AIに質問する · 流動性収縮がどのように金と米国株の同時下落を引き起こすのか？
3月以来、美伊の対立が続いており、リスク回避の観点から見ると、通常はこの時期に金がリスク回避資産として機能するはずです。しかし、3月以降、金は連続して多くの整数の関門を失い、今月の累積下落幅は一時20％を超え（Wind、2026年3月23日現在）、米国株や日本株などの株式資産とともに急落しました。さらには、米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げへの懸念も引き続き高まっています。では、なぜ金価格は最近これほどまでに弱含んでいるのでしょうか？
まず、私たちは二つの「認識の誤解」を正さなければなりません。
1、地政学的刺激は短期的な効果のみ
歴史的に見ても、地政学的危機はしばしば金を短期間で押し上げる要因となります。今回の美伊対立もその一例で、金価格は今年の2月28日に米国がイランに対して軍事攻撃を行った後、一時2％近く上昇しました。しかし、リスク回避によって引き起こされる上昇は往々にして短命で脆弱です。市場が対立の長期的な影響を評価し始めると、焦点はより広範なマクロ経済や政策の影響へと移ります。
例えば、以前のロシア・ウクライナ対立を考えてみると、2022年2月末に対立が発生した際、金価格は同様に上昇しましたが、その後FRBの利上げなどの要因で持続的に下落しました。後に価格決定の論理が利下げ取引にシフトするまで、下落トレンドは実際に反転しませんでした。
図：地政学的対立が金価格に及ぼす影響
データ出所：Wind、統計期間2021年3月15日-2023年1月30日。
したがって、金はリスク回避特性を持っているものの、**純粋に地政学的リスクに基づくシナリオは脈動的なものが多い。**また、今回の対立以前に金はすでに長期間の上昇相場を経験していたため、対立がもたらす限界的な貢献はさらに制限されることになります。
2、利上げ取引も核心的な原因ではない
地政学的危機が持続的な利好を提供できないのであれば、最近の金の下落は原油価格の上昇によって引き起こされる利上げ論理によるものなのでしょうか？
私たちは、過去において米国債の実質金利（TIPS）が金の価格決定において重要な役割を果たしてきたことを知っています。両者は長い期間にわたり顕著な負の相関関係を示し、金価格の変動はしばしばTIPSの大幅な変動に伴っていました。
**図：**米国債の実質金利（TIPS）と金価格の動向は負の相関関係を示す
データ出所：Wind、統計期間2015年1月1日-2021年11月30日。
しかし、2022年以降、去ドル化や世界の中央銀行による金の購入などの要因が登場したため、**TIPSと金価格のトレンドは基本的に切り離されました。**今回の下落の前においても、TIPSの顕著な変動は金価格に影響を与えたことはありませんでした。そして、今回TIPSは底から約30bps上昇しましたが、明らかにこの上昇幅だけでは金価格の20％の下落を説明するには不十分です。
**図：**米国債の実質金利（TIPS）と金価格の動向が乖離し始める
データ出所：Wind、統計期間2024年7月1日-2026年3月23日。
さらに、米伊対立によって原油価格が大幅に上昇しているにもかかわらず、**インフレ期待は実際には明確に上昇していません。**FRBの姿勢も明確で、インフレ期待が安定している限り、エネルギーショックは金融政策が優先すべき事項ではありません。また、現在の米国の雇用市場にすでに疲弱な兆候が現れている中で、FRBが本当に利上げを実施する可能性は非常に低いです。
図：米国のインフレ期待
データ出所：Wind、統計期間2018年8月4日-2026年3月20日。
3、流動性不足が現段階での下落の主因
実際に今回の下落には特異な現象があります。金と米国株を例に取ると、全体として両者は最近下落していますが、日内の動向を分析すると、**両者の動向は日内の重複した取引時間帯に非常に同期していることがわかります。**ほぼ同時に上昇し、同時に下落しています。全く異なる資産に対して、これは実際には非常に特異なことです。
図：最近の金と米国株の動向が大体同じ
データ出所：Wind。
このような現象が生じる理由はほぼ一つだけで、それは流動性の問題が二つの資産をつなげ、彼らに関係を持たせたからです。
具体的には、以前のマクロ環境と金のリスク回避特性に基づき、多くの資金はリスク資産（株式など）を保有すると同時に、一定割合の金をヘッジ保護のために保有します。これは本来非常に正常なことですが、ヘッジポジションが過度に集中すると、二つの問題が発生しやすくなります。
一つは、システミックリスクが発生した場合、リスク資産のポジションを減少させるだけでなく、ヘッジ資産のポジションも一緒に減少させる必要があり、これにより二者の売買関係が同方向になることになります。
二つ目は、長期資金の中には、ポートフォリオ内のある一類の資産が下落した場合、他の利益の大きい資産を売却する動機が強まることになります。
もし私たちがロンドンの金現物の取引時間を分割し、一日の取引時間をアジア市場（毎日7時から15時が取引活発時間帯）と欧米市場（毎日15時から翌6時が取引活発時間帯）に分け、金価格をそれぞれの取引区間で再接続すると、**3月以降、金の下落はほとんどすべて欧米市場の開盤取引時間帯に発生していることがわかります。**アジア市場の開盤時間帯では、金は基本的に明確な下落トレンドを示しておらず、これも間接的に欧米市場で大量の資金が夜間に金を積極的に売却していることを示しています。
図：アジア市場＆欧米市場の金価格動向
データ出所：Wind、統計期間2026年2月12日-2026年3月19日。
以上のことから、最近の金価格下落の核心的な原因は基本的な面の弱さではなく、流動性収縮によるものであり、流動性の崩壊が多くの資金を同時に金のポジションを減少させています。したがって、短期的には金の本当の安定はリスク資産の安定と同期する可能性が非常に高いです。
投資家にとって、複雑で変化の多い市場環境に直面する中で、**多様な資産配分能力を持つFOF製品を選択することは、間違いなくより安心で効率的な投資選択です。**一方で、FOFは権利、固定収入、海外資産、大宗商品などの多様な投資ポートフォリオを柔軟に構築でき、単一市場リスクを効果的に分散し、ポートフォリオの変動を平滑化することを目指します。もう一方で、専門の投資チームは成熟した大類資産配分能力を活かし、市場のリズムを把握し、動的にポジションを最適化し、投資家により良い保有体験を提供することに努めています。
本文供稿チーム
華富FOFチーム：世界の資産研究に特化し、ETFなどのファンドをツールとして使用し、多様な資産配分を通じて投資家に滑らかに上昇する純資産曲線を提供することを目指します。
チームが管理する製品
**華富鼎信3ヶ月保有型債券型FOF（A類022197 / C類022198）**は、低波動の固定収入+製品で、主に債券型ファンドに投資し、低波動・低回撤を追求し、多様な資産配分の理念に従い、厳格な回撤管理の下で絶対収益を目指します。
**華富淳信安定3ヶ月保有型混合（ETF-FOF）（A類026347 / C類026348）**は、パッシブインデックスファンドへの投資に特化したFOF製品で、80％以上の資産がETFに配分され、運用が透明で、リスクが分散され、取引が柔軟である特徴があります。製品は全天候型戦略を採用して資産配分比率を最適化し、投資範囲は権利、債券、ファンド、QDII、商品、金など多様な資産をカバーし、多様な配分を通じて変動と回撤を厳密に管理し、より良い投資体験を目指します。
**華富泰合バランス3ヶ月保有型混合発起型FOF（A類020859 / C類020860）**は、グローバルな視野に基づき、絶対収益を目標とした混合型FOF製品で、科学的な多様な資産配分理念を実践し、投資範囲は権利、債券、ファンド、QDII、商品、金など多様な資産をカバーし、厳格な回撤管理規律を遵守し、投資家に長期的で安定した保有体験を提供することを目指します。
注：“絶対収益”とは、ファンドマネージャーが製品を管理する過程において、市場の上昇や下落にかかわらず正の収益を得ることを目指す投資目標を指します；“相対収益”とは、ファンドマネージャーが製品を管理する過程において、市場の上昇や下落にかかわらず、製品の業績が代表的な指数を上回ることを目指す投資目標を指します。投資家の皆様にはご注意いただきたいのですが、“絶対収益”目標の製品は必ずしも正の投資収益を保証するものではありません。本文中に関する投資戦略は、ファンドの投資元本が損失を被らないことや最低収益を保証するものではなく、投資家の皆様にはご注意いただきたいと思います。
リスク提示
ファンドにはリスクがあり、投資には慎重を要します。本文における金に関する論述は、本社の現在の証券市場および関連業界に関する研究見解であり、市場環境の不確実性と変動性に基づき、述べられた見解は今後市場の変化に伴って調整または変化する可能性があります。本文のデータはWind及び公開資料を整理したものであり、本社は本文に記載された文字及びデータの正確性及び完全性を保証せず、これらの報告書の全部または一部を使用することによって生じるいかなる損失についても責任を負いません。投資家はファンドを購入する前に、必ず『ファンド契約書』、『募集要項』、『製品資料概要』などのファンド法的文書をよく読み、ファンドのリスクと収益特性を理解し、自身の投資目的、投資期間、投資経験、資産状況などに基づいてファンドが投資家のリスク許容能力に適しているかどうかを判断する必要があります。投資家は自らのリスク許容能力と投資経験に応じて、慎重にファンド投資に参加してください。
華富鼎信3ヶ月保有型債券型ファンド中のファンド（FOF）は、債券型ファンド中のファンドで、投資する中国証券監督管理委員会に法的に承認または登録された公開募集の証券投資ファンドがファンド資産の80％以上を占め、その中の債券型証券投資ファンド（債券インデックスファンドを含む）への投資割合は本ファンド資産の割合の80％以上でなければなりません。
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黄金の安全資産としての性質は変わったのか？
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3月以来、美伊の対立が続いており、リスク回避の観点から見ると、通常はこの時期に金がリスク回避資産として機能するはずです。しかし、3月以降、金は連続して多くの整数の関門を失い、今月の累積下落幅は一時20％を超え（Wind、2026年3月23日現在）、米国株や日本株などの株式資産とともに急落しました。さらには、米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げへの懸念も引き続き高まっています。では、なぜ金価格は最近これほどまでに弱含んでいるのでしょうか？
まず、私たちは二つの「認識の誤解」を正さなければなりません。
1、地政学的刺激は短期的な効果のみ
歴史的に見ても、地政学的危機はしばしば金を短期間で押し上げる要因となります。今回の美伊対立もその一例で、金価格は今年の2月28日に米国がイランに対して軍事攻撃を行った後、一時2％近く上昇しました。しかし、リスク回避によって引き起こされる上昇は往々にして短命で脆弱です。市場が対立の長期的な影響を評価し始めると、焦点はより広範なマクロ経済や政策の影響へと移ります。
例えば、以前のロシア・ウクライナ対立を考えてみると、2022年2月末に対立が発生した際、金価格は同様に上昇しましたが、その後FRBの利上げなどの要因で持続的に下落しました。後に価格決定の論理が利下げ取引にシフトするまで、下落トレンドは実際に反転しませんでした。
図：地政学的対立が金価格に及ぼす影響
データ出所：Wind、統計期間2021年3月15日-2023年1月30日。
したがって、金はリスク回避特性を持っているものの、**純粋に地政学的リスクに基づくシナリオは脈動的なものが多い。**また、今回の対立以前に金はすでに長期間の上昇相場を経験していたため、対立がもたらす限界的な貢献はさらに制限されることになります。
2、利上げ取引も核心的な原因ではない
地政学的危機が持続的な利好を提供できないのであれば、最近の金の下落は原油価格の上昇によって引き起こされる利上げ論理によるものなのでしょうか？
私たちは、過去において米国債の実質金利（TIPS）が金の価格決定において重要な役割を果たしてきたことを知っています。両者は長い期間にわたり顕著な負の相関関係を示し、金価格の変動はしばしばTIPSの大幅な変動に伴っていました。
**図：**米国債の実質金利（TIPS）と金価格の動向は負の相関関係を示す
データ出所：Wind、統計期間2015年1月1日-2021年11月30日。
しかし、2022年以降、去ドル化や世界の中央銀行による金の購入などの要因が登場したため、**TIPSと金価格のトレンドは基本的に切り離されました。**今回の下落の前においても、TIPSの顕著な変動は金価格に影響を与えたことはありませんでした。そして、今回TIPSは底から約30bps上昇しましたが、明らかにこの上昇幅だけでは金価格の20％の下落を説明するには不十分です。
**図：**米国債の実質金利（TIPS）と金価格の動向が乖離し始める
データ出所：Wind、統計期間2024年7月1日-2026年3月23日。
さらに、米伊対立によって原油価格が大幅に上昇しているにもかかわらず、**インフレ期待は実際には明確に上昇していません。**FRBの姿勢も明確で、インフレ期待が安定している限り、エネルギーショックは金融政策が優先すべき事項ではありません。また、現在の米国の雇用市場にすでに疲弱な兆候が現れている中で、FRBが本当に利上げを実施する可能性は非常に低いです。
図：米国のインフレ期待
データ出所：Wind、統計期間2018年8月4日-2026年3月20日。
3、流動性不足が現段階での下落の主因
実際に今回の下落には特異な現象があります。金と米国株を例に取ると、全体として両者は最近下落していますが、日内の動向を分析すると、**両者の動向は日内の重複した取引時間帯に非常に同期していることがわかります。**ほぼ同時に上昇し、同時に下落しています。全く異なる資産に対して、これは実際には非常に特異なことです。
図：最近の金と米国株の動向が大体同じ
データ出所：Wind。
このような現象が生じる理由はほぼ一つだけで、それは流動性の問題が二つの資産をつなげ、彼らに関係を持たせたからです。
具体的には、以前のマクロ環境と金のリスク回避特性に基づき、多くの資金はリスク資産（株式など）を保有すると同時に、一定割合の金をヘッジ保護のために保有します。これは本来非常に正常なことですが、ヘッジポジションが過度に集中すると、二つの問題が発生しやすくなります。
一つは、システミックリスクが発生した場合、リスク資産のポジションを減少させるだけでなく、ヘッジ資産のポジションも一緒に減少させる必要があり、これにより二者の売買関係が同方向になることになります。
二つ目は、長期資金の中には、ポートフォリオ内のある一類の資産が下落した場合、他の利益の大きい資産を売却する動機が強まることになります。
もし私たちがロンドンの金現物の取引時間を分割し、一日の取引時間をアジア市場（毎日7時から15時が取引活発時間帯）と欧米市場（毎日15時から翌6時が取引活発時間帯）に分け、金価格をそれぞれの取引区間で再接続すると、**3月以降、金の下落はほとんどすべて欧米市場の開盤取引時間帯に発生していることがわかります。**アジア市場の開盤時間帯では、金は基本的に明確な下落トレンドを示しておらず、これも間接的に欧米市場で大量の資金が夜間に金を積極的に売却していることを示しています。
図：アジア市場＆欧米市場の金価格動向
データ出所：Wind、統計期間2026年2月12日-2026年3月19日。
以上のことから、最近の金価格下落の核心的な原因は基本的な面の弱さではなく、流動性収縮によるものであり、流動性の崩壊が多くの資金を同時に金のポジションを減少させています。したがって、短期的には金の本当の安定はリスク資産の安定と同期する可能性が非常に高いです。
投資家にとって、複雑で変化の多い市場環境に直面する中で、**多様な資産配分能力を持つFOF製品を選択することは、間違いなくより安心で効率的な投資選択です。**一方で、FOFは権利、固定収入、海外資産、大宗商品などの多様な投資ポートフォリオを柔軟に構築でき、単一市場リスクを効果的に分散し、ポートフォリオの変動を平滑化することを目指します。もう一方で、専門の投資チームは成熟した大類資産配分能力を活かし、市場のリズムを把握し、動的にポジションを最適化し、投資家により良い保有体験を提供することに努めています。
本文供稿チーム
華富FOFチーム：世界の資産研究に特化し、ETFなどのファンドをツールとして使用し、多様な資産配分を通じて投資家に滑らかに上昇する純資産曲線を提供することを目指します。
チームが管理する製品
**華富鼎信3ヶ月保有型債券型FOF（A類022197 / C類022198）**は、低波動の固定収入+製品で、主に債券型ファンドに投資し、低波動・低回撤を追求し、多様な資産配分の理念に従い、厳格な回撤管理の下で絶対収益を目指します。
**華富淳信安定3ヶ月保有型混合（ETF-FOF）（A類026347 / C類026348）**は、パッシブインデックスファンドへの投資に特化したFOF製品で、80％以上の資産がETFに配分され、運用が透明で、リスクが分散され、取引が柔軟である特徴があります。製品は全天候型戦略を採用して資産配分比率を最適化し、投資範囲は権利、債券、ファンド、QDII、商品、金など多様な資産をカバーし、多様な配分を通じて変動と回撤を厳密に管理し、より良い投資体験を目指します。
**華富泰合バランス3ヶ月保有型混合発起型FOF（A類020859 / C類020860）**は、グローバルな視野に基づき、絶対収益を目標とした混合型FOF製品で、科学的な多様な資産配分理念を実践し、投資範囲は権利、債券、ファンド、QDII、商品、金など多様な資産をカバーし、厳格な回撤管理規律を遵守し、投資家に長期的で安定した保有体験を提供することを目指します。
注：“絶対収益”とは、ファンドマネージャーが製品を管理する過程において、市場の上昇や下落にかかわらず正の収益を得ることを目指す投資目標を指します；“相対収益”とは、ファンドマネージャーが製品を管理する過程において、市場の上昇や下落にかかわらず、製品の業績が代表的な指数を上回ることを目指す投資目標を指します。投資家の皆様にはご注意いただきたいのですが、“絶対収益”目標の製品は必ずしも正の投資収益を保証するものではありません。本文中に関する投資戦略は、ファンドの投資元本が損失を被らないことや最低収益を保証するものではなく、投資家の皆様にはご注意いただきたいと思います。
リスク提示
ファンドにはリスクがあり、投資には慎重を要します。本文における金に関する論述は、本社の現在の証券市場および関連業界に関する研究見解であり、市場環境の不確実性と変動性に基づき、述べられた見解は今後市場の変化に伴って調整または変化する可能性があります。本文のデータはWind及び公開資料を整理したものであり、本社は本文に記載された文字及びデータの正確性及び完全性を保証せず、これらの報告書の全部または一部を使用することによって生じるいかなる損失についても責任を負いません。投資家はファンドを購入する前に、必ず『ファンド契約書』、『募集要項』、『製品資料概要』などのファンド法的文書をよく読み、ファンドのリスクと収益特性を理解し、自身の投資目的、投資期間、投資経験、資産状況などに基づいてファンドが投資家のリスク許容能力に適しているかどうかを判断する必要があります。投資家は自らのリスク許容能力と投資経験に応じて、慎重にファンド投資に参加してください。
華富鼎信3ヶ月保有型債券型ファンド中のファンド（FOF）は、債券型ファンド中のファンドで、投資する中国証券監督管理委員会に法的に承認または登録された公開募集の証券投資ファンドがファンド資産の80％以上を占め、その中の債券型証券投資ファンド（債券インデックスファンドを含む）への投資割合は本ファンド資産の割合の80％以上でなければなりません。