万华化学が支援、大中鉱業のリチウム塩「軍拡」、最強の外部支援を迎える

AIに聞く・株主の売却ラッシュは、バリュエーション過剰リスクを示唆しているのか？

化学大手の万華化学と共同で化学プロジェクト「20万トンのリチウム塩」事業を建設するとのニュースを受けて、大中鉱業の株価は即座にストップ高となり、時価総額が一挙に617億元を突破した。鉄鉱石サイクルに深く沈み、そこからリチウム鉱山事業に異業種参入した大中鉱業の株価は、昨年の炭酸リチウム相場の追い風に乗って上昇を続け、10か月で累計上昇率がすでに3.4倍を超えている。

3月24日、大中鉱業の株価はストップ高となり、終値は40.26元、時価総額は617.22億元。今回の市場の熱気は、同社と万華化学の重厚な提携に深く関係している可能性がある。

老舗の鉄鉱石企業として、大中鉱業は近年、業界の変動に悩まされてきた。売上高は2021年の高値以降、ずっと下落が続いている。2022年から同社は断固としてリチウム鉱山のレースに切り込み、相次いでリチウム鉱山の資源を獲得し、さらに昨年の炭酸リチウム相場の追い風で株価が一路上昇した。

今回の万華化学との「手を組む」ことは、市場では同社のリチウム鉱山事業への転換における重要な一手だと見られている。

********「手を組む」********万華化学

3月24日、大中鉱業は取引中に強い上昇でストップ高となり、終値は40.26元に確定した。1日の取引総額は25.52億元、時価総額は一挙に617.22億元を突破した。

この株価急変の直前、同社は万華化学と合弁会社を設立し、リチウム塩分野で深い協力を進めると公式に発表しており、この大型の布石は市場の注目の的となった。

両社の公告によると、大中鉱業は万華化学と共同で資本金を出し、四川大中赫リチウム業有限責任公司を設立する予定。同社は年産20万トンのリチウム塩プロジェクトの専属実施主体として位置づけられ、プロジェクトは四川省眉山市のハイテク産業園区に正式に入居する。合弁会社の登録資本金は3億元を予定しており、大中鉱業が2.4億元を出資し、持株比率は80%。万華化学は0.6億元を出資し、持株比率20%となる。

プロジェクトは3期に分けて建設される。第1期の生産能力3万トンは、合弁会社設立後2年以内に建設・稼働開始する計画。一、二期のプロジェクトの合計投資規模は22億元に達し、第3期は前2期から生まれるキャッシュフローをもとに循環投資する。

万華化学にとっては、グローバルな化学トップ企業としてリン酸鉄リチウムなど電池材料のプロジェクト建設を加速させているところだ。現在、万華化学は全国各地で複数の大型プロジェクトを展開しており、たとえば四川省眉山市の10万トンリン酸鉄リチウムプロジェクト、3万トンリン酸鉄リチウムの改修プロジェクト、山東省115万トンリン酸鉄リチウムプロジェクト（萊州65万トン＋海陽グリーン電力産業園の第1〜2期で30万トン＋海陽グリーン電力産業園の第3期で20万トン）、湖北省宜昌での年産24万トン鉄法リン酸鉄プロジェクトなどが含まれる。

今回の提携を切り離して見ると、市場が大中鉱業に注目する本質は、同社が主導して変化を求めた戦略的な選択にある。国内の老舗の鉄鉱石採掘・加工企業として、同社は発祥以来、主に鉄鉱石の選鉱・鉄精粉の加工・販売を手掛けてきた。長年の主力事業の蓄積により、2021年5月に深セン証券取引所に上場し、その後1年以内に中証鋼鉄、国証鋼鉄などの業界指数に相次いで組み入れられた。

しかし、鉄鉱石の産業は景気循環型であり、価格変動が頻繁であるだけでなく、バリュエーションの天井が見えつつあるという業界のジレンマにも直面している。これは大中鉱業の決算でとりわけ顕著に表れている。同社の営業収入は2021年のマクロ的な金融緩和期に48.95億元規模に達した後、下落が続き、2024年の総収入は38.43億元にまで落ちた。2025年の上半期（前三四半期）では、会社の総収入の増加率がようやくマイナスからプラスに転じ、前年同期比で1.6%増となったが、純利益は依然として下落局面にあり、前年同期比で10.25%下落している。

**鉄鉱業界の発展が抱える困難を打破するために、同社は早くも2022年に転換の布陣を開始している。**2023年4月と8月に、同社はそれぞれ1700万元と42.06億元で、湖南鶏脚山リチウム鉱の80%株式と、四川加達リチウム鉱の探鉱権を取得した。

昨年下半期、炭酸リチウムの価格は一路上昇し、リチウム鉱山コンセプトに乗った大中鉱業もこの相場の恩恵を受けた。株価は8.89元から上がり続け、現時点での累計上昇率は346.34%に達している。

株主たち事前に「脱走」

大中鉱業が戦略転換をまさに火の勢いで推し進めている最中にもかかわらず、株主や経営陣は先に「脱走」している。

2024年から、同社の第3位株主で元取締役秘書（前董秘）の梁欣雨が相次いで売却を行い、その年の第2四半期と第3四半期にそれぞれ1600万株と1416万株を売却した。売却公告によると、この期間の合計手取り額は2.76億元。

2025年になると、売却ラッシュはさらに加速した。同社の支配株主の众兴グループも売却に加わり、当年の第2四半期に2973.72万株を売却し、持株比率は1.98%低下した。

支配株主以外にも、外部株主による売却アクションは止まっていない。北向き資金を代表する香港中央結算有限公司は、2024年の第1四半期に新たに同社の第6位株主となった後、以降の複数四半期にわたって継続して売却し、2025年の第1四半期に前十大株主リストから退出した。たとえ同年の第2四半期に再び第8位株主となったとしても、第3四半期には再び売却のオペレーションを再開している。

大中鉱業の老舗の機関投資家の株主による売却も同様に注目されている。上場前から入っていた投資家として、双良系の背景を持つ上海同創永泰は2024年末から売却を開始し、2025年の第2四半期に前十大株主リストから退出した。

2025年末、梁欣雨は再度売却計画を打ち出した。大口取引と集中競売で合わせて1900万株超を売却する予定であり、一緒に売却するのは取締役会長の牛国锋と副総経理の張杰でもある。この2名はそれぞれ250万株と46.8万株の売却を計画している。

3月上旬、大中鉱業の重鎮で、梁欣雨の父親である梁宝东も売却を発表した。集中競売の方式で100万株を超えない範囲で売却し、保有株式の11.6%を占める。

**この度の相次ぐ売却の核心的な誘因は、おそらく大中鉱業の高止まりしたバリュエーション水準である。**現時点で、同社のTTM（ローリング）PERは91倍に達しており、塩湖股份（32倍）、藏格鉱業（31倍）など同種企業を大きく上回っている。加えて、同社の湖南鶏脚山リチウム鉱は昨年10月にようやく取得したばかりで、リチウム関連事業がまだ規模化した業績を形成していない。各方面が市場の楽観的な見通しの下で利益確定（手仕舞い）を選ぶのは、道理の範囲内でもある。

さらに、実質支配者の家族の第2世代による後継就任も、今回の売却の重要な要因だ。売却公告によると、支配株主と梁欣雨が売却する株式はいずれも、実質支配者の林来嵘の2人の息子である林圃生と林圃正が引き継ぐことになる。2人は2023年になってから会社の経営陣に就任したばかりであり、この株式の入れ替えは、実質支配者が第2世代の円滑な後継就任を後押しし、会社の支配を盤石にするための重要な布石であって、単に会社の発展見通しを悲観しているということではない。

********内モンゴルの「鉱物王」********林来嵘

密集する資本の動きと、強気な転換の裏側で、大中鉱業の発展は常に、その魂ともいえる人物――実質支配者の林来嵘を避けて通れない。

1968年生まれの林来嵘は生まれつき家庭が貧しく、学費を負担できなかったため、16歳で中退して家を出て、単身で寧夏へ働きに行った。彼は鉱山で最も過酷な肉体労働に従事し、鉱物輸送や坑内の補助職種から始めた。終日、石炭の粉塵や鉱石とともに過ごしていた。だが、たとえ下積みの環境にあっても、彼は現状に甘んじることはなかった。休憩時間を利用して、採掘の安全規程や選鉱のテキストを研究し、その粘り強さによって、林来嵘は鉱山での確かな実務経験と業界ネットワークを蓄えていった。

90年代の国有企業の改革・再編の波が押し寄せ、鉱産業は市場化の発展による追い風の時期を迎えた。27歳の林来嵘は好機をつかみ、1995年に烏海市众兴煤炭有限責任公司を設立した。炭鉱取引に乗り出し、低価格で炭鉱の端材の石炭や売れ残りの石炭を買い付け、近隣の工場へ転売した。薄利多売と誠実経営によって、創業期の資本蓄積を実現した。

**しかし林来嵘は、炭鉱の道で止まらなかった。**1999年、彼は主導して内モンゴル大中鉱業有限責任公司の設立を進め、正式に鉄鉱石の採掘・選鉱の主力事業へと焦点を移した。当時、内モンゴルの狼山―渣爾泰山の鉱化帯には資源が豊富で、林来嵘は精確な見立てにより業界の底の局面で鉱区権を逆張りで買収した。10年間で複数の優良な鉄鉱石を獲得し、内モンゴルと安徽にまたがる鉄鉱石の事業地図を構築した。傘下の鉄鉱石埋蔵量は20億トンまで急増し、国内の民間鉄鉱分野でトップ層に名を連ねるようになった。

しかし、林来嵘の資本市場での歩みは順風満帆ではなかった。彼は早くも2012年に中大鉱業のIPO計画を始動させたが、採掘の規範性の問題で頓挫した。2014年に審査を通過した後には、丁度鉄鋼業界の冬が来て、業界全体の損失によって上場手続きが中止された。2017年には会社のIPOが審査を打ち切られ、7年にわたる準備が水泡に帰した。ただし林来嵘は意気消沈しなかった。彼は2019年の鉄鋼業界が回復したタイミングで、上場計画を再始動し、グリーン鉱山やスマート採掘といった差別化の強みを武器に、わずか9か月で受理から審査通過までの全プロセスを完了させた。

2021年5月、大中鉱業は深セン証券取引所に上場し、内モンゴルで約9年ぶりの新規上場企業となった。林来嵘夫婦も、持株比率63%によって、資産は一気に「100億」クラスに到達した。

上場後の林来嵘は、鉄鉱石の主力事業に固執するどころか、むしろ強気な異業種進出の野心を見せた。鉄鋼業界の下流需要の不振に直面し、彼は鉄鉱石からリチウム鉱山への転換を強く推し進めた。四川加達リチウム鉱の探鉱権の競売では、入札開始価格がわずか319万元に過ぎなかった。三昼夜にわたる争奪の末、1万回超の値上げを経て、林来嵘は最終的に42億元という“千倍超”のプレミアムで、天宜リチウム業（寧德時代＋天花新能）や四川の地方国有企業連合体などの競合相手を抑えて探鉱権を落札し、市場で大きな注目を集めた。

事業承継については、林来嵘の長男である林圃生と次男の林圃正が、2023年にそれぞれ会社の総経理と董秘に就任している。経歴から見ると、両名はいずれもグループ内で長年深く携わってきた後継者だ。長男の林圃生は2011年に現役を退いた後、坑内の安全員などの基層ポジションから出発し、子会社のプロジェクト総指揮者までのぼり詰め、河北敬業鋼鉄や中鋼貿易公司で出向して学んだ経験もある。次男の林圃正は早い時期から会社のIPO業務に関与し、その後IT分野を深く掘り下げ、会社の管理システムの整備を後押しした。

2026年3月に公表される『2026胡潤全球富豪榜（胡潤・世界富豪ランキング）』では、林氏夫婦は280億元（人民元）で第1166位にランクインしている。

編集責任 | 陈斌