市場概要：大幅なFRBの利下げは株式にさらなる追い風をもたらすことができるか？

米企業が関税によるインフレを吸収している

インフレは先週、コメンテーターたちが関税の影響の証拠と、最新データに示された今後の利上げ（または利下げ）方針の手がかりを探る中で注目を集めました。しかし生産者物価インフレはおおむね落ち着いており、前月の3.1%から過去1年で2.6%に低下しました。このヘッドラインPPIの下落は主に、卸売業者や小売業者が、利益率を引き下げて関税によるコストを消費者へ転嫁するのではなく自分たちで吸収することによる、取引マージンの低下を反映しています。

これは、パンデミック後の局面とは鮮明に対照的です。当時これらの企業は、より広範なインフレ圧力の後ろ盾となる形で、利益率を押し上げようとしました。このいっそう慎重なアプローチは、高い物価に耐えられる米国の企業の力への自信の欠如を示している可能性があります。消費者物価インフレは目標をなお上回っているものの、見通しと一致していたため、今後の利下げ見通しを後押ししました。これを受けて、米ドルは木曜日に下落し、週次で0.3%下げて終わりました。

長期国債利回りが低下

財務省（Treasury）市場の中で最も注目すべき動きは、伝統的に金融の安定性の指標と見なされる30年の利回りで、4月上旬に関税が発表された時点以来の最も低い水準まで低下しました。投資家の自信の表れは、最高裁が、ドナルド・トランプ大統領が緊急権限を使って関税を課す権限についての判断を迅速化するというニュースと重なりました。

関税は投資家に「短い記憶」を思い知らせる

最高裁の判断内容は不明ですが、投資家の頭の中で関税の影響が薄れていることは、Morningstarの関税エクスポージャー・バスケットのパフォーマンスから見て取れます。これは、当社アナリストが関税に対して特に脆弱だと特定した企業の、重み付けなしの集合です。今年の初めから当社がバスケットを立ち上げた4月8日までの平均で22%下落した後、これらの企業の株価はその後、平均で25%上昇し、100%超の上昇を記録したものもいくつかあります。Wayfair W、Kohl’s KSS、Western Digital WDC がその例です。

これは、重要な経済・地政学的出来事が、見通しがまだ不確実であるとしても、いかに投資家の心から素早く薄れていくかを思い起こさせます。政治・経済面での不確実性に直面した際の、同様の無頓着さはフランス株でも見られました。フランスが5年間で6人目の首相を迎えた週に、同国の株は1.8%上昇しました。こうした結果を、投資家が政治的不確実性により慣れてきている証拠だと解釈するのは簡単でしょう。ですが、そうした結論は、次の重大な危機を通じて検証されなければなりません。その議論に対して私たちが何らかの確信を持てるのは、その後です。

オラクルの株価が急騰

テクノロジー分野の投資家は先週、消化すべき材料が多くありました。KlarnaのIPOを含む複数の資金調達、新しいApple AAPLの製品、そしてOracle ORCLの目を引く結果です。オラクルの見事な成長は水曜日に株価を42%引き上げ、創業者のラリー・エリソンを一時的に世界で最も裕福な人物に押し上げるとともに、週を通じて情報技術セクターを2.8%の上昇へ導きました。また、MorningstarのアナリストであるLuke Yangのオラクルのフェアバリュー推計の評価が変更されるきっかけにもなりました。一方でAppleは投資家を感心させることができず、高いバリュエーションで取引されている同社にとっては危険な結果でした。テクノロジーの上昇は、Tesla TSLAがネバダ州でロボットタクシーをテストするための承認を得たとの発表を受けて12.8%上昇したこともあり、裁量的消費（consumer discretionary）セクターを1.3%押し上げました。

より広い範囲では、公益事業、エネルギー、金融サービスの大幅な上昇が全体の押し上げとなり、Morningstar US Market Indexは1.5%上昇しました。さらに海外では、先進国の市場が概ね米国に遅れを取った一方、新興国市場は先行し、3.6%上昇しました。中国がそのけん引役でした。

0.5ポイントの利下げなら市場を押し上げる

今週のコメンテーターの焦点は、水曜日の連邦公開市場委員会（Federal Open Market Committee）の決定と、その後に続く記者会見に、きっちりと固定されるでしょう。政策金利の25ベーシスポイント引き下げは最も起こりそうな結果ですが、業を煮やした投資家はそれ以上を期待しているはずです。というのも、金利が低下すれば経済成長と株式のバリュエーションが押し上がるという見方からです。こうした期待が実現されるなら、あるいはパウエル連邦準備制度理事会（Federal Reserve）議長が自身のコメントの中でより深い利下げをにおわせるなら、株価は上昇に向かう可能性があります。しかし、インフレの可能性を高めることは、長期的には大半の投資家にとって利益になりません。いつもどおり、投資家はこのカレンダーで経済の発表を追いかけ続けられます。