> 株式投資は金麒麟アナリストのレポートを見ればいい。権威があり、専門的で、タイムリーで、包括的で、あなたの潜在的なテーマの機会を掘り起こします！ 1年余り前、この会社は株価が半分になり、業績が変わるという疑念に陥っていました。AI計算能力の波が光チップの需要を引き起こし、源杰科技が赤字から黒字へ転換するための重要な推進力となりました。 3月25日、陝西源杰半導体科技株式会社（以下「源杰科技」）は正式に香港証券取引所に上場申請書を提出し、「A+H」二重資本プラットフォームの構築に挑戦します。 源杰科技は現在A株市場で人気のある銘柄で、CPO（共封装光学）コンセプトの中心に位置し、今年に入ってから株価は約85%上昇しました。3月27日の取引終了時点で、源杰科技の株価は1100.11元/株、総時価総額は946億元です。その株価は貴州茅台に次いでA株市場で2番目に高い株です。過去1年で、源杰科技の株価はほぼ890%増加しました。 この光チップを主力とする半導体会社は、過去1年間で驚異的な「逆襲」を演じました：2024年にはまだ赤字の泥沼に沈んでいましたが、2025年には純利益が32倍以上増加するという成績表を提出しました。業績の急増の背後には、AI計算能力の需要の爆発的な成長と、会社が従来の通信機器メーカーからAI産業チェーンの「水を売る人」への華麗な転身があります。 01 業績の「逆襲」： 613万元の赤字から1.91億元の純利益へ 源杰科技は2013年1月28日に設立され、2022年12月21日に上海証券取引所の科創板に上場しました。会社は半導体結晶成長、ウエハプロセス、チップテストと封装のすべてを開発し、産業化規模の生産を形成するハイテク企業です。 源杰科技の業績反転は劇的です。2024年、電気通信市場の在庫調整、5G建設の遅れなどの要因により、会社は上場以来の初赤字を計上し、年間親会社帰属の純利益は-613.39万元で、市場から「上場即変顔」と疑問視されました。長年にわたり、同社は電気通信市場のインフラ供給者としての役割を果たしてきており、主に接続網と移動通信ネットワークに使用される低速率チップを扱っています。 転機は2025年に訪れ、AIの波が世界を席巻し、光チップ業界の需給構造が再構築されました。財務報告によると、2025年前三四半期に源杰科技の親会社帰属の純利益は1.06億元に達し、前年比で19348.65%の急増です。その中で、第三四半期の単四半期の売上は1.78億元、純利益は5963万元で、両方の指標は2021年以来の新高を記録しました。 そして2月末、源杰科技は業績速報を発表し、2025年の営業収入は6.01億元に達し、前年比で138.5%の増加が見込まれ、総利益は2.14億元、親会社帰属の純利益は1.91億元に達する見込みで、2024年の613万元の赤字から32倍以上の増加に相当します。 会社の公告によれば 業績急増のエンジンはデータセンター事業から来ています。源杰科技は公告の中で、成長はCWシリコン光源製品の段階的な増産によるもので、毛利率は2024年同期の29.69%から54.76%に急上昇し、業界平均を大きく上回りました。 データセンター事業が電気通信事業の「構造的代替」を進める中、関連事業の収益比率は2022年の15.8%から一気に半分を超えました。2025年上半期には、源杰科技は既に1億元の大台を突破しました。これは、源杰科技が従来の「通信機器メーカー」からAI計算力産業チェーンの「水を売る人」へと転身したことを意味します。 奇兵としての役割を果たしているのは、核心製品のCWシリコン光源チップです。AI大モデルによる計算力の貪欲な需要に応じて、データセンター内部の接続速度が急激に進化し、CW大出力レーザーは高帯域幅、低消費電力の接続を実現するための重要な要素となっています。 注目すべきは、持続的に爆発する市場需要に対して、源杰科技は現状に満足せず、2つの「豪賭」に挑んでいることです。 2月9日、会社は2つの生産拡大の公告を発表しました：1つは約12.51億元を投資して光電通信半導体チップとデバイスの研究開発生産基地の第2期プロジェクトを建設する計画；もう1つは8602.04万元の超募資金を用いて「50G光チップの産業化建設プロジェクト」の投資額を増加させることです。 1ヶ月後、会社は再び大きな発表を行いました。3月6日の夜、源杰科技は海外でH株を発行し、香港証券取引所のメインボードに上場申請を行い、国際的な資本運用プラットフォームを構築し、海外資金調達能力を強化することを発表しました。会社は24ヶ月以内に適切なウィンドウを選択して上場を完了させる予定です。 02 陝西国資は大きな利益を得た 以前の上場申請書によれば、源杰科技は設立以来上場前までに10回以上の増資と14回の株式譲渡を行いました。最初の外部増資は2013年5月に遡り、瞪羚創投が540万元を投資しました。その後、源杰科技は年に少なくとも1回の増資のペースを維持しました。 2018年には重要な影響力が現れました——寧波創澤云で、その背後に99.8%の株式を持つLPは中際旭創です。その年の11月、寧波創澤云は源杰科技に直接1125万元を増資し、3000万元の価格で瞪羚創投の一部株式を取得しました。 2020年5月には、中科創星がリードし、工大科創、国投創業、広発乾和、中信投資、漢京西成、上海沣澤、遠景億城、超越摩尔が共同で源杰科技の第9回増資を完了しました。その中で、中際旭創は中科創星が管理する陝西先導光電基金を通じて再度投資を行いました。 この中で陝西国資の存在も無視できません。 現在、陝西西咸新区に位置する源杰科技は、陝西省重点産業チェーン——光子産業チェーンの「チェーン主」企業であり、地元国資から絶え間なく「金融の活水」を得ています。西咸金控が管理する西咸導基金は、子基金陝西先導光電基金に投資することで1.7億元を調達し、会社の生産能力拡大を助けました。 この投資について、中科創星の創業パートナーである米磊は投資界に対して回想しています：2018年、彼は友人の紹介で張欣剛と連絡を取りましたが、当時彼は外部投資に対して慎重な態度を取っていました。多くの投資家にとって、張欣剛は非常に神秘的で、会社の実験室にこもって研究開発に没頭しており、あまり社交に出てこなかったのです。 しかし、米磊はこの非常に集中した創業者を非常に高く評価しました。その後のしばらくの間、彼はチームと共に源杰科技を訪問し、約2年の時間をかけて、ようやく後者の資金調達のウィンドウ期を迎えました。 その後、華為も出資しました。2020年9月、華為傘下のハブル投資が国開基金、国開科創と共同で源杰科技に投資しました。その期間、約200の投資機関がTSを提出し、場面は非常に熱かったです。 しかし、三季報で開示された源杰科技の前十大株主の中には、現在残っているのは2つのプライベートエクイティファンド、寧波創澤云と中科創星が管理する陝西先導光電のみです。その中で、中際旭創はこれら2つのファンドを通じて源杰科技に間接的に約3.82%の株式を持ち、株式の市場価値は36億元です。一方、陝西先導光電は一連の持株削減の後に1.87%の株式を保持しており、背後の陝西国資は大きな利益を得ています。 03 栄光と博弈 AI計算力の流行に乗って、源杰科技は株価と業績の両方の栄光を享受し、業界のトップ「売人」となっていますが、千億元の時価総額、千元の株価の光環の下には、潜在的なリスクと懸念も無視できません。まず第一に資金チェーンの圧力です。2025年の第3四半期末時点で、会社の資産負債比率は10%未満、帳簿上の現金は9.33億元ですが、数十億元規模の生産拡大計画には依然として継続的な「輸血」が必要です。注意すべきは、源杰科技の2024年から2025年の間の海外収入比率が非常に低く、明らかな熱度の逆転を示していることです。 したがって、源杰科技にとって、香港上場は単なる資金調達行為ではなく、「海を出る」ための戦略的な自救のピースを補完することです。 一方では、A株の高評価を利用して国内での大規模な生産能力の構築を支え、同時に香港株プラットフォームを通じて国際資本と接続し、単一境界内の流動性リスクを回避します。もう一方では、海外生産拠点のレイアウトに柔軟なクロスボーダー融資チャネルを提供します。 さらに重要なのは、現在同社のデータセンター市場は依然として海外の供給者が主導していることです。 源杰科技は、光チップ分野での長年の研究開発と生産の蓄積に基づき、関連する高速EML、大出力レーザー製品を投入し、高速光モジュールの需要に適応し、性能や信頼性などの指標が海外同類製品と対抗でき、AIデータセンター市場での販売突破を実現しました。 次に、経営面では、顧客集中度が高すぎることが会社の最大のリスクです。2025年、源杰科技の前五大顧客がもたらす収益比率は70%を超え、その中で本社が山東にある上場会社「顧客F」は、2024年には4130万元の収益をもたらし、2025年にはその数字が直接3.21億元に急増し、会社の総収益の半壁を占めます。 この「単一支援」の収益構造は、会社の業績と単一の顧客が深く結びついていることを意味し、将来的に顧客との協力関係が変動したり、技術路線が調整されたり、需要が減少した場合、会社の業績は崖のように下落するリスクに直面します。同時に、会社の顧客と供給者のリストが高度に重複しており、一部の核心供給者は同時に会社の長期顧客でもあるため、この「互供互採」のビジネスモデルは、香港株の厳しい上場審査基準の下で、監督の問い合わせの焦点になりやすく、取引の公正性に対する市場の疑問を引き起こす可能性があります。 業界の面では、技術の進化と巨人の参入の圧力がますます緊迫しています。光チップ業界の技術更新の速度は非常に速く、技術路線の進化は企業の生死を直接決定します。 現在、英偉達はAI計算力の覇者として、下流の産業チェーンに深く浸透し始めており、GTC 2026大会で黄仁勲が発表した新世代Feynmanチップは、初めて光通信をチップ間相互接続に直接導入し、40億ドルを投資してLumentum、Coherentなどの海外レーザーコンポーネントの巨人をロックダウンし、核心の生産能力を確保し、世界の光チップ業界の競争構造を直接再形成しました。 同時に、源杰科技の現在の株価収益率（TTM）は500倍を超えており、AI計算力の将来の成長期待を大きく前倒ししています。もし今後の業績の増加率が市場の期待に及ばなければ、高い評価は激しい平均回帰の圧力に直面することになります。 源杰科技にとって、2025年の財務報告は完璧な答案を提出しましたが、2026年の長征はまだ始まったばかりです。
一年内株価が890%上昇！新たな「千元株」源杰科技は昨年業績が黒字転換し、今年も香港上場を目指す。陝西省国資が大儲け
1年余り前、この会社は株価が半分になり、業績が変わるという疑念に陥っていました。AI計算能力の波が光チップの需要を引き起こし、源杰科技が赤字から黒字へ転換するための重要な推進力となりました。
3月25日、陝西源杰半導体科技株式会社（以下「源杰科技」）は正式に香港証券取引所に上場申請書を提出し、「A+H」二重資本プラットフォームの構築に挑戦します。
源杰科技は現在A株市場で人気のある銘柄で、CPO（共封装光学）コンセプトの中心に位置し、今年に入ってから株価は約85%上昇しました。3月27日の取引終了時点で、源杰科技の株価は1100.11元/株、総時価総額は946億元です。その株価は貴州茅台に次いでA株市場で2番目に高い株です。過去1年で、源杰科技の株価はほぼ890%増加しました。
この光チップを主力とする半導体会社は、過去1年間で驚異的な「逆襲」を演じました：2024年にはまだ赤字の泥沼に沈んでいましたが、2025年には純利益が32倍以上増加するという成績表を提出しました。業績の急増の背後には、AI計算能力の需要の爆発的な成長と、会社が従来の通信機器メーカーからAI産業チェーンの「水を売る人」への華麗な転身があります。
01
業績の「逆襲」：
613万元の赤字から1.91億元の純利益へ
源杰科技は2013年1月28日に設立され、2022年12月21日に上海証券取引所の科創板に上場しました。会社は半導体結晶成長、ウエハプロセス、チップテストと封装のすべてを開発し、産業化規模の生産を形成するハイテク企業です。
源杰科技の業績反転は劇的です。2024年、電気通信市場の在庫調整、5G建設の遅れなどの要因により、会社は上場以来の初赤字を計上し、年間親会社帰属の純利益は-613.39万元で、市場から「上場即変顔」と疑問視されました。長年にわたり、同社は電気通信市場のインフラ供給者としての役割を果たしてきており、主に接続網と移動通信ネットワークに使用される低速率チップを扱っています。
転機は2025年に訪れ、AIの波が世界を席巻し、光チップ業界の需給構造が再構築されました。財務報告によると、2025年前三四半期に源杰科技の親会社帰属の純利益は1.06億元に達し、前年比で19348.65%の急増です。その中で、第三四半期の単四半期の売上は1.78億元、純利益は5963万元で、両方の指標は2021年以来の新高を記録しました。
そして2月末、源杰科技は業績速報を発表し、2025年の営業収入は6.01億元に達し、前年比で138.5%の増加が見込まれ、総利益は2.14億元、親会社帰属の純利益は1.91億元に達する見込みで、2024年の613万元の赤字から32倍以上の増加に相当します。
会社の公告によれば
業績急増のエンジンはデータセンター事業から来ています。源杰科技は公告の中で、成長はCWシリコン光源製品の段階的な増産によるもので、毛利率は2024年同期の29.69%から54.76%に急上昇し、業界平均を大きく上回りました。
データセンター事業が電気通信事業の「構造的代替」を進める中、関連事業の収益比率は2022年の15.8%から一気に半分を超えました。2025年上半期には、源杰科技は既に1億元の大台を突破しました。これは、源杰科技が従来の「通信機器メーカー」からAI計算力産業チェーンの「水を売る人」へと転身したことを意味します。
奇兵としての役割を果たしているのは、核心製品のCWシリコン光源チップです。AI大モデルによる計算力の貪欲な需要に応じて、データセンター内部の接続速度が急激に進化し、CW大出力レーザーは高帯域幅、低消費電力の接続を実現するための重要な要素となっています。
注目すべきは、持続的に爆発する市場需要に対して、源杰科技は現状に満足せず、2つの「豪賭」に挑んでいることです。
2月9日、会社は2つの生産拡大の公告を発表しました：1つは約12.51億元を投資して光電通信半導体チップとデバイスの研究開発生産基地の第2期プロジェクトを建設する計画；もう1つは8602.04万元の超募資金を用いて「50G光チップの産業化建設プロジェクト」の投資額を増加させることです。
1ヶ月後、会社は再び大きな発表を行いました。3月6日の夜、源杰科技は海外でH株を発行し、香港証券取引所のメインボードに上場申請を行い、国際的な資本運用プラットフォームを構築し、海外資金調達能力を強化することを発表しました。会社は24ヶ月以内に適切なウィンドウを選択して上場を完了させる予定です。
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陝西国資は大きな利益を得た
以前の上場申請書によれば、源杰科技は設立以来上場前までに10回以上の増資と14回の株式譲渡を行いました。最初の外部増資は2013年5月に遡り、瞪羚創投が540万元を投資しました。その後、源杰科技は年に少なくとも1回の増資のペースを維持しました。
2018年には重要な影響力が現れました——寧波創澤云で、その背後に99.8%の株式を持つLPは中際旭創です。その年の11月、寧波創澤云は源杰科技に直接1125万元を増資し、3000万元の価格で瞪羚創投の一部株式を取得しました。
2020年5月には、中科創星がリードし、工大科創、国投創業、広発乾和、中信投資、漢京西成、上海沣澤、遠景億城、超越摩尔が共同で源杰科技の第9回増資を完了しました。その中で、中際旭創は中科創星が管理する陝西先導光電基金を通じて再度投資を行いました。
この中で陝西国資の存在も無視できません。
現在、陝西西咸新区に位置する源杰科技は、陝西省重点産業チェーン——光子産業チェーンの「チェーン主」企業であり、地元国資から絶え間なく「金融の活水」を得ています。西咸金控が管理する西咸導基金は、子基金陝西先導光電基金に投資することで1.7億元を調達し、会社の生産能力拡大を助けました。
この投資について、中科創星の創業パートナーである米磊は投資界に対して回想しています：2018年、彼は友人の紹介で張欣剛と連絡を取りましたが、当時彼は外部投資に対して慎重な態度を取っていました。多くの投資家にとって、張欣剛は非常に神秘的で、会社の実験室にこもって研究開発に没頭しており、あまり社交に出てこなかったのです。
しかし、米磊はこの非常に集中した創業者を非常に高く評価しました。その後のしばらくの間、彼はチームと共に源杰科技を訪問し、約2年の時間をかけて、ようやく後者の資金調達のウィンドウ期を迎えました。
その後、華為も出資しました。2020年9月、華為傘下のハブル投資が国開基金、国開科創と共同で源杰科技に投資しました。その期間、約200の投資機関がTSを提出し、場面は非常に熱かったです。
しかし、三季報で開示された源杰科技の前十大株主の中には、現在残っているのは2つのプライベートエクイティファンド、寧波創澤云と中科創星が管理する陝西先導光電のみです。その中で、中際旭創はこれら2つのファンドを通じて源杰科技に間接的に約3.82%の株式を持ち、株式の市場価値は36億元です。一方、陝西先導光電は一連の持株削減の後に1.87%の株式を保持しており、背後の陝西国資は大きな利益を得ています。
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栄光と博弈
AI計算力の流行に乗って、源杰科技は株価と業績の両方の栄光を享受し、業界のトップ「売人」となっていますが、千億元の時価総額、千元の株価の光環の下には、潜在的なリスクと懸念も無視できません。まず第一に資金チェーンの圧力です。2025年の第3四半期末時点で、会社の資産負債比率は10%未満、帳簿上の現金は9.33億元ですが、数十億元規模の生産拡大計画には依然として継続的な「輸血」が必要です。注意すべきは、源杰科技の2024年から2025年の間の海外収入比率が非常に低く、明らかな熱度の逆転を示していることです。
したがって、源杰科技にとって、香港上場は単なる資金調達行為ではなく、「海を出る」ための戦略的な自救のピースを補完することです。
一方では、A株の高評価を利用して国内での大規模な生産能力の構築を支え、同時に香港株プラットフォームを通じて国際資本と接続し、単一境界内の流動性リスクを回避します。もう一方では、海外生産拠点のレイアウトに柔軟なクロスボーダー融資チャネルを提供します。
さらに重要なのは、現在同社のデータセンター市場は依然として海外の供給者が主導していることです。
源杰科技は、光チップ分野での長年の研究開発と生産の蓄積に基づき、関連する高速EML、大出力レーザー製品を投入し、高速光モジュールの需要に適応し、性能や信頼性などの指標が海外同類製品と対抗でき、AIデータセンター市場での販売突破を実現しました。
次に、経営面では、顧客集中度が高すぎることが会社の最大のリスクです。2025年、源杰科技の前五大顧客がもたらす収益比率は70%を超え、その中で本社が山東にある上場会社「顧客F」は、2024年には4130万元の収益をもたらし、2025年にはその数字が直接3.21億元に急増し、会社の総収益の半壁を占めます。
この「単一支援」の収益構造は、会社の業績と単一の顧客が深く結びついていることを意味し、将来的に顧客との協力関係が変動したり、技術路線が調整されたり、需要が減少した場合、会社の業績は崖のように下落するリスクに直面します。同時に、会社の顧客と供給者のリストが高度に重複しており、一部の核心供給者は同時に会社の長期顧客でもあるため、この「互供互採」のビジネスモデルは、香港株の厳しい上場審査基準の下で、監督の問い合わせの焦点になりやすく、取引の公正性に対する市場の疑問を引き起こす可能性があります。
業界の面では、技術の進化と巨人の参入の圧力がますます緊迫しています。光チップ業界の技術更新の速度は非常に速く、技術路線の進化は企業の生死を直接決定します。
現在、英偉達はAI計算力の覇者として、下流の産業チェーンに深く浸透し始めており、GTC 2026大会で黄仁勲が発表した新世代Feynmanチップは、初めて光通信をチップ間相互接続に直接導入し、40億ドルを投資してLumentum、Coherentなどの海外レーザーコンポーネントの巨人をロックダウンし、核心の生産能力を確保し、世界の光チップ業界の競争構造を直接再形成しました。
同時に、源杰科技の現在の株価収益率（TTM）は500倍を超えており、AI計算力の将来の成長期待を大きく前倒ししています。もし今後の業績の増加率が市場の期待に及ばなければ、高い評価は激しい平均回帰の圧力に直面することになります。
源杰科技にとって、2025年の財務報告は完璧な答案を提出しましたが、2026年の長征はまだ始まったばかりです。