時点で、同社の大円柱電池の累計出荷台数は6.4万台を超え、「ゼロ安全事故」の記録を維持し、量産提供規模は国内で首位を占めています。
しかし、この技術路線の未来は、期待ほど確実ではありません。テスラは4680電池の最も積極的な提唱者ですが、量産の進捗は何度も遅延しています。2026年初頭まで、テスラはようやく一部のModel Yに自社製4680セルを搭載すると発表しましたが、海外メディアは今回の発表を「関税対策」に近いものであり、「革命的な電池がついに普及する」というよりも、そのように評価しています。業界のリーダーでさえこのようであるなら、大円柱電池の大規模な商業化の見通しには疑問符がつくでしょう。
さらなる技術的変数も現れました。方形電池の分野では、CTPや麒麟電池などの技術が継続的に進化し、エネルギー密度とコスト管理が最適化されています。半固体および固体電池の分野では、産業化の進展が加速しています。億纬锂能はすでに「龍泉二号」の全固体電池のラインオフを発表していますが、研究開発の投資の縮小が市場の懸念を引き起こしています——2025年前三四半期の研究開発費は前年比3億元減少し、研究開発費率はわずか4.16％で、業界の5％から7％の平均を大きく下回っています。このように技術の進化が速い業界において、研究開発の投資の遅れは次世代技術競争での早期退場を意味する可能性があります。
BMWの注文は億纬锂能の大円柱戦略の基盤ですが、単一の顧客への依存はリスクそのものです。招股書によると、大円柱電池の主要顧客は2026年から2027年にかけて定点集中しています。これは、ハンガリー工場の生産能力が無事に消化されるかどうかが、2年後のヨーロッパ自動車メーカーの実際の需要に依存することを意味します。もし市場の需要が予想を下回れば、建設中のプロジェクトに対する175億元の投資は重い減価償却の圧力にさらされることになります。
業界の競争構図から見ると、二線メーカーの状況は悪化しています。寧徳時代や比亜迪は規模と技術の優位性を活かしてリードを拡大し、国軒高科などの競合は積極的な戦略で急速に追いついています。億纬锂能はその間に挟まれ、価格戦争の中でシェアを守る必要があり、高額な資本支出も負担しなければならず、利益空間は両側から圧迫されています。
億纬锂能の問題は、結局は成長型企業が業界の周期的な転換点において直面する普遍的な困難です：規模拡張の利益が減少し、コストは硬直的に上昇しています。ストレージビジネスの薄利化と海外拡張の重資産化は、本質的には同じ問題の二面——会社はスピードをもってスペースを獲得しようとしていますが、スピードと利益の矛盾が激化しています。
香港株上場が実現すれば、一定程度資金圧力を緩和することができますが、根本的な問題を解決することはできません。本当に答えるべきは、業界が爆発的な成長からストック競争に移行する際、億纬锂能が持続的な資本輸血に依存しない成長パスを見つけられるかどうかです。2026年にストレージ出荷100-120GWhの目標は心を躍らせるものですが、同じ価格戦争の環境下では、この目標はさらに利益空間を圧迫するだけです。
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亿纬锂能2025年報が発表！売上高614億、純利益はわずか1.4%増、「お金」はどこへ行った？
（出典：予見エネルギー）
亿纬锂能2025年营收创新高，但利润微增，储能业务增长却毛利率下滑，面临价格战与资金压力。
2025年、亿纬锂能は614.7億元の収益の歴史的高点に達し、ストレージバッテリーが初めて動力バッテリーを超えて支柱となりました。しかし、この二線バッテリーのリーダー、劉金成は笑えないかもしれません——親会社の純利益はほぼ横ばいで、わずか1.44％の微増にとどまっています。
よりドラマチックな場面は決算発表前に起きました：実質的な支配者である劉金成と骆錦紅の夫妻が、29.44億元の大規模な現金化を完了したばかりでした。資本市場の疑念が続出します：この会社は「利益を市場に換える」戦略的転換の中で一時的な痛みを経験しているのか、それともすでに高レバレッジによる資本消費戦争に陥っているのか？急激な拡張が利益の赤線にぶつかる中、億纬锂能はこの豪賭の十字路に立っています。
ストレージの栄光の裏にある価格戦争の「血条」
億纬锂能のストレージビジネスは2025年に目覚ましい収益を上げ、年間収益は244.41億元で前年比28.45％増加し、総収益の比率は40％に迫り、世界市場シェアは第二位に上昇し、寧徳時代に次ぐものとなりました。このデータにより、億纬锂能は競争が激しいバッテリー業界で一時的にテーブルの位置を保持しました。
しかし、華やかなデータの裏には、粗利率の持続的な失血があります。2023年の17.0％から2024年の14.7％、そして2025年前三四半期の11.2％へと、ストレージバッテリーの粗利率は2年で約6ポイント下落しました。これは、会社がより多くのバッテリーを販売したことを意味しますが、1元あたりの価値が縮小していることを示しています。業界の第三者データによると、2025年上半期には電池セルの価格が一部の二線メーカーのコストを逼迫し、ストレージ電池の入札価格は一時0.26元/Whまで下がりました。
実際、億纬锂能だけでなく、全体のバッテリー業界は過去の狂った生産拡大の代償を支払っています。リン酸鉄リチウム電池の平均価格は高点から約50％下落しており、一部のメーカーはキャッシュコストを下回る価格で受注を争っています。中国化学と物理電源業界協会のストレージアプリケーション分会の副秘書長である冯思遥は、このような内巻が「価格戦争」から技術パスと海外戦略に広がり、業界の生態に深刻な影響を及ぼすことを率直に述べています。
億纬锂能は、粗利率の低下が主に「競争力を高めるための戦略的価格調整」に起因することを公然と認めています。これは短期的な利益を市場シェアと交換するという積極的な選択です。結果として、この戦略は効果を発揮しました——71.05GWhの出荷量、40.84％の成長率により、会社は世界のストレージ市場での位置を第三位から第二位に引き上げました。しかし、財務的な観点からは、11％程度の粗利率が減価償却と運営コストをカバーするには不十分かもしれません。
同時に、コスト面でも圧力が続いており、2025年下半期以降、六フッ化リン酸リチウム、炭酸リチウムなどの原材料価格が大幅に上昇し、正極や電解液などの主要材料価格も同期して上昇しています。バッテリーメーカーは価格の伝達に自然な遅れがあり——原材料の価格上昇からバッテリーの価格調整まで数ヶ月かかることがあります。億纬锂能などの二線メーカーは上流の材料と下流の顧客の間に挟まれ、交渉の余地がさらに圧迫されています。
資金繰りの「緊箍呪」がますます厳しくなる
海外拡張は億纬锂能が物語るコアであり、財務圧力の源でもあります。2025年末時点で、同社の負債比率は64.18％に達し、2020年の35.13％からほぼ倍増しました。流動比率はわずか1.03で、警戒ラインに迫っています。財務の健全性と規模の拡張の間で、天秤は傾いています。
ハンガリーの30GWh大円柱動力電池プロジェクトとマレーシア基地の合計投資規模は180億元を超えます。この資金はどこから来るのか？2025年三四半期末時点で、同社の現金資金は94.45億元に過ぎず、短期の有利子負債は53.55億元に達し、未払いの請求書は300億元に近づいています。自己資金は膨大な資本支出計画をカバーするには遠く及ばないのです。
香港株での二次提出による資金用途の調整が、資金の緊張の信号を示しています。以前のプランではハンガリー基地とマレーシアの三期プロジェクトを同時にカバーしていましたが、最新バージョンではマレーシアの三期が除外され、ハンガリーに焦点を当てるように変更されています。この調整自体が、同社が複数の海外プロジェクトの中で選択をせざるを得ないことを示しています。
実質的な支配者の操作により、億纬锂能はさらに議論の余地を持つことになりました。2025年、劉金成と骆錦紅の夫妻は、価格提示による29.44億元の現金化を行いました。これは2015年以来の最大規模の持ち株の減少です。一方では、会社が香港で資金調達を求めている一方で、大株主が大規模に現金化を行っているため、資本市場には疑問が生じざるを得ません：もし会社が管理層が言うように広がる見通しがあるなら、なぜ実質的な支配者はこの時期に大規模に持ち株を減少させるのでしょうか？
キャッシュフローのデータによると、2025年の会社の営業キャッシュフローは74.92億元で、前年比68.98％増加し、見た目は健康ですが、在庫は56.91％増加して82.4億元に達し、受取手形も71.86％増加しています。これらの2つの指標は、いずれも収益の増加率を大幅に上回っています。これは、営業キャッシュフローの改善が、上下流の資金を圧迫する代償であることを示しています。もし回収のペースが鈍化すれば、キャッシュフロープレスが資金繰り全体に迅速に波及します。
そして海外市場において、2025年前三四半期の同社の海外収入はわずか23.4％で、国内市場への依存は依然として明らかです。アメリカのIRA法案による現地化比率の要求、EUの新しいバッテリー法のカーボンフットプリント基準、そして25％のリチウム電池製品の関税は、輸出コストを押し上げています。たとえハンガリーの工場が2027年に予定通り稼働しても、ヨーロッパの現地供給チェーンの構築には長い時間と高いコストがかかるでしょう。
大円柱の「賭け」と時間との競争
すべての技術路線の中で、大円柱電池は億纬锂能が最も重視する一手です。ハンガリー基地は46シリーズの大円柱電池の生産を明確に計画しており、BMW工場の近くに位置し、近接供給を通じてヨーロッパの高級供給チェーンに切り込む意図があります。2025年7月時点で、同社の大円柱電池の累計出荷台数は6.4万台を超え、「ゼロ安全事故」の記録を維持し、量産提供規模は国内で首位を占めています。
しかし、この技術路線の未来は、期待ほど確実ではありません。テスラは4680電池の最も積極的な提唱者ですが、量産の進捗は何度も遅延しています。2026年初頭まで、テスラはようやく一部のModel Yに自社製4680セルを搭載すると発表しましたが、海外メディアは今回の発表を「関税対策」に近いものであり、「革命的な電池がついに普及する」というよりも、そのように評価しています。業界のリーダーでさえこのようであるなら、大円柱電池の大規模な商業化の見通しには疑問符がつくでしょう。
さらなる技術的変数も現れました。方形電池の分野では、CTPや麒麟電池などの技術が継続的に進化し、エネルギー密度とコスト管理が最適化されています。半固体および固体電池の分野では、産業化の進展が加速しています。億纬锂能はすでに「龍泉二号」の全固体電池のラインオフを発表していますが、研究開発の投資の縮小が市場の懸念を引き起こしています——2025年前三四半期の研究開発費は前年比3億元減少し、研究開発費率はわずか4.16％で、業界の5％から7％の平均を大きく下回っています。このように技術の進化が速い業界において、研究開発の投資の遅れは次世代技術競争での早期退場を意味する可能性があります。
BMWの注文は億纬锂能の大円柱戦略の基盤ですが、単一の顧客への依存はリスクそのものです。招股書によると、大円柱電池の主要顧客は2026年から2027年にかけて定点集中しています。これは、ハンガリー工場の生産能力が無事に消化されるかどうかが、2年後のヨーロッパ自動車メーカーの実際の需要に依存することを意味します。もし市場の需要が予想を下回れば、建設中のプロジェクトに対する175億元の投資は重い減価償却の圧力にさらされることになります。
業界の競争構図から見ると、二線メーカーの状況は悪化しています。寧徳時代や比亜迪は規模と技術の優位性を活かしてリードを拡大し、国軒高科などの競合は積極的な戦略で急速に追いついています。億纬锂能はその間に挟まれ、価格戦争の中でシェアを守る必要があり、高額な資本支出も負担しなければならず、利益空間は両側から圧迫されています。
億纬锂能の問題は、結局は成長型企業が業界の周期的な転換点において直面する普遍的な困難です：規模拡張の利益が減少し、コストは硬直的に上昇しています。ストレージビジネスの薄利化と海外拡張の重資産化は、本質的には同じ問題の二面——会社はスピードをもってスペースを獲得しようとしていますが、スピードと利益の矛盾が激化しています。
香港株上場が実現すれば、一定程度資金圧力を緩和することができますが、根本的な問題を解決することはできません。本当に答えるべきは、業界が爆発的な成長からストック競争に移行する際、億纬锂能が持続的な資本輸血に依存しない成長パスを見つけられるかどうかです。2026年にストレージ出荷100-120GWhの目標は心を躍らせるものですが、同じ価格戦争の環境下では、この目標はさらに利益空間を圧迫するだけです。