国金証券は指摘した。短期的に中東の地域紛争とホルムズ海峡の影響が冷媒の輸出及び下流の空調の輸出に影響を与えるが、この影響は輸送が再開されれば明らかに回復する見込みであり、今回の石油およびガス価格の影響は国内の新エネルギー車の浸透率のさらなる向上を促進し、車用冷媒R134aの需要をさらに押し上げると予想されている。冷媒の長期的な大論理は依然として変わらず、冷媒業界のリーディング企業に注目することをお勧めする。### 全文は以下の通り **国金大化工陳屹｜中東の状況は核心要因に影響を与えず、冷媒は依然として長期的な論理を持つ** **投資論理** 冷媒供給構造は長期的な価格上昇の核心的支えであり、長期的なトレンドは変わらない。冷媒は典型的な供給側が厳しく制限された製品であり、長期的な利益が持続的に改善する数少ない製品の一つである。第三世代冷媒業界は2020-2022年の基準期間の白熱した競争を乗り越え、業界の生産管理段階に入っている： ①前期に割当期間中に生産販売を行っていなかった企業は、生産販売の割当を取得することができない（高値で割当を購入するか、企業の合併買収を除く）； ②既存の生産企業も同時に割当生産の制約を持ち、既存の生産供給能力を自由に拡大することができない； ③業界の供給構造は明らかに集中しており、尾部企業は前期の競争で逐次淘汰され、少数の企業のみが割当を取得して生産することができる； ④二年以上の産業チェーンの整理を経て、冷媒段階の初期の価格設定モデルは根本的に転換され、冷媒はその製品供給側の制約によって産業チェーンの価格設定権が明らかに向上し、下流製品の価格が小幅上昇する過程で、価格感度は制御可能である； ⑤現在の第三世代冷媒は依然として多様な冷媒シナリオの主要な選択肢として機能しており、短期的には経済性や成熟した代替製品は存在せず、第二世代冷媒よりも長いライフサイクルを維持できると予想される。 複数の次元を総合すると、冷媒の長期的論理は変わっておらず、世界的に国内の冷媒生産の割当制約が依然として存在し、2026年は第二グループの発展途上国のハフルロカーボンの割当基準年の最終年であり、将来的に割当制約に入る国がさらに増える。世界的にも国内でも、生産側の供給制限は依然として存在し、冷媒は依然としてトップの価格設定権と割当の壁を持っているため、長期的な視点から冷媒の価格上昇を引き続き期待する。2月末に冷媒業界は2026年の第三世代冷媒の全体的な価格上昇を迎え、その中でR134aは1000元、R32は500元、R125は1000元、R410は500元の価格上昇が見込まれ、冷媒は国内需要のピークシーズンを迎えるため、全体的な価格上昇調整には依然として業界の基盤がある。 短期的には中東の状況が冷媒及び空調の輸出に小幅な影響を与えるが、この影響は依然として制御可能であり、今後回復が見込まれる。冷媒及び産業チェーンは二種類の輸出オープンを形成している：冷媒の直接輸出と下流の空調の輸出であり、中東は高温地域であり、産業チェーンの最終需要地域の一つであるため、短期の地域紛争は確かに業界に一定の影響を与えている。一方で、我が国の冷媒輸出において中東は主要な需要地の一つであり、小さな割合を占めている。2025年のR22、R32、R134a、R125/143a、R410の冷媒の中東への輸出は総輸出量の9%、2%、14%、11%、10%を占めており、今回中東地域の局所的な紛争とホルムズ海峡の輸送制限により、中東地域への冷媒の大規模な納品遅延が発生している。もう一方で、最終的な空調分野においては、中東はその暑さのために比較的集中的な空調輸出地域であり、2025年に中国の家庭用空調が中東地域に輸出される規模は1700万台を超え、総輸出量の20.8%を占めている。その中で、戦争の影響を受ける核心地域の空調輸出規模は836万台で、総輸出量の10.2%を占めており、中東の状況の影響で空調輸出の受注は若干下落している。 段階的な輸送の影響は制限を形成しているが、今後の需要反発と補充需要は前期の影響の一部を回復する見込みである。冷媒や最終的な空調分野において、中東の地域紛争は確かに段階的な業界影響をもたらしており、冷媒の輸出注文は遅れ、下流の生産の受注は若干下方修正されている。しかし、理性的に見ると、この部分の注文は遅延しているだけで消失しているわけではない。中東の天然条件は空調の必要性をもたらし、代替が難しい。前期には中東の地元の冷媒生産業者が在庫を持っており、在庫が徐々に消化されると、海峡の輸送が再開されれば、直接的な需要の加速的な解放と明確な補充需要がもたらされることを意味し、中東の一部の爆撃地域の再建に重なり、今後冷媒及び下流の産業チェーンは明確な需要回復反発の段階を迎えるだろう。 **投資提案** 短期的には中東の地域紛争とホルムズ海峡の影響が冷媒の輸出及び下流の空調の輸出に影響を与えているが、この影響は輸送が再開されれば明らかに回復する見込みであり、今回の石油およびガス価格の影響は国内の新エネルギー車の浸透率のさらなる向上を促進し、車用冷媒R134aの需要をさらに押し上げると見込まれている。冷媒の長期的な大論理は依然として変わらず、冷媒業界のリーディング企業に注目することをお勧めする。 **リスク提示** 高油価による需要抑制リスク、消費を促進する政策の変動リスク、地政学的紛争がさらに激化するリスクなど。（出典：第一経済）
国金证券：中東情勢不影響核心因素 制冷劑仍然具備長期邏輯
国金証券は指摘した。短期的に中東の地域紛争とホルムズ海峡の影響が冷媒の輸出及び下流の空調の輸出に影響を与えるが、この影響は輸送が再開されれば明らかに回復する見込みであり、今回の石油およびガス価格の影響は国内の新エネルギー車の浸透率のさらなる向上を促進し、車用冷媒R134aの需要をさらに押し上げると予想されている。冷媒の長期的な大論理は依然として変わらず、冷媒業界のリーディング企業に注目することをお勧めする。
全文は以下の通り
国金大化工陳屹｜中東の状況は核心要因に影響を与えず、冷媒は依然として長期的な論理を持つ
投資論理
冷媒供給構造は長期的な価格上昇の核心的支えであり、長期的なトレンドは変わらない。冷媒は典型的な供給側が厳しく制限された製品であり、長期的な利益が持続的に改善する数少ない製品の一つである。第三世代冷媒業界は2020-2022年の基準期間の白熱した競争を乗り越え、業界の生産管理段階に入っている：
①前期に割当期間中に生産販売を行っていなかった企業は、生産販売の割当を取得することができない（高値で割当を購入するか、企業の合併買収を除く）；
②既存の生産企業も同時に割当生産の制約を持ち、既存の生産供給能力を自由に拡大することができない；
③業界の供給構造は明らかに集中しており、尾部企業は前期の競争で逐次淘汰され、少数の企業のみが割当を取得して生産することができる；
④二年以上の産業チェーンの整理を経て、冷媒段階の初期の価格設定モデルは根本的に転換され、冷媒はその製品供給側の制約によって産業チェーンの価格設定権が明らかに向上し、下流製品の価格が小幅上昇する過程で、価格感度は制御可能である；
⑤現在の第三世代冷媒は依然として多様な冷媒シナリオの主要な選択肢として機能しており、短期的には経済性や成熟した代替製品は存在せず、第二世代冷媒よりも長いライフサイクルを維持できると予想される。
複数の次元を総合すると、冷媒の長期的論理は変わっておらず、世界的に国内の冷媒生産の割当制約が依然として存在し、2026年は第二グループの発展途上国のハフルロカーボンの割当基準年の最終年であり、将来的に割当制約に入る国がさらに増える。世界的にも国内でも、生産側の供給制限は依然として存在し、冷媒は依然としてトップの価格設定権と割当の壁を持っているため、長期的な視点から冷媒の価格上昇を引き続き期待する。2月末に冷媒業界は2026年の第三世代冷媒の全体的な価格上昇を迎え、その中でR134aは1000元、R32は500元、R125は1000元、R410は500元の価格上昇が見込まれ、冷媒は国内需要のピークシーズンを迎えるため、全体的な価格上昇調整には依然として業界の基盤がある。
短期的には中東の状況が冷媒及び空調の輸出に小幅な影響を与えるが、この影響は依然として制御可能であり、今後回復が見込まれる。冷媒及び産業チェーンは二種類の輸出オープンを形成している：冷媒の直接輸出と下流の空調の輸出であり、中東は高温地域であり、産業チェーンの最終需要地域の一つであるため、短期の地域紛争は確かに業界に一定の影響を与えている。一方で、我が国の冷媒輸出において中東は主要な需要地の一つであり、小さな割合を占めている。2025年のR22、R32、R134a、R125/143a、R410の冷媒の中東への輸出は総輸出量の9%、2%、14%、11%、10%を占めており、今回中東地域の局所的な紛争とホルムズ海峡の輸送制限により、中東地域への冷媒の大規模な納品遅延が発生している。もう一方で、最終的な空調分野においては、中東はその暑さのために比較的集中的な空調輸出地域であり、2025年に中国の家庭用空調が中東地域に輸出される規模は1700万台を超え、総輸出量の20.8%を占めている。その中で、戦争の影響を受ける核心地域の空調輸出規模は836万台で、総輸出量の10.2%を占めており、中東の状況の影響で空調輸出の受注は若干下落している。
段階的な輸送の影響は制限を形成しているが、今後の需要反発と補充需要は前期の影響の一部を回復する見込みである。冷媒や最終的な空調分野において、中東の地域紛争は確かに段階的な業界影響をもたらしており、冷媒の輸出注文は遅れ、下流の生産の受注は若干下方修正されている。しかし、理性的に見ると、この部分の注文は遅延しているだけで消失しているわけではない。中東の天然条件は空調の必要性をもたらし、代替が難しい。前期には中東の地元の冷媒生産業者が在庫を持っており、在庫が徐々に消化されると、海峡の輸送が再開されれば、直接的な需要の加速的な解放と明確な補充需要がもたらされることを意味し、中東の一部の爆撃地域の再建に重なり、今後冷媒及び下流の産業チェーンは明確な需要回復反発の段階を迎えるだろう。
投資提案
短期的には中東の地域紛争とホルムズ海峡の影響が冷媒の輸出及び下流の空調の輸出に影響を与えているが、この影響は輸送が再開されれば明らかに回復する見込みであり、今回の石油およびガス価格の影響は国内の新エネルギー車の浸透率のさらなる向上を促進し、車用冷媒R134aの需要をさらに押し上げると見込まれている。冷媒の長期的な大論理は依然として変わらず、冷媒業界のリーディング企業に注目することをお勧めする。
リスク提示
高油価による需要抑制リスク、消費を促進する政策の変動リスク、地政学的紛争がさらに激化するリスクなど。
（出典：第一経済）