中信証券のリサーチレポートによると、3月20日から24日のホルムズ海峡の通行量は2/1/5/7/3隻（2月27日は127隻）であり、ここ3日間で2隻の成品油船が海峡を通過しました。一部の原油船が海峡とペルシャ湾内を進出する際にAIS信号を完全にオフにしたため、位置データが欠落しており、海峡には「通行能力部分回復」の初歩的な信号が現れています。以前の外部報告「物流と出行サービス業界の油運サイクル週談シリーズ—VLCC集中度の向上が運賃メカニズムを再構築する」を基に、延布、富查伊拉、オマーン港を経由する原油量は600万〜700万バレル/日になると推定され、通行量が衝突前の40%に回復すると仮定し、紅海とメキシコ湾の需要代替を考慮すると、実際の需要ギャップは10%以内に持続的に縮小します。ホルムズ海峡の通行能力の限界変化に注目し、短期的なサプライチェーンの調整が運航距離を延ばし、アメリカの戦略備蓄の放出がTD22（メキシコ湾-中国）の運賃上昇を促進することが期待されます。一旦海峡の通行能力が部分的に回復すれば、在庫補充の需要もサイクル上昇の触媒になる可能性があります。2026年には油運企業の利益が新たな高値を更新する見込みです。### 全文は以下の通り **油運｜ホルムズ海峡の限られた通行についての議論** 3月20日-24日のホルムズ海峡の通行量は2/1/5/7/3隻（2月27日は127隻）であり、ここ3日間で2隻の成品油船が海峡を通過しました。一部の原油船が海峡とペルシャ湾内を進出する際にAIS信号を完全にオフにしたため、位置データが欠落しており、海峡には「通行能力部分回復」の初歩的な信号が現れています。以前の外部報告「物流と出行サービス業界の油運サイクル週談シリーズ—VLCC集中度の向上が運賃メカニズムを再構築する」（2026-03-18）を基に、延布、富查伊拉、オマーン港を経由する原油量は600万〜700万バレル/日になると推定され、通行量が衝突前の40%に回復すると仮定し、紅海とメキシコ湾の需要代替を考慮すると、実際の需要ギャップは10%以内に持続的に縮小します。ホルムズ海峡の通行能力の限界変化に注目し、短期的なサプライチェーンの調整が運航距離を延ばし、アメリカの戦略備蓄の放出がTD22（メキシコ湾-中国）の運賃上昇を促進することが期待されます。一旦海峡の通行能力が部分的に回復すれば、在庫補充の需要もサイクル上昇の触媒になる可能性があります。2026年には油運企業の利益が新たな高値を更新する見込みです。 **▍**ホルムズ海峡には「通行能力部分回復」の初歩的な信号が現れ、イランはイランの領海を通過する航運の「安全回廊」を構築し始め、合規な原油船の通行能力が部分的に回復することを期待しています。 Kplerのデータによると、3月1日以降、イランの原油輸出はホルムズ海峡の通行量のほぼ4分の3を占めており、私たちはイランの原油輸出がここ20日で200万バレルを超え、2025年の日平均159万バレルを上回っていると推定しています。一部の原油船が海峡とペルシャ湾内を進出する際にAIS信号を完全にオフにしたため、位置データが欠落しています。ここ3日間で2隻の成品油船が海峡を通過しました。3月20日-24日のホルムズ海峡の通行量は2/1/5/7/3隻（2月27日は127隻）であり、同時に海峡の通行政策に関する信号が現れ、一方でイランの外務省は「イランに対する侵略行動に参加または協力せず、イランが発表した安全規則と措置を遵守すれば、イランの主管部門との調整後、安全にホルムズ海峡を通過できる」と述べています。 また、ロイド・リストの報道によると、インド、パキスタン、イラク、マレーシア、中国を含む複数の政府がテヘランと船舶の通過計画について直接話し合っているとされ、イラン革命防衛隊の官僚は「承認」された船が安全に通過できるよう、初歩的な船舶登録システムを構築しています。この安全回廊はイランのララキ島とグシュム島の間を北に迂回し、完全にイランの管轄下にあります。ロイド・リストの報道によると、少なくとも9隻の船舶がこの航路を通過しており、その中で3月23日に中国船主が実際に管理するパナマ籍コンテナ船「NEW OYAGER」がこの通路を通過し、使用した最初の中国船主となりました。合規な原油船の通行能力が部分的に回復することを期待しています。 ▍限られた通行による需要ギャップは制御可能と予想され、海峡の通行量が衝突前の40%に回復すると仮定し、紅海とメキシコ湾の需要代替を考慮すると、実際の需要ギャップは持続的に10%以内に縮小します。 私たちは、限られた通行の背景において、封鎖によって生じる原油海運の需要ギャップが徐々に縮小すると予想しています。EIAのデータを参考にすると、ホルムズ海峡の原油海運量は約1420万バレル/日であり、ホルムズ海峡を通過する原油のうちアジアに向かう割合は74.6%です。通行量が衝突前の40%に回復すると仮定すると、原油海運量は570万バレル/日となります。以前の外部報告「物流と出行サービス業界の油運サイクル週談シリーズ—VLCC集中度の向上が運賃メカニズムを再構築する」（2026-03-18）を基に、延布、富查伊拉、オマーン港を経由する原油量は600万〜700万バレル/日になると推定され、アメリカのエネルギー省の3月11日のニュースによれば、アメリカは120日以内に段階的に1.72億バレルの戦略原油備蓄を放出する予定（143.3万バレル/日に相当）で、もしすべてが遠東に向かう場合、この状況下では実際の需要ギャップは持続的に10%以内に縮小すると考えられます。 ▍短期的には改道と戦略備蓄の放出で原油のギャップを緩和し、中期的には安定した通行の回復後、在庫補充の需要の放出と上流の在庫消化が需要の脈動を引き起こすでしょう。 短期的な推測としては、改道によって生じる運航距離の増加が海峡の封鎖による原油のギャップを部分的に相殺することができるものの、延布などの港のインフラが弱く、荷役効率が限られているため、実際の航程はさらに長くなり、集運の混雑状況と似たような事態が発生するでしょう。また、原油備蓄が少ない国にとっては、実際の購買需要がさらに高くなると予想され、価格が適切かどうかは最優先の考慮事項ではなく、今後は戦略原油備蓄の放出ペースに注目する必要があります。中期的な観点から見ると、ホルムズ海峡が相対的に安定した通行を回復した場合、封鎖期間に消費された原油備蓄の在庫を補充する必要があり、上流の石油生産者はすでに満杯の原油タンクを消化し、稼働率を向上させるためのスペースを確保する必要があります。また、一部の国は将来の地政学的リスクイベントの影響を回避するために、原油備蓄の要求をさらに引き上げる可能性があります。これらの需要は油運の中期的な需要を支えると予想され、需要側でVLCCの運賃を相対的に高い水準に維持することに寄与するでしょう。 ▍リスク要因： VLCCの運力規模が大幅に増加；下流の在庫補充の需要が予想を下回る；地政学的な衝突の影響が予想を超える。 ▍投資戦略。 ホルムズ海峡には「通行能力部分回復」の初歩的な信号が現れ、イランはイランの領海を通過する航運の「安全回廊」を構築し始め、合規な原油船の通行能力が部分的に回復することを期待しています。以前の外部報告「物流と出行サービス業界の油運サイクル週談シリーズ—VLCC集中度の向上が運賃メカニズムを再構築する」（2026-03-18）を基に、延布、富查伊拉、オマーン港を経由する原油量は600万〜700万バレル/日になると推定され、通行量が衝突前の40%に回復すると仮定し、紅海とメキシコ湾の需要代替を考慮すると、実際の需要ギャップは持続的に10%以内に縮小します。ホルムズ海峡の通行能力の限界変化に注目し、短期的なサプライチェーンの調整が運航距離を延ばし、アメリカの戦略備蓄の放出がTD22（メキシコ湾-中国）の運賃上昇を促進することが期待されます。一旦海峡の通行能力が部分的に回復すれば、在庫補充の需要もサイクル上昇の触媒になる可能性があります。（出典：第一财经）
中信证券：2026年油運企業の利益は過去最高を更新する見込み
中信証券のリサーチレポートによると、3月20日から24日のホルムズ海峡の通行量は2/1/5/7/3隻（2月27日は127隻）であり、ここ3日間で2隻の成品油船が海峡を通過しました。一部の原油船が海峡とペルシャ湾内を進出する際にAIS信号を完全にオフにしたため、位置データが欠落しており、海峡には「通行能力部分回復」の初歩的な信号が現れています。以前の外部報告「物流と出行サービス業界の油運サイクル週談シリーズ—VLCC集中度の向上が運賃メカニズムを再構築する」を基に、延布、富查伊拉、オマーン港を経由する原油量は600万〜700万バレル/日になると推定され、通行量が衝突前の40%に回復すると仮定し、紅海とメキシコ湾の需要代替を考慮すると、実際の需要ギャップは10%以内に持続的に縮小します。ホルムズ海峡の通行能力の限界変化に注目し、短期的なサプライチェーンの調整が運航距離を延ばし、アメリカの戦略備蓄の放出がTD22（メキシコ湾-中国）の運賃上昇を促進することが期待されます。一旦海峡の通行能力が部分的に回復すれば、在庫補充の需要もサイクル上昇の触媒になる可能性があります。2026年には油運企業の利益が新たな高値を更新する見込みです。
全文は以下の通り
油運｜ホルムズ海峡の限られた通行についての議論
3月20日-24日のホルムズ海峡の通行量は2/1/5/7/3隻（2月27日は127隻）であり、ここ3日間で2隻の成品油船が海峡を通過しました。一部の原油船が海峡とペルシャ湾内を進出する際にAIS信号を完全にオフにしたため、位置データが欠落しており、海峡には「通行能力部分回復」の初歩的な信号が現れています。以前の外部報告「物流と出行サービス業界の油運サイクル週談シリーズ—VLCC集中度の向上が運賃メカニズムを再構築する」（2026-03-18）を基に、延布、富查伊拉、オマーン港を経由する原油量は600万〜700万バレル/日になると推定され、通行量が衝突前の40%に回復すると仮定し、紅海とメキシコ湾の需要代替を考慮すると、実際の需要ギャップは10%以内に持続的に縮小します。ホルムズ海峡の通行能力の限界変化に注目し、短期的なサプライチェーンの調整が運航距離を延ばし、アメリカの戦略備蓄の放出がTD22（メキシコ湾-中国）の運賃上昇を促進することが期待されます。一旦海峡の通行能力が部分的に回復すれば、在庫補充の需要もサイクル上昇の触媒になる可能性があります。2026年には油運企業の利益が新たな高値を更新する見込みです。
▍ホルムズ海峡には「通行能力部分回復」の初歩的な信号が現れ、イランはイランの領海を通過する航運の「安全回廊」を構築し始め、合規な原油船の通行能力が部分的に回復することを期待しています。
Kplerのデータによると、3月1日以降、イランの原油輸出はホルムズ海峡の通行量のほぼ4分の3を占めており、私たちはイランの原油輸出がここ20日で200万バレルを超え、2025年の日平均159万バレルを上回っていると推定しています。一部の原油船が海峡とペルシャ湾内を進出する際にAIS信号を完全にオフにしたため、位置データが欠落しています。ここ3日間で2隻の成品油船が海峡を通過しました。3月20日-24日のホルムズ海峡の通行量は2/1/5/7/3隻（2月27日は127隻）であり、同時に海峡の通行政策に関する信号が現れ、一方でイランの外務省は「イランに対する侵略行動に参加または協力せず、イランが発表した安全規則と措置を遵守すれば、イランの主管部門との調整後、安全にホルムズ海峡を通過できる」と述べています。
また、ロイド・リストの報道によると、インド、パキスタン、イラク、マレーシア、中国を含む複数の政府がテヘランと船舶の通過計画について直接話し合っているとされ、イラン革命防衛隊の官僚は「承認」された船が安全に通過できるよう、初歩的な船舶登録システムを構築しています。この安全回廊はイランのララキ島とグシュム島の間を北に迂回し、完全にイランの管轄下にあります。ロイド・リストの報道によると、少なくとも9隻の船舶がこの航路を通過しており、その中で3月23日に中国船主が実際に管理するパナマ籍コンテナ船「NEW OYAGER」がこの通路を通過し、使用した最初の中国船主となりました。合規な原油船の通行能力が部分的に回復することを期待しています。
▍限られた通行による需要ギャップは制御可能と予想され、海峡の通行量が衝突前の40%に回復すると仮定し、紅海とメキシコ湾の需要代替を考慮すると、実際の需要ギャップは持続的に10%以内に縮小します。
私たちは、限られた通行の背景において、封鎖によって生じる原油海運の需要ギャップが徐々に縮小すると予想しています。EIAのデータを参考にすると、ホルムズ海峡の原油海運量は約1420万バレル/日であり、ホルムズ海峡を通過する原油のうちアジアに向かう割合は74.6%です。通行量が衝突前の40%に回復すると仮定すると、原油海運量は570万バレル/日となります。以前の外部報告「物流と出行サービス業界の油運サイクル週談シリーズ—VLCC集中度の向上が運賃メカニズムを再構築する」（2026-03-18）を基に、延布、富查伊拉、オマーン港を経由する原油量は600万〜700万バレル/日になると推定され、アメリカのエネルギー省の3月11日のニュースによれば、アメリカは120日以内に段階的に1.72億バレルの戦略原油備蓄を放出する予定（143.3万バレル/日に相当）で、もしすべてが遠東に向かう場合、この状況下では実際の需要ギャップは持続的に10%以内に縮小すると考えられます。
▍短期的には改道と戦略備蓄の放出で原油のギャップを緩和し、中期的には安定した通行の回復後、在庫補充の需要の放出と上流の在庫消化が需要の脈動を引き起こすでしょう。
短期的な推測としては、改道によって生じる運航距離の増加が海峡の封鎖による原油のギャップを部分的に相殺することができるものの、延布などの港のインフラが弱く、荷役効率が限られているため、実際の航程はさらに長くなり、集運の混雑状況と似たような事態が発生するでしょう。また、原油備蓄が少ない国にとっては、実際の購買需要がさらに高くなると予想され、価格が適切かどうかは最優先の考慮事項ではなく、今後は戦略原油備蓄の放出ペースに注目する必要があります。中期的な観点から見ると、ホルムズ海峡が相対的に安定した通行を回復した場合、封鎖期間に消費された原油備蓄の在庫を補充する必要があり、上流の石油生産者はすでに満杯の原油タンクを消化し、稼働率を向上させるためのスペースを確保する必要があります。また、一部の国は将来の地政学的リスクイベントの影響を回避するために、原油備蓄の要求をさらに引き上げる可能性があります。これらの需要は油運の中期的な需要を支えると予想され、需要側でVLCCの運賃を相対的に高い水準に維持することに寄与するでしょう。
▍リスク要因：
VLCCの運力規模が大幅に増加；下流の在庫補充の需要が予想を下回る；地政学的な衝突の影響が予想を超える。
▍投資戦略。
ホルムズ海峡には「通行能力部分回復」の初歩的な信号が現れ、イランはイランの領海を通過する航運の「安全回廊」を構築し始め、合規な原油船の通行能力が部分的に回復することを期待しています。以前の外部報告「物流と出行サービス業界の油運サイクル週談シリーズ—VLCC集中度の向上が運賃メカニズムを再構築する」（2026-03-18）を基に、延布、富查伊拉、オマーン港を経由する原油量は600万〜700万バレル/日になると推定され、通行量が衝突前の40%に回復すると仮定し、紅海とメキシコ湾の需要代替を考慮すると、実際の需要ギャップは持続的に10%以内に縮小します。ホルムズ海峡の通行能力の限界変化に注目し、短期的なサプライチェーンの調整が運航距離を延ばし、アメリカの戦略備蓄の放出がTD22（メキシコ湾-中国）の運賃上昇を促進することが期待されます。一旦海峡の通行能力が部分的に回復すれば、在庫補充の需要もサイクル上昇の触媒になる可能性があります。
（出典：第一财经）