AIに聞く · 愛科百発がなぜ迅速に新たに承認されたADHD新薬を譲渡したのか？

出品 | 子弹财经

作者 | 張珏

編集 | 蛋総

美編 | 倩倩

审核 | 颂文

神経精神薬の分野において、ADHD（注意欠陥多動性障害）は、もはや周辺学問から100億ドル規模の市場へと成長しています。

顕著な兆候の一つは、元々この病気を治療するために用いられていた処方薬が、非公式に「スマートドラッグ」というラベルを付けられ、ソーシャルメディアや親のグループで頻繁に話題に上り、さらには大学院試験や教員資格試験の周辺で秘密の地下市場を生み出していることです。

この倫理的な議論を呼ぶ「破圈」現象は、国内のADHDが長い間有効な診断を欠いていたこと、そして中国の若者におけるADHDの罹患率が増加し、臨床診療の需要が爆発的に増加していることを反映しています。一方で、既存の薬物供給は相対的に不足しています。

このような背景の中、愛科百発の「愛智達」は2025年末に正式に承認されました。

国内初の速放型と長時間作用型の二重の利点を持つ新しいADHDの原研薬として、輸入の独占を打破する可能性のある製品と見なされています。

しかし、理解しがたいことに、承認からわずか三ヶ月後、愛科百発はこの非常に有望な資産の商業化権を全て譲渡しました。その背後には、愛科百発が巨大な財務圧力に直面しているという理由があります。

この企業は2014年に設立され、かつてロシュで幹部を務めていた邬征が創立し、呼吸器系と小児疾患に特化しています。愛智達の譲渡の際（2026年3月）、愛科百発は三度目の上場申請を香港証券取引所に提出しました。

1、五年三度の香港株への挑戦

愛科百発の資本市場への挑戦は2021年に始まりました。

その年の6月、同社は初めて香港証券取引所に上場申請書を提出し、バイオ医薬品企業の香港上場の好機を捉えようとしました。しかし、医薬品の投資環境が激しく変動する中、この試みは最終的に自ら終了することになりました。

その後、愛科百発は方向転換し、2023年4月に上海証券取引所の科創板への上場を目指し、19.97億元の資金調達を計画しました。同社は当時、「専門的な革新薬」の希少性を利用してA株市場で突破を図ることを望んでいましたが、上交所からの問い合わせを経て、2024年1月に科創板への申請を撤回しました。

当時、上交所が関心を持っていたのは、愛科百発の研究開発能力と将来の商業化の可能性でした。**同社のいくつかのコアパイプラインである齐瑞索韦、AK3280などは、すべて創業者の邬征が以前に働いていたロシュから導入されたもので、**将来的にはロシュに対して使用権料を支払う必要があります。

これは、愛科百発の自社開発のレベルが限られている可能性が高く、商業化の見通しが不明な中で長期的に高額なコストを負担し続ける必要があることを意味します。

（図 /攝图网、VRFプロトコルに基づく）

さらに、愛科百発は当時、連続して二人の最高医学責任者（CMO）が辞任しており、彼らはコア製品を初期臨床から中後期に進める重要な責任者でした。

その後、香港株への回帰が愛科百発の必然的な選択肢となりました。

2025年9月、同社は二度目の香港証券取引所への申請を行いましたが、その後の6ヶ月間に聴取を通過できなかったため、その申請資料は2026年3月に無効となりました。数日後、愛科百発は三度目の香港株への申請を行いました。

しかし、2025年末まで、愛科百発は商業化段階に入ることができませんでした。

**収入面では、同社の収入はわずかで持続性が欠けています。**2023年から2025年の間、同社の年収はそれぞれ670万元、2630万元、757万元であり、これらの収入は主に少量の政府補助金と散発的な協力収入から得られ、主な事業収入はゼロのままでした。

同時に、同社の損失は継続的に拡大しています。2020年から2023年の間、愛科百発の純損失は年々増加し、1.04億元から2.7億元にまで達しました。2024年の損失はわずかに1.97億元に縮小しましたが、2025年には再び2.28億元に反発し、前年同期比で15.4%増加しました。

6年間で、愛科百発の累積純損失総額は10億元を超えました。

研究開発駆動型企業として、愛科百発は過去6年間で約9.75億元の研究開発投資を行い、累積損失総額の約96%を占めています。2020年から2025年の間、年々研究開発費は1億元以上を維持し、ピーク時の2023年には2.16億元に達しました。

2025年、研究開発費はプロジェクトの周期の影響でわずかに7.5%減少して1.53億元になったものの、香港株への影響で行政費用が59.8%増加し、全体の損失額は依然として高水準にありました。

愛科百発は2022年7月にDラウンドの資金調達を完了して以来、株式投資を受けていません。

以前、愛科百発は呼吸器合胞体ウイルス（RSV）分野に深く関わっており、国内の製薬企業の中で独自性と先駆的な優位性を持ち、啓明創投、盈科資本、高瓴創投などの著名な機関から数回の投資を受けていました。

特に啓明創投は、Aラウンドから継続的に投資しており、2025年下半期には数回の株式取得を行いました。招股書によると、現在啓明創投の持ち株比率は12.44%に達し、合計持ち株25.13%の邬征に次いでいます。

全体として、愛科百発は連続して香港株に挑戦し、科創板で失敗する中で、資本市場での道を困難にかつ執念を持って進んできました。

持続的な大規模な研究開発投資、主な事業収入がゼロであること、損失の拡大などの状況は、この革新医薬品企業の上場の道と生存圧力が常に伴っており、今回の三度目の香港株への申請は、同社の今後の資金と研究開発のリズムを決定する重要な一環である可能性があります。

2、ADHD薬の譲渡

愛科百発が三度目の香港株申請を行う一方で、ビジネス分野では重要な戦略的譲渡を行いました。

2025年12月30日、同社が6歳以上の注意欠陥多動性障害（ADHD）患者の治療に使用する革新薬愛智達®（複方クロスリドパメートカプセル、AK0901）が正式に国家薬監局（NMPA）から承認されました。

国内でこの分野で初めて承認された全く新しい原研革新薬として、愛智達は愛科百発が商業化収入の無い状況を打破するための武器であるはずでした。

しかし、承認からわずか三ヶ月後、すなわち2026年3月、愛科百発はこの製品の中国本土での独占的商業化権を齐鲁制薬に授与することを発表しました。

現在、中国の子供と青年のADHDの罹患率は約6.4%で、患者の総数は2300万人を超えており、そのうち約半数の患者の症状は成人期まで続きます。長い間、国内のADHD薬物治療の選択肢は非常に限られています。

過去20年間、ジョンソン・エンド・ジョンソンの中枢神経刺激薬「専注達」（塩酸メチルフェニデート徐放錠）は、国内市場で長期にわたり首位を維持しており、2023年から2024年にかけて供給の緊張や断供が頻繁に発生しました。

（図 /攝图网、VRFプロトコルに基づく）

2024年の国内ADHD薬物市場規模は約11億元で、臨床受診率は約10%に過ぎず、診断率が向上するにつれて、2035年までに市場規模は131億元に増加することが予想されています。

愛智達は、世界初かつ現在唯一の速放型メチルフェニデート（d-MPH）と前薬スリドパメート（SDX）**を含む複方製剤です。**従来の薬物と比較して、血中濃度の変動が大きく、午後の効果が減衰し、夜間の症状が反発する問題を効果的に解決し、薬物乱用のリスクを低減します。

愛智達は愛科百発が自社で開発したものではなく、2021年12月に1.055億ドルを投じて導入したものです。この製品の「入れ替え」の間に、愛科百発は臨床推進と登録申請の役割を果たしました。

**今回の齐鲁制薬との契約に基づき、愛科百発は最大4.7億元のマイルストーン支払いと使用権料を得ることになります。**使用権料は、製品の純売上高の一定割合に基づいて、定期的に権利者に支払う費用であり、販売分配と比較して通常はより安定していますが、相対的に低くなります。

しかし、4.7億元のマイルストーン支払いは、すでに承認され、まもなく大規模な商業化に入る革新薬としては、高いとは言えません。

愛科百発が2021年末にこの製品を導入する際の価格は、当時の為替レートで約6.7億元に相当し、その後の数年間で、愛科百発は多額の臨床研究費用、登録申請コスト、人件費を投資しました。

**したがって、投入と産出の帳簿上、この取引は愛科百発にとって得策ではありません。**また、試算によれば、愛智達の年売上高は今後数年内に10億元級に達する可能性がありますが、愛科百発はこの爆発前夜の市場の利益を完全に享受することができません。

しかし、資金圧力の中で、愛科百発には選択肢がありません。2025年末までに、愛科百発の現金及び現金同等物は3900万元に減少しました。同社のコアパイプラインである齐瑞索韦は上場申請の重要な最終段階にあり、もう一つの肺線維症治療薬AK3280も臨床後期にあります。

愛科百発にとって、ADHD製品の商業化チームを自ら構築するには、巨額のマーケティング費用と時間コストを要しますが、愛科百発は愛智達の市場展開費用を支える余力がありません。

（図 /攝图网、VRFプロトコルに基づく）

また、齐鲁制薬は神経分野で成熟した商業プラットフォームを持ち、精神分裂症の治療薬オランザピンの市場シェアは20%を超えており、愛智達の最適な受け入れ先かもしれません。

客観的に見れば、間もなく爆発するADHD市場の利益を放棄し、短期的なキャッシュフローと研究開発の余裕を得ることは、愛科百発が損失圧力の下での現実的な選択であり、「腕を切り落として生き延びる」ことに他なりませんが、それは同時に同社の商業化能力不足という真の困難を露呈しています。

3、呼吸器分野への重視はどうなるか？

愛科百発が愛智達の商業化権を剥奪した後、ほぼすべての資源を呼吸器系疾患の分野に賭けています。特に、同社が最も力を入れているコア製品である齐瑞索韦（AK0529）です。

これは、呼吸器合胞体ウイルス（RSV）感染をターゲットにした経口治療薬であり、現在世界で初めて上市申請段階に入った同類の革新薬です。

RSVは非常に感染力の強い呼吸器ウイルスであり、乳幼児や高齢者に重度の下気道感染を引き起こす主な原因です。長年にわたり、RSV感染に対する特効治療薬は不足しており、臨床では主に症状を緩和する対症療法が中心です。

齐瑞索韦の登場は、臨床の空白を埋める期待を寄せられています。愛科百発のこの製品への投資は「賭け」と呼べるもので、招股書によれば、この単一製品の研究開発費は2024年に全体の研究開発費用の約50%を占め、2025年にも多少の減少があるものの、依然として三分の一の割合を占めています。

**しかし、齐瑞索韦が直面している市場環境は不透明になりつつあります。**齐瑞索韦は「治療薬」ですが、その将来的な商業的価値は、RSV防御と治療市場全体の熱気に高度に依存しています。海外市場からのフィードバックによれば、RSV関連製品の展望は期待ほどではないようです。

2023年はRSVワクチンの元年と見なされ、グラクソ・スミスクライン（GSK）のArexvyは上市初年に10億ドルを突破し、15.5億ドルに達しました。また、ファイザーのAbrysvoも8.9億ドルの素晴らしい成績を記録しました。

しかし、短期間の高光を経た後、2024年にはこれらのスター製品が急速に売上の減少と成長の停滞に陥りました：Arexvyの年間売上高は51%も急減し、約7.56億ドルに、ファイザーのAbrysvoも前年比で15%減少し7.55億ドルに留まりました。

市場データの急激な変動は、RSV関連製品の市場浸透が予想以上に困難であり、支払い者の安定性にも変数が存在することを示しています。

**同時に、愛科百発が直面しなければならない外部競争圧力が迫ってきています。**2026年2月、GSKの再組織されたRSVワクチンの中国での上市申請が受理されました。

予防策がますます整備される中で、治療の需要はしばしば縮小します。RSVワクチンが中国市場に入るにつれ、治療薬としての齐瑞索韦は、その生存空間がさらに圧迫される可能性が高いです。

この観点から見ると、世界的なインフルエンザ薬の巨人であるロシュが、かつて内部で齐瑞索韦プロジェクトを中止し売却したのは、より長期的な戦略を考慮したものである可能性があります。

齐瑞索韦の他に、愛科百発のもう一つのコアパイプラインは特発性肺線維症（IPF）の治療に用いるAK3280です。特発性肺線維症は「癌様」とされており、患者の中央値生存期間は短く、長期にわたり効果的な新薬が不足しています。

現在、国内市場の主流薬物であるニダニブなどの年売上高は約10億から15億元程度です。AK3280は潜在的な同類のベスト製品と見なされていますが、すでに相対的に固定された細分市場に直面しており、同社にもたらす増加の余地は依然として課題です。

（図 /攝图网、VRFプロトコルに基づく）

さらに、同社は慢性閉塞性肺疾患（COPD）、インフルエンザなどのパイプラインも構築していますが、ほとんどはまだ初期研究段階にあり、近くの火事を救うのは難しいです。

全体として、愛科百発の発展の脈絡と未来の地図は、技術があり、パイプラインがあり、臨床価値があるものの、資金が不足し、商業化の閉ループが欠けているため、呼吸器分野への賭けは狭くリスクも大きいです。短期的に収益を生む力を発揮するのは難しいでしょう。

**ADHD事業を剥離し、全てのリソースを単一の呼吸器分野に集中させることで、愛科百発は「引き算」を行ったように見えますが、実際には全ての未来を賭けたのです。**資金と時間が限られている中で、この賭けが最終的に商業化の突破口を開くかどうかは、まだ未知数です。

文中の題図は：攝图网、VRFプロトコルに基づく。