**一、マーケットは中期的なスタグフレーションの価格付けが不十分か？スタグフレーション自体に変数が存在することを再確認し、中米の緊縮政策が基準の仮定ではないことを強調します。同時に、A株の潜在的な上昇の手がかりもまだ十分に価格付けされていません。新エネルギーの高い景気 + その後の輸出チェーンのアルファと価格転嫁能力の検証 → 中東の資本価格付け + 外資の回流の共振 → A株がエネルギー安全保障、サプライチェーンの安全性の影響を反映します。これはA株がより早く強気状態に戻る手がかりとなる可能性があります。上下のリスクはまだ十分に価格付けされておらず、A株は短期的には安定したバランスではありませんが、中立的な価格付けにあります。短期的には、世界の資本市場は依然として米イランの対立による事象的な価格付けに囲まれており、今は重い賭けをする時ではありません。** 現在の市場は米イランの対立の影響を推演しており、依然として「ホルムズ海峡の航行の弱さ → 原油価格の上昇 → インフレ期待の上昇 → 米連邦準備制度の利上げ懸念の高まり → スタグフレーション懸念の高まり」という論理の連鎖に沿っています。一部の投資家は、中期的なスタグフレーションが客観的に存在するかもしれないが、市場の価格付けはまだ不十分であり、したがって市場は過度に楽観的だと考えています。我々の見解では、A株の短期的な価格付けは安定した状態ではなく、中立的な状態にあります。まず、スタグフレーションの推演自体に変数が存在します。輸入インフレに直面して、中米の金融政策の最適な選択は緊縮ではないかもしれません。中国のインフレ基準が低く、構造調整の枠組みが成熟しているため、中国の緊縮は絶対的に高い確率です。米国の雇用市場は弱くなり、原油輸出国となっており、インフレの正の循環の力は限られています。ウォッシュは米国の製造業の回帰を支持しており、弱いドル、低金利、低コストが必要です。インフレの中枢対策としての利上げは、一時的な上昇に過ぎず、最適な選択ではありません。緊縮政策に疑問があるなら、経済の減速圧力も同様にコントロール可能です。 同時に、A株の潜在的な上昇の手がかりもまだ十分に価格付けされていないことを指摘します。エネルギー中枢の上昇に伴い、新エネルギー/新エネルギー車産業チェーンは中期的な景気の方向性となる可能性があります。中国のエネルギー安全保障 + サプライチェーンの安全性、一部の輸出チェーンの段階でアルファの論理を展開し、コスト上昇に対して有効に価格転嫁ができる方向性が新たなファンダメンタルトレンドの方向性を形成しています。この構造は、中東の資本価格付け + 外資の回流の共振と関連し、国別の相対的な力の楽観的な期待が自然に醸成される可能性があります。基準の仮定の下では、A株が強気に戻るためには、新経済の「飛躍的な進歩」/ファンダメンタルの周期的な改善が必要です。そして製造業の投資機会の再評価に沿って、A株が迅速に強気の状態に戻る手がかりを構成する可能性があります。上下のリスクはまだ十分に価格付けされておらず、中期的な見通しのシナリオはまだ収束していません。A株は短期的には安定したバランスではなく、中立的な状態にあります。 このような状況下で、短期的な世界の資本市場は依然として米イランの対立による事象的な価格付けに囲まれています。中期的な合意が欠如している中で、米イランの対立の緩和プロセスは必然的に波乱を伴います。市場は短期的な事象の触発に依然として敏感であり、これは現段階では中期的な見通しに基づいて重い賭けをする時ではないことを意味します。 **二、中国の資本市場の安定性について再考：高いエネルギー自給率 + 外部エネルギー供給の分散がエネルギー安全保障を構築し、新エネルギーの優位性を再評価します。サプライチェーンの安全性とエネルギー安全性の共振により、中国の輸出にはアルファがあり、価格転嫁のウィンドウが再び開かれる可能性があります。A株市場の健全な発展の基本盤は変わらず、資本市場の安定的な予測政策が保護します。A株は依然として中長期的な上昇周期にあり、利益効果の蓄積は乱れに遭遇していますが、「第一段階の上昇」後の休整時間を延長するだけです。A株には「第二段階の上昇」が高い確率で残っています。短期的な調整が進み、動的評価の歴史的中央値（「二段階の上昇相場」の推演において、振動調整段階の評価調整の目標位置）までの距離は遠くありません。A株の内的な安定性は徐々に修復される可能性があります。** 中国の資本市場の安定性は、行動を確実に持続する政策が守るべき目標です。我々はこれについて三層の議論を行います： **1. エネルギー安全保障とサプライチェーンの安全性は、中国の資本市場の全体的な安定を維持する基盤です。**中国のエネルギー自給率は高く、外部エネルギー供給は分散しています。エネルギー価格の中枢が上昇し、中国の新エネルギーの優位性が再評価されています。同時に、エネルギー安全保障とサプライチェーンの安全性を基盤として、中国の輸出にはアルファの論理があり、効果的に価格転嫁できる方向性が増加しています。 **2. A株市場の健全な発展の基本盤は変わりません。A株の投資と融資の機能のバランスは明らかに最適化されています。**重要なのは、上場企業の質の最適化であり、投資収益の源がより豊かになります。また、中国の資本市場の安定性が大きな挑戦に直面している窓口において、行動を確実に持続する政策の発力は当然のことです。市場はこれに対して比較的安定的かつ積極的な期待を形成しており、これにより行動を確実に持続する政策は効果的に機能し、今回も例外ではありません。 **3. A株は依然として中長期的な上昇周期にあり、今は「第一段階の上昇」後の調整期です。「第二段階の上昇」は時間の問題であり、有無の問題ではありません。**A株の「二段階の上昇相場」の判断を維持します。現在は「第一段階の上昇相場」後の振動調整の段階にあります。歴史的な経験を参考にすると、マクロや業界に重大なネガティブ要因がなければ、振動調整は1四半期続く可能性があります。しかし、四半期レベルの産業/マクロのネガティブ要因に直面した場合、調整時間は2四半期に延長される可能性があります。ネガティブ要因が持続する場合、第一段階の上昇後の最大の調整は2018年を参考にできます。しかし、現在の段階では、外部環境が弱いとしても、内部環境は2018年よりも著しく良好です。そして、一度ネガティブ要因が緩和されれば、A株は再び利益効果の蓄積の道に戻ります。最終的に量の変化が質の変化を引き起こし、新たな資金の正の循環を始動します。 振動調整段階の評価調整の目標位置は、業績消化評価 + 調整消化評価であり、最終的に静的な評価が歴史的な中央値に戻ります。短期的な急速な調整後、目標からの距離は遠くなく、行動を確実に持続する政策と結びついて、A株の内的な安定性は徐々に修復される可能性があります。 **三、二段階の上昇の間の振動休整段階では、テクノロジーの主線の延長 + マクロ叙事の拡張が、高い弾力性のある投資機会の主要な源です。この段階では、細分業界の独立した機会には依然として弾力性がありますが、セクターの連動は弱く、利益効果が広範に拡散するのは難しいです。米イランの対立の前に強かったテクノロジーの「重現実」方向には、短期的にも機会があります。CPO、蓄電、AI電力に重点を置いています。次の段階では、新エネルギーと新エネルギー車が新たな先導方向となる可能性があります。これはマクロ叙事と共鳴し、上向きの弾力性と利益効果の拡散がある方向です。** 振動休整段階では、高い弾力性のある投資機会は依然としてテクノロジーの主線の延長 + マクロ叙事の拡張から生まれています。この段階の核心的な特徴は、細分業界の独立した市場が依然として起伏し、リードするセクターが「産業の触発 → 評価の上昇のプロセス → 評価の歴史的高位、相場の阻害」の過程を順次演じることです。しかし、セクターの連動は弱く、利益効果が広範に拡散するのは難しいです。 最近、米イランの対立はリスク選好の段階に影響を与え、高い弾力性のある投資機会は一般的に抑制されています。一方、米イランの対立の緩和信号が現れると、高い弾力性のあるセクターのローテーションは依然として有効です。具体的な方向性としては、米イランの対立の前に強かったテクノロジーの「重現実」方向には、短期的にも弾力性があります。CPO、蓄電、AI電力に重点を置いています。今後のローテーションの方向では、新エネルギーと新エネルギー車の投資機会に重点を置きます。新エネルギーはエネルギーの多様化、エネルギー供給の反脆弱なトレンドに利益を受け、伝統的なエネルギーと共に重要な戦略的資源となる可能性があります。同時に、新エネルギーは外資の回流、国別の相対的な力の再評価の構造的基盤となる可能性があり、上向きの弾力性と利益効果の拡散がある方向です。 **リスク提示：海外経済の衰退が予想を超える場合、国内経済の回復が予想を下回る可能性があります。**（出典：申万宏源）
申万宏源の戦略：中国の資本市場の安定性について再び議論する
一、マーケットは中期的なスタグフレーションの価格付けが不十分か？スタグフレーション自体に変数が存在することを再確認し、中米の緊縮政策が基準の仮定ではないことを強調します。同時に、A株の潜在的な上昇の手がかりもまだ十分に価格付けされていません。新エネルギーの高い景気 + その後の輸出チェーンのアルファと価格転嫁能力の検証 → 中東の資本価格付け + 外資の回流の共振 → A株がエネルギー安全保障、サプライチェーンの安全性の影響を反映します。これはA株がより早く強気状態に戻る手がかりとなる可能性があります。上下のリスクはまだ十分に価格付けされておらず、A株は短期的には安定したバランスではありませんが、中立的な価格付けにあります。短期的には、世界の資本市場は依然として米イランの対立による事象的な価格付けに囲まれており、今は重い賭けをする時ではありません。
現在の市場は米イランの対立の影響を推演しており、依然として「ホルムズ海峡の航行の弱さ → 原油価格の上昇 → インフレ期待の上昇 → 米連邦準備制度の利上げ懸念の高まり → スタグフレーション懸念の高まり」という論理の連鎖に沿っています。一部の投資家は、中期的なスタグフレーションが客観的に存在するかもしれないが、市場の価格付けはまだ不十分であり、したがって市場は過度に楽観的だと考えています。我々の見解では、A株の短期的な価格付けは安定した状態ではなく、中立的な状態にあります。まず、スタグフレーションの推演自体に変数が存在します。輸入インフレに直面して、中米の金融政策の最適な選択は緊縮ではないかもしれません。中国のインフレ基準が低く、構造調整の枠組みが成熟しているため、中国の緊縮は絶対的に高い確率です。米国の雇用市場は弱くなり、原油輸出国となっており、インフレの正の循環の力は限られています。ウォッシュは米国の製造業の回帰を支持しており、弱いドル、低金利、低コストが必要です。インフレの中枢対策としての利上げは、一時的な上昇に過ぎず、最適な選択ではありません。緊縮政策に疑問があるなら、経済の減速圧力も同様にコントロール可能です。
同時に、A株の潜在的な上昇の手がかりもまだ十分に価格付けされていないことを指摘します。エネルギー中枢の上昇に伴い、新エネルギー/新エネルギー車産業チェーンは中期的な景気の方向性となる可能性があります。中国のエネルギー安全保障 + サプライチェーンの安全性、一部の輸出チェーンの段階でアルファの論理を展開し、コスト上昇に対して有効に価格転嫁ができる方向性が新たなファンダメンタルトレンドの方向性を形成しています。この構造は、中東の資本価格付け + 外資の回流の共振と関連し、国別の相対的な力の楽観的な期待が自然に醸成される可能性があります。基準の仮定の下では、A株が強気に戻るためには、新経済の「飛躍的な進歩」/ファンダメンタルの周期的な改善が必要です。そして製造業の投資機会の再評価に沿って、A株が迅速に強気の状態に戻る手がかりを構成する可能性があります。上下のリスクはまだ十分に価格付けされておらず、中期的な見通しのシナリオはまだ収束していません。A株は短期的には安定したバランスではなく、中立的な状態にあります。
このような状況下で、短期的な世界の資本市場は依然として米イランの対立による事象的な価格付けに囲まれています。中期的な合意が欠如している中で、米イランの対立の緩和プロセスは必然的に波乱を伴います。市場は短期的な事象の触発に依然として敏感であり、これは現段階では中期的な見通しに基づいて重い賭けをする時ではないことを意味します。
二、中国の資本市場の安定性について再考：高いエネルギー自給率 + 外部エネルギー供給の分散がエネルギー安全保障を構築し、新エネルギーの優位性を再評価します。サプライチェーンの安全性とエネルギー安全性の共振により、中国の輸出にはアルファがあり、価格転嫁のウィンドウが再び開かれる可能性があります。A株市場の健全な発展の基本盤は変わらず、資本市場の安定的な予測政策が保護します。A株は依然として中長期的な上昇周期にあり、利益効果の蓄積は乱れに遭遇していますが、「第一段階の上昇」後の休整時間を延長するだけです。A株には「第二段階の上昇」が高い確率で残っています。短期的な調整が進み、動的評価の歴史的中央値（「二段階の上昇相場」の推演において、振動調整段階の評価調整の目標位置）までの距離は遠くありません。A株の内的な安定性は徐々に修復される可能性があります。
中国の資本市場の安定性は、行動を確実に持続する政策が守るべき目標です。我々はこれについて三層の議論を行います：
**1. エネルギー安全保障とサプライチェーンの安全性は、中国の資本市場の全体的な安定を維持する基盤です。**中国のエネルギー自給率は高く、外部エネルギー供給は分散しています。エネルギー価格の中枢が上昇し、中国の新エネルギーの優位性が再評価されています。同時に、エネルギー安全保障とサプライチェーンの安全性を基盤として、中国の輸出にはアルファの論理があり、効果的に価格転嫁できる方向性が増加しています。
**2. A株市場の健全な発展の基本盤は変わりません。A株の投資と融資の機能のバランスは明らかに最適化されています。**重要なのは、上場企業の質の最適化であり、投資収益の源がより豊かになります。また、中国の資本市場の安定性が大きな挑戦に直面している窓口において、行動を確実に持続する政策の発力は当然のことです。市場はこれに対して比較的安定的かつ積極的な期待を形成しており、これにより行動を確実に持続する政策は効果的に機能し、今回も例外ではありません。
**3. A株は依然として中長期的な上昇周期にあり、今は「第一段階の上昇」後の調整期です。「第二段階の上昇」は時間の問題であり、有無の問題ではありません。**A株の「二段階の上昇相場」の判断を維持します。現在は「第一段階の上昇相場」後の振動調整の段階にあります。歴史的な経験を参考にすると、マクロや業界に重大なネガティブ要因がなければ、振動調整は1四半期続く可能性があります。しかし、四半期レベルの産業/マクロのネガティブ要因に直面した場合、調整時間は2四半期に延長される可能性があります。ネガティブ要因が持続する場合、第一段階の上昇後の最大の調整は2018年を参考にできます。しかし、現在の段階では、外部環境が弱いとしても、内部環境は2018年よりも著しく良好です。そして、一度ネガティブ要因が緩和されれば、A株は再び利益効果の蓄積の道に戻ります。最終的に量の変化が質の変化を引き起こし、新たな資金の正の循環を始動します。
振動調整段階の評価調整の目標位置は、業績消化評価 + 調整消化評価であり、最終的に静的な評価が歴史的な中央値に戻ります。短期的な急速な調整後、目標からの距離は遠くなく、行動を確実に持続する政策と結びついて、A株の内的な安定性は徐々に修復される可能性があります。
三、二段階の上昇の間の振動休整段階では、テクノロジーの主線の延長 + マクロ叙事の拡張が、高い弾力性のある投資機会の主要な源です。この段階では、細分業界の独立した機会には依然として弾力性がありますが、セクターの連動は弱く、利益効果が広範に拡散するのは難しいです。米イランの対立の前に強かったテクノロジーの「重現実」方向には、短期的にも機会があります。CPO、蓄電、AI電力に重点を置いています。次の段階では、新エネルギーと新エネルギー車が新たな先導方向となる可能性があります。これはマクロ叙事と共鳴し、上向きの弾力性と利益効果の拡散がある方向です。
振動休整段階では、高い弾力性のある投資機会は依然としてテクノロジーの主線の延長 + マクロ叙事の拡張から生まれています。この段階の核心的な特徴は、細分業界の独立した市場が依然として起伏し、リードするセクターが「産業の触発 → 評価の上昇のプロセス → 評価の歴史的高位、相場の阻害」の過程を順次演じることです。しかし、セクターの連動は弱く、利益効果が広範に拡散するのは難しいです。
最近、米イランの対立はリスク選好の段階に影響を与え、高い弾力性のある投資機会は一般的に抑制されています。一方、米イランの対立の緩和信号が現れると、高い弾力性のあるセクターのローテーションは依然として有効です。具体的な方向性としては、米イランの対立の前に強かったテクノロジーの「重現実」方向には、短期的にも弾力性があります。CPO、蓄電、AI電力に重点を置いています。今後のローテーションの方向では、新エネルギーと新エネルギー車の投資機会に重点を置きます。新エネルギーはエネルギーの多様化、エネルギー供給の反脆弱なトレンドに利益を受け、伝統的なエネルギーと共に重要な戦略的資源となる可能性があります。同時に、新エネルギーは外資の回流、国別の相対的な力の再評価の構造的基盤となる可能性があり、上向きの弾力性と利益効果の拡散がある方向です。
リスク提示：海外経済の衰退が予想を超える場合、国内経済の回復が予想を下回る可能性があります。
（出典：申万宏源）