中国聯通：業績増速三連降、クラウド事業の増収乏力、「国家隊」が数億円を現金化

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出所：証券之星

最近、中国聯通（600050.SH）が2025年の年次報告を発表しました。会社の業績成長はさらに鈍化し、Q4には利益が二重に減少する事態が発生しました。

証券之星は、従来の通信市場の需要が飽和状態に近づく中、会社のブロードバンドやモバイルデータサービスなどのいくつかの事業が減少していることに注意を払っています。税率の調整により、運営者は新しいビジネスの展開を加速せざるを得ない状況にあり、会社の算網数智業務の発展は一定の課題に直面しており、聯通クラウドの収入成長の動力が弱まっています。業績成長が圧力を受ける中、会社の幹部は調整を余儀なくされただけでなく、株主の持株減少にも直面しています。

01． Q4の純利益は40％以上の減少、複数の事業収入が減少

2025年の年報によると、中国聯通の営業収入は3922.23億元で、前年比微増の0.68％；帰属母会社の純利益は91.27億元で、前年比1.07％の増加。長期的に見ると、会社の業績成長率は3年連続で鈍化しています。2022年及び2024年、会社の収益成長率はそれぞれ8.26％、4.97％、4.6％；帰属母利益成長率は15.76％、11.96％、10.49％でした。

その中で、会社はQ4に利益が二重に減少する事態が発生しました。この四半期の収入と帰属母会社の純利益はそれぞれ992.38億元、3.55億元で、前年比それぞれ0.23％、48.71％の減少を示しました。市場分析は、これは従来の通信業務のARPU値の成長が乏しいことに関連しており、新興業務が主業の減少リスクを相殺するのに十分な規模を形成していないことを反映していると考えています。

ユーザー規模を見ると、2025年末までに、中国聯通の移動ブロードバンドユーザー規模は4.86億戸を超え、累計で0.21億戸の純増、前年とほぼ同じ水準で、IoTの接続数は7.2億に達し、9833万の新規増加があり、前年同期の1.3億から減少しています。

事業別に見ると、ブロードバンド及びモバイルデータサービスは会社の第一の収入源で、その収入は3年連続で減少しており、2022年の1559億元から2025年には1532億元に減少しました。同時に、会社の音声通話及び月額料金、ネットワーク間決済、回路及びネットワーク要素サービス業務も様々な程度で減少しています。2025年、会社の上記3つの業務の収入はそれぞれ195.57億元、123億元、241.91億元で、前年比それぞれ4.13％、2.4％、0.29％の減少を示しました。

証券之星は、3大運営者が電気通信サービスの付加価値税の税率上昇の影響を受けることにも注意を払っています。規定によれば、2026年から、固定ネットワーク、モバイルネットワーク、衛星、インターネットを利用して提供される携帯電話のデータ通信、SMS、MMS、インターネットのブロードバンド接続サービスの営業活動に適用される税目が付加価値電気通信サービスから基本電気通信サービスに調整され、対応する付加価値税率は6％から9％に調整されます。

業界の試算によると、この調整により、2026年には3大運営者の合計純利益が100億元以上減少することになります。これにより、運営者は智算などの新興業務の展開をさらに積極的に進め、品質向上、コスト削減、効率向上を進め、新たな成長動力の育成を加速させることが期待されています。

02． 聯通クラウドの成長率が鈍化、売掛金が増加し続ける

注目すべきは、現在中国聯通が聯通クラウド、データセンター、スマートサービスなどの算網数智業務の展開を加速していることです。同時に、会社は国際化の進展を加速し、アジア太平洋、アジア米国、アジアアフリカ欧州などの主要な通路能力を向上させ、スマートホーム製品を国際市場に展開しています。

2025年の年報では、会社の算力業務の収入比率は15％を超え、前年より1.1ポイント増加し、人工知能の収入は前年比で3桁の成長を実現しました。同時に、国際業務の収入は136億元で、前年比9％以上の増加を示しています。

証券之星は、新興業務の拡大が成果を上げる一方で、中国聯通の業務の発展には依然として課題があることに注意を払っています。

分析によれば、算力とAIクラウド市場において、聯通クラウドは阿里クラウド、テンセントクラウド、華為クラウドなどのインターネット大手との激しい競争に直面しており、後者は技術研究開発、生態構築、ブランド影響力などの面で先発優位性を持っています。聯通クラウドは政企顧客基盤と地域サービス能力により一定の障壁を形成していますが、核心技術の研究開発、開発者エコシステム構築、グローバルサービス能力の面では短所が残り、早急に補完する必要があります。

業績面に反映されると、聯通クラウドは高速成長を経た後、その収入成長率は1桁にまで低下しました。2025年、聯通クラウドの収入は前年比5.2％の成長を示しましたが、2023年、2024年の収入成長率はそれぞれ41.6％、17.1％でした。同時に、会社の国際業務の成長率も鈍化しており、その成長率は前年同期の15.2％から9％に低下しました。

注目すべきは、近年、中国聯通の売掛金が増加傾向にあることです。2024年、算網数智プロジェクトの実施周期が長く、検収プロセスが複雑であるなどの要因により、会社の売掛金は前年比40％以上増加し、576.02億元に達しました。2025年末には、会社の売掛金はさらに647.57億元に増加し、前年比12.42％の増加を示し、その増加率は収入の増加率を上回っています。

03． 会社のトップ交代、株主の持株減少

証券之星は、業績成長が鈍化する中で、中国聯通が高層の変動と株主の持株減少を経験したことに注意を払っています。

2月11日、中国聯通は第八回取締役会第22回会議で「董事長選出に関する議案」を審議し、董昕を会社の第八回取締役会の董事長に選出しました。履歴によれば、董昕は中国移動通信グループ有限公司の財務部長、中国移動海南会社の董事長、総経理、党組書記などの職務を歴任しており、豊富な管理および電気通信業界の経験を有しています。

同日、会社の上級副社長王利民が異動により早期退任し、当初の任期は2027年7月4日までの予定でした。その前の1月中旬には、会社の取締役唐国良が業務安排の理由により、取締役及び取締役会発展戦略委員会、監査及びリスク委員会の委員職を辞任しており、当初の任期は2027年5月28日までの予定でした。

高管の変動に加えて、中国聯通は人員削減も行っています。昨年の1年間で、会社の人員は3366人減少し、現在の在職社員数は23.73万人です。

さらに、会社は大株主の持株減少にも直面しています。2月初旬、中国聯通は株主中国国有企業構造調整基金股份有限公司（以下「構造調整基金」）の持株減少の結果を発表しました。公告によると、2025年11月3日から2026年2月3日までの期間、構造調整基金は集中競売と大口取引を通じて合計3.37億株を減少させ、減少率は1.08％、現金化額は約17.82億元に達しました。

構造調整基金が減少した株式は、協定譲渡によって取得されたものです。2017年、彼らは6.83元/株の価格で、129.75億元を投じて中国聯通グループが保有する約19億株を取得し、中国聯通の混改に参加し、株主となりました。

注目すべきは、構造調整基金の今回の持株減少の価格帯が4.8元/株から5.53元/株であり、譲渡価格を下回り、損失を伴う持株減少に該当し、その部分の損失は約5.2億元です。さらに、メディアの試算によると、配当を考慮すると、その部分の投資は約2.48億元の損失となります。

今回の持株減少が完了した後、構造調整基金は現在中国聯通の15.63億株を保有し、持株比率は5％に減少しました。会社の最新の終値4.54元/株で計算すると、残りの株式の全体的な帳簿上の浮損は約37億元になります。（この記事は証券之星に初めて掲載され、著者|李若菡）

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編集者：杨红卜