マクロ研究は、投資家にとってずっと「好きでもあり嫌いでもある」領域です。それを支持する人たちは、マクロのトレンドを読み解くことで初めて、時代の主線をつかめると考えます。資本市場において、本当の大きなチャンスは、しばしば時代のうねりの方向性を見誤らないところから生まれます。トレンド側に立っていれば、リターンが拡大される可能性があります――追い風の風上にいれば、「ブタ」でも飛び立てるのです。それを疑う人たちは、マクロはあまりに大きく、あまりに抽象的だと考えます。遠く大洋の向こう側で起きる金融/財政政策の変化は、自分の口座の収益とは遠く離れて見えます。こうした「地に足がつかない」問題に大量の時間を投じるよりも、個別株の選別や具体的な資産に力を注いだほうがいい。過去10数年、この2つの見解はずっと論争を繰り広げてきました。しかし2020年以降、市場環境は明らかに変わり始めました。マクロ要因はもはや「背景変数」だけではなくなり、資産の価格付けや市場のペースにますます直接的に影響するようになっています。マクロ取引の比重は継続的に上昇し、**多くの相場の起点は、業界のロジックや企業のファンダメンタルズからではなく、政策と流動性の変化から生まれるようになりました**。背景にある深層の理由は、**世界の主要な経済体の政策スタンスが転換していること――西側の政府は、自由市場を重視する「小さな政府」モデルから、より積極的な介入を行う「大きな政府」モデルへと徐々に移行していることです。**景気後退と市場のボラティリティに直面し、政策決定者の許容度は明らかに低下し、財政政策と金融政策が景気を下支えし、市場を安定させるために、より頻繁に用いられるようになりました。それがもたらす直接的な影響は、こうです。マクロ変数と市場の動きの関係が、より複雑になっています。たとえば2025年下半期の相場を例にすると、ミクロ面だけ見ていては、その時点のファンダメンタルズは「全面的な強気相場」を支持していません。世界の経済成長率は依然として鈍化しており、企業利益の改善は目立たず、地政学的な対立と政策の不確実性は引き続き存在します。しかし市場は別のリズムで動きました――米国株から新興市場の株式へ、大口商品から一部の高リスク資産へと、ほぼ同時期に目立つ上昇が現れました。資産間の分化は素早く圧縮され、リスク志向は全体として引き上げられ、「同期して拡張している」状態を呈していました。当時、多くの投資家が抱いた直感的な感覚は、**あたかもすべての資産が上がっているように見えるが、なぜかを説明しにくい**というものでした。従来のファンダメンタルズの枠組みでこの現象を説明するのは難しいのです。というのも、業界ロジック、企業の利益、地域差は、同時に良化していないからです。しかしマクロと流動性の観点から見るなら、これらはずっと理解しやすくなります。当時は、成長への圧力と金融の安定という目標の制約のもとで、主要経済体の政策スタンスが限界的に（いわゆるマージナルに）緩み始めていました。ドルの流動性環境が局面ごとに改善し、世界の資金コストが低下しました。同時に、一部の重要な金融仲介のバランスシートが拡張し、資金が異なる市場間に伝播する効率をさらに増幅させたのです。結論としては、こうです。資金は、特定の種類の資産に「選択的に」入っていったのではなく、**より速いスピードで、より広い範囲にわたってリスク資産を再評価（再価格付け）した**のです。このような環境下では、あなたは単一の業界や個別株のロジックでリターンの源泉を説明するのは難しいでしょう。実際に主導的な役割を果たすのは、より上位の変数――**金融システム全体における流動性の変化**です。これが、当時の多くの投資家に共通していた戸惑いでもあります。特定の「確実な業界」を掴めていないのに、そこにいさえすれば収益が得られる。一方でマクロ環境の変化を無視すると、たとえ個別株の選択に大きな問題がなくても、ポートフォリオのパフォーマンスが明確に遅れを取る可能性がある。この事例の背後にあるのは、ますます重要になっている現実です。ある局面では、市場は「ボトムアップ」のファンダメンタルズによって駆動されるのではなく、「トップダウン」のマクロ流動性によって統一的に価格付けされているのです。そしてそれを理解することが、往々にして決定づけます――順風に乗るのか、逆風で対抗するのか。ただし認めなければなりません。もし私たちのマクロ理解がGDP、インフレ、雇用統計（非農業部門雇用者数）などの表面的な指標層にとどまっているなら、私たちは簡単に窮地に陥ってしまうかもしれません。データはますます多く見えるのに、市場がますます理解しにくくなるからです。というのも、本当に市場のペースに影響するのは、表層のデータそのものではなく、より下層の運用メカニズムだからです。ドルの流動性はどのように生まれるのか？資金はどのように金融システム内で伝播するのか？流動性は、どのように異なる市場の間で再配分されるのか？――このメカニズムが資金の流れを決め、資産価格付けのロジックにも深く影響します。理解してこそ、マクロが投資にどう影響するかを本当に見通せるのです。これらの問いへの答えのために、ウォール街見聞は、特別講師として『坦途宏观（タンツー・マクロ）』の創始者である程坦を招き、2026年4月25日（土）に上海で新しい回のマスタークラス**『ドルの流動性から、グローバルな資産価格付けの下層ロジックを読み解く』**を開催します。****程坦博士は北京大学光華管理学院の金融学科を卒業しました。国家外貨管理局中央外貨業務センターに10年間勤務し、長年にわたり外貨準備のグローバルな資産配分と戦術的な運用に携わってきました。ここでは巨額の外貨資産を管理しており、世界の流動性体系における重要な参加者の一人です。多くの人の想像とは異なり、外管局の投資は単純な受け身の配分ではなく、高強度の能動的運用です。株・債券・為替などの複数資産が連動し、判断にズレが出た場合、業績のプレッシャーは非常に直接的に表れます。こうした環境のもとでは、マクロ研究は「レポートを書く」仕事ではありません。現実の一連の問題に、絶えず答え続ける必要があります。* トレンドは本当に成立しているのか？* 転換点は近づいているのか？* ノイズが判断を妨げていないのか？程坦はのちに、マクロ研究の役割を12文字で次のようにまとめました。**トレンドを掴み、転換点を判断し、ノイズを排除する――**この方法論は、実際の市場環境における長期的な検証から生まれたものです。もちろん、私たちも正直に言わなければなりません。このコースはすべての投資家に適しているわけではありません。大多数の投資家にとっては、ある業界を読み解き、1社のファンダメンタルズを研究することのほうが、より直接的で、そしてより効率的な道であることが多いのです。しかし、より長い投資サイクルの中で市場変化の核心となる変数を掴みたいのであれば。グローバルな資産価格の背後にある伝導ロジックを理解したいのであれば、表層の現象にとどまりたくないのであれば。この内容は比較的ガチで、リズムがやや深いコースですので、時間をしっかり投じて真剣に取り組む価値があるかもしれません。程坦先生と一緒にコースを磨き上げる過程で、私たちも楽ではない決断を一つしました。いわゆる「万事に通じた」通史的な表現を自ら積極的に捨て、より下層で、しかしより退屈な金融運用のメカニズムに重点を置くことにしたのです。なぜなら私たちは、ますますはっきり分かったからです。マクロ政策、金融システムの構造、そして家計の資産負債表は、本質的に互いに連動する一つのシステムです。金融仲介の構造と流動性の伝導経路を無視して、集計指標だけでトレンドを判断すると、市場を誤読してしまいやすくなります。私たちはこのコースを通じて、あなたが**実行可能な流動性分析フレームワーク**を構築できるよう支援したいと考えています。バラバラの知識ポイントの積み上げではなく、概念からツールへ、メカニズムから事例へ――という形で、完全な体系を提供します。あなたが最終的に得るのは、知識そのものだけではなく、より重要な2つの能力です。**トップダウンでマクロの主線を掴む能力**、そして**ボトムアップで流動性の細部を検証する能力**です。不確実性が常態となる市場環境において、私たちはこのフレームワークが、資産価格を理解するための基礎ツール群になってくれることを願っています。あなたが望むのが、こうしたことなら――もはや感情に振り回されず、見解のレベルに留まらず、真に市場運用の下層ロジックを理解すること。このコースは、あなたにとって体系的なスタート地点を提供できるかもしれません。本講座には1時間のインタラクティブな質疑応答が含まれます。受講者は、自分が最も関心のある問題について程坦先生と議論し、対面で疑問を解消できます。本講座に興味のある方は、上の画像をクリックして申し込めます。コースの詳細をもっと知りたい方は、下の画像をスキャンしてコースアシスタントに相談することも歓迎します。リスク提示および免責条項 市場にはリスクがあります。投資は慎重に行ってください。この記事は個人の投資助言を構成するものではなく、個々のユーザーの特別な投資目標、財務状況、または必要性も考慮していません。ユーザーは、この記事内のあらゆる意見、見解、または結論が、自身の特定の状況に合致しているかどうかを検討するべきです。これにもとづいて投資を行う場合、責任は自己に帰属します。
米ドル流動性の解読：坦途宏観が世界資産価格の根底にある論理を透視させる
マクロ研究は、投資家にとってずっと「好きでもあり嫌いでもある」領域です。
それを支持する人たちは、マクロのトレンドを読み解くことで初めて、時代の主線をつかめると考えます。資本市場において、本当の大きなチャンスは、しばしば時代のうねりの方向性を見誤らないところから生まれます。トレンド側に立っていれば、リターンが拡大される可能性があります――追い風の風上にいれば、「ブタ」でも飛び立てるのです。
それを疑う人たちは、マクロはあまりに大きく、あまりに抽象的だと考えます。遠く大洋の向こう側で起きる金融/財政政策の変化は、自分の口座の収益とは遠く離れて見えます。こうした「地に足がつかない」問題に大量の時間を投じるよりも、個別株の選別や具体的な資産に力を注いだほうがいい。
過去10数年、この2つの見解はずっと論争を繰り広げてきました。
しかし2020年以降、市場環境は明らかに変わり始めました。
マクロ要因はもはや「背景変数」だけではなくなり、資産の価格付けや市場のペースにますます直接的に影響するようになっています。マクロ取引の比重は継続的に上昇し、多くの相場の起点は、業界のロジックや企業のファンダメンタルズからではなく、政策と流動性の変化から生まれるようになりました。
背景にある深層の理由は、**世界の主要な経済体の政策スタンスが転換していること――西側の政府は、自由市場を重視する「小さな政府」モデルから、より積極的な介入を行う「大きな政府」モデルへと徐々に移行していることです。**景気後退と市場のボラティリティに直面し、政策決定者の許容度は明らかに低下し、財政政策と金融政策が景気を下支えし、市場を安定させるために、より頻繁に用いられるようになりました。
それがもたらす直接的な影響は、こうです。マクロ変数と市場の動きの関係が、より複雑になっています。
たとえば2025年下半期の相場を例にすると、ミクロ面だけ見ていては、その時点のファンダメンタルズは「全面的な強気相場」を支持していません。世界の経済成長率は依然として鈍化しており、企業利益の改善は目立たず、地政学的な対立と政策の不確実性は引き続き存在します。
しかし市場は別のリズムで動きました――米国株から新興市場の株式へ、大口商品から一部の高リスク資産へと、ほぼ同時期に目立つ上昇が現れました。資産間の分化は素早く圧縮され、リスク志向は全体として引き上げられ、「同期して拡張している」状態を呈していました。
当時、多くの投資家が抱いた直感的な感覚は、あたかもすべての資産が上がっているように見えるが、なぜかを説明しにくいというものでした。
従来のファンダメンタルズの枠組みでこの現象を説明するのは難しいのです。というのも、業界ロジック、企業の利益、地域差は、同時に良化していないからです。
しかしマクロと流動性の観点から見るなら、これらはずっと理解しやすくなります。当時は、成長への圧力と金融の安定という目標の制約のもとで、主要経済体の政策スタンスが限界的に（いわゆるマージナルに）緩み始めていました。ドルの流動性環境が局面ごとに改善し、世界の資金コストが低下しました。同時に、一部の重要な金融仲介のバランスシートが拡張し、資金が異なる市場間に伝播する効率をさらに増幅させたのです。
結論としては、こうです。資金は、特定の種類の資産に「選択的に」入っていったのではなく、より速いスピードで、より広い範囲にわたってリスク資産を再評価（再価格付け）したのです。
このような環境下では、あなたは単一の業界や個別株のロジックでリターンの源泉を説明するのは難しいでしょう。実際に主導的な役割を果たすのは、より上位の変数――金融システム全体における流動性の変化です。
これが、当時の多くの投資家に共通していた戸惑いでもあります。特定の「確実な業界」を掴めていないのに、そこにいさえすれば収益が得られる。一方でマクロ環境の変化を無視すると、たとえ個別株の選択に大きな問題がなくても、ポートフォリオのパフォーマンスが明確に遅れを取る可能性がある。
この事例の背後にあるのは、ますます重要になっている現実です。ある局面では、市場は「ボトムアップ」のファンダメンタルズによって駆動されるのではなく、「トップダウン」のマクロ流動性によって統一的に価格付けされているのです。そしてそれを理解することが、往々にして決定づけます――順風に乗るのか、逆風で対抗するのか。
ただし認めなければなりません。もし私たちのマクロ理解がGDP、インフレ、雇用統計（非農業部門雇用者数）などの表面的な指標層にとどまっているなら、私たちは簡単に窮地に陥ってしまうかもしれません。データはますます多く見えるのに、市場がますます理解しにくくなるからです。というのも、本当に市場のペースに影響するのは、表層のデータそのものではなく、より下層の運用メカニズムだからです。
ドルの流動性はどのように生まれるのか？
資金はどのように金融システム内で伝播するのか？
流動性は、どのように異なる市場の間で再配分されるのか？
――このメカニズムが資金の流れを決め、資産価格付けのロジックにも深く影響します。理解してこそ、マクロが投資にどう影響するかを本当に見通せるのです。
これらの問いへの答えのために、ウォール街見聞は、特別講師として『坦途宏观（タンツー・マクロ）』の創始者である程坦を招き、2026年4月25日（土）に上海で新しい回のマスタークラス**『ドルの流動性から、グローバルな資産価格付けの下層ロジックを読み解く』**を開催します。
程坦博士は北京大学光華管理学院の金融学科を卒業しました。国家外貨管理局中央外貨業務センターに10年間勤務し、長年にわたり外貨準備のグローバルな資産配分と戦術的な運用に携わってきました。ここでは巨額の外貨資産を管理しており、世界の流動性体系における重要な参加者の一人です。
多くの人の想像とは異なり、外管局の投資は単純な受け身の配分ではなく、高強度の能動的運用です。株・債券・為替などの複数資産が連動し、判断にズレが出た場合、業績のプレッシャーは非常に直接的に表れます。
こうした環境のもとでは、マクロ研究は「レポートを書く」仕事ではありません。現実の一連の問題に、絶えず答え続ける必要があります。
程坦はのちに、マクロ研究の役割を12文字で次のようにまとめました。
**トレンドを掴み、転換点を判断し、ノイズを排除する――**この方法論は、実際の市場環境における長期的な検証から生まれたものです。
もちろん、私たちも正直に言わなければなりません。このコースはすべての投資家に適しているわけではありません。
大多数の投資家にとっては、ある業界を読み解き、1社のファンダメンタルズを研究することのほうが、より直接的で、そしてより効率的な道であることが多いのです。
しかし、より長い投資サイクルの中で市場変化の核心となる変数を掴みたいのであれば。グローバルな資産価格の背後にある伝導ロジックを理解したいのであれば、表層の現象にとどまりたくないのであれば。この内容は比較的ガチで、リズムがやや深いコースですので、時間をしっかり投じて真剣に取り組む価値があるかもしれません。
程坦先生と一緒にコースを磨き上げる過程で、私たちも楽ではない決断を一つしました。いわゆる「万事に通じた」通史的な表現を自ら積極的に捨て、より下層で、しかしより退屈な金融運用のメカニズムに重点を置くことにしたのです。
なぜなら私たちは、ますますはっきり分かったからです。マクロ政策、金融システムの構造、そして家計の資産負債表は、本質的に互いに連動する一つのシステムです。金融仲介の構造と流動性の伝導経路を無視して、集計指標だけでトレンドを判断すると、市場を誤読してしまいやすくなります。
私たちはこのコースを通じて、あなたが実行可能な流動性分析フレームワークを構築できるよう支援したいと考えています。
バラバラの知識ポイントの積み上げではなく、概念からツールへ、メカニズムから事例へ――という形で、完全な体系を提供します。
あなたが最終的に得るのは、知識そのものだけではなく、より重要な2つの能力です。トップダウンでマクロの主線を掴む能力、そしてボトムアップで流動性の細部を検証する能力です。
不確実性が常態となる市場環境において、私たちはこのフレームワークが、資産価格を理解するための基礎ツール群になってくれることを願っています。
あなたが望むのが、こうしたことなら――もはや感情に振り回されず、見解のレベルに留まらず、真に市場運用の下層ロジックを理解すること。このコースは、あなたにとって体系的なスタート地点を提供できるかもしれません。
本講座には1時間のインタラクティブな質疑応答が含まれます。受講者は、自分が最も関心のある問題について程坦先生と議論し、対面で疑問を解消できます。本講座に興味のある方は、上の画像をクリックして申し込めます。コースの詳細をもっと知りたい方は、下の画像をスキャンしてコースアシスタントに相談することも歓迎します。
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