華泰証券の研究報告では、市場の一致した予想としてNDC（国家自主貢献）が長期的な概念であり、グリーン証書の供給過剰により価格が上昇しにくく、グリーン電力事業者は「類債」防御資産であるとされています。華泰証券は以下のように考えています：1.2028—2030年の炭素ピーク到達まで残り2—4年、NDCは年次評価のハードルになる可能性がある；2.メカニズム電力量の移転、効力期間の不一致により実際に交付可能な新証書が供給不足となり、2026年2月の新証書取引比率は84%に達し、供給と需要のバランスが逆転した；3.市場はグリーン電力事業者の「成長属性」を評価しておらず、グリーン証書の収益が顕在化することで、A/H株のグリーン電力評価の中枢が上昇する見込みです。環境価値の再評価は三つの主なラインに沿って展開され、グリーン電力事業者と高エネルギー消費のリーダーとの直接接続に好影響を及ぼし、グリーン燃料セクターに注目が集まります。### 全文は以下の通り **華泰 | 公共環境深度：エネルギー安全と排出削減の制約から見るグリーン電力の価値再評価** 市場と異なる点：市場の一致した予想ではNDCが長期的な概念であり、グリーン証書の供給過剰により価格が上昇しにくく、グリーン電力事業者は「類債」防御資産（香港株はわずか0.6-0.9xPB-LF）であるとされています。我々は以下のように考えます：1）2028-2030年の炭素ピーク到達まで残り2-4年、NDCは年次評価のハードルになる可能性がある；2）メカニズム電力量の移転、効力期間の不一致により実際に交付可能な新証書が供給不足となり、2026年2月の新証書取引比率は84%に達し、供給と需要のバランスが逆転した；3）市場はグリーン電力事業者の「成長属性」を評価しておらず、グリーン証書の収益が顕在化することで、A/H株のグリーン電力評価の中枢が上昇する見込みです。我々は環境価値の再評価が三つの主なラインに沿って展開されると考え、グリーン電力事業者と高エネルギー消費のリーダーとの直接接続に好影響を及ぼし、グリーン燃料セクターに注目するべきだとします。 **核心的見解** 2035年のNDC（国家自主貢献）ハードルが実現することで、中国の気候行動は「強度管理」から「総量削減」へと移行し、環境価値の価格設定が新しい時代に入ります。我々の試算によれば、供給と需要のバランスの逆転によりグリーン証書の価格中枢は現在の実績から倍増以上の成長を遂げ、グリーン電力事業者の電力量当たりの収益とプロジェクトのリターンを顕著に増加させ、セクターの評価体系の再構築を促進し、同時に高エネルギー消費産業の転換や炭素サービス関連セクターに新たな機会をもたらすと考えます。推奨事項：1）低評価の香港株のグリーン電力事業者は、電-証-炭の連動による利益の増加と評価の修復を十分に享受する；2）グリーン電力の統合能力を持つ高エネルギー消費のリーダーは、炭素コストの侵食と輸出のコンプライアンスリスクを効果的に回避できる；3）グリーン燃料は国際供給チェーンの炭素障壁のアップグレードと国内再生可能エネルギーの代替需要の恩恵を受け、政策の強制力と資源の障壁が守られています。 NDCのハードルは炭素ピーク到達のノードを固定し、2035年のグリーン電力需要のボトムラインを明確にします 我々は2035年のNDC目標を定量化可能な短期制約に変換し、国内の炭素排出量は2028-2030年にピークに達し、2035年には非化石エネルギー消費が30％以上を占めると試算しています。電力量を逆算すると、2035年のグリーン電力需要は6.59兆キロワット時以上であり、2026-2035年の風力と太陽光の設備容量は年平均4.15億キロワットで、「十四五」期間の年平均2.61億キロワットを大幅に上回ります。六つの高エネルギー消費産業とデータセンターは明確なグリーン電力消費割合のハード要件に直面しており、グリーン証書需要の核心的支えを構成しています。我々は2030年のグリーン証書需要が30〜33億に急増すると予想しています。 政策がグリーン証書の供給と需要の構造を再構築し、取引可能なグリーン証書の希少性が引き続き際立つ 我々は政策が供給と需要の構造を再構築したと考えています：2025年136号文では、メカニズム電力量がグリーン証書に対応して省レベルのアカウントに移転され、重複して収益を得ることがなくなりました。発電企業の取引可能なグリーン証書供給が縮小しています；さらに、2年の有効期限の制約が重なり、期限が近いグリーン証書（2024年製造）の価格は2026年2月に1.21元/個に下落し、新証書（2025年製造）の価格は5.90元/個に反発し、新旧証書の価格差は380％に達しました。262号文では六つの高エネルギー消費産業およびデータセンターが強制消費評価に組み込まれ、グリーン証書の需要が自発的な消費からハードな評価に移行し、取引可能率は現在の64.2％から優良プロジェクトに集中します。 電-証-炭の協調メカニズムが形成され、炭素価格の上昇がグリーン証書の価値再評価を推進 国内の炭素価格とグリーン証書価格の連動関係が強化されており、我々の試算によれば、炭素価格が10元/トン上昇するごとに、グリーン証書の理論的価値が1.5-2.0元/個上昇します。全国の炭素市場が鉄鋼、セメント、アルミ精錬などの重点産業に拡大し、排出量が大幅に増加する中で、2027-2028年の炭素価格が100元/トンに達する可能性があり、これに伴いグリーン証書の理論的価値は12-15元/個となり、2026年2月の価格に対して103%〜154%の上昇が見込まれます。グリーン証書の収益の顕在化は、再生可能エネルギーの環境価値を「隠れた補助金」から「明示的な価格設定」へとシフトさせ、グリーン電力セクターの価値再評価の余地を開くでしょう。 市場の見解との相違点 市場の一致した予想ではNDCが長期的な概念であり、グリーン証書の供給過剰により価格が上昇しにくく、グリーン電力事業者は「類債」防御資産（香港株はわずか0.6-0.9xPB-LF）であるとされています。我々は以下のように考えます：1）2028-2030年の炭素ピーク到達まで残り2-4年、NDCは年次評価のハードルになる可能性がある；2）メカニズム電力量の移転、効力期間の不一致により実際に交付可能な新証書が供給不足となり、2026年2月の新証書取引比率は84%に達し、供給と需要のバランスが逆転した；3）市場はグリーン電力事業者の「成長属性」を評価しておらず、グリーン証書の収益が顕在化することで、A/H株のグリーン電力評価の中枢が上昇する見込みです。 グリーン電力事業者と高エネルギー消費のリーダーとの直接接続に好影響 我々は環境価値の再評価が三つの主なラインに沿って展開されると考えます：1）電-証-炭の連動による利益の増加と評価体系の切替に恩恵を受ける；2）グリーン電力の統合能力を持つ高エネルギー消費のリーダーは、グリーン電力の自給率が核心競争力となり、低コストのグリーン電力を確保して炭素コストの侵食とCBAMの輸出コンプライアンスリスクを回避する；3）総量削減政策に基づく高い期待差のレーストラックに注目し、グリーン燃料セクターに注目するべきです。 リスク提示：政策の推進が期待に達しない；グリーン電力の電気料金下落リスク；炭素価格の変動リスク；再生可能エネルギー技術の代替リスク。（出典：界面ニュース）
華泰証券：環境価値の再評価は三つの主軸に沿って展開、グリーン燃料セクターに注目
華泰証券の研究報告では、市場の一致した予想としてNDC（国家自主貢献）が長期的な概念であり、グリーン証書の供給過剰により価格が上昇しにくく、グリーン電力事業者は「類債」防御資産であるとされています。華泰証券は以下のように考えています：1.2028—2030年の炭素ピーク到達まで残り2—4年、NDCは年次評価のハードルになる可能性がある；2.メカニズム電力量の移転、効力期間の不一致により実際に交付可能な新証書が供給不足となり、2026年2月の新証書取引比率は84%に達し、供給と需要のバランスが逆転した；3.市場はグリーン電力事業者の「成長属性」を評価しておらず、グリーン証書の収益が顕在化することで、A/H株のグリーン電力評価の中枢が上昇する見込みです。環境価値の再評価は三つの主なラインに沿って展開され、グリーン電力事業者と高エネルギー消費のリーダーとの直接接続に好影響を及ぼし、グリーン燃料セクターに注目が集まります。
全文は以下の通り
華泰 | 公共環境深度：エネルギー安全と排出削減の制約から見るグリーン電力の価値再評価
市場と異なる点：市場の一致した予想ではNDCが長期的な概念であり、グリーン証書の供給過剰により価格が上昇しにくく、グリーン電力事業者は「類債」防御資産（香港株はわずか0.6-0.9xPB-LF）であるとされています。我々は以下のように考えます：1）2028-2030年の炭素ピーク到達まで残り2-4年、NDCは年次評価のハードルになる可能性がある；2）メカニズム電力量の移転、効力期間の不一致により実際に交付可能な新証書が供給不足となり、2026年2月の新証書取引比率は84%に達し、供給と需要のバランスが逆転した；3）市場はグリーン電力事業者の「成長属性」を評価しておらず、グリーン証書の収益が顕在化することで、A/H株のグリーン電力評価の中枢が上昇する見込みです。我々は環境価値の再評価が三つの主なラインに沿って展開されると考え、グリーン電力事業者と高エネルギー消費のリーダーとの直接接続に好影響を及ぼし、グリーン燃料セクターに注目するべきだとします。
核心的見解
2035年のNDC（国家自主貢献）ハードルが実現することで、中国の気候行動は「強度管理」から「総量削減」へと移行し、環境価値の価格設定が新しい時代に入ります。我々の試算によれば、供給と需要のバランスの逆転によりグリーン証書の価格中枢は現在の実績から倍増以上の成長を遂げ、グリーン電力事業者の電力量当たりの収益とプロジェクトのリターンを顕著に増加させ、セクターの評価体系の再構築を促進し、同時に高エネルギー消費産業の転換や炭素サービス関連セクターに新たな機会をもたらすと考えます。推奨事項：1）低評価の香港株のグリーン電力事業者は、電-証-炭の連動による利益の増加と評価の修復を十分に享受する；2）グリーン電力の統合能力を持つ高エネルギー消費のリーダーは、炭素コストの侵食と輸出のコンプライアンスリスクを効果的に回避できる；3）グリーン燃料は国際供給チェーンの炭素障壁のアップグレードと国内再生可能エネルギーの代替需要の恩恵を受け、政策の強制力と資源の障壁が守られています。
NDCのハードルは炭素ピーク到達のノードを固定し、2035年のグリーン電力需要のボトムラインを明確にします
我々は2035年のNDC目標を定量化可能な短期制約に変換し、国内の炭素排出量は2028-2030年にピークに達し、2035年には非化石エネルギー消費が30％以上を占めると試算しています。電力量を逆算すると、2035年のグリーン電力需要は6.59兆キロワット時以上であり、2026-2035年の風力と太陽光の設備容量は年平均4.15億キロワットで、「十四五」期間の年平均2.61億キロワットを大幅に上回ります。六つの高エネルギー消費産業とデータセンターは明確なグリーン電力消費割合のハード要件に直面しており、グリーン証書需要の核心的支えを構成しています。我々は2030年のグリーン証書需要が30〜33億に急増すると予想しています。
政策がグリーン証書の供給と需要の構造を再構築し、取引可能なグリーン証書の希少性が引き続き際立つ
我々は政策が供給と需要の構造を再構築したと考えています：2025年136号文では、メカニズム電力量がグリーン証書に対応して省レベルのアカウントに移転され、重複して収益を得ることがなくなりました。発電企業の取引可能なグリーン証書供給が縮小しています；さらに、2年の有効期限の制約が重なり、期限が近いグリーン証書（2024年製造）の価格は2026年2月に1.21元/個に下落し、新証書（2025年製造）の価格は5.90元/個に反発し、新旧証書の価格差は380％に達しました。262号文では六つの高エネルギー消費産業およびデータセンターが強制消費評価に組み込まれ、グリーン証書の需要が自発的な消費からハードな評価に移行し、取引可能率は現在の64.2％から優良プロジェクトに集中します。
電-証-炭の協調メカニズムが形成され、炭素価格の上昇がグリーン証書の価値再評価を推進
国内の炭素価格とグリーン証書価格の連動関係が強化されており、我々の試算によれば、炭素価格が10元/トン上昇するごとに、グリーン証書の理論的価値が1.5-2.0元/個上昇します。全国の炭素市場が鉄鋼、セメント、アルミ精錬などの重点産業に拡大し、排出量が大幅に増加する中で、2027-2028年の炭素価格が100元/トンに達する可能性があり、これに伴いグリーン証書の理論的価値は12-15元/個となり、2026年2月の価格に対して103%〜154%の上昇が見込まれます。グリーン証書の収益の顕在化は、再生可能エネルギーの環境価値を「隠れた補助金」から「明示的な価格設定」へとシフトさせ、グリーン電力セクターの価値再評価の余地を開くでしょう。
市場の見解との相違点
市場の一致した予想ではNDCが長期的な概念であり、グリーン証書の供給過剰により価格が上昇しにくく、グリーン電力事業者は「類債」防御資産（香港株はわずか0.6-0.9xPB-LF）であるとされています。我々は以下のように考えます：1）2028-2030年の炭素ピーク到達まで残り2-4年、NDCは年次評価のハードルになる可能性がある；2）メカニズム電力量の移転、効力期間の不一致により実際に交付可能な新証書が供給不足となり、2026年2月の新証書取引比率は84%に達し、供給と需要のバランスが逆転した；3）市場はグリーン電力事業者の「成長属性」を評価しておらず、グリーン証書の収益が顕在化することで、A/H株のグリーン電力評価の中枢が上昇する見込みです。
グリーン電力事業者と高エネルギー消費のリーダーとの直接接続に好影響
我々は環境価値の再評価が三つの主なラインに沿って展開されると考えます：1）電-証-炭の連動による利益の増加と評価体系の切替に恩恵を受ける；2）グリーン電力の統合能力を持つ高エネルギー消費のリーダーは、グリーン電力の自給率が核心競争力となり、低コストのグリーン電力を確保して炭素コストの侵食とCBAMの輸出コンプライアンスリスクを回避する；3）総量削減政策に基づく高い期待差のレーストラックに注目し、グリーン燃料セクターに注目するべきです。
リスク提示：政策の推進が期待に達しない；グリーン電力の電気料金下落リスク；炭素価格の変動リスク；再生可能エネルギー技術の代替リスク。
（出典：界面ニュース）