財報速報丨集采の影響で主業が圧迫、天大薬業2025年の赤字拡大

3月26日夜、天大薬業は2025年の決算を発表した。集采政策の影響を受け、主力製品であるバルサルタンカプセル（商品名：トーピン）の売上が減少した。報告期間中、同社の総売上高は3.23億香港ドルで、前年同期比微減2.12%と、ほぼ横ばいだった。株主に帰属する損失はさらに拡大し7000万香港ドルとなったが、調整後の損失は5520万香港ドルに縮小した。粗利益は前年同期比12.3%減の1.33億香港ドル、粗利益率は41.4%まで低下し、前年同期比5.2%下落し、収益の余地がさらに圧迫された。

コア製品の販売減少で、主力事業が明確に下押し

製薬および医療テクノロジー事業は天大薬業の中核セグメントで、このセグメント傘下には2つの主要製品がある。小児向け医薬品のブロフェン（商品名：トーオン）と、心血管系治療薬のバルサルタンカプセル（注：缬沙坦）である。2025年は、市場需要の縮小、業界の生産能力の過剰に加え、江蘇省の集采における低価格政策など複数の要因の影響により、このセグメントの売上高は2.45億香港ドルとなり、前年同期比で13.56%減少した。内訳として、売上高に占める比率が最も高いコア製品のバルサルタンカプセルは、省級集采の継続入札における入札更新と低価格ルールの影響を受けた。競合が低価格戦略で集中購買のシェアを奪い、バルサルタンの販路に影響が出た。その結果、販売収入は前年同期比24.79%減の1.05億香港ドルとなり、天大薬業の損失拡大の主因となった。ただし、この製品の販売ランキングは中国本土の同種製品において依然として2位に位置している。心血管系治療薬のもう一つの主要製品である注射用アセチルグルタミンは、販売収入が1150万香港ドルで、前年同期比9.5%増となった。

ブロフェンは、インフルエンザを含む呼吸器疾患の発症率が反復的に高まったことに加え、広東などの省での連合集采に組み込まれたことで、販売収入が前年同期比26.57%増の6670万香港ドルとなった。その他の小児向け呼吸器用医薬品は、依然として新型コロナ禍での買いだめの影響を受け、需要は圧迫された。中でも、メミン・プソイドエフェドリン経口溶液および臭化アンブロキソール塩酸塩シロップの販売収入は、それぞれ2024年の3430万香港ドル、1140万香港ドルから、2025年には2480万香港ドルおよび690万香港ドルへと下落した。下落幅はそれぞれ27.7%、40%だった。2025年、天大薬業は天大薬業（珠海）ののれんに対して約1480万香港ドルの減損引当金を計上した。そのため、医薬品および医療テクノロジー事業セグメントの税引前損失は、2024年の1470万香港ドルから2025年の3620万香港ドルへと拡大した。

販売費用については、2025年、天大薬業の販売および分配費用が2024年の1.08億香港ドルから2025年の1.04億香港ドルへ減少した。販売および分配費用の売上高に占める比率は32.2%まで低下したものの、それでもなお小さくないコストである。

中医薬事業は爆発的な成長だが、粗利益は低い

化学薬の主力事業が低迷する中で、中医薬事業は逆風下でも高い成長率を実現し、天大薬業の2025年の業績のハイライトとなった。2025年、中医薬事業の売上高は5620万香港ドルで、前年同期比で大幅に107.38%増加した。過去2年間で、天大薬業が販売チームを統合する取り組みを徐々に進めたことで成果が出て、販売の下落トレンドを立て直した。2024年下半期に天大中医薬（亳州）を立ち上げて以降、グループの漢方薬の品目運営（品種ビジネス）に新たな商機をもたらし、2025年には1180万香港ドルの収入を実現した。

医療・保健サービス事業は2025年に2130万香港ドルの売上高を計上し、前年同期比12.7%増となった。その内訳として、新型中医館の天大館は2025年に1630万香港ドルの収入を実現した。主な要因は、佐敦天大館および中環天大館がそれぞれ2024年10月および2025年11月に開業し貢献した一方、尖沙咀天大館は2025年4月から休止して一部の上昇分を相殺したことである。また、保健製品の販売事業の統合も成果をもたらし、保健品の販売数量は着実に増加している。

他の事業セグメントでは前年同期比で成長を達成しているものの、やはり中核事業セグメントの業績低下による影響を相殺するには至らない。近年の業績を見ると、2021年以降、天大薬業は継続的に赤字であり、そのうち2024年の損失額は6000万香港ドル超、2025年はさらに拡大している。

ただし、中医薬事業の粗利益は低く、売上高に占める比率が増えることが、当期の粗利益率に直接影響した。決算報告によると、2025年に天大薬業の粗利益率は41.3%まで下落した。主な理由は、固定資産の減価償却などの固定コストが、生産量の減少に応じて減らなかったためで、平均生産コストが上昇したこと、ならびに粗利益率の低い中医薬事業の販売構成比が増えたことである。

事業拡大で増分の余地を探る

現状、天大薬業の製品構成は単一で、売上高はブロフェン、バルサルタンなど一部の製品に大きく依存している。過去2年間で、天大薬業では新たに7つの新製品が承認されて上市された。現在、研究開発中のプロジェクトは6つで、1つの1類の中薬新薬、1つの3類の化薬、そして4つの4類の化薬を含む。2025年の研究開発費は、前年同期比で37.3%減の833.4万香港ドルとなった。しかし天大薬業は、研究開発が収穫期に入っており、新製品が立て続けに上市される予定だと述べている。

天大薬業によれば、同社は「仿創结合（模倣と創新の融合）」の戦略を実行し、革新薬およびジェネリック医薬品の研究開発を体系的に推進することで、社内の自主イノベーション、外部協業、プロジェクトの導入など、複数の手段を通じて製品パイプラインを豊かにしている。継続的な研究開発投資は今後数年のうちに順次、上市新製品へと転化し、同社の中長期的な発展に向けた推進力を提供すると見込まれている。

珠海金湾に設けた研究開発・生産拠点を活用し、天大薬業は、CDMOおよびCMOの事業モデルを通じて収入源を積極的に拡大していると述べている。2025年12月31日までに、新たに6件のCDMO品種プロジェクトが登録許可（レジストレーション承認）を取得した。グループが保有する医薬品・健康製品のCDMOプロジェクトの総数は30件で、さらに4件のCDMO品種が審査・承認段階にある。CDMO/CMO事業は、グループの今後の継続的かつ安定した収入成長の原動力になる見込みだ。

現時点で、天大薬業の株式は停止（ストップ）中であり、3月23日の最後の取引日までに株価は0.097香港ドル/株まで下落した。今年の株価のレンジの下落幅は24%超である。天大薬業にとっては、中核事業が逆風にさらされている一方、新興事業はまだ伸びている最中であり、現在継続する赤字の局面をどう転換し、投資家の信頼を取り戻すかが差し迫った課題だ。

天大薬業は、同社がトーピンシリーズおよびトーオンシリーズに代表される中核ブランドの構築に注力し、事業拡大、投資育成、研究開発の効率的な連携を通じて市場ポテンシャルのある大型品目を発掘するとともに、CDMO/CMO事業を拡大して発展をさらに推進する。中薬材の品種経営を強化し、中医薬事業の規模発展を推進する。チェーン型の中医館をグループ経営するモデルを継続的に整備し、反復的にアップグレードして、トーカンおよび天大館・優生活シリーズの健康製品を開発する。サプライチェーンの全工程を見直し、最適化することで、コスト削減と効率向上、事業のスピードアップを実現する。

新京报记者 王カラ

編集 王鹿

校正 柳宝庆