ジェファーソン副委員長による、経済見通しとエネルギーの影響に関するスピーチ

ドナルド、親切な紹介をありがとうございます。1 ダラスにいることを光栄に思います。今日はコミュニティの皆さんとお会いし、ダラス連邦準備銀行の勤勉なスタッフの方々からお話を伺い、とても楽しい時間を過ごしました。今晩、皆さんとお話しできる機会を感謝しています。

スライド 1

今晩、私の最新の経済見通しを共有し、その見通しが金融政策の道筋に与える可能性のある影響についてお話ししたいと思います。ちょうど先週、私たちの最後の連邦公開市場委員会の会議があったばかりで、今はその議論をするのに適した時期です。それから、エネルギー価格の上昇が経済に与える影響、特に資源に恵まれた第11地区での影響について詳しく考え、最後にいくつかの質問にお答えできればと思います。

私は、アメリカ経済が消費者の堅調さと健全な企業投資に支えられて成長を続けると見ています。労働市場はおおむね均衡しているものの、悪影響を受けやすい状況です。失業率は歴史的な基準で見ると低く安定しており、雇用の増加は非常に緩やかになっています。一方で、インフレは連邦準備制度の2パーセントの目標を上回っています。今年の初め、インフレが私たちの目標に向かって持続可能な道に戻る兆しが見られました。2 しかし、関税政策に関する不確実性や最近のエネルギー価格の急騰は、最大雇用と物価安定という二重の使命の両方において、少なくとも短期的には状況を複雑にしています。

経済活動

2025年には、国内総生産が約2パーセント成長し、図1に示されているように、前年からわずかに減速しましたが、その潜在的なペースにおおむね一致しています。経済活動は家計の支出によって支えられました。企業の設備投資や知的財産への投資も、過去1年間は強かったです。一方で、住宅投資は縮小しました。

今年は、昨年と同様かやや速いペースで経済が成長すると見ていますが、私の見通しには高い不確実性があります。ポジティブな側面として、企業設立の高いペースや連邦機関による幅広い規制緩和活動に注目しており、これが成長を刺激する可能性があります。さらに、特に人工知能インフラの拡大に関連する高技術資本への投資の増加は有望です。これらの影響は健全な構造的生産性の成長を支え、さらに経済成長を促進します。しかし、考慮すべき重要な逆風もあります。エネルギーコストが高止まりする場合、消費者や企業の支出に重くのしかかる可能性があります。中東での長期的な紛争の可能性は、世界経済見通しにかなりの不確実性を加えます。

労働市場

現在、労働市場のダイナミクスも複雑な状況を呈しています。失業率は比較的低く、最近数ヶ月でほとんど変わっていません。図2に示されているように、先月の失業率は4.4パーセントで、2025年9月と同じでした。しかし、雇用の増加は低いままです。図3は非農業部門の雇用を示しており、青い線は月ごとの変化を、赤い破線は3ヶ月の移動平均を表しています。1月にはしっかりとした増加がありましたが、2月には雇用が減少し、冬の天候や医療セクターでのストライキの影響が反映されています。2月の雇用増加の3ヶ月移動平均はわずか6,000でした。低いペースに加えて、雇用の増加は医療や社会福祉など限られたセクターに集中しています。これらの数字の背後には、純移民が減少することで労働供給の成長が大幅に緩和されているという事実があります。これにより、労働需要が冷え込んでも失業率は安定を保っています。

労働市場の健康状態に関する他の証拠は混在しています。求人は徐々に減少しており、アメリカ人の求人に対する認識も最近数ヶ月で低下しています。しかし、ポジティブな兆候として、失業率の代替的な指標は9月以降ほとんど変化していません。具体的には、フルタイムで働きたいパートタイム労働者や、過去1年間に仕事を探したが働いていない人を含む指標が、昨年末に急上昇した後、最近数ヶ月で減少しました。失業保険の申請は低いままです。

私は労働市場をおおむね均衡していると見ており、失業率は今年を通じて現在の水準の近くに留まると予想しています。しかし、私の労働市場予測に対するリスクは下向きに偏っています。全体として、雇用の増加は低いままであり、私は労働市場の潜在的な脆弱性を評価する際に、今後の雇用成長のペースと構成に注意を払っています。

インフレ

インフレに目を向けると、過去1年間にわたるデフレ進行は停滞しており、主に関税の影響で、インフレは私たちの目標に対してやや高いままです。

図4は価格の12ヶ月間の変化を示しています。最新の利用可能なデータに基づくと、個人消費支出（PCE）価格指数、青い線は、2025年2月までの12ヶ月間に2.8パーセント上昇したと推定されていますが、これは1月の数値と一致しています。変動の激しい食品とエネルギーカテゴリーを除いたコア価格は、赤い破線で示され、3.0パーセント上昇したと推定されています。この1年間、コアインフレを低下させる進展はほとんど見られませんでした。図5はコアPCEインフレのサブコンポーネントを示しています。住宅サービスのインフレは顕著に減少しており、破線の紫色の線で示されています。しかし、この減少は、青い線で示されるコア商品インフレの上昇によって部分的に相殺されています。住宅以外のコアサービスインフレ、破線の赤色の線は、過去1年間ほぼ横ばいです。

ここで一旦立ち止まり、多くのアメリカ人がインフレに対して不満を抱いている理由を理解していることを申し上げます。パンデミックの混乱を受けて、インフレはFedの2パーセントの目標を5年間上回っています。パンデミック中に多くの製品の価格が急激に上昇し、アメリカ人は買い物や請求書の支払いの際にその高い価格に気づいています。最近のガソリン価格の急騰は、その不満をさらに助長しています。低く安定したインフレと最大雇用は、すべてのアメリカ人にとって最良の結果であり、だからこそ私はインフレを2パーセントの目標に戻すことに固くコミットしています。

デフレプロセスは、高い関税が消費者価格を押し上げていない状態になれば再開すると期待しています。さらに、前述した強い生産性の成長や規制緩和の取り組みも、インフレを私たちの2パーセントの目標に引き下げるのにさらに役立つ可能性があります。しかし、進行中の貿易政策の不確実性や地政学的緊張は、私のインフレ予測に対する上振れリスクをもたらします。少なくとも短期的には、エネルギー価格の上昇を反映して、全体のインフレが上昇すると予想しています。

金融政策

金融政策担当者として、労働市場には下振れリスクがあり、インフレには上振れリスクがあるという見通しに直面しています。これは潜在的に困難な状況ですが、私は現在の政策の姿勢がさまざまな結果に対応するために適切に位置づけられていると確信しています。

先週、私はFOMCの連邦基金金利の目標範囲を維持するという決定を支持しました。図6に示されているように、過去1年半の間に委員会は政策金利の目標範囲を175ベーシスポイント引き下げました。これらの変更により、金利は広く中立的な範囲にあり、私たちの二重の使命の目標を促進するためのバランスの取れたアプローチを維持しています。現在の政策の姿勢は、労働市場をサポートしつつ、関税の影響が完了するにつれてインフレが2パーセントの目標に向かって減少を再開することを支援するはずです。

今後を見据えると、現在の政策の姿勢は、入ってくるデータ、進化する見通し、そしてリスクのバランスに基づいて政策金利の追加調整の範囲とタイミングを決定するのに適切に位置づけられていると考えています。

エネルギー経済

結論に入る前に、ダラスでお話しできる特権を考慮して、エネルギー経済についていくつかの考えを共有します。私は中東と世界のエネルギー市場の状況を注意深く監視しています。経済への具体的な影響についてはまだ早すぎますが、油価ショックが世界経済や国内経済、さらにはエネルギー生産地域に与える影響について広くお話しすることができます。

経済への影響は、エネルギー価格がどれくらいの期間高止まりするかによって大きく異なります。短期間の混乱は、四半期または二四半期を超えて経済に目立った影響を与えることはないでしょう。しかし、持続的なエネルギー価格ショックは、重要な影響を与える可能性があります。また、エネルギー輸入に依存する地域、例えばヨーロッパやアジアの一部は、アメリカよりも経済活動やインフレが否定的に影響を受けるかもしれません。

アメリカでは、これまでのエネルギー価格の上昇がインフレに与える影響は比較的控えめであるべきですが、消費者は今、ガソリンスタンドで高いガソリン価格を目にしています。ガロンあたりの平均価格は、中東での最近の紛争の前と比べて約1ドル上昇しています。3 ガソリン価格が急騰すると、特に生活必需品に大きな割合を費やす低所得の家庭は、他のすべてに使えるお金が少なくなります。エネルギー価格が高止まりすればするほど、家計はトレードオフに直面する必要があります。仕事や学校に通うため、また自宅を暖めるために石油製品に依存している家庭は、より裁量的な支出を控える必要が出てくるかもしれません。それは、レストランや小売店での支出が減少することにつながる可能性があります。また、家庭が高いレベルの債務を抱えることにもつながるかもしれません。

エネルギー製品は、総消費支出の約7パーセントを直接占めていますが、エネルギーコストは輸送、製造、食品生産を含む経済全体に広がっています。エネルギー価格が高止まりする長期的な状況は、さまざまな他の製品に価格上昇圧力をかける可能性があります。政策立案者として、私はこれらの高コストが経済全体の価格に定着するかどうかを監視します。

経済学者がアメリカにおける油価ショックについて議論するとき、しばしば1970年代の出来事が例として挙げられます。それは有益ですが、アメリカが半世紀前と比べて非常に異なる位置にあることを理解することが重要です。アメリカは現在、原油と天然ガスの生産で世界をリードしており、エネルギーの純輸出国です。また、テキサスは両方のコモディティの最大の生産者です。

つまり、エネルギー価格が持続的に上昇した場合の全体的な経済効果は、テキサスや他のエネルギー生産州ではやや異なる可能性があります。これにより、掘削活動が増加したり、エネルギーセクターやその関連産業での雇用が増加したりし、それがエネルギー労働者の賃金を引き上げたり、この地域の石油会社の利益を強化したりする可能性があります。原油と天然ガスの生産、輸送、加工はテキサスの経済生産の約15パーセントを占めていますが、これらのセクターは雇用の割合が小さいです。この州の労働者の約2.6パーセントがこのセクターに直接雇用されており、法務、会計、ホスピタリティ、建設、科学技術サービスなどの関連産業ではさらに多くの労働者がいます。エネルギー産業が拡大すれば、それが他のセクターでの支出を支える可能性もあります。

とはいえ、どの家庭、ビジネス、地域も高いエネルギーコストから免れることはできません。第11地区のドライバーも、ガソリンスタンドで高い価格に直面しています。テキサスは物流と輸送のハブが集まっており、これらの企業はコストが上昇し、学校区や小規模ビジネス、非営利団体も同様です。この地域が高いエネルギー価格が生み出す圧力を回避することは不可能ですが、いくつかの相殺する利益によって緩和されるかもしれません。

私が述べたように、ダラス、全国、または世界経済における高いエネルギー価格の正確な影響を知るにはまだ早すぎます。紛争は短期間で終息するかもしれず、世界の石油の流れは以前のレベルに戻る可能性があり、全体的な影響は非常に小さいかもしれません。政策の観点から、エネルギー価格は、他の多くの要因とともに、私が定期的に監視する要素の一つです。最大雇用と物価安定という私たちの二重の使命を達成するために最適な政策が何かを考えるとき、私は特定のセクターや地域に焦点を当てるのではなく、国全体の経済全体を考慮します。

経済に関する不確実性は高まっており、エネルギー価格の上昇や中東の紛争がその不確実性をさらに増しています。しかし、私は現在の政策の姿勢が経済の進展を評価するうえで適切に位置づけられていると引き続き見ています。再びダラスでお話しできる機会をいただき、ありがとうございます。皆さんとの対話を楽しみにしています。

1. ここで表明された見解は私自身のものであり、連邦公開市場委員会の同僚や連邦準備制度理事会の理事会の意見を必ずしも反映するものではありません。テキストに戻る

2. フィリップ・N・ジェファーソン（2026年）による「経済見通しと金融政策の実施について」のスピーチは、アメリカ経済研究所、シャドウ公開市場委員会、フロリダ・アトランティック大学の会議で2026年1月16日に行われました。テキストに戻る

3. AAAのウェブページで「全国平均ガソリン価格」を参照してください https://gasprices.aaa.com。テキストに戻る

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