広発戦略：5回の石油危機の振り返りと業界の循環にはどのような法則があるのか？

市場全体の判断として、私たちは先週の週報の核心的な結論を維持します：第一に、指数は底を打つまでにしばらく時間が必要です；第二に、「4月の決断」では、高油価、高インフレ、高金利とはあまり関係のないいくつかの独立した高成長分野、例えば再生可能エネルギー、国内AIDC、海外の計算能力などに注目します。

今週の週報では、歴史的に他の5回の戦争が引き起こした高油価が大類板塊と業界に与えた影響を重点的に議論します：

ホルムズ海峡閉鎖が世界経済に与える衝撃：

（1）ダラス連邦準備銀行の予測モデルによれば、2026年の第2四半期末まで、ホルムズ海峡が閉鎖される確率はまだ58%です；ギャンブルサイトKALSHIでの取引結果も、2026年7月以前にホルムズ海峡を通行できる確率は63%であることを示しています；

（2）ホルムズ海峡が閉鎖されることにより、石油供給量が20%近く急減するだけでなく、LNG供給量が約20%、尿素が約30%、アンモニアとリン酸塩が約20%、硫黄が約50%減少します。

（3）ダラス連邦準備銀行のモデルによれば、ホルムズ海峡が1四半期閉鎖され、他の緩和手段がない場合、2026年第2四半期のWTI原油平均価格が1バレル98ドルに上昇し、第2四半期の世界GDP成長率が初期水準よりも2.9ポイント低下することになります——現在の高い確率で定価が設定されているシナリオ：第2四半期の衝撃、第3四半期の回復、実質的な景気後退はなし。

現在の石油危機は、歴史上のどの時期に似ているか？

戦争期間中に油価が上昇した後、次のような形態が考えられます：【1】脈動の後に急落、【2】脈動の後に高位を維持。

現在の石油危機と歴史の比較：

（1）経済サイクル：戦争勃発前は、財政緩和と需要回復の段階にあり、コソボ戦争時の回復状態に類似しています。

（2）貨幣サイクル：戦争勃発前は、利下げサイクルにあり、湾岸戦争時の貨幣環境に類似していますが、現在は貨幣正常化状態の利下げであり、当時は景気後退サイクルの利下げでした。

（3）油価の動向：第一次・第二次石油危機では、原油供給が持続的に制限され、油価は高位を維持；コソボ戦争時は、OPECの減産と需要の上昇により、油価は高位を維持；油価が脈動して急落したのは2回、湾岸戦争（油価が戦争前の水準に6ヶ月で戻る）、ロシア・ウクライナ紛争（油価が戦争前の水準に3ヶ月で戻る）。

戦争危機後の市場と板塊の動向を振り返る：

（1）危機期間中に超過収益を上げる方向：一つは戦争が引き起こす石油、貴金属、軍需産業、二つは避難先としての電気通信、タバコなどの配当セクターですが、もし弱気市場に入ると、避難先品目も弱気市場の終わりに下落する可能性があります、例えば74年の8-9月；三つは強い産業トレンドの方向、例えば80年代の大消費、90年代の大テクノロジー。

（2）石油と天然ガスの超過収益は、通常、油価がピークに達するのに従ってピークに達します；高油価の影響を最も受ける板塊は通常、観光とレジャーです。

（3）もし油価が脈動した後、長期間高位を維持する場合、インフレと需要に対する衝撃の程度についてさらに議論する必要があります。第一次石油危機はネガティブなケース（スタグフレーション期に入る）、第二次石油危機はポジティブなケース（戦争の衝撃が1ヶ月だけ持続）、コソボ戦争もポジティブなケース（油価の影響が徐々に現れる）。

（4）もし油価が脈動して急落すれば、市場は戦争要因を短期間反映した後、通常は元の運行軌道に戻ります（各年代の主な板塊は異なります）、さらには資金がより確実な景気の方向に集中する可能性があります、例えば1980年前後の軍需産業、1990年前後の消費、90年代末期のテクノロジー。

リスク警告**：**地政学的リスク、海外インフレリスク、国内の成長安定政策の低期待など。

（出典：広発証券）