モーセンタックは北交所への上場を目指しているが、プレッシャーは少なくない。完成車メーカーからの圧力が続く中、この単一顧客に深く結びついた部品供給業者は、業績の成長能力とリスク耐性が継続的に圧迫されている。 業績警告の信号がすでに現れ始めている。モーセンタックは2025年の親会社帰属の純利益が9.55%減少し、14.85%になると予測している。一方、同社は上場前に合計で2.48億元の現金配当を実施している。 界面ニュースの記者は、現金で3億元以上を保持しているにもかかわらず、モーセンタックが流動性を補充する計画を立てていることに注目した。この背後にはどのような算段があるのか？ 「奇瑞」に高度に依存 モーセンタックの顧客は極端に集中している。報告期間内における前五大顧客への販売比率はそれぞれ93.91%、84.14%、87.26%および89.29%で、常に絶対的な高位レベルを維持している。さらに重要なのは、同社が最大の顧客である奇瑞控股への販売比率がそれぞれ65.75%、62.67%、66.85%および62.14%であることだ。 モーセンタックの「スマート全景天窓、ガラス昇降器は奇瑞、長安など主流の自動車メーカーの多くの新能源車両に適応している」。この深い結びつきは、初期には比較的安定したビジネスの基盤を提供したが、下流の完成車メーカーの厳しいコスト管理要求に直面する中で、交渉力が著しく制限される業務の弱点を露呈している。画像出典：界面ニュース研究グループ 交渉力の弱さの直接的な結果は、主要製品の単価が持続的に低下し、全体の利益指標が下落することに現れている。近年、自動車業界の競争が激化する中、供給業者は通常、顧客に対して価格の年次低下やリベートの2種類の商業割引を提供している。この政策の影響を受け、モーセンタックの自動車サンルーフなどの製品の販売平均価格は各期で下降し、同社の期末総合粗利益率は18.23%の低い範囲に落ち込んでいる。 利益の圧迫はすでに経営指標に伝わり、モーセンタックがリスクに対応する脆弱性を露呈している。2025年の同社の予想売上高は約19億元から19.80億元で、前年同期比の変動幅は-2.85%から1.25%である。親会社帰属の純利益の予想減少幅は9.55%から14.85%である。 主要製品の価格低下の困難に直面したモーセンタックは、スマート電動スライドドアなどの新ビジネスを拡大することで打破を図ろうとしている。取引所からの審査質問状は、同社に対して「単車の価値、浸透率などを考慮し、自社が自動車のスマート電動スライドドアを新製品として選んだ理由と競争優位性及び劣位性を説明すること」を求めている。 新ビジネスの展開は技術検証の障害だけでなく、初期に高額な研究開発及び試行錯誤コストを必要とする。また、市場の主力事業の造血能力が変動する中で、新たな研究開発支出が財務圧力をさらに悪化させる可能性があることに市場関係者も懸念を示している。 先に配当、後に資金調達 全体的な利益予測が下落する中で、モーセンタックの前期の配当操作と現在の資金調達の要求には大きな論理的矛盾が生じている。 モーセンタックはこれまでに複数回の現金配当を行い、累計額は約2.48億元に達している。一方、今回の公開発行計画では5.80億元の資金調達を予定しており、その中には5000万元の流動資金補充プロジェクトが含まれている。画像出典：界面ニュース研究グループ 規制当局は、この異常な財務配置の背後にある矛盾を敏感に捉えた。取引所からの審査質問状は、保薦機関に対して「報告期間内の現金配当、現在の貨幣資金などの状況を考慮し、資金調達プロジェクトの流動資金補充の必要性及び規模の合理性を分析・説明すること」を明確に求めている。 2025年6月末時点で、モーセンタックの貨幣資金残高は3億元を超えており、大規模な配当は自らの安全余裕を削減しただけでなく、外部資金調達の説明コストを増加させている。 より深層的な株主ガバナンスの観点から見ると、モーセンタックと奇瑞自動車の間には切り離せない歴史的関係が存在する。モーセンタック設立の初期の目的は「奇瑞自動車に中国の自主ブランド自動車装備を提供する」ことである。株式の変遷において、2017年11月に奇瑞自動車の子会社である奇瑞科技が「協定譲渡方式で芜湖投控に対してモーセンタックの45%の株式を譲渡した」。現在、奇瑞科技は発行者の10.84%の株式を保有している。 人事構成において、奇瑞科技はモーセンタックに1名の取締役を派遣している。現在、モーセンタックの経営陣は7人で、そのうち程永海、汪義文、李擎の3人はかつて奇瑞自動車に勤務していた。このような単一大顧客に深く結びついた人事と株式の配置は、経営の独立性と関連取引の公正性に関するコンプライアンスの考慮を引き起こしている。 摩擦と業界の駆け引きを実現 現在、モーセンタックと顧客の収益決済方式は「主に寄託決済モデル」である。つまり、同社が発送した商品は、顧客の倉庫や第三者の倉庫に保管されているが、顧客はまだ受け取って検収していない在庫である。2022年から2025年上半期にかけて、このような発送商品の帳簿残高はそれぞれ22,821,200元、30,449,600元、53,043,600元および37,606,200元であり、継続的に増加している。 これは、モーセンタックの資金の現金化サイクルが延長されたことを意味する。 ハードコアな指標と同行の比較の中で、モーセンタックの運営効率と販売防線の問題は規制当局によってさらに精査されている。質問状は明確に、報告期間内にモーセンタックの販売費率、管理費率がいずれも比較可能な会社の平均値を下回っていることを指摘している。 自動車部品業界において、低い販売費率はしばしば企業が単一の大顧客依存から脱却し、新たな顧客を横断的に開拓する際に十分な市場拡張の投入が不足していることを意味する。同行が多様な市場シェアを獲得するためにリソースを投入している中で、このような単一の巨頭に高度に依存した運営姿勢は、実質的にモーセンタックの経営活動のキャッシュフローの純額の長期的な拡張弾力性を制限している。 ある証券会社の研究報告では、全業界が従来の燃料自動車の月次販売量が前月比で減少するという厳しい予想に直面している中で、大手自動車メーカーが上流の中小型部品供給業者に対して残酷な値下げ行為を行うことが常態化することになると分析している。最終市場の値下げ圧力が供給チェーンの中段に伝達されると、絶対的な技術的プレミアムがなく、顧客構造が単一の企業は、しばしば価格体系の下方圧力の影響を最初に受けることになる。 値下げの波に押しつぶされ、単純に外部の株式輸血に依存して内部の造血機能の変動に対処する道は不確実性に満ちている。そのため、モーセンタックは単一の大顧客依存や資金効率などの問題を解決するだけでなく、市場に向けた独立した意思決定を実現し、独立した市場地位を獲得する必要がある。
利益の悪化傾向、モーセンテックは大口顧客の奇瑞に大きく依存
モーセンタックは北交所への上場を目指しているが、プレッシャーは少なくない。完成車メーカーからの圧力が続く中、この単一顧客に深く結びついた部品供給業者は、業績の成長能力とリスク耐性が継続的に圧迫されている。
業績警告の信号がすでに現れ始めている。モーセンタックは2025年の親会社帰属の純利益が9.55%減少し、14.85%になると予測している。一方、同社は上場前に合計で2.48億元の現金配当を実施している。
界面ニュースの記者は、現金で3億元以上を保持しているにもかかわらず、モーセンタックが流動性を補充する計画を立てていることに注目した。この背後にはどのような算段があるのか？
「奇瑞」に高度に依存
モーセンタックの顧客は極端に集中している。報告期間内における前五大顧客への販売比率はそれぞれ93.91%、84.14%、87.26%および89.29%で、常に絶対的な高位レベルを維持している。さらに重要なのは、同社が最大の顧客である奇瑞控股への販売比率がそれぞれ65.75%、62.67%、66.85%および62.14%であることだ。
モーセンタックの「スマート全景天窓、ガラス昇降器は奇瑞、長安など主流の自動車メーカーの多くの新能源車両に適応している」。この深い結びつきは、初期には比較的安定したビジネスの基盤を提供したが、下流の完成車メーカーの厳しいコスト管理要求に直面する中で、交渉力が著しく制限される業務の弱点を露呈している。
画像出典：界面ニュース研究グループ
交渉力の弱さの直接的な結果は、主要製品の単価が持続的に低下し、全体の利益指標が下落することに現れている。近年、自動車業界の競争が激化する中、供給業者は通常、顧客に対して価格の年次低下やリベートの2種類の商業割引を提供している。この政策の影響を受け、モーセンタックの自動車サンルーフなどの製品の販売平均価格は各期で下降し、同社の期末総合粗利益率は18.23%の低い範囲に落ち込んでいる。
利益の圧迫はすでに経営指標に伝わり、モーセンタックがリスクに対応する脆弱性を露呈している。2025年の同社の予想売上高は約19億元から19.80億元で、前年同期比の変動幅は-2.85%から1.25%である。親会社帰属の純利益の予想減少幅は9.55%から14.85%である。
主要製品の価格低下の困難に直面したモーセンタックは、スマート電動スライドドアなどの新ビジネスを拡大することで打破を図ろうとしている。取引所からの審査質問状は、同社に対して「単車の価値、浸透率などを考慮し、自社が自動車のスマート電動スライドドアを新製品として選んだ理由と競争優位性及び劣位性を説明すること」を求めている。
新ビジネスの展開は技術検証の障害だけでなく、初期に高額な研究開発及び試行錯誤コストを必要とする。また、市場の主力事業の造血能力が変動する中で、新たな研究開発支出が財務圧力をさらに悪化させる可能性があることに市場関係者も懸念を示している。
先に配当、後に資金調達
全体的な利益予測が下落する中で、モーセンタックの前期の配当操作と現在の資金調達の要求には大きな論理的矛盾が生じている。
モーセンタックはこれまでに複数回の現金配当を行い、累計額は約2.48億元に達している。一方、今回の公開発行計画では5.80億元の資金調達を予定しており、その中には5000万元の流動資金補充プロジェクトが含まれている。
画像出典：界面ニュース研究グループ
規制当局は、この異常な財務配置の背後にある矛盾を敏感に捉えた。取引所からの審査質問状は、保薦機関に対して「報告期間内の現金配当、現在の貨幣資金などの状況を考慮し、資金調達プロジェクトの流動資金補充の必要性及び規模の合理性を分析・説明すること」を明確に求めている。
2025年6月末時点で、モーセンタックの貨幣資金残高は3億元を超えており、大規模な配当は自らの安全余裕を削減しただけでなく、外部資金調達の説明コストを増加させている。
より深層的な株主ガバナンスの観点から見ると、モーセンタックと奇瑞自動車の間には切り離せない歴史的関係が存在する。モーセンタック設立の初期の目的は「奇瑞自動車に中国の自主ブランド自動車装備を提供する」ことである。株式の変遷において、2017年11月に奇瑞自動車の子会社である奇瑞科技が「協定譲渡方式で芜湖投控に対してモーセンタックの45%の株式を譲渡した」。現在、奇瑞科技は発行者の10.84%の株式を保有している。
人事構成において、奇瑞科技はモーセンタックに1名の取締役を派遣している。現在、モーセンタックの経営陣は7人で、そのうち程永海、汪義文、李擎の3人はかつて奇瑞自動車に勤務していた。このような単一大顧客に深く結びついた人事と株式の配置は、経営の独立性と関連取引の公正性に関するコンプライアンスの考慮を引き起こしている。
摩擦と業界の駆け引きを実現
現在、モーセンタックと顧客の収益決済方式は「主に寄託決済モデル」である。つまり、同社が発送した商品は、顧客の倉庫や第三者の倉庫に保管されているが、顧客はまだ受け取って検収していない在庫である。2022年から2025年上半期にかけて、このような発送商品の帳簿残高はそれぞれ22,821,200元、30,449,600元、53,043,600元および37,606,200元であり、継続的に増加している。
これは、モーセンタックの資金の現金化サイクルが延長されたことを意味する。
ハードコアな指標と同行の比較の中で、モーセンタックの運営効率と販売防線の問題は規制当局によってさらに精査されている。質問状は明確に、報告期間内にモーセンタックの販売費率、管理費率がいずれも比較可能な会社の平均値を下回っていることを指摘している。
自動車部品業界において、低い販売費率はしばしば企業が単一の大顧客依存から脱却し、新たな顧客を横断的に開拓する際に十分な市場拡張の投入が不足していることを意味する。同行が多様な市場シェアを獲得するためにリソースを投入している中で、このような単一の巨頭に高度に依存した運営姿勢は、実質的にモーセンタックの経営活動のキャッシュフローの純額の長期的な拡張弾力性を制限している。
ある証券会社の研究報告では、全業界が従来の燃料自動車の月次販売量が前月比で減少するという厳しい予想に直面している中で、大手自動車メーカーが上流の中小型部品供給業者に対して残酷な値下げ行為を行うことが常態化することになると分析している。最終市場の値下げ圧力が供給チェーンの中段に伝達されると、絶対的な技術的プレミアムがなく、顧客構造が単一の企業は、しばしば価格体系の下方圧力の影響を最初に受けることになる。
値下げの波に押しつぶされ、単純に外部の株式輸血に依存して内部の造血機能の変動に対処する道は不確実性に満ちている。そのため、モーセンタックは単一の大顧客依存や資金効率などの問題を解決するだけでなく、市場に向けた独立した意思決定を実現し、独立した市場地位を獲得する必要がある。