恐慌指数爆表、対フィンファンドが狂って売り浴びせ！ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクが警告：「米国株は楽観できない」

標準普爾500指数は連続5週間下落し、テクニカル面で全面的に失敗している。ゴールドマン・サックスのトレーダーは「データは楽観的ではない」と率直に述べたが、システマティックな売り圧力はほぼ尽き、月末には年金基金の買いが見込まれ、CTAのネットショート規模は記録的な水準に達するなどの信号が、潜在的な反発のエネルギーを蓄積している。

ゴールドマン・サックスのシニアトレーダー、カレン・モーガンは週末の報告で、「金曜日は最近の記憶の中で最も不快な取引日の一つだった」と書いた。標準普爾500指数は1970年以来数少ない5連続下落の記録を樹立し、この下落の持続性は2020年の新型コロナウイルスの影響や2025年の「解放日」の売却を超えている。

ゴールドマン・サックスの米国株式ボラティリティ恐慌指数の最新の数値は9.2ポイント（満点10点）で、すでに17取引日連続で「恐慌区間」（8.5ポイント以上）にある。これは過去15年間で最も長い連続恐慌記録の一つである。

同時に、指数はすべての重要な移動平均線およびテクニカルサポートレベルを下回っており、CTA戦略の売却しきい値を含む。ナスダック指数は歴史的高値から11％以上調整し、正式に修正区間に入った。

歴史的に珍しい5連続下落

カレン・モーガンは、標準普爾500指数の週次5連続下落が1970年以来「数少ない」とし、最近の出来事として2022年の不況恐慌の期間を挙げた。特筆すべきは、2020年の新型コロナウイルスの崩壊や最近の「解放日」の売却は5週目まで継続しなかったが、今回の下落は持続時間において歴史的に珍しい領域に入っている。

ゴールドマン・サックスはこれらの歴史的なケースについて先行収益率の測定を行い、その結論は「決して励みになるものではない」。モーガンは、ゴールドマンが追跡している大多数のチャートは明確な売られすぎ信号を発していないが、一部の指標は降伏の兆しを示し始めていることを認めた。

恐慌感情が高まる

複数のゴールドマン内部指標は、市場の恐慌度が歴史的な極値に達していることを示している：

ヘッジファンドが継続的にネット売却：ゴールドマンの主ブローカー週報によると、ヘッジファンドは6週間連続で米国株式をネット売却しており、最近のネット売却規模は過去10年で3番目に大きい。これは主に個別株の両方向のポジション調整によるもので、マクロ商品におけるショートポジションも寄与している。

ネットレバレッジが近年最大の減少幅：米国の基本面におけるネットレバレッジは今週3.1ポイント減少し、2025年4月の「解放日」以来の最大の週次減少幅を記録した。

恐慌指数が15年の記録を達成：ゴールドマンの米国株式ボラティリティ恐慌指数は9.2ポイント（満点10点）に達し、17取引日連続で恐慌区間にあり、近15年で最も長い連続恐慌記録の一つである。

感情指標が歴史的な買いポイントに接近：ゴールドマンの米国株式総合感情指標は今週-0.9に落ち込み、市場全体の株式エクスポージャーが大幅に縮小したことを反映している。歴史的データによると、感情指標が-1を下回るとき、株式のその後の収益率は平均を上回ることが多く、指標が-1.5をさらに下回るときには信号がより信頼性を持つ。

ショート圧力が極値に近づく

テクニカル面から見ると、現在のショート圧力は歴史的な極値に近づいている。

ガンマショートがピークに達する：先週の記録的な5兆ドル以上のトリプルバレーオプションの満期後、マーケットメーカーのガンマポジションは急落した。金曜日の終値時点で、マーケットメーカーの純ショートガンマは70億ドルを超え、史上2番目に低い値であり、これは市場の両方向で加速的な動きが起こる可能性を示唆している。

CTAがロング反転の臨界点に近づく：ゴールドマンの試算によれば、過去30取引日内にシステマティック戦略投資家は約850億ドルの米国株式を累計売却しており、歴史的記録に近づいている。現在、CTAのネットショート規模は約370億ドルに達している。モーガンはこれに対して、「上方向には非対称性が存在する——今後1か月間、我々はCTAがどのシナリオでも買い手になると予測しており、これはあらゆるポジティブなニュースがショートカバーの波を引き起こす可能性があることを意味する」と述べた。

ナスダックの信号：ナスダック100指数では、現在50日移動平均線を上回る成分株は15%未満である。この比率は歴史的に短期反発の出現を示唆していることが多い。

注目すべき構造的特徴は、市場の感覚が極度に激しいにもかかわらず、終値間の実現ボラティリティが15未満であることである。しかし、標準普爾500の1か月のインプライドボラティリティは26に急上昇しており、両者の価格差は「我々が見た中で最も広いものの一つ」である——この乖離は、オプション保護の需要が実際の価格変動に比べてはるかに超えていることを示している。

持続的な下落の背景の中で、報告は市場の方向性を変える可能性のある構造的な触媒をいくつか整理した：

月末の年金基金の再バランス：ゴールドマンのモデルは、米国年金基金が月末に約190億ドルの米国株式を購入する見込みであり、歴史的に89パーセンタイルに位置している。

季節的な法則：1950年以来、4月の標準普爾500の平均上昇率は1.35%であり、歴史的に季節性の強い月に属する。

オプション市場の価格設定：今週はイースター休暇のため短縮されているが、オプション市場は標準普爾500のインプライド週次ボラティリティが3.4%を超えており、過去5年で最大の週次インプライドボラティリティの一つである。

全体的に見て、ショート圧力が極値に近づくなどの反発のエネルギーが蓄積されているが、反発の前提は中東情勢の緩和にあり、現在の米国株式全体の見通しは依然として不透明である。

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