AIを問う・新エネルギー設備増加の大幅さに利益が減るのはなぜ？
電力「四つの小さな名門」の一つである華潤電力（HK：00836）は、稼ぐ力は依然として高いものの、「エンジン」が入れ替わりました。
華夏能源網によると、3月18日、華潤電力は2025年の業績を発表し、年間売上高は1020.10億香港ドルで前年同期比3.11%減となりました。そのうち、株主に帰属するコア事業利益は152.43億香港ドルで、2024年比9.9%増です。
外部がかなり意外に感じたのは、華潤電力のコア事業の収益状況が大きく変わったことです。再生可能エネルギー事業の株主に帰属するコア事業利益は76.04億香港ドルで、2024年比17.6%減。火力発電事業の株主に帰属するコア事業利益は76.39億香港ドルで、2024年比64.7%増でした。
これは、ここ数年の状況との間に明確な対照があります。2021年と2022年は、当時の石炭価格が高すぎたため、発電業界全体が純損失で1000億元、数百億元規模となり、華潤電力は再生可能エネルギー発電の優れたパフォーマンスにより、独り勝ちのように連続して黒字を実現していました。
わずか3年後、華潤電力の再生可能エネルギー事業は一転して暗くなり、設備容量が数倍に増えたにもかかわらず、利益はむしろ下向きになりました。かつて外部からあまり注目されていなかった火力発電事業は、状況が逆転し、収益力が非常に際立つものになりました。
では、その背後にある理由は一体何でしょうか。このトレンドはどれくらい続くのでしょうか？
新エネルギーの利益が下落する危機
2021年は、華潤電力の輝かしい時期でした。
その年、5つの発電グループ傘下の中核上場企業はいずれも黒字から赤字へ転落しました。その中で、大唐発電（SH：601991）は92.64億元の損失で、前年同期比で404.71%も急落し、下落幅が最大でした。一方、華能国際（SH：600011）は損失額が最大で、102.64億元に達しました。
華潤電力はこの年、売上高を898億香港ドルに達し、前年同期比29.1%増を実現しました。純利益は前年同期比で79%も大幅に減少したものの、依然として15.93億香港ドルの黒字でした。具体的には、利益下落の主因は、火力発電事業が59.42億香港ドルの損失を計上したこと（黒字から赤字へ転じたこと）であり、可再生エネルギー事業が83.81億香港ドルの利益をもたらし、前年同期比で大幅に85.4%増えたことです。
簡単に言えば、再生可能エネルギーの力強い好調さがあったからこそ、各地に逆風が吹き荒れていた2021年でも華潤電力は黒字を維持できたのです。当時、それは非常に得がたいことでした。
その後3年間も、依然として主に再生可能エネルギーの良好なパフォーマンスに支えられ、華潤電力の稼ぐ力は一路で「加速」し続けました。2022年は純利益70.42億香港ドル（再生可能エネルギーの利益86.45億香港ドル）。2023年は純利益110.03億香港ドル（再生可能エネルギーの利益97.26億香港ドル）。2024年は純利益143.88億香港ドル（再生可能エネルギーの利益92.28億香港ドル）です。
もちろん、華潤電力の再生可能エネルギー利益が右肩上がりで好調に推移していた中で、事態には微妙な変化が起きていました。2023年の97.26億香港ドルの利益と比べると、2024年の92.28億香港ドルの利益は約5億香港ドルの下落です。下落幅は大きくありませんが、そのシグナルの意味ははっきりしています。
2025年、この流れは続き、さらに拡大しました。2025年の華潤電力の再生可能エネルギー事業の利益は76.04億香港ドルで、2024年に比べて大幅に17.6%減少しています。
注目すべきは、利益の下落が、設備容量が上がり続けている状況で起きていることです。2021年末、華潤電力の風力・太陽光の新エネルギー設備容量は1544万キロワットでした。2025年末には、新エネルギーの設備台数はすでに4485.1万キロワットまで増えています（2025年単年だけで、華潤電力の再生可能エネルギー設備は純増1362.5万キロワット）で、2021年の2.9倍です。
3月18日、華潤電力が香港で2025年度の業績説明会を開催（画像出所：公式サイト）
設備容量は3倍になっているのに利益は下がるのはなぜか。主な理由は3つあります。
その1、電力価格の大幅下落。過去数年で、新エネルギーの総合電力単価は、以前の石炭火力の基準電力単価から大きく下がり、0.2元、あるいはそれ以下まで到達しています。
その2、出力抑制率の上昇。2025年末時点で、多くの省・自治区・直轄市における風力・太陽光の新エネルギーの出力抑制率は、事実上3割を超え、さらにそれ以上になっているところもあります。
その3、新エネルギーの発電時間数の下落。2025年、華潤電力の子会社である風力発電所の平均利用時間は2307時間で、前年同期比で24時間減。太陽光発電所は1296時間で、前年同期比で119時間減です。これら2つのデータは依然として全国平均より高いものの、新エネルギー事業の利益の余地は明らかに圧縮されています。
全国の新エネルギーの出力抑制率が上昇し、新エネルギーの電力単価が下がることがトレンドになっていくなかで、華潤電力の再生可能エネルギー事業の利益下落は今後も続く可能性があります。
石炭火力の「印刷機」もまた動き出した
新エネルギーが大きく動揺する一方で、華潤電力の石炭火力事業は、着実に稼ぐ力を回復させています。
2025年末時点で、華潤電力は合計で火力発電の設備容量を4479.6万キロワット保有しており、4485.1万キロワットの再生可能エネルギー設備にほぼ匹敵します。2025年の華潤電力の火力発電事業の利益は76.39億香港ドルで、2024年の46.39億香港ドルと比べて大幅に64.7%増加しました。そのうち、純火力事業（石炭を含まない）のコア利益の増加幅はさらに高く、79.8%に達し、利益は73.36億香港ドルをもたらしました。
火力が稼げる力が大きく増えたのは、一つの重要な指標――電力と燃料コストの「電価・燃料差（電火価格差）」が拡大したためです。2025年、華潤電力の子会社の石炭火力発電所における電火価格差は、1メガワット時あたり人民元148.7元で、前年同期比で11.1元増えました。「主に、石炭価格の下落幅が電力価格の下落幅を上回り、加えて石炭消費量が前年同期比で減少したためです」と華潤電力は述べています。
2021年、2022年には動力炭の価格の高値が1300元/トンでしたが、現在は700元、800元まで下がっています。石炭価格が下がったのに、石炭火力の基準電力単価が大きく下落することがなかったため、石炭火力事業の収益は概ね安定し、かつての「印刷機」が再び轟き始めたのです。
上場以来（2003年-2024年）華潤電力の売上・利益の状況（出所：公式サイト）
もちろん、石炭火力が稼ぐ力を安定させた背景には、容量の電力単価政策による後押しもあります。2024年、国家は石炭火力の容量電力単価を打ち出し、石炭火力企業は恩恵を受けました。2026年には、石炭火力の容量電力単価の補償基準が当初の30%から50%に引き上げられます。今後は、低い石炭価格と高水準の石炭火力容量電力単価という二重の追い風によって、石炭火力の利益はさらに安定するでしょう。
石炭火力の収益力が下げ止まり、回復していることには、外からはなかなか目に見えにくいもう一つの要因も静かに作用しています――新エネルギーの出力抑制率が大きく上昇するのに対し、石炭火力の発電量は相対的に比較的安定している、という点です。これは仕組みと制度によって決まるものです。「座礁（安定化）のための重し」と位置付けられた石炭火力は、新エネルギーのように出力抑制率の大幅な上昇に悩まされることはありません。
例えば、2026年の電力中長期契約に関するガイダンス意見では、石炭火力発電企業の年間契約は前年の送電量の70%を下回らないこと、月次およびそれ以上の契約は見込みの市場化電力量の80%を下回らないことが示されています。「石炭火力の中長期契約締結比率の要求」という事柄は、事実上、石炭火力の発電量が電力構成に占めるシステム上の比率を決めています。
現状、中国の電力量構成では、市場非化電力量の比率が30%を超え、市場化電力量の比率は66%前後です。市場化電力量の中で、中長協（中長期契約）が約9割を占め、スポット市場は約1割です。中長協電力量の中では、石炭火力が強制的に高い比率を割り当てられており、電力の安全・供給体制の確保を意図していますが、その一方で間接的に、新エネルギーの電力量比率の余地も制限しています。
石炭火力が稼ぐ力を取り戻したことで、華潤電力は全体としての利益の安定性を維持できました。しかし、新エネルギーが稼ぐ力を大きく失ったことで、華潤電力の事業の方向性は直接的に変化し、2026年の同社の新エネルギー設備増加目標は500万キロワットに設定されました。2025年の新規の新エネルギー設備増加1362.5万キロワットと比べると、すでに大幅に縮小されています。このような態度の変化は、新エネルギー産業の発展にとっては悪いシグナルです。
著者の声明：個人的な見解であり、参考までにしてください。
70.49K 人気度
33.22K 人気度
19.32K 人気度
2.82M 人気度
410.45K 人気度
再生可能エネルギーの導入量は2倍に増加したにもかかわらず、利益への貢献は大きく低下—この電力業界の「小さな大手」は一体どうなっているのか？
AIを問う・新エネルギー設備増加の大幅さに利益が減るのはなぜ？
電力「四つの小さな名門」の一つである華潤電力（HK：00836）は、稼ぐ力は依然として高いものの、「エンジン」が入れ替わりました。
華夏能源網によると、3月18日、華潤電力は2025年の業績を発表し、年間売上高は1020.10億香港ドルで前年同期比3.11%減となりました。そのうち、株主に帰属するコア事業利益は152.43億香港ドルで、2024年比9.9%増です。
外部がかなり意外に感じたのは、華潤電力のコア事業の収益状況が大きく変わったことです。再生可能エネルギー事業の株主に帰属するコア事業利益は76.04億香港ドルで、2024年比17.6%減。火力発電事業の株主に帰属するコア事業利益は76.39億香港ドルで、2024年比64.7%増でした。
これは、ここ数年の状況との間に明確な対照があります。2021年と2022年は、当時の石炭価格が高すぎたため、発電業界全体が純損失で1000億元、数百億元規模となり、華潤電力は再生可能エネルギー発電の優れたパフォーマンスにより、独り勝ちのように連続して黒字を実現していました。
わずか3年後、華潤電力の再生可能エネルギー事業は一転して暗くなり、設備容量が数倍に増えたにもかかわらず、利益はむしろ下向きになりました。かつて外部からあまり注目されていなかった火力発電事業は、状況が逆転し、収益力が非常に際立つものになりました。
では、その背後にある理由は一体何でしょうか。このトレンドはどれくらい続くのでしょうか？
新エネルギーの利益が下落する危機
2021年は、華潤電力の輝かしい時期でした。
その年、5つの発電グループ傘下の中核上場企業はいずれも黒字から赤字へ転落しました。その中で、大唐発電（SH：601991）は92.64億元の損失で、前年同期比で404.71%も急落し、下落幅が最大でした。一方、華能国際（SH：600011）は損失額が最大で、102.64億元に達しました。
華潤電力はこの年、売上高を898億香港ドルに達し、前年同期比29.1%増を実現しました。純利益は前年同期比で79%も大幅に減少したものの、依然として15.93億香港ドルの黒字でした。具体的には、利益下落の主因は、火力発電事業が59.42億香港ドルの損失を計上したこと（黒字から赤字へ転じたこと）であり、可再生エネルギー事業が83.81億香港ドルの利益をもたらし、前年同期比で大幅に85.4%増えたことです。
簡単に言えば、再生可能エネルギーの力強い好調さがあったからこそ、各地に逆風が吹き荒れていた2021年でも華潤電力は黒字を維持できたのです。当時、それは非常に得がたいことでした。
その後3年間も、依然として主に再生可能エネルギーの良好なパフォーマンスに支えられ、華潤電力の稼ぐ力は一路で「加速」し続けました。2022年は純利益70.42億香港ドル（再生可能エネルギーの利益86.45億香港ドル）。2023年は純利益110.03億香港ドル（再生可能エネルギーの利益97.26億香港ドル）。2024年は純利益143.88億香港ドル（再生可能エネルギーの利益92.28億香港ドル）です。
もちろん、華潤電力の再生可能エネルギー利益が右肩上がりで好調に推移していた中で、事態には微妙な変化が起きていました。2023年の97.26億香港ドルの利益と比べると、2024年の92.28億香港ドルの利益は約5億香港ドルの下落です。下落幅は大きくありませんが、そのシグナルの意味ははっきりしています。
2025年、この流れは続き、さらに拡大しました。2025年の華潤電力の再生可能エネルギー事業の利益は76.04億香港ドルで、2024年に比べて大幅に17.6%減少しています。
注目すべきは、利益の下落が、設備容量が上がり続けている状況で起きていることです。2021年末、華潤電力の風力・太陽光の新エネルギー設備容量は1544万キロワットでした。2025年末には、新エネルギーの設備台数はすでに4485.1万キロワットまで増えています（2025年単年だけで、華潤電力の再生可能エネルギー設備は純増1362.5万キロワット）で、2021年の2.9倍です。
3月18日、華潤電力が香港で2025年度の業績説明会を開催（画像出所：公式サイト）
設備容量は3倍になっているのに利益は下がるのはなぜか。主な理由は3つあります。
その1、電力価格の大幅下落。過去数年で、新エネルギーの総合電力単価は、以前の石炭火力の基準電力単価から大きく下がり、0.2元、あるいはそれ以下まで到達しています。
その2、出力抑制率の上昇。2025年末時点で、多くの省・自治区・直轄市における風力・太陽光の新エネルギーの出力抑制率は、事実上3割を超え、さらにそれ以上になっているところもあります。
その3、新エネルギーの発電時間数の下落。2025年、華潤電力の子会社である風力発電所の平均利用時間は2307時間で、前年同期比で24時間減。太陽光発電所は1296時間で、前年同期比で119時間減です。これら2つのデータは依然として全国平均より高いものの、新エネルギー事業の利益の余地は明らかに圧縮されています。
全国の新エネルギーの出力抑制率が上昇し、新エネルギーの電力単価が下がることがトレンドになっていくなかで、華潤電力の再生可能エネルギー事業の利益下落は今後も続く可能性があります。
石炭火力の「印刷機」もまた動き出した
新エネルギーが大きく動揺する一方で、華潤電力の石炭火力事業は、着実に稼ぐ力を回復させています。
2025年末時点で、華潤電力は合計で火力発電の設備容量を4479.6万キロワット保有しており、4485.1万キロワットの再生可能エネルギー設備にほぼ匹敵します。2025年の華潤電力の火力発電事業の利益は76.39億香港ドルで、2024年の46.39億香港ドルと比べて大幅に64.7%増加しました。そのうち、純火力事業（石炭を含まない）のコア利益の増加幅はさらに高く、79.8%に達し、利益は73.36億香港ドルをもたらしました。
火力が稼げる力が大きく増えたのは、一つの重要な指標――電力と燃料コストの「電価・燃料差（電火価格差）」が拡大したためです。2025年、華潤電力の子会社の石炭火力発電所における電火価格差は、1メガワット時あたり人民元148.7元で、前年同期比で11.1元増えました。「主に、石炭価格の下落幅が電力価格の下落幅を上回り、加えて石炭消費量が前年同期比で減少したためです」と華潤電力は述べています。
2021年、2022年には動力炭の価格の高値が1300元/トンでしたが、現在は700元、800元まで下がっています。石炭価格が下がったのに、石炭火力の基準電力単価が大きく下落することがなかったため、石炭火力事業の収益は概ね安定し、かつての「印刷機」が再び轟き始めたのです。
上場以来（2003年-2024年）華潤電力の売上・利益の状況（出所：公式サイト）
もちろん、石炭火力が稼ぐ力を安定させた背景には、容量の電力単価政策による後押しもあります。2024年、国家は石炭火力の容量電力単価を打ち出し、石炭火力企業は恩恵を受けました。2026年には、石炭火力の容量電力単価の補償基準が当初の30%から50%に引き上げられます。今後は、低い石炭価格と高水準の石炭火力容量電力単価という二重の追い風によって、石炭火力の利益はさらに安定するでしょう。
石炭火力の収益力が下げ止まり、回復していることには、外からはなかなか目に見えにくいもう一つの要因も静かに作用しています――新エネルギーの出力抑制率が大きく上昇するのに対し、石炭火力の発電量は相対的に比較的安定している、という点です。これは仕組みと制度によって決まるものです。「座礁（安定化）のための重し」と位置付けられた石炭火力は、新エネルギーのように出力抑制率の大幅な上昇に悩まされることはありません。
例えば、2026年の電力中長期契約に関するガイダンス意見では、石炭火力発電企業の年間契約は前年の送電量の70%を下回らないこと、月次およびそれ以上の契約は見込みの市場化電力量の80%を下回らないことが示されています。「石炭火力の中長期契約締結比率の要求」という事柄は、事実上、石炭火力の発電量が電力構成に占めるシステム上の比率を決めています。
現状、中国の電力量構成では、市場非化電力量の比率が30%を超え、市場化電力量の比率は66%前後です。市場化電力量の中で、中長協（中長期契約）が約9割を占め、スポット市場は約1割です。中長協電力量の中では、石炭火力が強制的に高い比率を割り当てられており、電力の安全・供給体制の確保を意図していますが、その一方で間接的に、新エネルギーの電力量比率の余地も制限しています。
石炭火力が稼ぐ力を取り戻したことで、華潤電力は全体としての利益の安定性を維持できました。しかし、新エネルギーが稼ぐ力を大きく失ったことで、華潤電力の事業の方向性は直接的に変化し、2026年の同社の新エネルギー設備増加目標は500万キロワットに設定されました。2025年の新規の新エネルギー設備増加1362.5万キロワットと比べると、すでに大幅に縮小されています。このような態度の変化は、新エネルギー産業の発展にとっては悪いシグナルです。
著者の声明：個人的な見解であり、参考までにしてください。