毎経記者：杜恒峰 毎経編集：黄勝**毎経評論員 杜恒峰**3月24日、ST岭南は公告を発表し、同社の現有貨幣資金が岭南転換社債の返済に充てられず、当該債券が期日通りに本息の返済を行うことができないことを示しました。格付け機関の联合資信は、同社の主体長期信用格付けをCに引き下げ、「岭南転換社債」の信用格付けもCに引き下げました。同時にST岭南は、同社が直面する複数のリスクについて再度警告を発し、主な事業が重大な影響を受け、回収状況が芳しくなく、負債比率が高く、収益性及び債務返済能力が継続的に低下し、流動性の圧力が存在し、株式の「披星」の上場廃止リスクなどがあることを指摘しました。ST岭南が直面している危機は以前から存在していました。2020年には同社は4.52億元の巨額損失を計上し、2021年には黒字に転換しましたが、2022年には再び15.85億元の巨額損失を出しました。その中で、2022年の第3四半期には親会社に帰属する純利益が4.27億元の損失となり、営業活動による現金も3.13億元の大規模な流出があり、同社の帳簿上の資金は僅か6.48億元に留まり、負債比率は71%に上昇し、流動負債は106億元に近づき、未払い債務は60.8億元に達しました。ちょうど経営状況が急激に悪化する中、2022年9月、ST岭南の主要株主で実質的なコントローラーである尹洪衛氏らは中山火炬高技術産業開発区管理委員会傘下の企業である中山華盈と株式譲渡契約を締結しました。中山華盈は3.02億元の価格でST岭南の総株式の5%を取得し、同時に尹洪衛氏は会社の総株式の17.32%に相当する議決権を中山華盈に委託しました。上場企業の実質的なコントローラーは尹洪衛氏から中山火炬高技術産業開発区管理委員会に変更され、国有資本の参入が実現しました。「小比例持株+議決権」のモデルは上場企業の株式譲渡において比較的一般的ですが、このような設計は買収側の資金負担と財務リスクを軽減し、今後の資本運営により多くの余地を生み出します。しかし、中山国資にとって、ST岭南への参入は短期的な財務投資ではなく、経営困難を乗り越え、持続的に運営できるように支援するためのものです。ST岭南の深刻な資金不足問題を解決するため、国資は10億元の関連貸付を提供し、国資プラットフォームはさらに2.24億元の融資担保を提供しました。さらに、2024年9月に岭南転換社債が国資による初のデフォルト債券となった後、国資は146.14万枚の「岭南転換社債」を買い取り、転換社債のデフォルトリスクを解消し、債権者の信頼を安定させました。合計で、国資によるST岭南への総投資額は16億元を超えました。現在、ST岭南の総時価総額は30億元ですが、国資の持株比率はわずか5.62%で、対応する時価総額は1.7億元に満たず、国資のST岭南へのリスクエクスポージャーはその持株比率を大きく上回り、自らの権益比率を超えた責任を負っています。より重要なのは、国資の支援がST岭南の経営悪化の現実を変えることはできないということです。2023年と2024年には、ST岭南はそれぞれ10.92億元と9.84億元の損失を計上し、2025年の第3四半期にはさらに2億元の損失を計上しました。持続的な経営能力に不確実性があるため、監査機関は2024年の年次報告書に対して意見を保留しました。同社は2025年度末の純資産が負の値になると予測しており、2025年報告書の開示後、同社の株式は上場廃止リスク警告が実施されることになります、つまり「披星帯帽」が適用されます。ST岭南の登記住所は中山市火炬開発区に位置し、地元国資による支援には一定の合理性があります。上場地位自体が希少な資源であり、地方の招商、資金調達、上下流の経済発展を促進する上で積極的な役割を果たします。多くの地方では、上場企業の数や時価総額を地域の競争力の重要な宣伝指標として扱っています。しかし、上場企業に対しても非上場企業に対しても、支援にはまず2つの質問に答える必要があります。1つ目は支援が成功するかどうか、2つ目は支援のコストを負担できるかどうかです。2022年の第3四半期には、ST岭南には支援成功の可能性がありました。その時、同社には大量の売掛金や契約資産が帳簿上に存在しており、これらの資産が活用できれば、企業は正常な経営に回復する機会がありました。しかし、2024年の第3四半期には、転換社債のデフォルトや元実質的コントローラーによる資金の不正占用といった深刻な問題が発生し、支援成功の可能性は大幅に低下し、持続的な投入が資金回収のリスクを高める中、今こそ迅速に損失を止めるべきであり、継続的な投入を行うべきではありません。上場企業の数の「面子」は確かに重要ですが、国資の保全と資産増加の「里子」の方がより重要です。国資が保全と資産増加を図るためには、市場のルールを尊重する必要があります。企業そのものの質を無視し、「子を守る」ように地元企業の上場地位を保護するだけでは、企業リスクの露呈を遅らせるだけです。近年、多くの地方国有資本も「小比例持株」の方式で上場企業のコントロール権を取得していますが、参入後に上場企業のリスク露呈が国資の保全と資産増加を実現できない場合、果断に損失を止めることがより合理的な選択です。每日経済新聞
毎経熱評︱地方国資「子供を守る」地元上場企業は見た目だけでなく「里子」も重視すべき
毎経記者：杜恒峰 毎経編集：黄勝
毎経評論員 杜恒峰
3月24日、ST岭南は公告を発表し、同社の現有貨幣資金が岭南転換社債の返済に充てられず、当該債券が期日通りに本息の返済を行うことができないことを示しました。格付け機関の联合資信は、同社の主体長期信用格付けをCに引き下げ、「岭南転換社債」の信用格付けもCに引き下げました。同時にST岭南は、同社が直面する複数のリスクについて再度警告を発し、主な事業が重大な影響を受け、回収状況が芳しくなく、負債比率が高く、収益性及び債務返済能力が継続的に低下し、流動性の圧力が存在し、株式の「披星」の上場廃止リスクなどがあることを指摘しました。
ST岭南が直面している危機は以前から存在していました。2020年には同社は4.52億元の巨額損失を計上し、2021年には黒字に転換しましたが、2022年には再び15.85億元の巨額損失を出しました。その中で、2022年の第3四半期には親会社に帰属する純利益が4.27億元の損失となり、営業活動による現金も3.13億元の大規模な流出があり、同社の帳簿上の資金は僅か6.48億元に留まり、負債比率は71%に上昇し、流動負債は106億元に近づき、未払い債務は60.8億元に達しました。
ちょうど経営状況が急激に悪化する中、2022年9月、ST岭南の主要株主で実質的なコントローラーである尹洪衛氏らは中山火炬高技術産業開発区管理委員会傘下の企業である中山華盈と株式譲渡契約を締結しました。中山華盈は3.02億元の価格でST岭南の総株式の5%を取得し、同時に尹洪衛氏は会社の総株式の17.32%に相当する議決権を中山華盈に委託しました。上場企業の実質的なコントローラーは尹洪衛氏から中山火炬高技術産業開発区管理委員会に変更され、国有資本の参入が実現しました。
「小比例持株+議決権」のモデルは上場企業の株式譲渡において比較的一般的ですが、このような設計は買収側の資金負担と財務リスクを軽減し、今後の資本運営により多くの余地を生み出します。しかし、中山国資にとって、ST岭南への参入は短期的な財務投資ではなく、経営困難を乗り越え、持続的に運営できるように支援するためのものです。
ST岭南の深刻な資金不足問題を解決するため、国資は10億元の関連貸付を提供し、国資プラットフォームはさらに2.24億元の融資担保を提供しました。さらに、2024年9月に岭南転換社債が国資による初のデフォルト債券となった後、国資は146.14万枚の「岭南転換社債」を買い取り、転換社債のデフォルトリスクを解消し、債権者の信頼を安定させました。合計で、国資によるST岭南への総投資額は16億元を超えました。
現在、ST岭南の総時価総額は30億元ですが、国資の持株比率はわずか5.62%で、対応する時価総額は1.7億元に満たず、国資のST岭南へのリスクエクスポージャーはその持株比率を大きく上回り、自らの権益比率を超えた責任を負っています。より重要なのは、国資の支援がST岭南の経営悪化の現実を変えることはできないということです。
2023年と2024年には、ST岭南はそれぞれ10.92億元と9.84億元の損失を計上し、2025年の第3四半期にはさらに2億元の損失を計上しました。持続的な経営能力に不確実性があるため、監査機関は2024年の年次報告書に対して意見を保留しました。同社は2025年度末の純資産が負の値になると予測しており、2025年報告書の開示後、同社の株式は上場廃止リスク警告が実施されることになります、つまり「披星帯帽」が適用されます。
ST岭南の登記住所は中山市火炬開発区に位置し、地元国資による支援には一定の合理性があります。上場地位自体が希少な資源であり、地方の招商、資金調達、上下流の経済発展を促進する上で積極的な役割を果たします。多くの地方では、上場企業の数や時価総額を地域の競争力の重要な宣伝指標として扱っています。
しかし、上場企業に対しても非上場企業に対しても、支援にはまず2つの質問に答える必要があります。1つ目は支援が成功するかどうか、2つ目は支援のコストを負担できるかどうかです。
2022年の第3四半期には、ST岭南には支援成功の可能性がありました。その時、同社には大量の売掛金や契約資産が帳簿上に存在しており、これらの資産が活用できれば、企業は正常な経営に回復する機会がありました。しかし、2024年の第3四半期には、転換社債のデフォルトや元実質的コントローラーによる資金の不正占用といった深刻な問題が発生し、支援成功の可能性は大幅に低下し、持続的な投入が資金回収のリスクを高める中、今こそ迅速に損失を止めるべきであり、継続的な投入を行うべきではありません。
上場企業の数の「面子」は確かに重要ですが、国資の保全と資産増加の「里子」の方がより重要です。国資が保全と資産増加を図るためには、市場のルールを尊重する必要があります。企業そのものの質を無視し、「子を守る」ように地元企業の上場地位を保護するだけでは、企業リスクの露呈を遅らせるだけです。近年、多くの地方国有資本も「小比例持株」の方式で上場企業のコントロール権を取得していますが、参入後に上場企業のリスク露呈が国資の保全と資産増加を実現できない場合、果断に損失を止めることがより合理的な選択です。
每日経済新聞