AIに聞く・曹柳龍が「A株の調整は長期の強気相場（長牛）における“ゴールデン・ディップ”だ」と呼ぶ理由は？【文】王立広【編集】劉鵬連続3日間の下落ののち、A株3指数は3月24日にようやく反発しました。終値ベースで、上海総合指数は1.78%上昇、深セン成分指数は1.43%上昇、創業板指数は0.5%上昇でした。上海・深セン両市場の売買代金は2.08兆元で、前の取引日から出来高が3487億元減少しました。相場面では、市場のホットテーマが素早く持ち替えられ、全市場で5100銘柄超の個別株が上昇しました。セクター別では、電力セクターが爆発的に上昇し、防衛・軍需セクターが強含みとなり、石油・ガス株は弱い値動きでした。最近のA株市場の調整について、西部証券のストラテジー主任アナリストである曹柳龍氏は、調整の大きな要因の一つとして、米イラン紛争の不確実性が高く、原油価格の大幅上昇が世界の景気をスタグフレーション気味にし、さらに中国の製造業の輸出にも悪影響を及ぼすことを多くの投資家が懸念している点を挙げました。曹柳龍氏は、今回のA株の強気相場（牛市）の本質は、越境資本の流入回帰（リターン）だと述べました。2024年9月にFRB（米連邦準備制度）が利下げした後、人民元は中長期の通りで値上がりする傾向に回帰し、越境資本の流入回帰がA株を強気相場へ押し上げた、というのです。米イラン紛争は短期的に感情や流動性へのショックを通じて市場調整を引き起こす可能性はあるものの、越境資本の中国への流入回帰という流れを覆すことはできません。むしろ、世界の資本が中国の中核的な資産や安全資産へ回帰する動きを加速させることさえあり、この調整こそが、A株の長牛の中にある「ゴールデン・ディップ」であり、中国の資本市場が長期で強気相場として推移する長期的なトレンドは変わらない、としました。曹柳龍氏は、世界経済がスタグフレーション気味になっても、過度に心配する必要はないとも強調しました。中国はすでに工業化の成熟期に入っています。過去数年の実績は、中国の製造業が力強い対外輸出能力を持っていることを証明してきました。構造面から見ると、たとえば電気自動車（EV）のように、中国は過去10年以上、新エネルギー関連チェーンに対して大規模な投資を行っており、この局面の原油価格の高水準での上昇を追い風に、中国の新エネルギー型経済の世界的な浸透率がさらに高まることが期待できる、と指摘しています。今後の市場における投資機会について、曹柳龍氏は、石油関連チェーンに注目でき、加えて農産物、白酒（バイジョウ）、不動産などの低評価の順周期セクターを挙げました。氏は、低評価の順周期セクターには典型的な特徴があるとし、「強気相場が継続すると、それらの低評価は消滅し、これらのセクターは上がっていく。一方で強気相場の高値圏でのもみ合い（高位テーブル）局面では、低評価が相対的にそのもみ合いに耐え、リスクを回避できる」と述べました。金や貴金属の足元での調整について、曹柳龍氏は、今回の貴金属の大幅下落が映し出しているのは「スタグフレーション取引（滞胀取引）」ではなく、「流動性取引」だと説明しました。2026年には世界的に「原油価格スーパー・サイクル」が訪れる可能性があり、インフレが本当に到来したとき、金は再び上昇幅を取り戻す、という見方です。また、今後のドルの動きについては、米イラン戦争が勃発した後、市場は改めてドルを中核的な価格決定のアンカー（基軸）として捉え直し始めたようだと述べました。同時に、「石油ドル」メカニズムの回帰に関する議論も再び起きており、さらに徐々に新しい資産の伝播（伝導）ロジックが構築されつつあるようにも見えるといいます。すなわち、原油価格の上昇→インフレ期待の上昇→利下げ期待の押し下げ→ドル高→リスク資産を抑制、という流れです。しかし実際にはこれは「本末転倒」のロジックです。ドル高は各種資産の売却がもたらした結果にすぎず、各種資産を抑制する原因ではありません。石油ドルの土台は石油と米国債であり、戦争がどう展開されようと、米国債務の問題は客観的に回避できず、最終的にドルが大幅に下落する行き先が不変である点は変わりません。
西部証券曹柳龍：A株の長期的な上昇トレンドは変わらず、割安で景気循環に沿ったセクターに注目を推奨
AIに聞く・曹柳龍が「A株の調整は長期の強気相場（長牛）における“ゴールデン・ディップ”だ」と呼ぶ理由は？
【文】王立広
【編集】劉鵬
連続3日間の下落ののち、A株3指数は3月24日にようやく反発しました。終値ベースで、上海総合指数は1.78%上昇、深セン成分指数は1.43%上昇、創業板指数は0.5%上昇でした。上海・深セン両市場の売買代金は2.08兆元で、前の取引日から出来高が3487億元減少しました。
相場面では、市場のホットテーマが素早く持ち替えられ、全市場で5100銘柄超の個別株が上昇しました。セクター別では、電力セクターが爆発的に上昇し、防衛・軍需セクターが強含みとなり、石油・ガス株は弱い値動きでした。
最近のA株市場の調整について、西部証券のストラテジー主任アナリストである曹柳龍氏は、調整の大きな要因の一つとして、米イラン紛争の不確実性が高く、原油価格の大幅上昇が世界の景気をスタグフレーション気味にし、さらに中国の製造業の輸出にも悪影響を及ぼすことを多くの投資家が懸念している点を挙げました。
曹柳龍氏は、今回のA株の強気相場（牛市）の本質は、越境資本の流入回帰（リターン）だと述べました。2024年9月にFRB（米連邦準備制度）が利下げした後、人民元は中長期の通りで値上がりする傾向に回帰し、越境資本の流入回帰がA株を強気相場へ押し上げた、というのです。米イラン紛争は短期的に感情や流動性へのショックを通じて市場調整を引き起こす可能性はあるものの、越境資本の中国への流入回帰という流れを覆すことはできません。むしろ、世界の資本が中国の中核的な資産や安全資産へ回帰する動きを加速させることさえあり、この調整こそが、A株の長牛の中にある「ゴールデン・ディップ」であり、中国の資本市場が長期で強気相場として推移する長期的なトレンドは変わらない、としました。
曹柳龍氏は、世界経済がスタグフレーション気味になっても、過度に心配する必要はないとも強調しました。中国はすでに工業化の成熟期に入っています。過去数年の実績は、中国の製造業が力強い対外輸出能力を持っていることを証明してきました。構造面から見ると、たとえば電気自動車（EV）のように、中国は過去10年以上、新エネルギー関連チェーンに対して大規模な投資を行っており、この局面の原油価格の高水準での上昇を追い風に、中国の新エネルギー型経済の世界的な浸透率がさらに高まることが期待できる、と指摘しています。
今後の市場における投資機会について、曹柳龍氏は、石油関連チェーンに注目でき、加えて農産物、白酒（バイジョウ）、不動産などの低評価の順周期セクターを挙げました。氏は、低評価の順周期セクターには典型的な特徴があるとし、「強気相場が継続すると、それらの低評価は消滅し、これらのセクターは上がっていく。一方で強気相場の高値圏でのもみ合い（高位テーブル）局面では、低評価が相対的にそのもみ合いに耐え、リスクを回避できる」と述べました。
金や貴金属の足元での調整について、曹柳龍氏は、今回の貴金属の大幅下落が映し出しているのは「スタグフレーション取引（滞胀取引）」ではなく、「流動性取引」だと説明しました。2026年には世界的に「原油価格スーパー・サイクル」が訪れる可能性があり、インフレが本当に到来したとき、金は再び上昇幅を取り戻す、という見方です。
また、今後のドルの動きについては、米イラン戦争が勃発した後、市場は改めてドルを中核的な価格決定のアンカー（基軸）として捉え直し始めたようだと述べました。同時に、「石油ドル」メカニズムの回帰に関する議論も再び起きており、さらに徐々に新しい資産の伝播（伝導）ロジックが構築されつつあるようにも見えるといいます。すなわち、原油価格の上昇→インフレ期待の上昇→利下げ期待の押し下げ→ドル高→リスク資産を抑制、という流れです。しかし実際にはこれは「本末転倒」のロジックです。ドル高は各種資産の売却がもたらした結果にすぎず、各種資産を抑制する原因ではありません。石油ドルの土台は石油と米国債であり、戦争がどう展開されようと、米国債務の問題は客観的に回避できず、最終的にドルが大幅に下落する行き先が不変である点は変わりません。