金は43年ぶりの最大週間下落！水贝黄金の群像：閉じられない価格予想、待ちきれない底値買い

水贝黄金加工厂。黄指南/摄

本报（chinatimes.net.cn）记者张蓓 黄指南 深圳报道

一週間以内の激しい再評価によって、ゴールドは改めて「リスクとリターンの十字路」に立った。

3月16日から20日まで、国際ゴールド市場では壮大な急落が繰り広げられた。ロンドン現物ゴールドは1週間で11％超下落し、1983年以来の43年における最大の週次下落幅を記録。金価格は年内の過去最高値から連続して重要な節目を割り込みながら下落し、世界の貴金属市場に激しい動揺を引き起こした。

国内のゴールド流通の中核拠点である深圳水贝市場も、同時に価格の急変に見舞われた。ゴールドの小売の最高価格は急速に千元の関門へと下がり、アクセサリーの金価格は週の間に100元超下落。産業チェーンの上下流では「小売サイドでの底値狙いが熱を帯びる一方、卸サイドは慎重に在庫を減らし、上流の加工サイドでは受注が急増する」という分化した構図が現れた。

『華夏時報』の記者が3月27日に実地訪問した際、深圳水贝のアクセサリーの金価格は一時1157元/グラムまで下がり、金地金の価格も同じく1028元/グラムまで下落していた。リスク回避資産そのものがリスク要因になったとき、ゴールドの「安心感」という物語には、たしかに亀裂が入り始めたようだ。

深圳水贝黄金の消費者の人の流れ。黄指南/撮影

解約できない原料価格

水贝市場が放射状に広がるゴールド加工の産業ベルトでは、ゴールド原料をめぐる綱引きがすでに数週間続いている。

上流の料行と約8年にわたって協力してきたあるゴールド加工工場の責任者は、記者に対し、「それまで業界で通用していた“基準価格で当日ロックして仕入れる”というルールは、とっくに機能しなくなっている。長年の取引相手である上流パートナーは今、長期契約の違約金を補填してでも、原価での出荷をしないことを選んでいる。“仕入れたいなら上乗せしろ”。そうしても、工場の生産需要をまるごと満たすには到底足りない」と打ち明けた。

この行き詰まりの核心は、金価格がこれまでにないほどの日中の変動が大きいことにある。記者が入手した水贝市場の価格データによると、2026年の年明け以降、水贝のゴールド販売価格は1月1日の1126元/グラムから、1月29日に年内最高値である1411元/グラムまで一気に上昇。その後、広い値動きのレンジに入り、3月中旬まで史詩級の急落へと突入する形になった。

そして急落の最中は、金価格の日中の変動幅が1グラム当たり20元にまで達し、「取引時間中に急落して5元、しかし半時間も経たないうちに素早く引き戻される」といった極端な値動きがしばしば見られた。これが、ゴールド加工工場の“価格をロックして作る”ためのタイミングを奪い取ってしまった。「小売サイドから注文を受けても、すぐに原料価格が上がってしまい、利益が全部飲み込まれる。場合によっては赤字まで入る」と、前述の加工工場の責任者は述べた。

加工工場の“原料が手に入りにくい”という困境と鮮やかな対照をなしているのが、上流の料商たちに広がる集団的な売り惜しみのムードだ。

データ出所：深圳水贝の金・銀の小売価格。黄指南/作表

ある水贝の地元料商は、記者に対し、「在庫がないわけではない。現物はある。ただ、今の価格でポジション（玉）を出したくないんだ。“この業種で儲かるのは、周期（相場の波）の金だ”。いま金価格が少し調整されたばかりで、下流はみんな品物を奪い合っている。こちらが今、原価で出してしまったら、相場が上向いても手元に在庫がなくなり、相手が儲けるのを見ているしかなくなる」と率直に語った。

この“周期（サイクル）を賭ける”勝負の中で、料商たちは「在庫は押し込んで動かさない、それでも低いところで出来高を出さない」という戦略を選んでいる。このような集団的な持ち株の様子見は、本質的に、急落後の市場がゴールドの価格決定権をめぐって抱く見解の相違が、流通の場でそのまま露呈していることの直接的な現れだ。

加工工場は、生産の回転を維持するために安定した原料供給が必要で、価格への要求は「ロックでき、見通しを立てられること」。一方、現物の玉を握る料商たちが戦っているのは、将来の金価格の反発余地である。市場の見通しがまだ落ち着いていない状況では、現物こそが彼らにとって最大の交渉材料（値付けのてこ）になる。

長年の取引先であっても、激しい周期の需給変動の前では、元々は盤石だったサプライチェーンの契約が、相場判断と“真金白銀”の利益をめぐる駆け引きに譲ることになる。

終わらない周期の賭け

上流サプライチェーンでくすぶる駆け引きの暗流は、水贝の終端小売市場では、さらに断絶的な市場の姿へと変わっていく。

ソーシャルメディア上の「水贝ゴールドの底値狙いが熱い」「店は人でごった返す」といった物語とはまったく違い、最前線の終端店舗での実際の成約データは冷たい別の側面を見せている。

ある水贝の金座（宝飾店）の店長は、記者に対し、「1日で2〜3百人の顧客が来店し、その90％はその場での金価格を聞き、試着するためです。実際に成約まで至るのは10％に満たない」と明かした。

深圳水贝金座の来客数の状況。黄指南/撮影

「金価格が連日下がって、個人投資家の様子見の気分はすでに頂点に達している。みんな“こんだけ下がったんだから、あと数日待ってもいい”という気持ちでいる。誰も買い手がいなくなった玉（後始末役）にはなりたくない」。この店長の見立てでは、店の客流が多いほど、むしろ本当の買い注文は弱いということになる。市場に流入してくる消費者の多くは、「最低点」を探すタイミング狙いであって、真の買い手ではない。みんな、予測できない底の到来を待っているのだ。

投機的な個人の極端な様子見とは対照的なのが、タイミングを選べない強い需要層だ。来月が結婚式だと決めている深圳の市民は、本記者に対し、「ネットにあふれる“金価格が下がる、今買えば買い手のつけが回る（後始末役になる）”みたいな話は、私にはほとんど参考にならない」と打ち明けた。

「“三金”（結婚式に必要なアクセサリー3点）って結婚式で買わなきゃいけないものだから、金価格が下がるのを待って結婚式を延期するなんてありえない。必要品に“底値狙い”なんて発想はない。あるのは、受け入れられるかどうかの価格だけだ。私の心理的な目安は1000元/グラムあたり。そこまで来たら、すぐ買う。たとえ明日下がっても、私はそうする」と、その市民は語った。

水贝の婚飾（結婚関連）ショーケースの状況。黄指南/撮影

ゴールド市場が「上流は売り惜しみ、終端は様子見」という行き詰まりに陥る一方で、同じ貴金属レーンにある銀市場は、まったく逆の逆相関（逆周期）の曲線を描いた。

データによると、年明け以降、水贝の銀の販売価格は1月1日の20.4元/グラムから1月30日の38.1元/グラムまで急騰。その後はずっと値動きしながら下落し、3月下旬までには現物の銀価格は22元/グラム前後まで下がり、買い取り価格は15元/グラム。取引中の一部では、16元/グラムの低い水準にまで触れた。

しかし銀価格の下落が続いても、銀のアクセサリー需要の熱は冷めなかった。むしろ終端の販売量を押し上げた。水贝金座のある銀製品の店主は、記者に対し、「銀価格が下がったから銀のアクセサリーも安くなると思う人は多いが、実際は違う。銀価格が下がるほど、消費者が銀のアクセサリーを買うのは、“銀そのもの”のためではないんだ」と述べた。

「うちの店では、小粒の重量でも精品（厳選品）や置物タイプのような加工を含めた料金（含料加工費）は、33元/グラム前後でずっと安定しています。売れ筋で一番なのは“甲冑（メカ）シリーズ”や“アニメとのコラボ款”。平均の販売価格は1200元で、中の銀材コストは200元に満たない可能性もある。残りは全部、工芸や気持ちの価値です」

水贝の銀製品の置物の状況。黄指南/撮影

この店主の見方では、銀製品を買いに来る若者たちは、そもそも銀価格の上がり下がりを気にしていない。彼らが欲しいのは、贈り物としての“儀式感”で、ただついでに「銀は結局、貴金属だから、花やぬいぐるみを贈るよりは価値が保たれやすい」と考えているだけだ。銀価格の下落は、むしろ彼らの判断のハードルを下げて、購買行動を後押しした。これは多くの市場観察者が想定していなかった逆周期の論理だ。

銀製品の消費側が盛り上がるのと対照的で目を引くのが、銀の投資側での集団的な“身動きの取れない袋詰め”だ。ある銀投資の個人事業者が、本記者に自身の“底値狙いの戦績”を見せてくれた。

本人によると、昨年銀価格が25元/グラムのとき、まずは3枚の銀板材を買って反発を狙い、その結果は銀価格が下がり続けた。22元になったところで追加入れし、18元の時にも再び底値狙いを実行。現在、銀価格が16元/グラムまで下がっているが、元本はすでに深く含み損で抱え込んでおり、手元に積み上がった大量の現物が滞留しているという。

投資客の銀の買い増し（在庫の積み上げ）の状況。黄指南/撮影

「自分を“二次の転売屋（ニ次流通の料商）”みたいにしてしまった」と、その投資家は自分を冗談交じりに評した。「以前は下がるほど強気で底値狙いできていた。底はついたと思っていた。でも、下がり切って頭が回らなくなって初めて分かった。私は工場からの“手元に届いた剣”を受け止め切れないんだ。だから毎日、同業者のグループに出荷（売却）の注文を出して現金化を回しながら、相場の板面をずっと見ている。もう完全に参入する勇気がない」と記者に打ち明けた。

一方には、加工側がロックできない原料価格。もう一方には、卸側が放すのを抑えている現物の玉。ある側には、零細の小売店の押し寄せる来客数があるが、実際の成約は10％にも満たない。さらに一方には、銀製品の消費が逆周期で熱い。反対側には、銀投資家の深い含み損（袋詰め）がある。

この史詩級の金価格の急落は、まるで拡大鏡のように、貴金属産業チェーンのあらゆる段階にある駆け引き、見解の相違、もがき、そして幸運にもすがるところまでを、深圳という全国最大の貴金属の集散地へ鮮明に投影した。

誰も価格の底を正確に予測できないように、誰も周期の転換点を精密に予測できない。貴金属をめぐるこの物語の中にいる一人ひとりが、自分の判断の責任を引き受けているのだ。

责任编辑：張蓓 主编：張豫宁