1970年代のスタグフレーションは参考にされるが、再現は難しい

最近、市場で海外の「スタグフレーション（滞胀）」への懸念が明確に高まっており、利下げ期待が大幅に後退し、さらには年内の利上げへと転じています。世界の流動性は高水準ながら引き締まり、エネルギー以外の主要資産クラスには調整圧力がかかっています。現在は情報が錯綜している段階であり、市場の見通しは頻繁に切り替わる可能性があります。しかし、20世紀70年代の大きな滞胀（2回）でも依然として参照材料になります。主要資産クラスのパフォーマンスとローテーションの特徴は、いま起こり得る「滞胀」リスクへの対応に対して一定の手がかりを与えてくれます。ただし、多くの投資家が1970年代の滞胀局面の経験を単純になぞることで、むしろ足元で不調な結果となっている金を選んでいること、その背景の違いは検討する価値があります。

総じて、経済の滞胀局面では実物資産と現金のほうが金融資産よりも好調です。株式と債券の両方が不調となり（いわゆる「株債のダブルパンチ」）、60/40など従来の配分ポートフォリオが機能しなくなります。ただし、滞胀取引のさまざまな段階では、市場が取引する主なテーマや重心に一定の違いがあり、しばしば「インフレ（胀）」を先に取引し、その後「滞（成長鈍化）」と「胀（インフレ）」の綱引きを経て、最後に「滞（去通胀）」が主導する（＝デインフレが進む）という3つの主要段階をたどります。具体的には：

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