十大機関の市場論：最近の調整は強気市場の雷雨の過程であり、今後も積極的に楽観的

今週、上海総合指数は1.09%下落し、深セン成分指数は0.76%下落し、創業板指数は1.68%下落しました。来週のA株市場はどのように推移するのでしょうか。私たちは各大手機関の最新の投資戦略をまとめ、投資家の参考に供します。

国信戦略：最近の調整は、ブル相場のプロセスにおける雷雨のようなもの。その後の見通しは依然として前向きで楽観的

歴史と比べると、現在のA株市場の値動きの振幅は依然としてかなり低い水準にあります。上海総合指数（上証総合指数）で見ると、2005年以来、上証総合指数の年振幅は、50%以上の極値を除外した後の平均が35.1%です。もしWindの全A（万得全A）で測ると、2005年以来の年振幅の中心値は31.4%です。一方、今年は上証総合指数の振幅が12.3%で、万得全Aの振幅は10.5%と、歴史的な中心水準を明確に下回っています。今年の指数の振幅が20%または30%といった歴史的中心水準に到達した場合、年初の4197を年間最高値と仮定すると、30%の年振幅は年間の安値が年内で2938付近、20%の振幅は安値が3357付近に相当しますが、現時点では、市場をこれほど大きく下押しさせるような悪材料のシグナルは見られていません。逆に言えば、現在の地政学的な対立がもたらす安値が、市場の年間の底になる領域であるなら、振幅の観点からは、今後に新たな高値が生まれる可能性があります。

申万宏源戦略：中国の資本市場の安定性について、あらためて

中国の資本市場の安定性について、あらためて述べます。高いエネルギー自給率に加えて、外部のエネルギー供給が分散していることが、エネルギー安全保障を構築しています。新エネルギーの優位性は再評価されるはずです。サプライチェーンの安全とエネルギー安全が呼応し、中国の輸出にはAlphaがあり、価格転嫁ができる窓口が再び開く可能性があります。A株市場が健全に発展するという基本面は変わっておらず、安定した資本市場への期待を政策が支えています。A株はなお中長期の上昇局面にあり、稼ぐ効果は積み上がっていますが攪乱に遭っています。それでも、これは「第一段階の上昇」の後における休整時間が延びただけであり、A株には「第二段階の上昇」がある可能性は高いです。短期的な調整は、動的なバリュエーションが歴史的な中央値（「二段階上昇相場」の推計における、ボラティリティ調整段階のバリュエーション調整の目標位置）からも遠くありません。A株の内在的な安定性は、段階的に修復されていくでしょう。

中国銀河戦略：グローバル視点で、A株のレジリエンスはどこにある？

対外的な地缘要因が繰り返し攪乱する中で、A株市場の週次の変動は大きく、投資家のセンチメントは全体として弱めです。主要指数は概ね調整局面を継続していますが、先行して下落した局面に比べると下げ幅は縮小している兆候が見えています。今後を展望すると、美伊の対立・紛争の情勢推移には依然として大きな不確実性があり、グローバルなリスク資産への抑制効果が短期で解消されるとは言いにくいです。紛争の展開がまだ明確にならないうちに、インフレ期待の高まりがもたらすグローバルな流動性の限界的な引き締め環境が重なると、世界の株式（エクイティ）市場は高ボラティリティで推移する特徴が大確率で続き、A株の相場は「変動しながら消化」が主になる可能性があります。しかし、対外の不確実性の下では、国内の確実性の優位が際立ち、A株市場のレジリエンスを力強く下支えします。「第15次五カ年計画（第15次五ヵ年）」の始動の年における改革措置は着実に実行され、政策が資本市場の安定的で健全な発展を後押ししています。住民の富の移転と長期資金の市場参入が共振し、中長期の資金供給の改善には確実性があります。同時に、国内の製造業の優位性が明確であり、完成度の高い産業チェーン体系と継続的な高度化による競争優位によって、対外的な変動への対応のための内生的な基盤を構築しています。

広発戦略：史上5回の石油危機を復習 行業のローテーションにはどんな規則がある？

危機の間に超過収益が出る方向性があります。第一に、戦争によって触媒される石油、貴金属、軍工です。第二に、避難需要（セーフヘイブン）である電信、たばこなどのディフェンシブ・リベリュー系セクターです。ただし弱気相場の局面になると、避難品種は弱気相場の終盤でも下落に巻き込まれる可能性があります（74年8〜9月）。第三に、強い産業トレンドを持つ方向です。例えば80年代の大消費、90年代の大テクノロジーです。石油と天然ガスの超過収益は、一般に原油価格が天井をつけた局面の後に連動して現れます。一方、高い原油価格が最も衝撃を与えるセクターは通常、旅行とレジャーです。原油価格のパルス（急騰）が起きた後に長い時間、高位が維持されるなら、インフレと需要への衝撃の度合いをさらに検討する必要があります。最初の石油危機はネガティブなケース（スタグフレーション期に入る）で、第二次石油危機はポジティブなケース（戦争の衝撃が続くのはわずか1か月）です。コソボ戦争もまたポジティブなケース（原油価格の影響が段階的に近づく形）です。もし原油価格のパルスが下落に転じるなら、市場は戦争要因を一時的に反映した後、通常は元の運行軌道に戻り、場合によっては資金がより景気の確実性が高い方向へ集中することさえあります。

興証戦略：2026年の市場価格付けにおける主な矛盾は何？

紛争の後、原油価格の中心（中枢）が体系的に押し上がることは、世界の中央銀行の金融政策の道筋や流動性の見通しに影響し得ます。その結果、今年の「バリュエーション引き上げ（拔估值）」は昨年のように円滑には進みにくくなり、今年のアロケーション環境における最も重要な変化の一つになるでしょう。過去1年、世界の資産は流動性が緩いというβを共有していました。その背景には、世界の主要中央銀行の歩調の一致した利下げがありました。ところが今年に入って、特に高い原油価格による衝撃の後は、各国の中央銀行の政策スタンスが明確に慎重・様子見へと転換しています。今後、原油価格の中枢が体系的に押し上がるにつれて、各国の中央銀行は経済やインフレへの影響を検証するために、より多くのデータと、より長い時間が必要になると見込まれます。そこからもたらされる、限界的に引き締まる流動性環境によって、今年の「バリュエーション引き上げ」が昨年のように円滑に進みにくいことが、今年のアロケーション環境における最も重要な変化の一つとなるでしょう。

華金戦略：4月にファンダメンタルズへ回帰 科学技術と景気循環が主軸に戻る

今年4月のA株は、値動きがやや強めになりそうで、ゆるやかな上昇トレンドは変わりません。（1）今年4月、経済と収益はさらに回復する可能性があります。第一に、4月の経済は引き続き一定の修復が見込めます。まず、消費の成長率は引き続き下げ止まりする可能性があります。次に、インフラ投資と製造業投資の成長率はさらに回復する可能性があります。最後に、輸出は高い成長率を維持し続ける可能性があります。第二に、4月の企業収益は回復傾向が続く可能性があります。4月のPPI前年同月比の伸びと、A株の1季報の伸びは引き続き回復するかもしれません。（2）今年4月の政策は依然として前向きで、対外リスクは和らぐ可能性があります。第一に、4月の政策は引き続き前向き寄りの可能性があります。第二に、4月の対外リスクは限界的に緩和し、A株が美伊紛争などのリスクに抱く懸念への反応は、すでに十分に織り込まれているかもしれません。（3）4月の国内流動性は緩和的な状態が維持され、株式市場の資金が一定程度回帰する可能性があります。

浙商戦略：ボラティリティの波及で市場の重心が下がる 区間での変動、徐々に図る

中東の地缘動揺がもたらす「波及的なショック」は短期的には完全に消し去れないため、世界の資本市場は依然として調整状態にあると予想されます。その中でも、A株は最近の下落ペースが速いため、「変動レンジが下方へ切り下がる」という構図がすでに形成されています。例えば上証指数の場合、変動レンジはこれまでの4000ポイントから4200ポイントの範囲から「下方へ切り下げ」られ、新しい変動レンジの下限は、昨年4月以降の「ブル相場3波」の0.382分位から3800ポイントの整数の節目までです。この下支えは今週月曜日に試されましたが、耐えました。一方、新しいレンジの上限は、ポジション（チップ）分布の観点から見ると、4000〜4040ポイントの整数の節目のあたりで、これは先の数カ月に形成された「出来高が密集するゾーン」です。私たちは、短期的には上証指数が「レンジでの値固め（底探り）、下限は支えられ、上限は圧力」といった形で運行し、多くの広範な基盤指数（広く分散されたベースの指数）は同時に動くと見ています。例外が少しあるとすれば、3月20日に直近高値を更新した創業板指数で、現在も構成銘柄の分化と、週次MACDの天底背離（トップ側の背離）状態が続いており、今後は調整圧力がかかる可能性があります。

東呉戦略：地缘の予想される揺れの中から、中期的な確実性を探す

リスクとリターンの比率の観点から見ると、現在の市場は「強気で強気を作る」区間に入り、悲観的な感情を非合理に増幅させて損失を拡大しているのは、ブル相場の下におけるオッズの余地です。ただし、小確率の「海外でのスタグフレーション」という状況に関するリスクと潜在的リターンには非対称性があるため、ポジション構成において一定のヘッジ調整を行う必要があります。「加算していく」発想は、次の2本を維持できます。第一に、戦前のAI産業トレンドとは異なる、ミクロの論理が世界の主要エクイティ市場を主導している点です。エネルギーが脆弱性に対応しにくく、原油価格の中心が上方へ移ることで、伝播するチェーン（波及経路）が、その後の相場のもう一つの重要な論理線になる可能性が高いです。この部分の保有は、「海外でのスタグフレーション」のテールリスクに対して一定のヘッジ効果も期待できます。第二に、景気循環の論理に基づく（景気の加速の論理が比較的独立している）方向では、安値での追加入れによる対応ができます。

国金戦略：グローバルなエネルギー安全への不安が強まる中、中国資産の独自の優位性が次第に姿を現す

世界的にエネルギー安全への不安が高まる背景の中で、中国資産の独自の優位性が次第に明確になってきています。第一に、中国は世界有数の石炭化学工業と電力設備の産業チェーンを持っており、エネルギーシステムの完備性が、対外ショックに対する脆弱性を下げるだけでなく、同時に世界に対してエネルギーの代替を効果的に提供することもできます。第二に、中国の製造業のリーダー企業は、PEのバリュエーションと設備能力（キャパシティ）の価値の次元において、海外の巨大企業と比べて、歴史的に大きく過小評価されているレンジにあります。輸出の持続的な成長そのものが、再評価（重みづけの引き上げ）の土台があることを証明しています。その一方で、中国の内需は内生的な修復の兆候を示しており、私たちが提示している輸出の外貨転換（輸出で得た外貨の決済から人民元への転換）は、内需側へ伝播しつつある可能性を示唆しています。

中泰戦略：短期は変動 しかし調整こそが仕込みの機会（4月の“金株”レポート付）

短期の市場は依然として変動に直面する可能性がありますが、指数が体系的に大幅下落するリスクはありません。海外の金融市場はまだ“TACO”を発動させる水準には達していません。例えば、S&P500の調整幅、VIX、米国債利回りの上昇幅はいずれも比較的限られています。短期的に地缘リスクが引き続き揺れ続ける可能性は排除できません。現在、A株指数オプションのディスプリシティ（偏度）は底打ちして反発しており、アウト・オブ・ザ・マネーのプットオプションは相対価格が高くなっています。これは、現在の市場が地缘の二次的なショックに対する懸念を強めており、市場のリスク嗜好が短期で平穏に修復されることは難しいことを反映しています。しかし、私たちは過度に心配する必要はないと考えます。市場は体系的なリスクはないと見込まれます。核心は、市場の安定維持（マーケット・メンテナンス）政策が変わっていないことです。3月18日、人民銀行は「株式、債券、外貨などの金融市場の平穏な運営を断固として維持する」と述べています。私たちの試算した汇金（Huijin）の保有するETFも、それまでの純流出から純流入の状態に転じています。したがって、指数がさらに調整された後、長期目線の安定相場を支える資金が迅速に介入する可能性は否定できません。

（出所：东方财富研究中心）