中信建投の調査レポートでは、証券セクターは三重の限界的改善が追い風となり、2026年の業績が予想を上回ることが期待できるという。1. 上半期の売買活発度は前年同期比で大幅増となる傾向が確立し、通年の伸びも予想を上回る可能性がある；2. 年初の新規口座開設データが好調で、個人投資家の増加資金が投入準備を整えている；3. 証券会社の社債による資金調達規模が限界的に大きく拡大しており、レバレッジの向上や業界ROEの高値更新につながる見込み。 ### 全文如下 **中信建投｜業績の弾力性が継続的に解放され、非銀行セクターの配分価値が際立つ** 証券：証券セクターは三重の限界的改善が追い風となり、2026年の業績が予想を上回ることが期待できる。保険：配分価値が顕在化しており、高配当、低評価、業績の感応度が低い銘柄の投資機会に注目することを推奨する。香港市場および香港取引所の見解：香港株市場は2026年も引き続き高い活発度を維持する見込みで、非銀行セクターの上方向の弾力性に注目する。多元金融の見解：規制ロジックが安定に向かい、消費促進の方向性が明確であり、AI技術による効率化が進む背景のもと、消費金融業界は政策ボーナス＋技術ボーナスの二重のドライバーの局面にある。 証券：証券セクターは三重の限界的改善が追い風となり、2026年の業績が予想を上回ることが期待できる。今週の株式の取引代金は引き続き高水準を維持しており、市場の売買心理も依然として高い水準にある。3月16日〜20日、市場の1日平均取引代金は22111.17億元を実現し、前週比-11.51%、前年同期比+42.68%。2026年3月20日時点で、上海・深セン・北部の3市場の融資融券残高は26,501.28億元で、期首比+4.31%、A株の流通時価総額に占める比率は2.63%。Windの統計によれば、3月20日までに中国の公募ファンドの純資産残高規模は37.02万億元に達し、2025年末比で-1.74%。2025年末と比べると、株式型ファンドの純資産構成比は16.06%から2.07pct減少して13.99%となり、債券型ファンドは29.50%から0.38pct増加して29.88%となった一方、混合型ファンドは9.71%から0.46pct増加して10.17%。 保険：配分価値が顕在化しており、高配当、低評価、業績の感応度が低い銘柄の投資機会に注目することを推奨する。現在の保険セクターの株価はおおむね2025年12月上旬付近まで下落しており、配分価値が際立つ。たとえば平安A株では、そのPEVは0.66x（3/20時点、以下同様）で、過去1年の32%分位に位置する。2025Eの配当利回りは約4.7%、ボーナス低ボラ100指数の配当利回りは4.69%。最近は、寛容な通貨政策の見通しが後退したことや、輸入インフレ予想の攪乱などの要因の影響で期間リスク・スプレッドが拡大し、今週の10年物国債利回りは累計で1.56BP上昇して1.8299%となった。これは長期スプレッドのパフォーマンスを下支えするのに役立つ。保険資金は近年、権益資産への配分を継続的に増やしており、業績は株式市場のパフォーマンスに対する弾力性が高まっているが、OCIで測定することで、株式市場のボラティリティが利益に与える打撃を低減できる。OCI株式の配分比率が高い保険会社の業績は、見込み利益の安定性が相対的により良いと考えられる。今後、年次報告の開示が株価に対して攪乱要因となる場合には、配分の機会に注目できる。25H1時点で、国寿/平安/太保/新華/人保/太平/陽光のOCI株式への配分比率はそれぞれ2.0/6.8/3.3/2.2/2.5/2.9/10.0%。 証券業界の見解 3月16日から3月20日まで、証券II（中信）指数は-2.80%で、非銀行指数、沪深300指数、上証50指数に劣後した。 三重の限界的変化が改善方向に向かい、2026年の証券セクター業績は予想超えが期待できる 1、上半期の売買活発度は前年同期比で大幅増となる傾向が確立し、通年の成長も予想を上回る可能性がある。2026年2月末時点で、沪深A株の日次平均株式取引代金は27425億元で、前年同期比の伸び率は80%。保守的な仮定として3〜6月の日次平均取引代金が2.0万億元まで落ち込むとしても、上半期の通期平均は依然として2.2万億元に達し、前年同期比の伸び率は60%となる。仮に下半期の日次平均取引代金が2.0万億元を維持するなら、通年の日次平均取引代金は2.1万億元となり、前年比22%の増加。A株の売買活発度が段階的に落ち着いていくにつれ、証券会社の営業業績における予想超えの確率は明確に高まっている。 2、年初の新規口座開設データが好調で、個人投資家の増加資金が投入準備を整える。上海取引所のデータによれば、2026年1月のA株の新規口座開設数は約492万口座で、直近1年の新高値を記録し、2024年10月の685万口座に次ぐ水準にある。短期的には、新規口座開設の集中放量は市場心理の一時的な高値シグナルである可能性があるが、実際には中長期的にA株の「ゆるやかな強気（慢牛）」局面に向けた増加資金の基盤を築き、長期の動能を継続的に注入することになる。 3、証券会社の社債による資金調達規模が限界的に大幅に拡大しており、レバレッジの向上と業界ROEの高値更新につながる見込み。2025年上半期（前3四半期）に上場した証券会社の平均ROEはすでに7%〜8%という相対的に高い水準まで上昇したが、レバレッジ倍率は目立った増加が見られない。2025年1〜2月における50社のサンプル証券会社の社債発行総額は1172億元で、2026年同期は3757億元まで増加し、前年同期比で221%の大幅増となった。レバレッジの加速的な拡大は、業界ROEの再度の高値更新を後押しし、その結果としてセクター全体のバリュエーションの中枢を引き上げることが期待される。 今週の株式取引代金は引き続き高水準を維持しており、市場の売買心理も依然として高い水準にある。3月16日〜20日、市場の1日平均取引代金は22111.17億元を実現し、前週比-11.51%、前年同期比+42.68%。緩和的な金融環境（利下げ・預金準備率引下げ）と海外資金の流入（FRBの転換および人民元の国際化の恩恵）によって増加資金が同時に注入される一方で、「十五五」で重点化される技術的ブレークスルー（AI、ブレイン・マシン・インターフェースの産業化）と内需の回復が企業収益の持ち直しを後押ししている。さらに資本市場改革の深化が信頼感を高め、政策の組み合わせによって市場の売買熱を全面的に活性化する。 融資融券残高が2万億元の水準を維持し、市場のリスク選好は高い。2026年3月20日時点で、沪深北3市場の融資融券残高は26,501.28億元で、期首比+4.31%、A株の流通時価総額に占める比率は2.63%。短期のレバレッジ資金は継続的な流入の態勢を示しており、市場のリスク選好は大きく引き上がっている。より多くの投資家が融資融券取引への参加を選んでおり、市場の値動きに対する投資家の前向きな期待が反映されている。 IPOと再資金調達のタイミングは安定しており、「新質生産力」に焦点を当てる。IPO発行については、発行日ベースで集計すると、2026年3月（3月20日まで）に上場した企業は4社で、調達額は27.10億元。新しい「国九条」は「発行・上場の参入を厳格に管理する」ことを明確に打ち出し、証監会はIPOの全プロセスに対する審査を強化し、重点的に財務の偽装、突発的な配当実施などの問題を取り締まる。企業の上場要件は引き上がる。資本市場改革の深化に伴い、北交所は「専精特新（特化・新領域・専門性・先進性）」に注力し、科創板はハードテックを支援するため、IPO市場は徐々に持ち直す可能性がある。同時に案件の質も継続的に向上する。再資金調達については、2026年3月（3月20日まで）の企業の株式による再融資規模の合計は531.05億元。 公募ファンドについては、規模が引き続き小幅に減少し、株式型ファンドの比率も下がっている。Windの統計によれば、3月20日までに中国の公募ファンドの純資産残高規模は37.02万億元で、2025年末比-1.74%。2025年末と比べると、株式型ファンドの純資産構成比は16.06%から2.07pct減少して13.99%となり、債券型ファンドは29.50%から0.38pct増加して29.88%となった一方、混合型ファンドは9.71%から0.46pct増加して10.17%。2025年、証監会は複数の部門とともに「中長期資金の市場投入を推進する実施方案」「公募ファンドの高品質発展を推進する行動方案」「公開募集証券投資ファンドの販売費用管理に関する規定」を共同で公表した。上述の方案では、公募ファンドが今後3年間にわたって毎年、A株の流通時価総額を少なくとも10%増加させることを明確に求めており、さらに評価期間を3年以上へ延長することで、長期投資行動を促すとしている。業界において「投資家を起点にする（以投資者为本）」という監督理念を実践する生きた事例として、わが国の公募業は全面的に、投資家利益を中核とし、高品質発展を目標とする新たな段階へと本格的に入ったことを示している。 バリュエーションの水準：3月20日時点で、万得証券Ⅱ（申万）セクターのPB（LF）バリュエーションは約1.23倍で、過去1年/3年/5年の分位はそれぞれ1.03%/38.45%/29.72%。 外部環境：FRBは政策金利を据え置き、地政学的な攪乱が利下げを後ずれさせる可能性。米東時間の3月18日、FRBはフェデラル・ファンド金利目標レンジを3.5%〜3.75%に維持し、据え置くと発表し、市場の一般的な予想に一致した。投票結果を見ると、連邦公開市場委員会（FOMC）の12名のメンバーのうち11名が据え置きを支持し、FRB理事のスティーヴン・ミラン（ステファン・ミラン）のみが25ベーシスポイントの利下げを支持した。FRBは会後声明で、最近の米国の経済活動は引き続き堅調なペースで拡大しており、雇用の伸びはやや鈍化して失業率は総じて安定しているが、インフレ水準は依然として高いと述べた。今回の会合で金利を据え置いた主な理由は、直近の地政学的な対立がインフレに与える攪乱によるものだ。現状、インフレの不確実性がなお残る中で、FRBは慎重で、ややタカ派寄りの政策スタンスを維持する見通しで、インフレ期待が再び制御不能にならないよう備えるとしている。複数の国際機関も予想を調整しており、FRBの初回利下げの時点を従来の6月から9月または10月に後ろ倒しし、また年間の利下げ回数は1回程度にとどまる可能性を見込んでいる。 **** 市場価格の変動に伴う不確実性：資本市場の価格には多くの要因が影響し、マクロ経済の変動、グローバル経済情勢の変化、投資家心理の変動などはいずれも株価の変動を引き起こし得る。これにより、証券会社、保険会社などの機関のバリュエーションにも影響が及ぶ可能性がある。一方、ノンバンク（非銀行）金融業界の業績は市場価格や取引量の影響を受ける度合いが大きい。 企業収益予測の不確実性：証券・保険の業界の利益は複数の要因に影響される。本レポートは業界のバリュエーションおよび業績の予測に一定の不確実性がある。また、業界内の競争激化によって予測結果に偏りが生じる可能性もある。 技術の更新・反復：新興技術の急速な発展により、金融機関は技術変革のペースについていき適応し続ける必要がある。しかし技術更新の速度が速まることは、研究開発の投入や人材研修のコストが高くなることにもつながり、証券会社および保険会社の経営コストを押し上げる可能性がある。同時に、技術革新のブレークスルーには一定の不確実性がある。 （文章来源：人民财讯）
中信建投：証券セクターの三重のマージナル改善 2026年の業績は予想を上回る見込み
中信建投の調査レポートでは、証券セクターは三重の限界的改善が追い風となり、2026年の業績が予想を上回ることが期待できるという。1. 上半期の売買活発度は前年同期比で大幅増となる傾向が確立し、通年の伸びも予想を上回る可能性がある；2. 年初の新規口座開設データが好調で、個人投資家の増加資金が投入準備を整えている；3. 証券会社の社債による資金調達規模が限界的に大きく拡大しており、レバレッジの向上や業界ROEの高値更新につながる見込み。
全文如下
中信建投｜業績の弾力性が継続的に解放され、非銀行セクターの配分価値が際立つ
証券：証券セクターは三重の限界的改善が追い風となり、2026年の業績が予想を上回ることが期待できる。保険：配分価値が顕在化しており、高配当、低評価、業績の感応度が低い銘柄の投資機会に注目することを推奨する。香港市場および香港取引所の見解：香港株市場は2026年も引き続き高い活発度を維持する見込みで、非銀行セクターの上方向の弾力性に注目する。多元金融の見解：規制ロジックが安定に向かい、消費促進の方向性が明確であり、AI技術による効率化が進む背景のもと、消費金融業界は政策ボーナス＋技術ボーナスの二重のドライバーの局面にある。
証券：証券セクターは三重の限界的改善が追い風となり、2026年の業績が予想を上回ることが期待できる。今週の株式の取引代金は引き続き高水準を維持しており、市場の売買心理も依然として高い水準にある。3月16日〜20日、市場の1日平均取引代金は22111.17億元を実現し、前週比-11.51%、前年同期比+42.68%。2026年3月20日時点で、上海・深セン・北部の3市場の融資融券残高は26,501.28億元で、期首比+4.31%、A株の流通時価総額に占める比率は2.63%。Windの統計によれば、3月20日までに中国の公募ファンドの純資産残高規模は37.02万億元に達し、2025年末比で-1.74%。2025年末と比べると、株式型ファンドの純資産構成比は16.06%から2.07pct減少して13.99%となり、債券型ファンドは29.50%から0.38pct増加して29.88%となった一方、混合型ファンドは9.71%から0.46pct増加して10.17%。
保険：配分価値が顕在化しており、高配当、低評価、業績の感応度が低い銘柄の投資機会に注目することを推奨する。現在の保険セクターの株価はおおむね2025年12月上旬付近まで下落しており、配分価値が際立つ。たとえば平安A株では、そのPEVは0.66x（3/20時点、以下同様）で、過去1年の32%分位に位置する。2025Eの配当利回りは約4.7%、ボーナス低ボラ100指数の配当利回りは4.69%。最近は、寛容な通貨政策の見通しが後退したことや、輸入インフレ予想の攪乱などの要因の影響で期間リスク・スプレッドが拡大し、今週の10年物国債利回りは累計で1.56BP上昇して1.8299%となった。これは長期スプレッドのパフォーマンスを下支えするのに役立つ。保険資金は近年、権益資産への配分を継続的に増やしており、業績は株式市場のパフォーマンスに対する弾力性が高まっているが、OCIで測定することで、株式市場のボラティリティが利益に与える打撃を低減できる。OCI株式の配分比率が高い保険会社の業績は、見込み利益の安定性が相対的により良いと考えられる。今後、年次報告の開示が株価に対して攪乱要因となる場合には、配分の機会に注目できる。25H1時点で、国寿/平安/太保/新華/人保/太平/陽光のOCI株式への配分比率はそれぞれ2.0/6.8/3.3/2.2/2.5/2.9/10.0%。
証券業界の見解
3月16日から3月20日まで、証券II（中信）指数は-2.80%で、非銀行指数、沪深300指数、上証50指数に劣後した。
三重の限界的変化が改善方向に向かい、2026年の証券セクター業績は予想超えが期待できる
1、上半期の売買活発度は前年同期比で大幅増となる傾向が確立し、通年の成長も予想を上回る可能性がある。2026年2月末時点で、沪深A株の日次平均株式取引代金は27425億元で、前年同期比の伸び率は80%。保守的な仮定として3〜6月の日次平均取引代金が2.0万億元まで落ち込むとしても、上半期の通期平均は依然として2.2万億元に達し、前年同期比の伸び率は60%となる。仮に下半期の日次平均取引代金が2.0万億元を維持するなら、通年の日次平均取引代金は2.1万億元となり、前年比22%の増加。A株の売買活発度が段階的に落ち着いていくにつれ、証券会社の営業業績における予想超えの確率は明確に高まっている。
2、年初の新規口座開設データが好調で、個人投資家の増加資金が投入準備を整える。上海取引所のデータによれば、2026年1月のA株の新規口座開設数は約492万口座で、直近1年の新高値を記録し、2024年10月の685万口座に次ぐ水準にある。短期的には、新規口座開設の集中放量は市場心理の一時的な高値シグナルである可能性があるが、実際には中長期的にA株の「ゆるやかな強気（慢牛）」局面に向けた増加資金の基盤を築き、長期の動能を継続的に注入することになる。
3、証券会社の社債による資金調達規模が限界的に大幅に拡大しており、レバレッジの向上と業界ROEの高値更新につながる見込み。2025年上半期（前3四半期）に上場した証券会社の平均ROEはすでに7%〜8%という相対的に高い水準まで上昇したが、レバレッジ倍率は目立った増加が見られない。2025年1〜2月における50社のサンプル証券会社の社債発行総額は1172億元で、2026年同期は3757億元まで増加し、前年同期比で221%の大幅増となった。レバレッジの加速的な拡大は、業界ROEの再度の高値更新を後押しし、その結果としてセクター全体のバリュエーションの中枢を引き上げることが期待される。
今週の株式取引代金は引き続き高水準を維持しており、市場の売買心理も依然として高い水準にある。3月16日〜20日、市場の1日平均取引代金は22111.17億元を実現し、前週比-11.51%、前年同期比+42.68%。緩和的な金融環境（利下げ・預金準備率引下げ）と海外資金の流入（FRBの転換および人民元の国際化の恩恵）によって増加資金が同時に注入される一方で、「十五五」で重点化される技術的ブレークスルー（AI、ブレイン・マシン・インターフェースの産業化）と内需の回復が企業収益の持ち直しを後押ししている。さらに資本市場改革の深化が信頼感を高め、政策の組み合わせによって市場の売買熱を全面的に活性化する。
融資融券残高が2万億元の水準を維持し、市場のリスク選好は高い。2026年3月20日時点で、沪深北3市場の融資融券残高は26,501.28億元で、期首比+4.31%、A株の流通時価総額に占める比率は2.63%。短期のレバレッジ資金は継続的な流入の態勢を示しており、市場のリスク選好は大きく引き上がっている。より多くの投資家が融資融券取引への参加を選んでおり、市場の値動きに対する投資家の前向きな期待が反映されている。
IPOと再資金調達のタイミングは安定しており、「新質生産力」に焦点を当てる。IPO発行については、発行日ベースで集計すると、2026年3月（3月20日まで）に上場した企業は4社で、調達額は27.10億元。新しい「国九条」は「発行・上場の参入を厳格に管理する」ことを明確に打ち出し、証監会はIPOの全プロセスに対する審査を強化し、重点的に財務の偽装、突発的な配当実施などの問題を取り締まる。企業の上場要件は引き上がる。資本市場改革の深化に伴い、北交所は「専精特新（特化・新領域・専門性・先進性）」に注力し、科創板はハードテックを支援するため、IPO市場は徐々に持ち直す可能性がある。同時に案件の質も継続的に向上する。再資金調達については、2026年3月（3月20日まで）の企業の株式による再融資規模の合計は531.05億元。
公募ファンドについては、規模が引き続き小幅に減少し、株式型ファンドの比率も下がっている。Windの統計によれば、3月20日までに中国の公募ファンドの純資産残高規模は37.02万億元で、2025年末比-1.74%。2025年末と比べると、株式型ファンドの純資産構成比は16.06%から2.07pct減少して13.99%となり、債券型ファンドは29.50%から0.38pct増加して29.88%となった一方、混合型ファンドは9.71%から0.46pct増加して10.17%。2025年、証監会は複数の部門とともに「中長期資金の市場投入を推進する実施方案」「公募ファンドの高品質発展を推進する行動方案」「公開募集証券投資ファンドの販売費用管理に関する規定」を共同で公表した。上述の方案では、公募ファンドが今後3年間にわたって毎年、A株の流通時価総額を少なくとも10%増加させることを明確に求めており、さらに評価期間を3年以上へ延長することで、長期投資行動を促すとしている。業界において「投資家を起点にする（以投資者为本）」という監督理念を実践する生きた事例として、わが国の公募業は全面的に、投資家利益を中核とし、高品質発展を目標とする新たな段階へと本格的に入ったことを示している。
バリュエーションの水準：3月20日時点で、万得証券Ⅱ（申万）セクターのPB（LF）バリュエーションは約1.23倍で、過去1年/3年/5年の分位はそれぞれ1.03%/38.45%/29.72%。
外部環境：FRBは政策金利を据え置き、地政学的な攪乱が利下げを後ずれさせる可能性。米東時間の3月18日、FRBはフェデラル・ファンド金利目標レンジを3.5%〜3.75%に維持し、据え置くと発表し、市場の一般的な予想に一致した。投票結果を見ると、連邦公開市場委員会（FOMC）の12名のメンバーのうち11名が据え置きを支持し、FRB理事のスティーヴン・ミラン（ステファン・ミラン）のみが25ベーシスポイントの利下げを支持した。FRBは会後声明で、最近の米国の経済活動は引き続き堅調なペースで拡大しており、雇用の伸びはやや鈍化して失業率は総じて安定しているが、インフレ水準は依然として高いと述べた。今回の会合で金利を据え置いた主な理由は、直近の地政学的な対立がインフレに与える攪乱によるものだ。現状、インフレの不確実性がなお残る中で、FRBは慎重で、ややタカ派寄りの政策スタンスを維持する見通しで、インフレ期待が再び制御不能にならないよう備えるとしている。複数の国際機関も予想を調整しており、FRBの初回利下げの時点を従来の6月から9月または10月に後ろ倒しし、また年間の利下げ回数は1回程度にとどまる可能性を見込んでいる。
市場価格の変動に伴う不確実性：資本市場の価格には多くの要因が影響し、マクロ経済の変動、グローバル経済情勢の変化、投資家心理の変動などはいずれも株価の変動を引き起こし得る。これにより、証券会社、保険会社などの機関のバリュエーションにも影響が及ぶ可能性がある。一方、ノンバンク（非銀行）金融業界の業績は市場価格や取引量の影響を受ける度合いが大きい。
企業収益予測の不確実性：証券・保険の業界の利益は複数の要因に影響される。本レポートは業界のバリュエーションおよび業績の予測に一定の不確実性がある。また、業界内の競争激化によって予測結果に偏りが生じる可能性もある。
技術の更新・反復：新興技術の急速な発展により、金融機関は技術変革のペースについていき適応し続ける必要がある。しかし技術更新の速度が速まることは、研究開発の投入や人材研修のコストが高くなることにもつながり、証券会社および保険会社の経営コストを押し上げる可能性がある。同時に、技術革新のブレークスルーには一定の不確実性がある。
（文章来源：人民财讯）