> 界面新闻记者 | 何柳颖 > > 界面新闻编辑 | 王姝 上場銀行が優先株の償還を集中して行っている。 最近、招商銀行（600036.SH）は優先株の償還に関する第2回通知公告を発表し、4月15日に2.75億株の国内優先株（招銀優1）を償還する予定であると発表した。 1株の名目金額は100元、総額は275億元、償還価格は今回の優先株の票面金額に当期発生した配当を加えたものである。 界面ニュースの統計によると、昨年11月から現在まで、招商銀行、平安銀行（000001.SZ）、光大銀行（601818.SH）、長沙銀行（601577.SH）などの複数の銀行が優先株の償還を決定し、総償還規模は千億元を超えている。 低金利環境下で、高金利の優先株を償還することが各銀行のコスト削減と効率向上の重要な措置となっている。一方で、低価格の永続債などの資本補充ツールが機関投資家の間でますます支持されている。市場は、この優先株の償還ラッシュが今後も続くと予想している。 ### ****銀行が高金利の優先株を集中償還**** 昨年11月から現在まで、銀行が発表した優先株の償還額は千億元を超えている。 金額面では、複数の銀行の償還規模が百億元を超えている。その中で、光大銀行の償還規模は350億元に達している。同銀行の公告によると、2026年2月11日に株主に対して優先株の名目金額および保有期間中の配当を全額支払った。合計で351.48億元であり、この優先株は同日に解約された。 利率面では、この優先株の票面配当率は3.62%-4.86%の範囲である。その中で、平安銀行、南京銀行、上海銀行、北京銀行などの複数の銀行の優先株配当率は4%を超えている。なお、初期に発行された多数の優先株は償還時にすでに第2の利息計算周期に入っており、発行時の初期利率は通常表のデータよりも高い。 例えば、長沙銀行が発行した長銀優1の初期票面配当率は5.3%で、再設定後は3.84%に引き下げられた。 寧波銀行が発行した寧行優02の初期票面配当率は5.30%で、再設定後は4.50%に調整された。 杭州銀行が発行した杭銀優1の初期票面配当率は5.20%で、再設定後は4.00%に引き下げられた。 市場は一般的に、高金利水準が銀行が優先株を償還する最も核心的な要因であると考えている。 中国郵政貯蓄銀行の研究員、娄飛鹏は、銀行が最近優先株を集中して償還する主な理由は三つあると具体的に分析した。一つ目は、初期に発行された優先株の利率が高く、現在の永続債などの代替ツールの利率が低いため、償還することでコストを削減できる。二つ目は、優先株のほとんどが「発行から5年後に償還可能」という条項を設けているため、2018-2019年の発行ピーク期の優先株が償還ウィンドウに集中している。三つ目は、銀行業の純金利差が歴史的な低水準に達しており、高金利の優先株を償還することで利息支出を直接減少させ、利益圧力を緩和できる。 さらに、銀行の財務指標にとって、高配当の優先株の償還も正の影響を与える。 娄飛鹏は、コスト面で銀行が優先株を償還することで、固定配当支出を減少させ、直接的に純利益を増加させることができると界面ニュースの記者に伝えた。優先株の配当は税引後利益の中で分配されるため、償還後にこの部分の支出が減少し、普通株主に分配される利益が相応に増加し、EPS（1株当たり利益）が向上する。 「同時に、銀行は節約した資金をより高いリターンのビジネスに使用するか、永続債などの低コストツールを通じて資本を補充し、資本構造を最適化し、資本使用効率を向上させることができる。ただし、優先株の償還には一括して元本を支払う必要があり、キャッシュフローに圧力をかける可能性があるが、長期的には株主のリターンを向上させるのに役立つ」と娄飛鹏は付け加えた。 ### ****低金利の永続債が「補完」**** 中国の銀行の優先株の発行は2014年10月に始まった。当時、政策の支援を受けて、中国銀行（601988.SH）の海外優先株が成功裏に発行価格を設定し、国内上場企業として初めて優先株を発行した。 その後、優先株は多くの銀行に好まれるようになった。Windのデータによると、2014年から2020年1月まで、A株上場銀行は国内で34本の優先株を発行し、総調達額は8371.5億元に達した。発行者には中国銀行、工商銀行（601398.SH）、農業銀行（601288.SH）などの国有大手行、招商銀行、平安銀行などの股份行、長沙銀行、寧波銀行（002142.SZ）などの地方商業銀行が含まれており、最新の票面配当率は3.02%-6.00%の範囲で、多くは浮動金利で、一部は固定金利である。 2020年1月以降、優先株の発行は6年以上の「低谷期」に入った。時間的な観点から見ると、永続債の導入が重要な影響要因である。2019年1月25日、中国銀行は銀行間債券市場で400億元の無期限資本債券を成功裏に発行した。これは中国の銀行業における初の無期限資本債券である。当時、中央銀行は、初の無期限資本債券の導入がその後の商業銀行における無期限資本債券の発行のためのモデルを提供し、商業銀行が他の一次資本ツールを補充するためのチャネルを拡大するものであると述べた。 華源証券は報告書の中で、2020年以降、大部分の銀行が他の一次資本を補充する際の第一選択が優先株ではなく永続債に変わったと指摘している。さらに、2014-2015年に初めて発行された優先株が2019-2020年に順次5年を迎え、発行者が償還権を行使したため、一部の銀行の優先株が償還されて上場廃止となり、2020年以降の新たな優先株の発行がほぼ停止し、既存の規模が減少し、その取引活発度が大幅に低下した。 一方で、優先株は徐々に市場から退場し、他方で永続債の発行規模は持続的に拡大している。Windのデータによれば、2025年には銀行の永続債の発行本数が71本に達し、前年同期比で48%増加し、総発行規模は8250億元に達し、前年同期比で17%増加している。利率水準で見ると、2025年の銀行の永続債の利率範囲は1.96%から3.18%で、平均利率は2.43%である。 永続債の発行規模が拡大している。図源：Wind 同じ資本補充ツールとして、低金利の永続債は現在明らかに銀行に好まれている。「一方で、永続債の利率は明らかに優先株よりも低く、コスト差が明らかである。永続債の利息は税前に控除でき、実質的な資金調達コストをさらに引き下げる。もう一方で、永続債の発行プロセスはより簡素化され、標準化されており、市場化の程度も高い。資本補充機能の観点から見ると、両者は他の一次資本を補充するが、永続債は会計処理や投資家構成の面でより柔軟である」と娄飛鹏は界面ニュースの記者に伝えた。 展望するに、この償還ラッシュはさらに広がると予想される。華源証券の分析によると、既存の優先株の利息率はしばしば3%を超え、一部は4%を超えているため、永続債を発行して既存の優先株を置き換えることで、コストを大幅に削減し、利息支出を節約し、業績圧力を緩和できる。「私たちは、上場銀行が徐々にすべての優先株を自発的に償還し、2026年には大手銀行が大量に優先株を自発的に償還する可能性があると見込んでおり、これにより永続債の純資金調達需要が生まれるだろう。」
千億の償還ラッシュ！上場銀行の高利回り優先株「退場」、低利永続債が「補填」
上場銀行が優先株の償還を集中して行っている。
最近、招商銀行（600036.SH）は優先株の償還に関する第2回通知公告を発表し、4月15日に2.75億株の国内優先株（招銀優1）を償還する予定であると発表した。
1株の名目金額は100元、総額は275億元、償還価格は今回の優先株の票面金額に当期発生した配当を加えたものである。
界面ニュースの統計によると、昨年11月から現在まで、招商銀行、平安銀行（000001.SZ）、光大銀行（601818.SH）、長沙銀行（601577.SH）などの複数の銀行が優先株の償還を決定し、総償還規模は千億元を超えている。
低金利環境下で、高金利の優先株を償還することが各銀行のコスト削減と効率向上の重要な措置となっている。一方で、低価格の永続債などの資本補充ツールが機関投資家の間でますます支持されている。市場は、この優先株の償還ラッシュが今後も続くと予想している。
銀行が高金利の優先株を集中償還
昨年11月から現在まで、銀行が発表した優先株の償還額は千億元を超えている。
金額面では、複数の銀行の償還規模が百億元を超えている。その中で、光大銀行の償還規模は350億元に達している。同銀行の公告によると、2026年2月11日に株主に対して優先株の名目金額および保有期間中の配当を全額支払った。合計で351.48億元であり、この優先株は同日に解約された。
利率面では、この優先株の票面配当率は3.62%-4.86%の範囲である。その中で、平安銀行、南京銀行、上海銀行、北京銀行などの複数の銀行の優先株配当率は4%を超えている。なお、初期に発行された多数の優先株は償還時にすでに第2の利息計算周期に入っており、発行時の初期利率は通常表のデータよりも高い。
例えば、長沙銀行が発行した長銀優1の初期票面配当率は5.3%で、再設定後は3.84%に引き下げられた。
寧波銀行が発行した寧行優02の初期票面配当率は5.30%で、再設定後は4.50%に調整された。
杭州銀行が発行した杭銀優1の初期票面配当率は5.20%で、再設定後は4.00%に引き下げられた。
市場は一般的に、高金利水準が銀行が優先株を償還する最も核心的な要因であると考えている。
中国郵政貯蓄銀行の研究員、娄飛鹏は、銀行が最近優先株を集中して償還する主な理由は三つあると具体的に分析した。一つ目は、初期に発行された優先株の利率が高く、現在の永続債などの代替ツールの利率が低いため、償還することでコストを削減できる。二つ目は、優先株のほとんどが「発行から5年後に償還可能」という条項を設けているため、2018-2019年の発行ピーク期の優先株が償還ウィンドウに集中している。三つ目は、銀行業の純金利差が歴史的な低水準に達しており、高金利の優先株を償還することで利息支出を直接減少させ、利益圧力を緩和できる。
さらに、銀行の財務指標にとって、高配当の優先株の償還も正の影響を与える。
娄飛鹏は、コスト面で銀行が優先株を償還することで、固定配当支出を減少させ、直接的に純利益を増加させることができると界面ニュースの記者に伝えた。優先株の配当は税引後利益の中で分配されるため、償還後にこの部分の支出が減少し、普通株主に分配される利益が相応に増加し、EPS（1株当たり利益）が向上する。
「同時に、銀行は節約した資金をより高いリターンのビジネスに使用するか、永続債などの低コストツールを通じて資本を補充し、資本構造を最適化し、資本使用効率を向上させることができる。ただし、優先株の償還には一括して元本を支払う必要があり、キャッシュフローに圧力をかける可能性があるが、長期的には株主のリターンを向上させるのに役立つ」と娄飛鹏は付け加えた。
低金利の永続債が「補完」
中国の銀行の優先株の発行は2014年10月に始まった。当時、政策の支援を受けて、中国銀行（601988.SH）の海外優先株が成功裏に発行価格を設定し、国内上場企業として初めて優先株を発行した。
その後、優先株は多くの銀行に好まれるようになった。Windのデータによると、2014年から2020年1月まで、A株上場銀行は国内で34本の優先株を発行し、総調達額は8371.5億元に達した。発行者には中国銀行、工商銀行（601398.SH）、農業銀行（601288.SH）などの国有大手行、招商銀行、平安銀行などの股份行、長沙銀行、寧波銀行（002142.SZ）などの地方商業銀行が含まれており、最新の票面配当率は3.02%-6.00%の範囲で、多くは浮動金利で、一部は固定金利である。
2020年1月以降、優先株の発行は6年以上の「低谷期」に入った。時間的な観点から見ると、永続債の導入が重要な影響要因である。2019年1月25日、中国銀行は銀行間債券市場で400億元の無期限資本債券を成功裏に発行した。これは中国の銀行業における初の無期限資本債券である。当時、中央銀行は、初の無期限資本債券の導入がその後の商業銀行における無期限資本債券の発行のためのモデルを提供し、商業銀行が他の一次資本ツールを補充するためのチャネルを拡大するものであると述べた。
華源証券は報告書の中で、2020年以降、大部分の銀行が他の一次資本を補充する際の第一選択が優先株ではなく永続債に変わったと指摘している。さらに、2014-2015年に初めて発行された優先株が2019-2020年に順次5年を迎え、発行者が償還権を行使したため、一部の銀行の優先株が償還されて上場廃止となり、2020年以降の新たな優先株の発行がほぼ停止し、既存の規模が減少し、その取引活発度が大幅に低下した。
一方で、優先株は徐々に市場から退場し、他方で永続債の発行規模は持続的に拡大している。Windのデータによれば、2025年には銀行の永続債の発行本数が71本に達し、前年同期比で48%増加し、総発行規模は8250億元に達し、前年同期比で17%増加している。利率水準で見ると、2025年の銀行の永続債の利率範囲は1.96%から3.18%で、平均利率は2.43%である。
永続債の発行規模が拡大している。図源：Wind
同じ資本補充ツールとして、低金利の永続債は現在明らかに銀行に好まれている。「一方で、永続債の利率は明らかに優先株よりも低く、コスト差が明らかである。永続債の利息は税前に控除でき、実質的な資金調達コストをさらに引き下げる。もう一方で、永続債の発行プロセスはより簡素化され、標準化されており、市場化の程度も高い。資本補充機能の観点から見ると、両者は他の一次資本を補充するが、永続債は会計処理や投資家構成の面でより柔軟である」と娄飛鹏は界面ニュースの記者に伝えた。
展望するに、この償還ラッシュはさらに広がると予想される。華源証券の分析によると、既存の優先株の利息率はしばしば3%を超え、一部は4%を超えているため、永続債を発行して既存の優先株を置き換えることで、コストを大幅に削減し、利息支出を節約し、業績圧力を緩和できる。「私たちは、上場銀行が徐々にすべての優先株を自発的に償還し、2026年には大手銀行が大量に優先株を自発的に償還する可能性があると見込んでおり、これにより永続債の純資金調達需要が生まれるだろう。」