中経記者 李静 北京報道売上高と利益がともに過去最高を更新する年度決算が発表される一方、市場は株価の急落14.04%で反応した。これは、快手（01024.HK）が2025年の財報を公表した後に遭遇した出来事だ。2026年3月25日夜、快手は2025年通年および第4四半期の決算を発表し、データによると快手の2025年通年の売上高は1427.76億元で前年同期比12.5%増、調整後純利益は206.47億元で前年同期比16.5%増となり、売上高と利益はともに新たな過去最高を記録した。しかし翌日（3月26日）には、快手の株価が寄り付きで9%超下落し、その後も下げが続き、3月26日の取引終了時点では1株あたり45.6香港ドルで着地し、下落幅は14.04%に達、時価総額は2000億香港ドルを下回った。快手の経営陣は、決算電話会議で、AI技術により全事業を支える長期戦略を示し、2026年は260億元の資本的支出をAI演算能力の構築に投じる計画だとした。快手は積極的にAIを取り入れているものの、資本市場では利益の持続可能性や、新たな成長エンジンの実装効率に対する疑念が生じている。中経メディア総合研究所の専門家で、中関村モノのインターネット産業連盟の副事務総長である袁帥は『中国経営報』の記者に対し、「その背後には、資本市場が快手に対して抱える二重の価格設定ロジックに関する不安が隠れており、インターネット業界が既存領域での競争に移行する中で、コンテンツ・プラットフォームの転換に対する一般的な不安が映し出されている」と率直に述べた。基礎体力に圧力快手の2025年の財報は、ある程度、その従来の成長エンジンの原動力が弱まっている現実を露呈した。財報によると、2025年通年の快手の売上高は1427.76億元で前年同期比12.5%増だった。その内訳は、オンライン・マーケティングサービス収入が814.62億元、ライブ配信収入が390.87億元、その他サービス収入が222.27億元。中でも注目されるEC（電商）事業は、2025年の第4四半期のGMV（流通取引総額）が依然として5218億元に達したものの、前年同期比12.9%の伸びは、業界の爆発期における高成長と比べるともはや同日には語れない。市場の信頼をさらに傷つけたのは、快手が業界のトレンドに追随し、四半期および通年のGMVデータを単独で開示しないと発表したことだ。「快手がGMVの開示を停止するという動きは、実はECプラットフォームがGMV行動を薄めることの縮図です」と袁帥は指摘する。「かつて、GMVはECプラットフォームの規模を測る中核指標であり、投資家がプラットフォームを評価する重要なアンカーでした。しかし、業界が増分競争から既存領域での競争へと移行する中で、単なるGMVの伸びだけでは、プラットフォームの実際の運営品質を反映できなくなっています。今後、ECの健全度を評価する指標は、ユーザーの再購入率、客単価、プラットフォームの収益化率といった『クオリティ指標』により一層重心が移るでしょう」。快手のCEOである程一笑も、決算電話会議で2026年のEC事業にはプレッシャーがあることを認めた。2026年のEC戦略は、コンテンツECの本質に回帰し、供給側の改革と買い手の浸透に焦点を当てることだという。程一笑は、ブランドおよび産業サプライヤーの商家を支援するためにより多くのリソースを投入し、ユーザーのECコンテンツに対する関心の探索と理解を強化するとした。これは、快手のEC戦略が取引規模を追うような大雑把な成長から、エコシステムを深く育て、転換効率を高める内包型の発展へと転換していることを示唆している。ベテランの産業ウォッチャーである梁振鹏は、これは業界が成熟へ向かう兆候だと考えており、投資家は「規模」への注目から「収益の健全性」への注目へと視点を切り替える必要があると述べた。同時に、快手のもう一つのキャッシュカウ事業であるライブ配信は、その成長がほぼ停滞している。2025年通年のライブ配信収入は390.9億元で前年同期比5.4%増にとどまり、2023年のライブ配信収入390.5億元とほぼ同水準だった。袁帥は、「これは、ライブ配信事業のビジネスモデルの天井がすでに見えていることを告げているようだ。背後には、ショー場型のライブ配信の有料視聴が飽和し、ECライブ配信の競争が激しいという共通の行き詰まりがある」と分析する。AIを賭ける勝負既存事業の成長曲線が横ばいに近づく中、快手は将来への期待を人工知能（AI）に託し、特に傘下の動画生成基盤モデル「可灵AI」にかけている。2026年の快手全体の設備投資（資本支出）は260億元に達すると見込まれ、2025年から約110億元増加する。快手の最高財務責任者である金秉は、これらの投資は主に可灵の基盤モデルおよびその他の基盤モデルに対する計算能力の投入と、データセンターの建設に充てられると明確に述べた。莫大な投資の背景には、経営陣がAI戦略が「二輪駆動」効果を生むという強い確信を抱いていることがある。一方では、AIの能力が快手の従来事業を「補完」してくれることに期待する。程一笑は電話会議で詳細に説明し、動画生成に加えて、快手は生成型推薦の基盤モデルやマルチモーダル理解の基盤モデルへの投資を継続し、メインサイトのコンテンツ配信、広告出稿、ECの転換効率を最適化するとした。自社開発のマルチモーダル基盤モデル「可依」は、動画解析やユーザー行動推論にすでに用いられている。さらに快手はECおよびマーケティングのシーンでAIスマートエージェントを展開し、自動化投下、スマートカスタマーサポートなどの機能を実現する計画で、「より大きな商業価値をもたらす」ことを狙うという。他方では、可灵が新たな増分（アドオンの成長）を開くことを期待する。快手の経営陣が明らかにしたところによると、可灵AIの商用化は加速している。2026年1月時点の年換算運用率（ARR）は3億米ドルを超え、「今年に可灵の売上が前年比100%超の成長を実現できることに非常に自信がある」という。程一笑はまた、可灵AIのトップクラスの映像制作（たとえば『太平年』の特効）での活用事例を共有し、さらに同モデルの能力が権威あるランキングで上位に位置しており、プロのクリエイターや企業側で差別化優位を築いていると強調した。金秉はさらに、可灵AIのグローバルユーザーがすでに6000万ユーザーを突破しており、3万社超の企業にAPIサービスを提供していること、そして同社のアプリのダウンロード数が40以上の国・地域でランキング1位だと明かした。ただ注目すべきは、OpenAIが最近、動画生成モデルの戦略を調整し、かつて世界的に流行した動画生成アプリSoraおよび関連APIを停止したことだが、快手は明らかに可灵を放棄できない。「快手には追随する選択肢がないようです」と袁帥は分析する。「これは技術ロードマップへの執着ではなく、自身の事業ニーズと戦略的ポジショニングによる必然の選択です。快手にとって動画基盤モデルはコンテンツ・エコシステムの基盤的支えであり、動画基盤モデルを放棄することは、コンテンツ・エコシステムに対する中核的なコントロール力を放棄するのと同義です」。2026年の年初に、ByteDanceが動画生成モデルSeedance2.0を発表し、市場の注目を集めた。業界関係者は記者に対し、「OpenAIがSoraを見捨てたのも、これと関係している可能性があります。というのも、ByteDanceが動画生成モデルを手がける上では、他の企業が到底及ばない動画ライブラリのデータ優位があるからです」と述べた。しかし、AIへの投資と産出の間にある大きなギャップこそが、市場が評価しない重要な鍵だ。袁帥は「可灵AIの年間収入がちょうど10億元を超えたばかりなのに、百億元規模の計算能力に投資するという現状は、ROI（投資回収率）サイクルが市場の関心の焦点になっている」と指摘した。梁振鹏も、快手のAIは現時点ではより多くが快手の主業に対する効率ツールにとどまっており、コンテンツ推薦、広告配信、ECの品選びなどの工程を最適化して主業に還元する形であって、快手の将来を独立して支える第2の成長曲線にはまだなれていないと考えている。快手がAIに大勝負をかけることに対し、機関投資家も不安を示している。快手の財報が公表された後、富瑞、シティ、モルガン・スタンレーなど複数の投資銀行は、概ね「買い」の格付けを維持しつつも、目標株価をまとめて大幅に引き下げており、その幅は20%から30%の範囲に及ぶ。目標株価を下げた理由は一般に、成長見通しの減速と、AI投資が短期の利益を圧迫することだ。華泰証券のリサーチレポートでも、AI投資は減価償却費や給与費用の増加をもたらし、快手の2026年の利益が前年同期比で下がる可能性があると指摘されている。（編集：張靖超 審査：李正豪 校正：颜京宁） 大量の情報、精密な分析解釈は、Sina Financeアプリにて
260億の豪赌AIと資本価格設定の不安快手の利益が過去最高を記録も株価は14%大幅下落
中経記者 李静 北京報道
売上高と利益がともに過去最高を更新する年度決算が発表される一方、市場は株価の急落14.04%で反応した。これは、快手（01024.HK）が2025年の財報を公表した後に遭遇した出来事だ。
2026年3月25日夜、快手は2025年通年および第4四半期の決算を発表し、データによると快手の2025年通年の売上高は1427.76億元で前年同期比12.5%増、調整後純利益は206.47億元で前年同期比16.5%増となり、売上高と利益はともに新たな過去最高を記録した。
しかし翌日（3月26日）には、快手の株価が寄り付きで9%超下落し、その後も下げが続き、3月26日の取引終了時点では1株あたり45.6香港ドルで着地し、下落幅は14.04%に達、時価総額は2000億香港ドルを下回った。
快手の経営陣は、決算電話会議で、AI技術により全事業を支える長期戦略を示し、2026年は260億元の資本的支出をAI演算能力の構築に投じる計画だとした。
快手は積極的にAIを取り入れているものの、資本市場では利益の持続可能性や、新たな成長エンジンの実装効率に対する疑念が生じている。中経メディア総合研究所の専門家で、中関村モノのインターネット産業連盟の副事務総長である袁帥は『中国経営報』の記者に対し、「その背後には、資本市場が快手に対して抱える二重の価格設定ロジックに関する不安が隠れており、インターネット業界が既存領域での競争に移行する中で、コンテンツ・プラットフォームの転換に対する一般的な不安が映し出されている」と率直に述べた。
基礎体力に圧力
快手の2025年の財報は、ある程度、その従来の成長エンジンの原動力が弱まっている現実を露呈した。
財報によると、2025年通年の快手の売上高は1427.76億元で前年同期比12.5%増だった。その内訳は、オンライン・マーケティングサービス収入が814.62億元、ライブ配信収入が390.87億元、その他サービス収入が222.27億元。
中でも注目されるEC（電商）事業は、2025年の第4四半期のGMV（流通取引総額）が依然として5218億元に達したものの、前年同期比12.9%の伸びは、業界の爆発期における高成長と比べるともはや同日には語れない。
市場の信頼をさらに傷つけたのは、快手が業界のトレンドに追随し、四半期および通年のGMVデータを単独で開示しないと発表したことだ。
「快手がGMVの開示を停止するという動きは、実はECプラットフォームがGMV行動を薄めることの縮図です」と袁帥は指摘する。「かつて、GMVはECプラットフォームの規模を測る中核指標であり、投資家がプラットフォームを評価する重要なアンカーでした。しかし、業界が増分競争から既存領域での競争へと移行する中で、単なるGMVの伸びだけでは、プラットフォームの実際の運営品質を反映できなくなっています。今後、ECの健全度を評価する指標は、ユーザーの再購入率、客単価、プラットフォームの収益化率といった『クオリティ指標』により一層重心が移るでしょう」。
快手のCEOである程一笑も、決算電話会議で2026年のEC事業にはプレッシャーがあることを認めた。2026年のEC戦略は、コンテンツECの本質に回帰し、供給側の改革と買い手の浸透に焦点を当てることだという。
程一笑は、ブランドおよび産業サプライヤーの商家を支援するためにより多くのリソースを投入し、ユーザーのECコンテンツに対する関心の探索と理解を強化するとした。これは、快手のEC戦略が取引規模を追うような大雑把な成長から、エコシステムを深く育て、転換効率を高める内包型の発展へと転換していることを示唆している。
ベテランの産業ウォッチャーである梁振鹏は、これは業界が成熟へ向かう兆候だと考えており、投資家は「規模」への注目から「収益の健全性」への注目へと視点を切り替える必要があると述べた。
同時に、快手のもう一つのキャッシュカウ事業であるライブ配信は、その成長がほぼ停滞している。2025年通年のライブ配信収入は390.9億元で前年同期比5.4%増にとどまり、2023年のライブ配信収入390.5億元とほぼ同水準だった。
袁帥は、「これは、ライブ配信事業のビジネスモデルの天井がすでに見えていることを告げているようだ。背後には、ショー場型のライブ配信の有料視聴が飽和し、ECライブ配信の競争が激しいという共通の行き詰まりがある」と分析する。
AIを賭ける勝負
既存事業の成長曲線が横ばいに近づく中、快手は将来への期待を人工知能（AI）に託し、特に傘下の動画生成基盤モデル「可灵AI」にかけている。
2026年の快手全体の設備投資（資本支出）は260億元に達すると見込まれ、2025年から約110億元増加する。快手の最高財務責任者である金秉は、これらの投資は主に可灵の基盤モデルおよびその他の基盤モデルに対する計算能力の投入と、データセンターの建設に充てられると明確に述べた。
莫大な投資の背景には、経営陣がAI戦略が「二輪駆動」効果を生むという強い確信を抱いていることがある。
一方では、AIの能力が快手の従来事業を「補完」してくれることに期待する。程一笑は電話会議で詳細に説明し、動画生成に加えて、快手は生成型推薦の基盤モデルやマルチモーダル理解の基盤モデルへの投資を継続し、メインサイトのコンテンツ配信、広告出稿、ECの転換効率を最適化するとした。自社開発のマルチモーダル基盤モデル「可依」は、動画解析やユーザー行動推論にすでに用いられている。さらに快手はECおよびマーケティングのシーンでAIスマートエージェントを展開し、自動化投下、スマートカスタマーサポートなどの機能を実現する計画で、「より大きな商業価値をもたらす」ことを狙うという。
他方では、可灵が新たな増分（アドオンの成長）を開くことを期待する。快手の経営陣が明らかにしたところによると、可灵AIの商用化は加速している。2026年1月時点の年換算運用率（ARR）は3億米ドルを超え、「今年に可灵の売上が前年比100%超の成長を実現できることに非常に自信がある」という。
程一笑はまた、可灵AIのトップクラスの映像制作（たとえば『太平年』の特効）での活用事例を共有し、さらに同モデルの能力が権威あるランキングで上位に位置しており、プロのクリエイターや企業側で差別化優位を築いていると強調した。
金秉はさらに、可灵AIのグローバルユーザーがすでに6000万ユーザーを突破しており、3万社超の企業にAPIサービスを提供していること、そして同社のアプリのダウンロード数が40以上の国・地域でランキング1位だと明かした。
ただ注目すべきは、OpenAIが最近、動画生成モデルの戦略を調整し、かつて世界的に流行した動画生成アプリSoraおよび関連APIを停止したことだが、快手は明らかに可灵を放棄できない。
「快手には追随する選択肢がないようです」と袁帥は分析する。「これは技術ロードマップへの執着ではなく、自身の事業ニーズと戦略的ポジショニングによる必然の選択です。快手にとって動画基盤モデルはコンテンツ・エコシステムの基盤的支えであり、動画基盤モデルを放棄することは、コンテンツ・エコシステムに対する中核的なコントロール力を放棄するのと同義です」。
2026年の年初に、ByteDanceが動画生成モデルSeedance2.0を発表し、市場の注目を集めた。業界関係者は記者に対し、「OpenAIがSoraを見捨てたのも、これと関係している可能性があります。というのも、ByteDanceが動画生成モデルを手がける上では、他の企業が到底及ばない動画ライブラリのデータ優位があるからです」と述べた。
しかし、AIへの投資と産出の間にある大きなギャップこそが、市場が評価しない重要な鍵だ。袁帥は「可灵AIの年間収入がちょうど10億元を超えたばかりなのに、百億元規模の計算能力に投資するという現状は、ROI（投資回収率）サイクルが市場の関心の焦点になっている」と指摘した。
梁振鹏も、快手のAIは現時点ではより多くが快手の主業に対する効率ツールにとどまっており、コンテンツ推薦、広告配信、ECの品選びなどの工程を最適化して主業に還元する形であって、快手の将来を独立して支える第2の成長曲線にはまだなれていないと考えている。
快手がAIに大勝負をかけることに対し、機関投資家も不安を示している。快手の財報が公表された後、富瑞、シティ、モルガン・スタンレーなど複数の投資銀行は、概ね「買い」の格付けを維持しつつも、目標株価をまとめて大幅に引き下げており、その幅は20%から30%の範囲に及ぶ。目標株価を下げた理由は一般に、成長見通しの減速と、AI投資が短期の利益を圧迫することだ。華泰証券のリサーチレポートでも、AI投資は減価償却費や給与費用の増加をもたらし、快手の2026年の利益が前年同期比で下がる可能性があると指摘されている。
（編集：張靖超 審査：李正豪 校正：颜京宁）
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